Sau giờ giao dịch chứng khoán Mỹ, The Wall Street Journal đưa tin hội đồng quản trị đang chuẩn bị miễn nhiệm CEO Jensen Huang, cổ phiếu giảm khoảng 8%, thấp nhất xuống 158,76 USD, phá vỡ mức thấp nhất trong một năm là 164,27. Giá hiện tại tương ứng khoảng 13,1 lần EPS đồng thuận FY2028, vốn hóa thị trường 3,83 nghìn tỷ USD. Đối mặt với Nvidia đã giảm hơn 34% từ mức đỉnh 240 USD, liệu bây giờ có thể bắt đáy không?

P/E dự phóng 13 lần, tỷ lệ đánh cược có đủ không?

Đóng cửa ngày 11-11 ở 173,73 USD, sau giờ giao dịch 158,76 USD, thoái lui 34,8% so với mức đỉnh tháng 10 là 243,37 USD. Thị trường đang giao dịch hai vấn đề: liệu hội đồng quản trị có thay CEO không, và liệu chi tiêu vốn AI có giảm tốc vào năm 2027 không.

Tỷ lệ đánh cược: kịch bản cơ sở 240 USD, tương ứng 20 lần EPS FY2028 là 12 USD. Kịch bản gấu 97,50 USD. Kịch bản bò 364 USD, tương ứng 26 lần EPS 14 USD.

Xác suất 45/35/20, bình quân gia quyền theo xác suất 214,93 USD, lợi nhuận kỳ vọng 35,4%, rủi ro giảm trong kịch bản gấu 38,6%, tỷ lệ đánh cược 0,92. Lợi nhuận kỳ vọng là đủ, nhưng trước khi có kết luận của hội đồng quản trị, bất kỳ giá mục tiêu chính xác nào đều là chính xác giả tạo. 145 USD là điều kiện giá cho tỷ lệ 2:1, không phải dự báo.

Vấn đề lớn nhất hiện tại: nhu cầu AI không xấu, quản trị đã xấu trước

Doanh thu Q2 FY2027 là 96,2 tỷ USD, trung tâm dữ liệu 89 tỷ, chiếm 92,5%. Biên lợi nhuận gộp 75%, biên lợi nhuận hoạt động 66,2%. Dòng tiền hoạt động 24,08 tỷ, dòng tiền tự do 21,34 tỷ, ở cấp độ kinh doanh không có tin xấu mới.

Dòng tiền tự do TTM 127,06 tỷ USD, tỷ lệ chuyển đổi trên lợi nhuận ròng khoảng 66%; dòng tiền tự do FY2026 là 96,7 tỷ, biên FCF 44,8%. Bảng cân đối kế toán có 23,2 tỷ USD tiền mặt ròng, nợ 33,37 tỷ USD; tiền mặt ròng ở đây đã loại trừ 42,78 tỷ USD chứng khoán vốn cổ phần có thể bán, không coi cổ phần chiến lược là tiền mặt.

Cần theo dõi là vốn lưu động. Hàng tồn kho 31,58 tỷ USD, tăng 47,5% so với cuối FY2026; khoản phải thu 63,06 tỷ USD, tăng 64%, số ngày thu tiền khoảng 60 ngày. Việc dự trữ hàng và thu tiền có theo kịp hướng dẫn 108 tỷ của Q3 không, còn cho thấy nhu cầu thực giả tốt hơn cả biên lợi nhuận gộp cao hơn.

Từ điều tra đến chương trình nghị sự miễn nhiệm chỉ mất ba ngày

Ngày 8 tháng 11, Jensen Huang thừa nhận với nhân viên về việc không chung thủy với vợ, hội đồng quản trị công bố điều tra độc lập, và cho biết không có lý do để tin rằng an ninh quốc gia hoặc bí mật công ty bị tổn hại, vẫn có niềm tin vào đội ngũ quản lý. Ngày 9 tháng 11 cổ phiếu giảm 4,27%, cổ đông đệ đơn kiện tập thể chứng khoán tại Tòa án Liên bang khu vực phía Bắc California. Ngày 10 tháng 11 cổ phiếu giảm thêm 5,47%, hội đồng quản trị thuê cựu công tố viên liên bang Joon H. Kim và Wachtell Lipton thúc đẩy điều tra.

