合約正規軍Bakkt，韭菜救星還是收割機？
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風險提示：市場波動風險
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北京時間8月16日深夜，隸屬於洲際交易所集團（ICE）旗下的數字通證期貨平台Bakkt 在官方博客發表文章稱已獲得紐約州金融服務廳（NYDFS）的批准，將於9月23日正式上線BTC期貨合約。這也是全球首個實物交割的BTC期貨合約，為機構投資者提供了合法合規、安全便捷的投資BTC的途徑。
1.1 Bakkt的前世今生
1.1 Bakkt的前世今生
自BTC誕生以來，數字通證的愛好者與從業者們從未停止讓數字通證進入主流大眾視野的嘗試，類似Bakkt、Coinbase 等合規交易平台所做的是引導傳統機構投資者投資BTC等數字通證。一方面，機構投資者的資金可以為市場注入大量流動性；另一方面，傳統機構的入場更容易讓數字通證進入公眾視野，也倒逼監管機構重新制定數字通證相關的法規。
2018年8月，紐約證券交易所（NYSE）的母公司洲際交易所集團發佈公告稱，將採用微軟Azure雲服務“建設開放、合規的全球化數字資產生態系統”，並成立子公司Bakkt，其合作夥伴包括星巴克、波士頓諮詢等知名企業。 Bakkt 的目標是讓個人與機構客戶能夠無縫地購買、出售、儲存與消費數字資產，為數字資產帶來信任、效率與商業化。 Bakkt 涉足數字資產領域的嘗試從期貨交易與數字資產託管開始，其野心是為機構投資者建立全方位的區塊鏈基礎設施，以及打造完整的數字通證支付體系。
Bakkt 成立於區塊鏈二級市場的寒冬期，卻坐擁令行業甚至整個金融界艷羨的投資。作為ICE的子公司，Bakkt 輕鬆獲得來自波士頓諮詢、李嘉誠旗下的維港投資、微軟風投M12、南非報業集團FinTech 部門、Galaxy Digital、Protocol Ventures、Pantera等十二家機構與跟人投資者1.825億美元的融資。其中維港投資（Horizon Ventures）是Facebook、Skype、BitPay等科技企業的投資人，南非報業集團是騰訊公司第一大股東，其他投資機構中也不乏頂級區塊鏈風投。
Bakkt 管理團隊人選也備受ICE 重視。 Bakkt CEO Kelly Loeffler 是ICE CEO Jeff Sprecher 的妻子，也是參與了ICE 對紐約證券交易所的收購與ICE IPO 的元老級員工。其他管理人員也大多來自Coinbase、Digital Asset Research 等知名區塊鏈企業。
Bakkt 的合規之路並非一帆風順。 Bakkt 在發佈時曾定下2018 年12 月發布的目標，但由於“需要與監管機構持續合作以取得必要的批准”，Bakkt 宣布將無限期延長發佈時間。 2019 年，隨著二級市場的逐漸回暖，Bakkt 也按計劃開啟了對其新型期貨合約的測試，與監管機構的合作也在持續進行。目前Bakkt 主要產品的合規情況如下。
Bakkt 期貨合約用戶驗收測試已經經過美國商品期貨委員會（CFTC）批准並順利啟動。 Bakkt 已經獲得紐約州金融服務廳的紐約州信託許可，成立合規託管機構Bakkt 信託公司（Bakkt Trust Company），為實物交割的BTC 期貨合約提供託管服務。
1.2 Bakkt核心業務為託管，合約分為每日與月度
Bakkt 稱其本身並非交易平台，其核心服務是“安全合規的託管業務”以及“機構級別的交易結算”。 Bakkt 將利用母公司ICE 既有的基礎設施，由ICE 進行交易撮合與清算。 Bakkt 將通過獨立治理、有嚴格安全防護措施的信託產品BakktWarehouse 為實物清算的BTC 合約提供通證託管服務。
