BiyaPay quan sát thị trường: CPI tháng 9 của Mỹ tăng lên 3,7%, chứng khoán Mỹ và Bitcoin cùng chịu áp lực

Một báo cáo lạm phát khiến chứng khoán Mỹ và thị trường tiền mã hóa một lần nữa phải đối mặt với cùng một câu hỏi -- chi phí vốn có thể còn neo ở mức cao trong bao lâu nữa?

Theo giờ miền Đông nước Mỹ ngày 14 tháng 10, Mỹ công bố CPI tháng 9. Dữ liệu thị trường từ BiyaPay cho thấy cùng ngày, chỉ số S&P 500 giảm khoảng 1,1%, chỉ số Nasdaq giảm khoảng 1,9%, chỉ số Dow Jones giảm khoảng 0,1%, cổ phiếu công nghệ chịu áp lực rõ rệt hơn. Thị trường tiền mã hóa cũng bị ảnh hưởng, Bitcoin tại thời điểm đưa tin đã lùi về quanh mức 82.000 USD, Ethereum cũng suy yếu đồng thời.

Hai loại tài sản cùng giảm giá không có nghĩa là logic đằng sau hoàn toàn giống nhau. Chứng khoán Mỹ cần tính toán lại giá trị tương lai của lợi nhuận là bao nhiêu, và liệu doanh nghiệp có thể tiêu hóa chi phí cao hơn hay không; Bitcoin và Ethereum thì chủ yếu đối mặt với việc điều chỉnh dòng vốn tiếp nhận và vị thế đòn bẩy. Hiểu được sự khác biệt này mới có thể phán đoán cú sốc sẽ tiếp tục lan truyền như thế nào.

Khi quan sát loại diễn biến xuyên thị trường này, có thể tách biệt phản ứng giá và bằng chứng cơ bản để đối chiếu. Ví dụ, BiyaPay với tư cách là nền tảng phân bổ tài sản một điểm dừng toàn cầu, bao phủ các kịch bản như chứng khoán Mỹ, chứng khoán Hồng Kông, tài sản kỹ thuật số và đổi tiền pháp định, lấy USDT làm cổng vào vốn cốt lõi, giúp người dùng có thể tập trung theo dõi diễn biến của cổ phiếu công nghệ cùng BTC, ETH trong một tài khoản, rồi kết hợp với dữ liệu công khai về lãi suất, báo cáo tài chính và dòng vốn ETF, để phân biệt ảnh hưởng đến từ hoạt động kinh doanh của công ty, hay từ việc toàn thị trường giảm khẩu vị rủi ro.

Xăng dầu đẩy CPI lên cao, lạm phát cơ bản cũng chưa nới lỏng rõ rệt

CPI tháng 9 tăng 3,7% so với cùng kỳ, cao hơn mức 3,4% của tháng 8; sau điều chỉnh theo mùa, tăng 0,6% so với tháng trước. Giá xăng tăng 9,1% so với tháng trước, đóng góp hơn một nửa mức tăng giá chung của tháng, là yếu tố thúc đẩy chính.

Nhưng báo cáo này không thể chỉ quy về năng lượng. Sau khi loại bỏ thực phẩm và năng lượng, CPI cơ bản tăng từ 2,4% lên 2,6% so với cùng kỳ, tăng 0,3% so với tháng trước, ngang bằng tháng 8. Điều này có nghĩa là giá cơ bản chưa tăng tốc thêm, nhưng cũng không xuất hiện mức giảm rõ rệt mà thị trường mong đợi.

Đối với thị trường, vấn đề nằm ở chỗ liệu giá năng lượng tăng có kéo dài hay không, và liệu chi phí vận tải, sản xuất và dịch vụ có tiếp tục bị ảnh hưởng hay không. Nếu chỉ là nhiễu loạn tạm thời, áp lực giá tiếp theo có thể dịu lại; nếu dần lan sang các hạng mục khác, lý do để lãi suất giảm nhanh hơn sẽ suy yếu.

Kỳ vọng tăng lãi suất cũng vì thế bị ảnh hưởng. Nhưng thay đổi kỳ vọng không đồng nghĩa với việc một quyết định lãi suất mới đã được đưa ra, CPI vẫn cần được đánh giá cùng với việc làm, tiêu dùng và các chỉ số lạm phát khác. Điều thị trường đang điều chỉnh hiện nay là ước lượng về lộ trình lãi suất, chứ không phải sự xác nhận đơn giản cho một kết quả chắc chắn.

