华尔街猜测：贝森特「救美债」的下一招是什么？

Tác giả gốc: Đổng Tĩnh

Nguồn bài viết: Wall Street CN

Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent đang áp dụng chiến lược chủ động hơn trong quản lý nợ quốc gia, sự thay đổi này đang phá vỡ tính có thể dự đoán lâu nay của thị trường trái phiếu Mỹ, buộc Phố Wall phải khẩn trương mô phỏng những điều chỉnh lớn có thể xảy ra trong chiến lược vay vốn của chính phủ trong những tháng tới.

Theo báo cáo của Bloomberg ngày 26/8, sau khi chương trình mua lại trái phiếu mà ông Bessent gọi là "Treasury twist" được công bố vào tuần trước, sự chú ý của thị trường đã nhanh chóng chuyển sang kế hoạch phát hành trái phiếu theo quý của Bộ Tài chính vào ngày 4/11. Các chiến lược gia ngân hàng đầu tư Phố Wall như Bank of America và Deutsche Bank cảnh báo rằng, đối với thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ có quy mô lên tới 31.000 tỷ USD, tuyên bố sắp tới này đã trở thành một ẩn số chưa từng có.

Hiện tại, các tổ chức lớn trên Phố Wall dự đoán, Bộ Tài chính có thể sẽ phát tín hiệu vào tháng 11 rằng việc gia tăng vay nợ trong tương lai sẽ được thực hiện thông qua tín phiếu kho bạc ngắn hạn và các loại trái phiếu có kỳ hạn ngắn hơn, đồng thời mở rộng quy mô mua lại để giảm áp lực lên lợi suất dài hạn. Một số ngân hàng đầu tư thậm chí chỉ ra rằng, khả năng trực tiếp cắt giảm quy mô phát hành trái phiếu dài hạn - một lựa chọn mạnh mẽ - đang gia tăng.

Trong bối cảnh lợi suất trái phiếu dài hạn dao động ở mức cao nhất trong nhiều năm, việc Bộ Tài chính đi chệch khỏi thông lệ lâu nay là "đều đặn và có thể dự đoán" đang đưa sự biến động mới vào thị trường. Các nhà đầu tư đang phải đối mặt với một kỷ nguyên hoàn toàn mới trong quản lý nợ Mỹ và do đó phải đánh giá lại mức độ rủi ro của danh mục đầu tư của mình.

Kế hoạch phát hành trái phiếu tháng 11 trở thành "ẩn số" của thị trường

Những động thái gần đây của Bessent đã phá vỡ sự yên bình lâu nay trong lĩnh vực hoạch định chính sách của Mỹ. Meghan Swiber, Giám đốc điều hành chiến lược lãi suất Mỹ tại Bank of America Corp, cho biết thị trường trái phiếu đang bước vào "một thế giới hoàn toàn mới" trong quản lý nợ Mỹ.

Mặc dù Bessent hiện loại trừ khả năng thay đổi kế hoạch đấu giá thông thường và cho biết Bộ Tài chính sẽ duy trì lịch trình hiện tại ít nhất cho đến khi công bố kế hoạch phát hành tiếp theo, nhưng kỳ vọng của thị trường đã thay đổi.

Ian Lyngen, Trưởng bộ phận chiến lược lãi suất Mỹ tại BMO Capital Markets, chỉ ra rằng hành động của Bessent trên thực tế đã biến tuyên bố phát hành trái phiếu tháng 11 thành một ẩn số lớn. Ông nhấn mạnh rằng hiện không thể loại trừ khả năng thu hẹp quy mô đấu giá trái phiếu.

Ngoài ra, Bộ Tài chính đã thực hiện một điều chỉnh tinh tế về từ ngữ trong hướng dẫn phát hành gần nhất, cho biết các quan chức đang đánh giá các "thay đổi" tiềm năng trong việc bán trái phiếu coupon và trái phiếu lãi suất thả nổi trong tương lai, thay vì "tăng" như trong hướng dẫn trước đó. Các nhà phân tích cho rằng, điều này tạo thêm dư địa cho Bộ Tài chính giảm phát hành trái phiếu kỳ hạn dài.