目前Bakkt 的合約產品主要有兩種：每日合約與月度合約。據Bakkt CEO 稱，每日結算合約將採用保證金交易，提供能夠替代不受監管的現貨交易所的交易功能。月度合約可以提供未來一年內每個月的價格預期，投資者可以進行套利、對沖等交易。
Bakkt 合約的基準價格不依賴於未受監管的現貨交易所。 Bakkt有一系列措施防止虛假交易、惡意交易等可能破壞市場穩定的行為，採用與ICE 的黃金、原油、股指期貨同樣的風險控制標準，相比其他期貨交易所更加專業、安全。
1.3 數字通證期貨合約紅海市場，競爭激烈
BTC 誕生已經接近十年，數字通證二級市場的交易量經歷了爆炸式的增長。除了現貨交易所之外，期貨也佔了總交易量的一大部分。
期貨合約的交割有兩種方式：現金交割與實物交割。目前市場上的數字通證期貨合約如BitMEX、OKEX 合約、火幣DM 合約、CBOE 與CME 的BTC 期貨合約等均現金交割的方式，這是由於現金交割不涉及BTC 實物的託管、交割，從而能夠規避KYC、反洗錢等一系列監管上的問題，受到現貨交易所與傳統金融機構推出開拓市場的產品時的青睞。
實物交割的期貨合約涉及到數字通證的託管、交易與清算，根據美國相關監管要求，擁有DCO（衍生品清算機構許可） 牌照的企業可以進行託管業務，擁有DCM 牌照的企業可以進行清算業務，准入門檻高於現金結算的合約產品。 Bakkt 通過收購擁有DCO 牌照的數字資產託管公司DACC 獲得牌照，並有望在正式上線前取得DCM 牌照。
Bakkt 的主要競爭對手包括：
ErisX：擁有DCM 、DCO 牌照。股東包括CBOE、比特大陸、富達投資、納斯達克風投部門、Monex 集團、 PenteraCapital 等。其主要產品為實物交割的BTC 合約。
LedgerX：同樣擁有DCM、DCO 牌照。股東包括Digital Finance Group、 Miami International Holdings、Blockchain Capital 等。其主要產品為實物交割的BTC 合約。
其他現金交割的期貨交易所如CME、BitMEX 等。它們的產品發布較早，目前有一定的市場佔有率。相比現有的具有期貨合約業務的數字通證交易所，Bakkt 的優勢在於它是為機構投資者量身打造的。
Bakkt 專注於解決傳統期貨交易所流動性匱乏，市場深度差，價格發現機制缺失，監管與KYC不嚴格，可靠性差等機構投資者更加重視的問題。 7 月19 日，BitMEX 因為允許美國公民在其平台進行BTC 期貨交易以及其他KYC 問題正在接受美國商品期貨交易委員會的調查，引發交易所大量資金出逃；某些期貨交易所存在行情扎針（即短時間內出現劇烈波動）、穿倉分攤、提前爆倉的現象，飽受投資者詬病。 Bakkt 的推出，或將改善這些問題。
1.4 Bakkt的一小步，區塊鏈的一大步
Bakkt 採用實物交割長期或將利好BTC。交割合約可以獲得實物BTC，而不是用法幣進行結算，這使合約的結算可以脫離非中心化穩定通證或傳統銀行支付結算體系，更加高效；另一方面，Bakkt 用戶持倉必須有一定BTC 作為保證金，短期會刺激市場BTC 的需求，長期來看，可能會出現更多實物清算的數字通證合約產品，可能推動BTC 的價格上漲。
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2 行情：BTC反彈遇阻，回踩支撐
2.1 整體行情：反彈遇阻，回踩支撐
本週數字通證總市值為2707.4億美元，相比上週下降344.2億美元，跌幅為11.3%。受到中美貿易關係略有緩和，黃金回調等因素影響，BTC帶領數字通證市場大幅回調，重新回踩9500美元附近的支撐位。
數字通證市場日均成交量為568.7億美元，較上週下降4.0%，日均換手率為20.2%，較上週上升0.8%。 BTC市值佔比為68.5%，略有回落。
本週交易所BTC餘額為88.6萬個，較上週增加4870個。交易所ETH餘額為919.3萬個，較上週增加1萬個。交易所BTC及ETH餘額呈增加趨勢，表明場內拋壓加重。