Đối với chứng khoán Mỹ, định giá điều chỉnh trước, lợi nhuận sẽ được kiểm chứng sau

Áp lực trực tiếp nhất mà chứng khoán Mỹ phải chịu là áp lực định giá. Giá cổ phiếu phản ánh giá trị hiện tại của dòng tiền tương lai, khi thị trường nâng cao phán đoán về lãi suất tương lai, ngay cả khi dự báo lợi nhuận doanh nghiệp tạm thời không đổi, mức định giá sẵn sàng chi trả cũng có thể giảm xuống. Các công ty công nghệ có kỳ vọng tăng trưởng dài hạn cao thường nhạy cảm hơn với điều này, điều này giúp giải thích việc Nasdaq ngày hôm đó yếu rõ rệt so với Dow Jones.

Nhưng ảnh hưởng của lãi suất không chỉ dừng ở định giá. Các doanh nghiệp phụ thuộc vào mở rộng bằng huy động vốn, sắp đối mặt với nợ đến hạn hoặc dòng tiền yếu còn có thể chịu áp lực kinh doanh thực tế. Huy động vốn mới đắt hơn sẽ nâng cao ngưỡng lợi nhuận của dự án; nợ cũ được thay thế bằng lãi suất cao hơn cũng có thể bào mòn lợi nhuận. Các công ty có dòng tiền dồi dào, nợ đến hạn ít thì chịu ràng buộc trực tiếp tương đối khác.

Giá năng lượng tăng lại làm tăng thêm một lớp phân hóa. Một số doanh nghiệp năng lượng thượng nguồn có thể hưởng lợi, nhưng các doanh nghiệp hàng không, vận tải và sản xuất có thể đối mặt với chi phí tăng. Khả năng tăng giá với khách hàng phụ thuộc vào cạnh tranh và nhu cầu, không thể giả định rằng tất cả công ty đều có thể chuyển giao thuận lợi. Vì vậy, CPI tăng không có nghĩa là tất cả ngành đều chịu ảnh hưởng như nhau, cơ cấu doanh thu và năng lực định giá sẽ trở nên quan trọng hơn.

Đối với chuỗi ngành AI, thị trường đặc biệt cần phân biệt giữa tăng trưởng nhu cầu và lợi nhuận đầu tư. Đơn hàng chip và xây dựng trung tâm dữ liệu có thể tiếp tục tăng, nhưng nếu chi phí huy động vốn tăng lên, doanh thu ứng dụng được hiện thực hóa chậm hơn, thì khả năng chi tiêu vốn của khách hàng vẫn sẽ bị kiểm chứng. Các doanh nghiệp nền tảng có dòng tiền dồi dào hơn, và các công ty dựa vào huy động vốn liên tục để xây dựng năng lực tính toán, đối mặt với ràng buộc không giống nhau.

Đây cũng là trọng tâm của mùa báo cáo tài chính: doanh thu có tăng hay không chỉ trả lời một phần câu hỏi, biên lợi nhuận có ổn định không, thu hồi vốn có theo kịp không, sau chi tiêu vốn còn lại bao nhiêu tiền mặt, mới quyết định liệu tăng trưởng có thể bù đắp áp lực định giá hay không. Nhu cầu mạnh mẽ và giá cổ phiếu điều chỉnh có thể xuất hiện đồng thời, không thể chỉ dựa vào việc giảm giá để kết luận rằng nhu cầu ngành đã đảo chiều.

Đối với tiền mã hóa, thanh khoản chịu áp lực, đòn bẩy có thể khuếch đại biến động

Bitcoin không có lợi nhuận doanh nghiệp để đo bằng tỷ lệ giá trên thu nhập, nhưng cũng đối mặt với sự so sánh về dòng vốn. Khi sức hấp dẫn lợi suất của tài sản USD tăng lên, điều kiện huy động vốn thắt chặt hơn, mức bù đắp mà thị trường yêu cầu để nắm giữ tài sản biến động cao cũng sẽ tăng lên. Một phần vốn có thể vì thế giảm khẩu vị rủi ro, ngay cả khi bản thân Bitcoin không xuất hiện tin tức tiêu cực mới.

