Paradigm孵化的加密版零息債券yToken將為DeFi帶來哪些可能性？

編者按：本文來自鏈聞ChainNews（ID：chainnewscom），撰文：LeftOfCenter，經授權發布。

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「 yToken」可向以太坊引入「固定期限、固定利率的貸款」工具，從而滿足不同借貸方的風險喜好需求——要知道，作為去中心化金融（DeFi）熱潮中發展最為迅速的賽道，截至目前，各借貸平台提供的借貸產品均無法固定期限和利率，都為浮動利率，且利率變化巨大，但DeFi 的崛起及其金融市場的多元化需求，讓利率掉期成為一種新需求，為此出現了一系列相關的新產品，比如，基於AMM 的鏈上利率掉期協議Rho，可為Compound 提供固定利息，Opium 推出的swaprate.finance，可將Compound 的利率掉期為固定利率，以及Dharma二代產品同樣是基於Compound 協議做了一個利率掉期，即將Compound 的浮動利率變為固定利率。此外，作為一種全新的DeFi 原語，「 yToken」還可構建出特定代幣的利率曲線，為MakerDAO、dYdX、 Compound 等DeFi 平台提供利率預言機，甚至投機（做多或做空）賺取收益。

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就在最近，一個名為Yield 的團隊已開始將該白皮書付諸實踐了。目前該團隊正基於「The Yield」協議框架開發首款產品「 yDAI」，並且該團隊CEO Allan Niemerg 在最初版的白皮書基礎上，提出了新的創意：他在原先基於現金和實物結算方案的基礎上，提出了一種新的合成資產結算方案，該方案可在無需預言機和拍賣的情況下，無縫解決合成資產的結算體驗。

同時，Yield 團隊也獲得了加密投資基金Paradigm Capital的認可，獲得後者的種子輪融資，該項目也將成為加密投資基金Paradigm Capital 的首個孵化項目。

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yToken 到底是什麼？

簡單來說，yToken 是一種加密貨幣版本的「零息債券」。那零息債券又是什麼呢？

通俗來說就是，隔壁老王給你打了一張白條，白條面值是100 元，然後你只借了90 元現金給老王。白條到期後，老王用100 元贖回了他給你白條，此時你在到期時可獲得10 元的利差，就是利息。

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零息債券可為藉出方提供穩定的收益，滿足了偏好穩定收益的投資者需求。

在以太坊的去中心化金融中，同樣也需要這樣的金融工具。眾所周知，以太坊上最大規模的穩定幣協議MakerDAO 允許用戶存入以抵押品借出穩定幣，為交易者和投資者提供了一系列潛在的用例。但對於MakerDAO 貸款人來說，必須支付浮動的年利率。數據顯示，MakerDAO 的利率波動非常大，MakerDAO 穩定費曾一度最高達到20.5％，最低僅為0.5％。
yToken 是基於以太坊區塊鏈的零息債券鑄幣原語，相當於具有到期日的合成金融資產，作為一種ERC20 標準的代幣，本質上是一種基於以太坊的零息債券。與傳統金融不同，一個yToken 可自定義與以太坊上任何目標資產掛鉤，比如Dai 對應的零息債券代幣yDai，或ETH 對應的零息債券代幣yETH。

以yDAI 為例，一個yToken 可能代表的是：基於ETH 抵押品，持有人（購買者）可在某一個具體到期日兌換1 個DAI 的權益。對於購買者來說，通過Yield 可將DAI 的浮動利率換成一定期限內的固定利率。

對於鑄造者（賣家）而言，通過存入抵押品（如ETH）創建yDAI ，賣掉之後獲得目標資產DAI，這個流程相當於借入了目標資產DAI。如果目標資產DAI 的價格上升，將會導致需償還的債務價值上升，因此保險庫的抵押資產的價值會下降。如果情況與之相反，即DAI 的價格下跌，或抵押資產ETH 價格上漲，鑄造者則可賣出DAI 對其做空或對抵押資產ETH 做多套利。

如果鑄造者預計未來在一段時間目標資產DAI 的價格會下跌，那麼可通過賣出DAI 做空獲得利潤。如果鑄造者看好抵押資產ETH 的價格會在未來上漲，那麼，同樣可通過這種方式為其加槓桿增加敞口：交易者可出售yDAI 後購買更多抵押資產生成yDAI，重複該操作多次獲得數倍抵押資產的槓桿。這相當於增加抵押資產的做多敞口（相對也是增加目標資產的做空敞口），當然同時也增加了清算風險。

如何鑄造yToken？

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了解了yToken 的基本原理後，來讓我們看看到底如何鑄造yToken。

以首個應用yDAI 為例，該代幣作為一種權益憑證，允許借款人抵押ETH 來發行不同贖回期限的yDAI。贖回期可以設定為一周、一個月或一年。

合約部署完畢後，任何人都可將抵押資產ETH 存入到該合約的vault （類似於MakerDAO 的vault）中，鑄造yDAI ，每鑄造新的yDAI 都會增加該vault 的債務，銷毀yDAI 則會減少債務。一個特定vault 的債務不得超過其抵押品加上保證金的總額，否則將被清算。合約到期後，可使用該yDAI 從該合約中兌換與面值相等的資產。一個合約中不同vault 生成的yDAI 是同質的，因此可出售和交易。

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購買者則是目標資產DAI 的借出方：則通過購買yDAI，借出DAI。

在以上案例中， 面值為1 的yDAI 可能只需0.97 DAI 就可以買到，持有人，也就是藉出方，可在到期日兌換成票面價值1DAI，獲得0.03DAI 的固定收益。