Ngày 11 tháng 11, trong phiên giao dịch thông thường cổ phiếu tăng 2,87% lên 173,73 USD. Sau giờ giao dịch, The Wall Street Journal dẫn nguồn tin thân cận cho biết hội đồng quản trị đang chuẩn bị miễn nhiệm Jensen Huang, có thể họp ngay trong tối hôm đó, và đã liên hệ với các công ty săn đầu người bên ngoài để tìm người kế nhiệm; The New York Times cùng ngày đưa tin về mối quan hệ ngoài hôn nhân thứ hai với một giám đốc công ty. Nvidia từ chối bình luận, tính đến trước giờ giao dịch ngày 11-12 chưa có quyết định chính thức. Đây là báo cáo truyền thông, không phải sự thật đã được công ty công bố.

Cùng ngày, Baird hạ xếp hạng từ vượt trội thị trường xuống trung lập, giá mục tiêu cắt từ 500 USD xuống 200 USD; Morgan Stanley loại Nvidia khỏi danh sách cổ phiếu ưu tiên, duy trì xếp hạng tăng tỷ trọng và giá mục tiêu 300 USD. Lý do của Baird bao gồm điều tra của chính phủ, các hành động có thể được thực hiện sau cuộc họp báo cáo Quốc hội, tác động tài chính tiềm tàng, và tốc độ tăng chi tiêu trung tâm dữ liệu năm 2027 có thể giảm xuống 40% hoặc thấp hơn.

Thị trường đang đặt cược vào kết luận quản trị, không phải lô hàng GPU quý tới. 62 nhà phân tích đưa ra doanh thu FY2027 là 412 tỷ USD, EPS 9,32 USD; giá mục tiêu trung bình 311,51 USD, ngày chốt số liệu 12 tháng 11. Giá trị trung bình này bao gồm giá mục tiêu trước vụ bê bối, con số 200 của Baird và 300 của Morgan Stanley gần hơn với thông tin hiện tại.

Tiền mặt và định giá: yêu cầu tốc độ tăng FCF 16,4%

Suy ngược DCF dùng 158,76 USD, 24,15 tỷ cổ phiếu, 23,22 tỷ USD tiền mặt ròng.

Dòng tiền tự do TTM 127,06 tỷ USD, 5 năm, WACC 9%, tăng trưởng vĩnh viễn 3%. Tốc độ tăng dòng tiền tự do ẩn ý theo năm 16,43%, khoảng nhạy cảm từ 9,6% đến 22,1%.

Yêu cầu này thấp hơn tốc độ tăng doanh thu đồng thuận FY2027 khoảng 91%, và cũng thấp hơn tốc độ tăng EPS FY2028 khoảng 29%. Thị trường không định giá tăng trưởng vô hạn, nó đang định giá giảm tốc tăng trưởng và chiết khấu quản trị.

Bội số cơ sở 20 lần là bội số sau chiết khấu quản trị, thấp hơn 22 lần trước khủng hoảng; nếu hội đồng quản trị thay người, bội số kịch bản gấu 13 lần hợp lý hơn; nếu điều tra làm rõ, CEO ở lại, bội số kịch bản bò 26 lần mới thành lập.

Bình quân gia quyền theo xác suất 214,93 USD, lợi nhuận kỳ vọng 35,4%, rủi ro giảm trong kịch bản gấu 38,6%, tỷ lệ đánh cược 0,92.

