Bakkt延遲、CBOE喊停，比特幣期貨怎麼了？

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根據CoinDesk的近期報導，Bakkt推出比特幣期貨交易的計劃再被推遲。實際上，Bakkt比特幣期貨合約的推出時間並非又被推遲，而是正處在第三次延遲期內。而3月份之所以被視為一次值得關注的時間節點，主要原因可能在於，此前媒體Abacus Journal報導，有Bakkt早期投資者透露，3月月中是美國商品期貨交易委員會（CFTC）的最終審批期，所以Bakkt有望於3月份獲批後被推出。

也是在近期，芝加哥期權交易所(CBOE)作為美國第一家發行比特幣期貨產品的機構，宣布自今年3月份起將不再推出新的比特幣期貨合約交易。

二級標題

自比特幣以期貨的形式進入主流金融體系，打開了在受監管的市場上獲得交易的合規途徑，無論是提振市場信心、吸引機構投資者進入還是對於推動其他數字貨幣金融產品的發行來說，比特幣期貨作為已有獲批先例的一種投資品，都曾給數字貨幣市場傳達了利好的交易信號。

二級標題

而現在，比特幣價格經歷過多輪重挫，主流金融系統以及監管方面的態度都在隨著市場的急劇變化而發生轉變，以比特幣期貨為代表的數字資產衍生品還在持續面臨考驗。

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延遲或是現階段監管常態

Bakkt的這份備受關注的比特幣期貨初始計劃於2018年11月上市，但是由於Bakkt為期一天的期貨合約設想，必須要獲得美國商品期貨交易委員會（CFTC）的監管批准，因此首次推出計劃被推遲至2018年12月12日。而在近一個月後，Bakkt方面以準備不足為由再度推遲該計劃至2019年1月24日。

在去年12月該提案被提交給CFTC之後，遭遇了隨後自2018年12月22日開始超長停擺達五週之久的美國政府關門，直接影響了SEC、CFTC等美國監管機構的審批進程。這也意味著，繼多次被SEC延遲的比特幣ETF申請之後，Bakkt的比特幣期貨交易計劃也進入了這種無限期推遲的階段。

而眼下2019年第一季度即將過去，CFTC至今遲遲未公佈其提案，也因此無法進入到下一步徵詢公眾意見環節，按照CFTC的提案審查程序可以預見，4月中旬之前要推出Bakkt也已希望渺茫。美國洲際交易所(ICE)主席Jeff Sprecher在上個月的財報電話會議上曾提到，Bakkt預計將於2019年晚些時候推出。

一方面對於交易所來說，除了必經的審批流程和政府機構自身的不可抗因素之外，等待Bakkt推出的實物結算期貨合約獲得監管批准的過程，並不完全是一個時間問題。

雖然他的表態也並沒有直接聯繫到當前CFTC或Bakkt提案申請的具體現狀，但是在涉及與監管的合作方面，其本質問題基本上是一致的。也就是說，這不是一個單方面被動等待監管機構批准接受的過程。

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另一方面對於監管機構來說，在未來很長的一段時間裡，對於加密貨幣領域，異常複雜的數字金融產品的屬性、形態及其難以估量的巨大風險決定了，對這一領域的監管將會是一個漫長而持續的動態過程。

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正如CFTC委員Dan Berkovitz 所說的，由於CFTC的監管結構在處理去中心化的區塊鏈技術方面面臨著獨特的挑戰，區塊鏈的這種分佈式的結構意味著需要監管的目標和市場參與者會更加難以監管，圍繞加密期貨和期權市場的監管可能需要一段時間才能發展，他表示：“我們在金融領域採取了很多改變。我們的規定並非極端的規範……我們可以在不知道技術究竟是什麼的情況下適應新技術……我們對此沒有明確的規則”。

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比特幣期貨的“新舊”更替

CBOE作為第一家提供比特幣期貨的交易所，在推出一年多以後最終選擇停止續簽比特幣期貨合約交易。據業內普遍觀點認為，CBOE喊停比特幣期貨合約交易的主要原因在於其交易情況低迷不振。

2017年12月，正值國內監管禁令全面收緊之際，與此形成鮮明對比的是，在獲得CFTC在批准之後，CME和CBOE迅速反應，相繼宣布推出比特幣期貨合約，而CBOE最終搶先CME ，在獲批9天后推出了全球首個比特幣期貨交易。之後除了納斯達克計劃推出比特幣期貨，高盛、摩根士丹利也在相繼計劃推出比特幣期貨交易清算服務。

