一覽上半年DeFi資管、預言機與衍生品領域發展圖景

TokenInsight

特邀专栏作者

2020-07-23 11:07 (UTC+8)

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DeFi市場的增長賦予資產管理類項目發展空間，但此類項目的發展仍處於早期，總體而言相對小眾。

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DeFi市場的增長賦予資產管理類項目發展空間，但此類項目的發展仍處於早期，總體而言相對小眾。

資產管理

二級標題

資產管理

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DeFi行業中資產管理類別主要包括錢包、資產管理協議和資產管理工具。 TokenInsight Research將DeFi錢包定義為基於智能合約的非託管錢包；資產管理協議提供人工或智能化的資產管理策略幫助用戶管理鎖定在其平台上的資產；而資產管理工具則幫助管理用戶鎖定在不同DeFi平台上的資產，通常接入在錢包中。

TokenInsight Research選取包括Argent、Mykey、Dharma等在內的市場上主流的幾款DeFi錢包進行統計。 2019年是DeFi錢包向個人用戶推廣的元年。由下圖可見，在2019和2020上半年，主流DeFi錢包用戶的增長率遠高於全行業所有錢包的用戶增長率。

錢包和DeFi錢包用戶增長率對比，來源：Statista；TokenInsight

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不同於流動性挖礦對DeFi錢包產生的短暫性的影響，由於InstaDApp等資產管理工具的市場定位更偏向於面對專業用戶，與流動性挖礦參與方式的多樣化更具契合點。在此次流動性挖礦的熱潮中，InstaDApp抓住機遇，推出4倍槓桿，吸引了眾多參與者，奠定了其領先的市場地位。

InstaDApp、Zapper、Zerion合約地址數，來源：TokenInsight

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小結

Set Protocol和Melon資產管理額及佔DeFi TVL百分比，來源：TokenInsight

然而，目前的行業格局也表明，擁有用戶基礎的頭部項目強者愈強。 Set Protocol資管額由年初的Melon資管額的10倍左右，一度在五月份飆升至60倍以上，而後下降至15倍左右。頭部項目之間的競爭和對市場的佔領將給新玩家的入場製造門檻，新項目需尋找新的市場突破點或具備創新性，以便在競爭中突圍。

基礎設施

二級標題

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去中心化預言機項目在基礎設施類項目中起步相對較早，目前頭部項目Chainlink和Band Protocol已存在大量使用；隱私類項目應行業發展而生，普遍起步於2019年，目前市場上主流的項目有Tornado、AZTEC Protocol和Incognito等。

“ 預言機領域仍然由Chainlink佔領頭部地位，項目普遍積極發展，行業整體格局在2020上半年未發生明顯改變

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預言機的角色在DeFi生態中不可或缺，但目前去中心化預言機市場玩家數量較少，各類現有項目在技術和價格準確性上仍處於持續完善的階段。 2020年興起的預言機項目有Nest Protocol，項目發展處於早期，截至6月底市值為$4,291,056，與Chainlink等項目仍有差距。此外，Coinbase在4月份推出價格預言機Coinbase Oracle。新項目在社區中受到的關注和交易所在預言機領域的佈局說明了行業對預言機可靠性的重視。

由下圖可以看出，預言機項目在2020上半年市值均有增長，Band Protocol市值在6月份之前增長強勁，曾一度超越Chainlink；但進入6月份後馬上回落。與之相比，Chainlink的市值增長與DeFi全行業的增長趨勢更加吻合，顯示出Chainlink處於更加成熟的發展階段。而Tellor的增長則較為穩定，與Chainlink和Band Protocol相比處於相對弱勢的位置。

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Chainlink、Band Protocol、Tellor市值與DeFi TVL對比，來源：CoinMarketCap；DeFiPulse；TokenInsight

TokenInsight Research通過對Chainlink、Band Protocol和Tellor 2020年以來的鏈上交易數進行分析，發現項目鏈上交易的波動和項目市值波動存在一定相關性，在市場和項目市值波動較大的時期，鏈上交易也更加活躍。同時，由下圖可以看出，2020年Chainlink和Band Protocol鏈上交易數正向變化的幅度遠大於負向變化的幅度，顯示出頭部項目鏈上交易活躍度的積極發展；而進入6月份後，二者的鏈上交易數變化幅度收窄，表明項目在該時期鏈上活躍度逐步進入穩定發展。 Tellor的鏈上交易數則波動較小，鏈上活躍度在2020年上半年維持穩定水平。

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由於在以太坊上的交易轉賬等活動中，用戶地址和交易金額完全公開。出於對匿名化交易需求的反應，隱私類項目在市場中應運而生。隱私類項目可隱藏交易雙方的合約地址或交易金額，但為保證交易的有效性，允許驗證交易的存在。隱私類項目具有想像空間，而近期發生的USDC 地址被凍結事件更加引發市場對隱私協議的思考。

目前市場上的隱私類項目普遍使用零知識證明及零知識證明下的特定分類來解決隱私問題。零知識證明和非交互式零知識證明（zkSnarks）在區塊鏈行業內最早的廣泛使用來自ZCash項目的落地。 ZCash等項目為解決隱私問題，推出了自己的Token；而DeFi隱私類項目在此基礎上發揮想像，致力於解決現存Token的隱私問題。

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因此，從技術角度分析，隱私類項目的解決方案具有相似性。但由於差異化競爭，各項目針對隱藏的信息不盡相同。

由於目前市面上的隱私類項目較少，且數據信息較為匱乏，無法進行全面的市場分析。但是，依然可以從代表項目的表現窺得此類項目的發展趨勢。此外，需要注意的是，各項目採取的機制存在不同：Tornado採取資金池模式，要求用戶向資金池存入資產；而Incognito則通過防護（shield）模式直接處理交易。