Bắt đáy? Đợi hội đồng quản trị hoặc đợi 145 USD

Giá hiện tại 158,76 USD, không đuổi theo. Để tỷ lệ đánh cược trở lại 2:1, tính theo cơ sở 240, kịch bản gấu 97,50, giá cần giảm xuống dưới 145 USD. Hoặc hội đồng quản trị rõ ràng giữ lại, báo cáo Q3 vượt kỳ vọng, nâng giá trị cơ sở lên trên 280 USD, giá hiện tại mới đáng để tính lại.

Điều kiện vô hiệu cứng:

1. Hội đồng quản trị miễn nhiệm CEO và không có sắp xếp người kế nhiệm đáng tin cậy;
2. Điều tra phát hiện rò rỉ an ninh quốc gia hoặc bí mật công ty;
3. Hướng dẫn Q3 thấp hơn 100 tỷ USD, biên lợi nhuận gộp giảm dưới 70%;
4. Kiểm soát xuất khẩu mở rộng sang chuỗi cung ứng đồng minh.

Điểm rủi ro: ba con đường giảm

Quản trị là thứ nhất. Nếu hội đồng quản trị miễn nhiệm CEO, tính liên tục chiến lược, quan hệ khách hàng và vận động kiểm soát xuất khẩu của người kế nhiệm đều sẽ bị ảnh hưởng. Dan Ives cảnh báo, việc Jensen Huang rời đi có thể khiến vốn hóa thị trường giảm thêm 30%. Chỉ báo dẫn đầu là tuyên bố của hội đồng quản trị, 8-K, cuộc họp báo cáo Quốc hội và tiến độ điều tra.

An ninh quốc gia là thứ hai. Cốt lõi của điều tra là liệu Jensen Huang có rò rỉ bí mật không. Công ty hiện nói không có bằng chứng, nhưng điều tra chưa kết thúc. Một khi có kết luận bất lợi, kiểm soát xuất khẩu và niềm tin khách hàng sẽ cùng bị tổn hại.

Chi tiêu vốn AI là thứ ba. Baird ước tính tốc độ tăng chi tiêu AI của các nhà cung cấp đám mây lớn năm 2027 có thể giảm xuống 40% hoặc thấp hơn; nếu hướng dẫn Q3 thấp hơn 100 tỷ USD, hoặc hướng dẫn Q4 không còn tăng so với quý trước, EPS cơ sở 12 USD sẽ không thành lập.

Vốn lưu động và định giá cũng cần quan sát. Tốc độ tăng hàng tồn kho và khoản phải thu cao hơn nhiều so với doanh thu, nếu Q3 tiếp tục xấu đi, cho thấy dự trữ hàng kênh phân phối hoặc chất lượng thu tiền có vấn đề. Giá mục tiêu của nhà phân tích đang được hạ xuống, con số 200 USD của Baird và 300 USD của Morgan Stanley đã đưa chiết khấu quản trị vào mô hình.

Tuần tới phải làm gì? Vẫn cần kiên nhẫn chờ!

Hội đồng quản trị có thể họp vào ngày 12 tháng 11, tính đến trước giờ giao dịch ngày 11-12 chưa có thông báo. Bất kỳ kết luận nào cũng sẽ thay đổi giá trước báo cáo tài chính. Nhưng xác suất Jensen Huang từ chức hoặc bị miễn nhiệm trên Polymarket đã gần 80%, điều này không hẳn là điều tốt cho cổ phiếu Nvidia.

Sau giờ giao dịch ngày 17 tháng 11, báo cáo tài chính Q3 FY2027. Xem ba điều: doanh thu có đạt 108 tỷ USD không, hướng dẫn Q4 có tiếp tục tăng so với quý trước không, biên lợi nhuận gộp có giữ được 73% không. Hướng dẫn này không bao gồm doanh thu tính toán trung tâm dữ liệu của Trung Quốc đại lục và Hồng Kông.

Ngày 18 tháng 11, theo truyền thông dẫn lại, ủy ban Hạ viện yêu cầu Jensen Huang tham dự cuộc họp báo cáo kín. Đây là điểm kiểm tra công khai đầu tiên của rủi ro quản trị.