在CBOE和CME推出比特幣期貨合約不久，整個加密貨幣市場達到歷史峰值之後隨即遭遇暴跌，比特幣交易量下降了80%以上。有業內人士認為，比特幣期貨交易推出以後，比特幣價格走勢從峰值跌落並非巧合，在金融體系、交易所風控機制以及監管尚未完全準備好的時候，比特幣期貨的迅速推出掛牌，或是隨之而來幣價暴跌的罪魁禍首之一。

在2018年數字貨幣市場整體行情遭遇大跌之際，COBE上的XBT交易量也在連續下滑。據tradeblock.com圖表顯示，從2018年1月份的近20億美元持續下跌，至去年5月份開始再也沒有達到過10億美元，去年9月份跌至5億美元以下，到了2018年年底交易量大約只剩2.5億美金。而據Bitwise向SEC提交的最新報告中提到，CME的比特幣期貨交易額為8500萬美元，而CBOE的比特幣期貨交易額僅600萬美元。

另外，CBOE的比特幣期貨交易量一直不到同期上線的競爭對手芝加哥商品交易所集團（CME）比特幣期貨交易量的一半，雖然整體行情下挫，但是從tradeblock.com圖表中也可以明顯看出二者交易量之間的差異。第一財經在報導中指出，CBOE XBT合約每個只包含一個比特幣，而CME BTC合約每個包含5個比特幣，有專家認為由於CME提供了維持主導地位所需的交易量，所以對投資者更具吸引力。也就是說，在同類產品的競爭上處於劣勢，也是導致CBOE停止比特幣期貨交易的原因之一。

而在CBOE的比特幣期貨(XBT)順利上市後，CBOE曾多次向美國證券交易委員會（SEC）提交比特幣ETF的申請，也是遲遲未獲批准，目前該提案正在等待即將到來的4月5日，SEC到底是做出正式決定，還是依舊繼續延期。

CBOE的比特幣期貨是目前典型的以美元結算的比特幣期貨合約交易，Bakkt提出的比特幣合約則是以比特幣進行結算。前者是以現金結算，交易雙方只需要根據各自的價格預測在約定時間內進行期貨交易，交易所最終只需在合約到期後，根據實時市場價與此前買方建立頭寸的差價，在雙方賬戶上進行現金交割即可。而後者則是以實物結算，需要交付比特幣，存在真實的商品交割，也因此Bakkt推出的這種比特幣期貨被認為是真正意義上的比特幣期貨。

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同時，由於所有的交易和結算過程並不真正涉及比特幣實物的買賣，對於比特幣的流通應用以及基於數字貨幣的經濟體長遠發展來說，並沒有實際上的助益。

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所以縱然數字貨幣市場深陷熊市，市場的進一步發展並沒有就此停下，以實物交割的比特幣期貨的推出只是時間早晚的問題。

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Bakkt比特幣期貨的實現障礙

CFTC監管的是目前交易所廣泛提供的三種受到嚴格管制的服務：交易、清算以及託管或倉庫形式的安全存儲。尚未獲批的Bakkt，目前正在面臨其中兩方面的監管障礙。

一方面，在交易上，比起已經獲批的現金結算比特幣期貨，以實物結算的比特幣期貨的交易難度更大、投資門檻提高，由此加大了獲監管批准的難度。

傳統期貨交易的交易流程已有明確而詳盡的規定。 Bakkt的實物比特幣期貨除了同樣要在交易方式、結算擔保、合約的轉讓或對沖、風險的處理等方面的符合交易所具體規定，尤其是在期貨交割上，對於比特幣期貨實物交割的這種機制來說，交易所需要將一定量的比特幣現貨存儲在交易所中，供交易者之間的實物流通。而關於這些被鎖定的大量比特幣是否會造成幣價動盪或是交易所難以規避市場操控的質疑聲，在Bakkt出現之初就一直存在。

另一方面，在託管上，比特幣期貨方面的專業人士認為，一般的實物交割, 需要由交易所認定符合資格的倉庫來存指定是交割實物（例如, 原油倉庫)，目前BTC 儲存方式及託管, 並沒有一個國際標準，這是實物交割期貨實現的障礙。

由於存在實物交割，為監期貨合約的交割，Bakkt推出了自己的交割倉庫（即“Bakkt Warehouse”）來作為一種受監管的託管解決方案，此舉也被認為是提供了一種數字資產安全存儲方案，有助於提升比特幣ETF獲批的可能性。

ICE主席Jeff Sprecher曾表示，Bakkt交易平台自己的清算所將由美國一些最大的金融機構組織成立風險委員會，進而製定平台規則，並且為獲得政府批准，這些規則將盡量符合美國政府批准時所提出的要求。