USDT市值為40.53億美元，較上週增加1500萬美元。 USDT溢價率為0.2%。伴隨BTC價格下跌，資金重燃進場意願。
2.2 核心通證：BTC回落，主流通證跌幅慘重
BTC現價10374.3美元，週跌幅為12.5%，月漲幅為7.0%。本週BTC日均成交量為182億美元，日均換手率為9.5%。 BTC本週反彈遇阻回落，將在9500～10500美元位置震盪盤整。
ETH現價185.4美元，週跌幅為11.9%，月跌幅為12.3%。本週ETH日均成交量為67.8億美元，日均換手率31.8%。 ETH創下近三月新低，拋壓較重。
EOS現價3.59美元，週跌幅為8.1%，月跌幅為6.6%。本週EOS日均成交量為16.3億美元，日均換手率45.6%。 EOS跌幅略小於BTC、ETH，但交易活躍程度下降，且已經接近前期低點3.3美元。
XRP現價0.262美元，週跌幅為11.9%，月跌幅為15.7%。本週XRP日均成交量為11億美元，日均換手率9.3%。 XRP走勢較弱，已經跌破長期支撐位，短期應迴避。
本週主要通證的波動率繼續回落，BTC月波動率為19.8%，較上週下降6.9%；ETH月波動率為19.5%，較上週下降8.9%；EOS月波動率為24.6%，較上週下降8.8%；XRP月波動率為16.5%，較上週下降3.0%。 BTC震盪幅度逐漸縮窄，三角收斂走勢即將來到變盤點。
2.3 BICS行業：支付結算市值與通證數量有所下降
在市值排名前五位的BICS（Blockchain Industry Classification Standard，區塊鏈行業分類標準）二級行業中，支付結算行業市值有所降低，從76.4%降至75.8%。從市值佔比變化率看，性能優化、項目服務、穩定通證行業市值佔比增速較高，相比上週分別增長了48.2%、14.9%和13.6%；供應鏈、非銀金融、醫療保健市值佔比下降較為明顯，較上週分別下降了26.4%、18.3%和4.8%。
本週通證數量增長較為明顯的BICS二級行業為項目服務，相比上週增加3個，穩定通證、數據存儲等行業增加2個；通證數量下降較為明顯的BICS二級行業分別為支付結算、休閒娛樂和通信服務，相比上週分別下降了5個、3個、3個。
2.4 市場觀點：中期整理或將結束，九月初迎來變盤點
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4 行業要聞：機構投資數字通證的渠道不斷拓寬
4.1 央行穆長春：央行數字貨幣即將推出，將採用雙層運營體系
8月10日，中國人民銀行支付結算司副司長穆長春在第三屆中國金融四十人論壇上表示，央行數字貨幣即將推出，將採用雙層運營體系，即上層是中國人民銀行，第二層是商業機構。央行不會預設技術路線，任何一個先進技術都可能用於央行數字貨幣研發；電子支付與央行數字貨幣界限模糊；可以充分調動市場力量，通過競爭實現系統優化。
4.2 美國證券交易委員會延遲決定三個BTC ETF提案直至秋季
美國證券交易委員會(SEC)週一推遲就BTC交易所交易基金的三項提議做出決定。三項提議分別由BTC資產管理公司(Bitwise Asset Management)、VanEck/SolidX和Wilshire Phoenix提出，並已在紐約證交所Arca和芝加哥期權交易所BZX備案。有觀點認為，SEC永遠不會批准BTC ETF，但這並不能阻止傳統機構投資BTC等數字資產的腳步。
4.3 Seed CX開始測試實物結算的BTC保證金掉期交易，計劃在未來三個月內推出
數字通證交易所Seed CX的子公司Seed SEF已開始對其實物結算的BTC保證金掉期交易進行用戶驗收測試。 Seed SEF透露稱測試將持續到8月，並將公佈成功的測試結果，以及等待監管機構的審查。 Seed CX聯合創始人兼首席執行官Edward Woodford向The Block表示：“我們正與CFTC密切合作，希望能在未來三個月內公開推出該產品。”這是一種衍生品合約，雙方通常在場外交易一種金融工具，並帶有定制功能。