小結

基礎設施領域具有充足的市場空間，但該領域的玩家需要有優秀的技術水平作為支撐。預言機的安全及可靠性將是未來市場看重的要點，行業格局短期內預計將不會發生大的改變，但針對預言機性能提升的探索將源源不斷，交易所也將推進在此方面的佈局；同時，隱私類項目針對痛點明確，行業中隱私問題的出現助推此類項目的發展，後續想像空間充足。

衍生品

二級標題

衍生品二級標題。

衍生品

二級標題

衍生品

交易類別為DeFi生態中不可或缺的重要參與者，交易類別可繼續劃分為DEX（去中心化交易所）與衍生品。本份報告旨在介紹衍生品行業狀況，DEX行業研究報告可閱讀

衍生品根據底層資產可分為資產型衍生品和事件型衍生品。資產型衍生品其底層資產為資產，如合成資產、期權；事件型衍生品底層資產為某一事件或主觀判斷，如對明日天氣的預測、美國總統的下注猜測等。本份報告研究對象為衍生品中的合成資產、保險、預測。

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TokenInsight Research選取DeFi Pulse衍生品為DeFi行業中衍生品的典型代表，包含7個項目：Synthetix、Nexus Mutual、Erasure、MCDEX、Opyn、Augur和Veil。其中MCDEX於本年度7月初新加入DeFi Pulse，TokenInsight Research將其歸為DEX，因此本份報告分析不含MCDEX。

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下圖為DeFi、借貸和衍生品總鎖倉價值（TVL）的歷史趨勢，時間範圍為2017年8月2日至2020年6月30日。圖中可見衍生品發展較借貸更晚，且體量也相對小很多。 6月底衍生品TVL整體在3億美元以下，而藉貸已經觸及12億美元。

DeFi、借貸和衍生品總鎖倉價值，來源：DeFi Pulse；TokenInsight

其中衍生品TVL歷史趨勢呈現兩處大漲和兩次大跌，其大漲發生的時間點分別為2019年11月17日-12月1日、2020年6月16日-6月27日；大跌時間點為：2020年1月2日-1月13日、2020年3月12日。

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上圖可看出DeFi全市場TVL主要由借貸以及衍生品佔據，兩者TVL市場份額總和在進入2019年後維持在平穩線上。同時從橙色框內二者份額的分佈可以看出二者在互相搶奪對方市場份額。

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TokenInsight Research進一步做了借貸以及衍生品TVL市場份額每日變化率以佐證借貸以及衍生品互相搶奪TVL市場份額。下圖數據範圍為2019年5月2日至2020年6月30日，圖中表明當借貸TVL份額較前一日增加時，衍生品TVL份額減少。此外由於二者TVL市場份額變動之和幾乎在0上下浮動，表明二者市場份額變動呈方向相反、幅度相等特點。

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上圖中藉貸與衍生品市場份額競爭在2019年11月前較弱，在之後則競爭明顯激烈。其中最激烈的（即市場份額較前一日變動幅度接近或超過2%）前4次正是為前文所述衍生品兩次大漲及兩次大跌[3]。

上述總計426天數據中，借貸與衍生品TVL市場份額變動總和（紅色線）多數低於0.05%，僅有17天超過0.05%；表明借貸與衍生品TVL總份額長期處於同一水位。另外TVL總份額的變動多發生於近兩個月，TokenInsight Research認為這是由於流動性挖礦大熱造成的波動，而兩大領域的競爭從另一個角度反映了DeFi行業目前活躍度較高。

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Defi Pulse衍生品類中6個項目包含1個合成資產類（Synthetix）、2個保險類（Nexus Mutual、Opyn）、3個預測類（Erasure、Augur、Veil）。該六個項目總鎖倉價值差異較明顯，且斷層嚴重。其中Synthetix份額最多超過2.5億美元，剩餘5個TVL均在500萬美元以下。

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保險類型項目Nexus Mutual雖然在2020年3月12日市場行情大跌中經歷TVL腰斬，但其在2020年第二個季度以400萬美元恢復甚至超過原水平，目前是衍生品市場中TVL第二大項目。 Opyn在2020年持續上漲，目前在200萬美元上下震盪。

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3. 衍生品項目對比及存在問題

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TokenInsight Research整理衍生品各項目基本信息如下表格所示，數據選取時間為6月30日當日。 Sythetix為老牌項目，成立年限在DeFi中為較久項目，在DeFi Pulse上所有項目中TVL排名第三。 Augur儘管TVL不足50萬美元，但其通證REP市值在當天超過Synthetix的通證SNX市值。 Opyn為今年新上線項目，在今年第二季度表現較好。

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除上表格中DeFi Pulse收錄的衍生品項目外，市面上還有其他衍生品項目，如Gnosis、Hegic、ACO、Primitive、Opium、Pods、FinNexus等。整體衍生品市場仍處於試驗階段，未出頭項目較多。

目前去中心化期權產品在二級市場流通上遇到較大阻礙，當用戶進入衍生品市場並在平台上創建期權產品後，該期權在二級市場難以甚至無法轉售。如Hegic項目的期權產品，儘管具有可定制化特點，但在創建之後無法在二級市場流通。此外Opyn平台的期權產品，以ERC-20形式存在，被創建後可流通於二級市場；但DeFi期權二級市場目前尚未成熟發展，流動性仍待進一步發展。

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綜合上述幾點，TokenInsight認為衍生品市場長期保持以Synthetix為主的寡頭市場有因可循，主要是二級市場流動性匱乏、定價方式限制衍生品市場全面發展。但該市場不斷有新的項目出現，能夠為該行業帶來新的想法、技術。