生或寄生？理解指數增長的DeFi放貸與交易所協議關係
編者按：本文來自鏈聞ChainNews（ID：chainnewscom），經授權發布。
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鏈聞ChainNews（ID：chainnewscom）
編譯：詹涓
，經授權發布。Bankless編者按：本文來自bankless.substack.com
鏈聞ChainNews（ID：chainnewscom）編譯：詹涓一年多以前，在《
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撰文：Dan Elitzer， IDEO CoLab 投資人、MIT 比特幣俱樂部創始人
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編譯：詹涓
一年多以前，在《
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》一文中，我闡述了一些想法：DeFi 放貸協議所要求的超額抵押會造成資本效率低下的問題，或許可以通過允許資產同時用於多種用途來解決。這篇文章的標題裡寫的是「開放金融」而非「DeFi」，這一事實可以說明該生態系統在這段時間內取得了多大的進步。下面的兩張圖可以體現這一顯著變化：
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即便如此，我仍然相信，我們才剛剛開始觸及DeFi 資產的超級流動性的表層。幸運的是，加密領域正在形成一個最熱門的趨勢——以難以置信的強大激勵來鼓勵逐利者將其資產觸達盡可能多的協議。
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了解SAFG / 流動性挖礦/ 收益培育
5 月27 日，當紅的Compound 放貸協議的最初設計者Compound Labs 宣布，他們打算在未來四年內將42% 的COMP 治理代幣分發給該協議的用戶，從而向他們將該協議完全去中心化的願景邁出重要一步。
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這一現像被人們稱為「流動性挖礦」，或者「收益培育」（yield farming），後一種說法越來越流行。
在COMP 開始分發以前，Henry He 就預測到這一行為。他指出，Compound 最後一輪私募所披露的估值，表明其初始分發的補貼已達每日4.3 萬美元，這一數字是之前所有市場上支付的每日利息的25 倍以上。正如Henry 所預料的，激勵很快失控，收益培育者（yield farmer）從借入資產獲得的回報要高於放貸資產，在接下來的一周，這個問題變得更加嚴重，因為COMP 的交易價格上漲超過1,000%。
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Compound 並非唯一案例，我們還能列舉其他的收益培育推動協議成長的例證：
4 月，Futureswap ，一個提供高達20 倍槓桿的去中心化期貨交易所協議，做了一次alpha 啟動，其中包括向該協議的用戶分發其治理代幣FST。他們在三天內吸引了超過1,700 萬美元的交易額，然後提前結束了alpha，以確保用戶資金的安全，同時他們完成了一輪額外的審計。
Balancer ，一個類似Uniswap 的交易所協議，支持包含多達8 種資產的任意分配份額的流動性池，在3 月31 日啟動後不久宣布，未來將基於向他們的池提供的流動性數目來分發其治理代幣BAL。在不到三個月的時間裡，他們的流動性從零漲到超過5,500 萬美元。
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顯然，我們正在進入一個階段——將出現一場全面的流動性爭奪戰，其基礎是以治理代幣的形式提供極其巨大的補貼，而這些代幣的持有者有朝一日可能會，也可能不會決定使用這些治理權，以使自己能夠捕獲流經各個協議的一些價值。
這是一場零和遊戲嗎？流動性提供者需要選擇他們的資產停泊在何方，他們將基於哪裡捕獲的補貼收益最高，而在不同的協議之間自由騰挪嗎？當補貼減少到在某種程度上可持續的狀態時，精明的供應方會不會溜走，留下一堆慘淡的收益？
這種現像是否存在更多的短期演變，比如創造出足夠的非補貼的資本效率，讓資產能夠長期留在這些協議中？我認為，某種類型的現代培育者可能特別適合回答這個問題。
養耕共生與共生關係
20 多歲的時候，我曾短暫地迷戀過都市農業的想法。起初是像布魯克林Red Hook 農場這樣的社區花園，然後發展到垂直農業，在密集的都市地區有效的利用空間，提供健康的本地生長的食物。
養耕共生的概念尤其吸引了我的注意。這套系統將水產養殖（飼養魚類或小龍蝦等水生動物）與水培（在水中而非土壤中種植番茄或生菜等植物）結合起來。這兩種活動是共生的，來自水產培育系統的廢物分解後，為水培系統提供養分，淨化後的水再循環到水產培育系統中。將這個過程結合在一起，能為兩者都帶來收益。此外，水培系統為農民提供了兩個收入來源，既增加了潛在收入，又能讓收入多樣化。
我想，你能明白我為什麼提到這個……
放貸協議和交易所協議，特別是利用了池聚流動性和自動做市商的那些協議，本就是共生性的。像Compound 和Aave 這樣的放貸協議希望有大量的資產存入其流動性池，以最大化貸款的可獲得性，同時最小化借入成本。 Uniswap 和Balancer 這樣的交易所協議，則希望有大量資產存入其流動性池，以使潛在的交易規模和交易額最大化，同時讓滑點最小化——他們並不關心其資金池中的資產是不是貸款抵押品的收據，只要放款池中有足夠的未使用的流動性，可以按需取款。
在正常情況下，在放貸協議中，流動性提供者基於資產借貸時間的長短賺取費用；在交易所協議中，流動性提供者基於資產交易額賺取費用。在其他條件相同的情況下，一個流動性池中的兩種或多種資產在可用於放貸時，不太可能獲得一樣的利率，因此，它們在池中的比例自然會偏離其目標。這就為套利者創造了機會，他們可以進入池內交易以讓池子回復平衡，這反過來產生了交易費。於是，在正常情況下，來自放貸的收益會鼓勵來自交易的收益，這又會用於放貸...... 這是一種美妙、合理、自然的共生關係。
但現在不是美妙、合理、自然的時代，而是超級工業、轉基因生物燃料、直升機補貼的瘋狂時代的開端。
當這個新的加密農業時代剛剛過去一周，收益培育者就已經如魚得水了。看看下圖，一個流動性最強的Balancer 池。
是的，那是cDAI 和cUSDT，代表Compound 中的DAI 和USDT 存款。幹得好！
養耕共生不容易
需要注意的是，放貸和交易所協議有時是以不利於養耕共生收益培育的方式架構的。例如，機敏的讀者可能已經註意到，上圖的池裡含有2% 的COMP。為什麼呢？ Balancer 上的標準公共池，在啟動時其資產分配是固定的，沒有管理型控制器。如果某池子不包含COMP 作為其組成部分之一，任何累積的COMP 將被不可挽回地鎖定在該協議中。這可以在Balancer 上通過使用智能池（Smart Pool）來解決，但這可能會引入額外的攻擊面，目前也無法通過Balancer 接口進行管理。
