加密穩定幣報告：Tether增發3億USDT，去中心化穩定幣對比

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為幫助加密市場參與者對穩定幣發展狀態保持更新，我們推出MYKEY 穩定幣報告，分享我們對穩定幣發展狀態的解讀、對其發展趨勢的分析。期待與同業保持交流，共同探索穩定幣的發展前景。

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• 一、穩定幣數據概覽

一、穩定幣數據概覽

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24 小時鏈上交易筆數

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二級標題

圖片描述

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上週主要穩定幣每日的交易額保持近期交易水平，各穩定幣每日交易額的佔比也未出現趨勢性變化。

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上週主要穩定幣每日的交易額保持近期交易水平，各穩定幣每日交易額的佔比也未出現趨勢性變化。

二級標題

法幣抵押的穩定幣，代表是Tether 發行的USDT

數字資產抵押的穩定幣，代表是MakerDAO 發行的DAI

中心化機構託管抵押品的穩定幣，如USDT、USDC 等

去中心化合約託管抵押品的穩定幣，DAI、EOSDT 等

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上表對比了不同的去中心化穩定幣項目，接下來我們對其進行一定的解析。

CDP 穩定幣機制簡介

MakerDAO 是去中心化穩定幣項目中的領先者，其美元穩定幣DAI 流通市值為1.11 億美元，為歷史新高。

MakerDAO 的穩定幣生成機制為抵押債倉（Collateralized Debt Position，以下簡稱CDP）。該機制兩年半的運轉驗證了它的可靠性，可以看到目前其他穩定幣項目也主要採用這種穩定幣生成機制。我們這裡簡要介紹以CDP 為基礎的穩定幣系統。

CDP 是運行在區塊鏈上的智能合約。他是此類穩定幣系統的核心組成部分，其目的是抵押被協議許可的資產並生成穩定幣。抵押資產被託管在該智能合約中，直至將生成的穩定幣歸還給合約。

CDP 的體量決定著穩定幣的總供應量，人們在CDP 中抵押更多資產時可以生成更多的穩定幣，在償還該頭寸時銷毀現有穩定幣。這個受控的生成和銷毀週期使合約可以計算穩定幣的總供應量，從而可證明抵押品的價值可以始終擔保流通穩定幣的價值。

CDP中的抵押品價值始終設置為高於債務價值，穩定幣系統會設置一個最低抵押率。當系統的抵押率低於最低抵押率的要求時就會觸發清算，有的穩定幣系統需要外部的清算人，如MakerDAO，而有的穩定幣系統的清算模塊會自動執行清算，如Acala。被清算的CDP 一般需要繳納一定的罰金，以激勵CDP 持有者對其進行妥善管理。

抵押資產生成穩定幣實際是一種借貸行為，因此一般需要繳納一定利息，所繳納的利息被稱為穩定費。穩定費的大小由其係統治理模塊制定（通常是穩定幣系統原生通證持有者提案和投票決定），是穩定幣系統的調節工具。

Celo 的穩定幣機制

在對比表中，我們可以看到除Celo 外，其他穩定幣系統都採用了CDP 機制。而與CDP 的超額抵押（最低抵押率> 100%）不同，Celo 採用所錨定美元價值1:1 的cGLD 作為儲備。

為了保持cUSD 的穩定性，Celo 為用戶設置了激勵措施，使用戶能夠以套利為目的，自發地調整cUSD 的供應量，以使cUSD 的供給與需求相匹配，保障價格的錨定。

Celo 的彈性供應機制允許用戶通過向儲備金發送價值1 美元的cGLD 來創建新的cUSD，或者通過燃燒1 cUSD 贖回價值1 美元的cGLD 。這種機制產生了激勵。

當cUSD 需求減少時，用戶有動力在市場上以低於1 美元的價格購買1 cUSD，並用它贖回價值1 美元的cGLD，用戶可以在市場上將cGLD 賣出，獲得1 美元。當對cUSD 的需求增加時，用戶會有動力在市場上購買價值1 美元的cGLD，將其與協議交換為一個cUSD，然後以市場價格出售該cUSD，獲取超過1 美元。

無論是在需求減少還是在需求增加時，cUSD 的市場價格都能通過與cGLD 的這種聯繫被推回1 美元，無需協議本身估算其最佳的擴張或緊縮金額。

為了鼓勵長期持有cGLD，並確保儲備保持健康，cGLD 交易需要收取可變的轉賬費——準備金率越低，轉賬費就越高。此外，如果準備金率低於目標水平，區塊獎勵將有很大一部分將分配給儲備金。

對各去中心化穩定幣公鏈選擇、價值捕獲和發展前景的評論

上面穩定幣系統另一個主要差異在公鏈的選擇上。穩定幣系統有必要建設自己的公鏈嗎？

我們認為，從性能的角度，自建公鍊是有一定必要性。當前我們看到以太坊已經由於鏈上活動的增加，在很長一段時間內處於擁堵狀態，gas 費也變得高昂。而且，通過數據我們可以看到穩定幣相關的交易在其中佔據很大的比例。如果該狀況在較長一段時間內得不到改善，在這種環境下新的穩定幣發展無疑將受到限制。

另外在早期階段，自建公鏈有助於穩定幣系統的自舉。自建公鏈的穩定幣系統的原生通證有著治理穩定幣協議之外的其他用途，主要是為保障公鏈安全進行Staking。由此帶來穩定費以外的區塊獎勵和手續費收入將吸引人們加入到網絡中。

但從長期來看，穩定幣的發展是跨公鏈的（或者說是“脫鏈”的，blockchain agnostic）。我們甚至認為，穩定幣作為一種資產，跨鏈應用於不同的場景中是其被廣泛接受的表現，成功的穩定幣必然如此。我們已經在USDT 上看到這一點，BTC 作為資產也有“脫鏈”的跡象。

這種發展趨勢將引導穩定幣流向生態最豐富、場景最多的鏈上，該鍊是否為其自建的公鏈就不得而知了。公鏈生態的發展具備網絡效應，以太坊目前性能的局限是留給其他公鏈的機會窗口。