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同一種目標資產但不同期限的yToken 是同質化的代幣，這意味著它們可在市場中自由交易，且價格基於供需情況自由浮動，一般來說，會在到期前以面值的折價進行交易，因此基於市場交易價格可推斷出不同到期日的年利率。

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其中，Y代表yToken 的年化收益率，F是面值，P是現值，T是到期年數：

該利率可作為目標資產的現貨利率指標，為Maker、Compound 和dYdX 等借貸協議平台提供參考，以決定某一時期的支付利率。如果價格可在鏈上確定，則還可用來結算鏈上利率衍生工具（例如掉期）。

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針對同一目標資產的不同到期日，可計算出該yToken 的隱含收益，創建收益率曲線：

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這些收益率曲線可作為Maker、Compound 和dYdX 各借貸協議平台進行治理時的參考，同時，為交易者和分析師提供投資操作和經濟決策時的必要信息。

以上的利率曲線可反映特定時間段內市場對於目標資產利率的平均預期，但如果不認同這些預期的話，市場參與者可以利用這點來賺錢——這也就是yToken 的另一個用例：對未來利率進行投機。

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以yDAI 和Chai （一種封裝在Maker 的存款合約中可以通過存儲Dai 獲得利息收入的ERC-20 代幣）為例，用戶可以以Chai 為抵押品鑄造yDAI。由於Chai 是將DAI 封裝在DSR 浮動利率中的智能合約，持有Chai 意味著擁有DSR 的收益權。因此，對借入方而言，這時可獲得持有CHAI 的DSR 浮動利率，同時需要支付yDAI 的固定利息。

相反，如果交易者認為未來一段時間內，yDAI 的固定利率要比Chai 的浮動利率高，那麼可通過抵押yDAI 鑄造yCHAI，進行投機套利。此時，對借款人（鑄造者）而言，可獲得抵押品yDAI 的固定利息，同時需支付Chai 的浮動利息給yCHAI 購買者。

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Uniswap 自動做市機制可為yToken 提供槓桿流動性

新發布的Uniswap V2 版支持任意ERC20 和ERC20 交易對，這意味著可通過Uniswap 為ERC20 以及其標的資產（如果也是ERC20 標準的話）提供流動性，比如yDAI/DAI。

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對於做市商來說，通過為特定的yToken 交易對貢獻流動性賺取交易費，且由於大致可預測這些資產到期時的價格，導致因波動性產生的套利風險會小很多。以yDAI 為例，該代幣保證時到期時兌付一定數量的DAI，這讓yDAI/DAI 流動性代幣未來價格具有可預測性。

更進一步， DAI/yDAI 資金池可用於抵押品鑄造yDAI。也就是說，交易者可將yDAI 和DAI 交易對注入Uniswap 資金池中貢獻流動性，基於該資金池的準備金作為抵押重複多次鑄造yDAI，循環利用槓桿對流動性準備金進行多次做多，進一步增加資產規模。由於DAI/yDAI 資金池風險係數較小，因此清算風險極小。

此外，還有更多可配置的自動做市商可以擴展，從僅僅支持交易yToken、到鑄造/ 銷毀，或交易不同到期日的yToken 進行套利。

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讀懂結算機制

對於零息代幣yToken 來說，最重要的流程之一就是結算機制，即到期後，如何確定以一種統一價格結算。

在yToken 體系中，不同的目標資產有不同的結算機制，共有4 種結算機制，分別是現金結算、實物結算，以及新增的合成資產結算。此外，還有基於合成資產結算機制衍生出泛用型的結算機制，該機制適用於各個DeFi 借貸平台支持的資產對的結算。

1，現金結算

現金結算，更準確地說法是以抵押品資產進行結算，作為一種結算機制，這種機制的前提是存在一種以該抵押資產計價該目標資產的精準餵價預言機。

在這種機制中，yToken 持有人可在到期時贖回等值票面價值的抵押資產。一旦到期，任何人都可以調用該代幣合約的函數觸發結算，進而調用相應的預言機，尋求當前以抵押資產計價的目標資產的價格，存儲為結算價格。之後，任何人都可使用該結算價格將yToken 兌換為一定數量的等價抵押品。此外，到期後，任何vault 的所有者都可以提取刨去需支付債務之後的抵押資產。

這種結算機制的優勢在於，可支持任意目標資產（不限於ERC20）。缺點是結算時需要有價格精確的預言機。

2，通過拍賣實物結算

如果目標資產是ERC20 格式的代幣，則yToken 可以使用實物進行結算，這意味著yToken 持有者將以目標資產進行結算。

這種結算機制主要通過拍賣來實現。對於每個有未償債務的vault，抵押資產可通過荷蘭反向拍賣進行出售，償還債務。

假設一個到期的vault 中有1 ETH 的抵押品，且需要償還100 yDAI 的債務。該協議可以以0.01 ETH/100 DAI 開始初始報價，然後逐漸增加價格，直到有人接受。競拍所獲代幣DAI 將分發給有贖回需求的yToken 持有者，剩餘的抵押品將退還給vault 創建者。

該機制相對於現金結算的優勢是，假設拍賣成功，每個yToken 將完全由目標資產支持，而非一定數量的抵押資產支持。這意味著，無需進行任何操作的情況下，yToken 持有者可保持對目標資產的相同敞口，可隨時進行兌換。

但是，這種機制不允許借入方在到期後維持其債務頭寸，而只剩下拍賣之後剩餘的抵押品。