自有倉庫面臨的監管問題在於，Bakkt推出的自有託管倉庫和清算所的運行規則試圖在符合一定監管要求的前提下由自己接手，直接作為第三方的倉庫，從而提供從交易到清算和託管的完整功能。但是由於BTC的存儲和託管未有通行標準，此舉在CFTC看來，很可能會導致公司不受聯邦或州的監管，因此這也會是Bakkt審批進程裡必須要面臨的障礙。

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而涉及Bakkt自有交割倉庫的監管問題，蔡維德表示：“這是技術問題，Bakkt出現就是要監管，這問題不可能無法解決”。由於Bakkt背靠紐交所母公司ICE，在推出以來一直以來標榜監管友好，Bakkt首席執行官Kelly Loeffler在CoinDesk共識大會上表示，Bakkt為數字貨幣帶來的是監管合規性，我們開發的系統可以實現數字貨幣的價格透明化。機構投資者在進入加密貨幣世界之前需要確定性，而實現這種確定性的一種方法是在聯邦層面完全遵守法規，這正是Bakkt渴望實現的目標。

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實物交割看似只是改變了以往比特幣期貨的交割方式，但是實際上無論是實物結算的比特幣期貨本身，還是自有倉庫託管解決方案，背後涉及到的是一系列配套的數字資產市場基礎設施與市場標準建設和完善，與當初CBOE和CME比特幣期貨快速掛牌相比，這將會是一個漫長的征程。

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困局與未來

交易分散、監管缺位的數字資產市場結構，是無法達到機構投資者的投資要求的，而與之矛盾的是，對於數字資產的投資需求卻在日益增長。高盛前合夥人、銀河數碼（Galaxy Digital）創始人Mike Novogratz上個月接受Bitcoinist採訪時認為，隨著託管解決方案的推出，機構資金將在未來6到12個月內開始進入加密貨幣市場。

Bakkt首創的實物交割比特幣期貨在2018年引發業內極大的關注，繼Bakkt之後，美國期貨交易平台Eris Exchange（ErisX）以及英國加密貨幣交易所Coinfloor旗下總部設在香港的交易平台CoinFLEX也隨後宣布要推出以實物交割的比特幣期貨。

據The Block的報導，在與ErisX首席執行官Thomas Chippas的一次座談會上，Chippas指出ErisX是一種純粹的市場基礎設施。而Bakkt首席運營官Adam White則表示，Bakkt不僅僅是與ErisX、CME和Seed CX等公司一樣提供關鍵機構基礎設施的業務，它也希望能夠推動加密貨幣更廣泛的應用。 White說：“對我而言，僅僅是投入大量資金到市場基礎設施並且只是寄希望於其他人來理解我們為什麼要使用加密貨幣，這是不夠的”。

但是從目前Bakkt的多種市場進入方式來看，要獲得監管合規以及市場信任，比特幣期貨這種為加密市場的機構投資者建立的投資品，只是其中一個尚待開啟的關鍵入口，而Bakkt對推動比特幣流通的嘗試，並不因比特幣期貨被延遲而就此停滯。

Bakkt最為人注目的應用場景構建在於和星巴克、微軟的合作。

與微軟的合作主要在Azure雲計算服務方面，通過微軟控制的數據中心提供的雲解決方案，可以為零售商提供從處理髮票到電子商務後台任務的雲服務。

去年8月，在Bakkt宣布成立之初，星巴克被視為發起方之一。而到了2018 年12 月31 日，Bakkt 宣布完成1.825 億美元的首輪融資，投資方來自微軟風險投資部門M12、ICE、波士頓諮詢集團、Naspers、Horizons Ventures等12個投資夥伴，星巴克實際上並沒有參與Bakkt的首輪融資。

但是對於星巴克與Bakkt合作的消息，引發了公眾對於星巴克可能支持加密支付的猜想（即直接通過加密貨幣來購買食品和飲料），並且在得到星巴克方面澄清之前，已經誤傳了一段時間。據the block三週前的報導，星巴克將與Bakkt展開合作，通過整合Bakkt 的軟件到星巴克店內支付場景支持比特幣支付。實際上，所謂的實現比特幣支付，是需要先通過在星巴克終端安裝Bakkt的支付系統，先把加密資產兌換為美元再進行付款，而非直接使用加密貨幣在星巴克中消費。

而星巴克是通過這種合作，作為股權消減的方式來置換Bakkt的一部分股權，具體股權數量目前仍處於保密狀態。知情人士向The Block表示，Bakkt在A輪融資後估值約為7.4億美元。比照去年融資的1.825億美元，The Block認為，目前7.4億美元的投資後估值意味著ICE可能已經將高達25%的股份出售給外部投資者，例如Galaxy、Pantera、微軟和星巴克。