Vị thế phái sinh còn có thể khuếch đại sự điều chỉnh này. Nếu giá giảm kích hoạt dừng lỗ hoặc thanh lý bắt buộc, lực bán sẽ tăng lên trong thời gian ngắn; nếu đà tăng chủ yếu dựa vào đòn bẩy mà lực tiếp nhận giao ngay không đủ, thì cú sốc từ tin tức vĩ mô càng dễ lan rộng. Tuy nhiên, không thể chỉ dựa vào việc giá giảm để khẳng định đã xảy ra thanh lý quy mô lớn, quy mô thanh lý vẫn cần dữ liệu tương ứng để hỗ trợ.

ETF lại cung cấp một manh mối quan sát khác. Ngày 13 tháng 10, ETF giao ngay Bitcoin của Mỹ tổng cộng dòng vào ròng khoảng 175,7 triệu USD, nhưng tuần từ ngày 5 đến ngày 9 tháng 10 vẫn dòng ra ròng khoảng 678,9 triệu USD. Dòng vốn quay lại trong một ngày cho thấy có lực tiếp nhận, nhưng chưa đủ để chứng minh lực mua đã hình thành xu hướng bền vững, cũng không thể đảm bảo bù đắp được áp lực bán mới tăng thêm của ngày hôm sau.

Điều này giải thích tại sao "ETF có dòng vào" và "Bitcoin sau đó giảm giá" không mâu thuẫn. Chúng tương ứng với các ngày giao dịch khác nhau, tin tức thị trường cũng đang thay đổi. Đăng ký ròng ETF chỉ là một phần của nhu cầu giao ngay, không thể thay thế tình hình vốn toàn thị trường; khối lượng giao dịch ETF cũng không bằng dòng vào ròng, vì việc luân chuyển phần đã tồn tại không nhất thiết mang lại lực mua mới.

BTC và ETH còn cần được quan sát riêng. Nhu cầu của loại trước liên quan nhiều hơn đến ETF, doanh nghiệp nắm giữ và câu chuyện lưu trữ giá trị, loại sau còn liên quan đến sử dụng mạng lưới, staking và hoạt động on-chain. Cú sốc vĩ mô có thể khiến cả hai cùng chịu áp lực, nhưng liệu sau đó có thể ổn định hay không vẫn cần dòng vốn và nhu cầu sử dụng riêng của mỗi loại hỗ trợ, không thể dựa vào một lần cùng giảm giá để suy ra hiệu suất dài hạn nhất định giống nhau.

Ổn định sau đó, chứng khoán Mỹ nhìn lợi nhuận, thị trường tiền mã hóa nhìn lực tiếp nhận

Sau dữ liệu lạm phát, hai loại tài sản cần sự xác nhận khác nhau. Chứng khoán Mỹ phải xem liệu công ty có thể dùng lợi nhuận và dòng tiền thực tế để tiêu hóa áp lực định giá hay không, đặc biệt là các doanh nghiệp có nhu cầu huy động vốn cao, chi tiêu vốn lớn. Thị trường tiền mã hóa thì phải xem liệu dòng vốn ETF có thể cải thiện liên tục, lực mua giao ngay có theo kịp hay không, và sau khi điều chỉnh đòn bẩy liệu áp lực bán có thể được hấp thụ hay không.

Nếu áp lực giá dịu lại, kỳ vọng lãi suất hạ xuống, cả hai loại tài sản đều có thể có không gian thở. Nhưng nếu nhu cầu kinh tế đồng thời suy yếu, chứng khoán Mỹ còn đối mặt với việc hạ dự báo lợi nhuận, thị trường tiền mã hóa cũng có thể chịu ảnh hưởng từ việc khẩu vị rủi ro giảm, không thể hiểu đơn giản là "dữ liệu càng yếu, giá càng dễ tăng".

Báo cáo CPI này khiến thị trường nâng cao trở lại yêu cầu đối với tăng trưởng và lực tiếp nhận vốn. Chứng khoán Mỹ cần chứng minh lợi nhuận tương lai xứng đáng với định giá hiện tại, tiền mã hóa cần chứng minh lực mua có thể duy trì. Sau khi cùng chịu áp lực lãi suất, cơ bản và cơ cấu dòng vốn riêng của mỗi loại mới tiếp tục tách biệt hiệu suất.