Chiến lược mở rộng mua lại và rút ngắn thời gian đáo hạn

Theo báo cáo, là bước điều chỉnh đầu tiên, Bộ Tài chính có thể sẽ khai thác hoạt động mua lại trái phiếu. Nhóm chiến lược gia do Steven Zeng dẫn đầu tại Deutsche Bank AG cho rằng, Bộ Tài chính có thể sẽ nâng quy mô hoạt động kỳ hạn dài lên trên mức tối thiểu 4 tỷ USD được đề xuất ban đầu.

Các quan chức thậm chí có thể giữ bí mật quy mô hoạt động cho đến một ngày trước khi thực hiện, từ đó giảm tính có thể dự đoán của chương trình mua lại và nâng cao đáng kể rào cản đối với các nhà đầu tư bán khống trái phiếu kỳ hạn dài.

Tuy nhiên, việc mở rộng hoạt động mua lại tự nó khó có thể tạo ra sự thay đổi thực chất trong kỳ hạn nợ của chính phủ. Không giống như Cục Dự trữ Liên bang (Fed), Bộ Tài chính không thể tạo ra tiền từ hư không để tài trợ cho hoạt động mua của mình. Điều này có nghĩa là việc mua lại cuối cùng phải được tài trợ thông qua phát hành thêm (nhiều khả năng là tín phiếu kho bạc ngắn hạn) hoặc sử dụng tiền mặt từ tài khoản của Bộ Tài chính.

Morgan Stanley chỉ ra rằng, tài khoản của Bộ Tài chính có thể cung cấp từ 80 đến 200 tỷ USD cho việc mua lại.

Martin Tobias, chiến lược gia lãi suất tại Morgan Stanley, cho biết việc mở rộng mua lại tự nó có thể chỉ là bước chuyển tiếp cho đến khi kế hoạch phát hành tháng 11 được công bố. Ông cho rằng, sự kiện cuối cùng gây biến động thị trường sẽ là cách Bộ Tài chính rút ngắn thời gian đáo hạn bình quân gia quyền.

Tobias dự đoán, Bộ Tài chính sẽ từng bước tăng doanh số bán trái phiếu có kỳ hạn ngắn hơn, đồng thời duy trì doanh số bán trái phiếu kỳ hạn dài ổn định, nhưng trong tuần qua, rủi ro trực tiếp cắt giảm đấu giá trái phiếu kỳ hạn dài đã gia tăng.

Rủi ro đuôi và tranh cãi khi cắt giảm phát hành trái phiếu dài hạn

Một số chiến lược gia đang xem xét các phương án cải cách mạnh mẽ hơn.

Citigroup đã hoãn dự đoán về các đợt đấu giá quy mô lớn hơn đến năm 2028 và nâng cao rủi ro đuôi khả năng Bộ Tài chính cuối cùng sẽ hủy bỏ trái phiếu kỳ hạn 20 năm. Loại trái phiếu này được ông Steven Mnuchin, Bộ trưởng Tài chính đầu tiên của chính quyền Trump, tái giới thiệu vào năm 2020.

Mặc dù có kỳ hạn ngắn hơn, nhưng lợi suất hiện tại của trái phiếu kỳ hạn 20 năm tương tự như trái phiếu kỳ hạn 30 năm, điều này có vẻ bất thường trong bối cảnh đường cong lợi suất Mỹ dốc lên.

Jason Williams, Trưởng bộ phận chiến lược lãi suất Mỹ tại Citigroup, cho biết, do trái phiếu kỳ hạn 20 năm giao dịch kém hiệu quả so với trái phiếu kỳ hạn 10 năm và 30 năm, Bộ Tài chính nhiều khả năng sẽ thu hẹp quy mô đấu giá, và trái phiếu kỳ hạn 20 năm có thể là đối tượng hưởng lợi nhiều nhất từ các hành động trong tương lai.

Tuy nhiên, báo cáo cho biết, việc trực tiếp cắt giảm phát hành trái phiếu dài hạn đối mặt với những thách thức thực tế. Bộ Tài chính đã từng ngừng bán trái phiếu kỳ hạn 30 năm vào năm 2001, nhưng bối cảnh tài khóa thời điểm đó hoàn toàn khác, thặng dư ngân sách đã giảm nhu cầu vay vốn của chính phủ. Trong giai đoạn khối lượng phát hành cao như hiện nay, bất kỳ động thái hủy bỏ trái phiếu ở một kỳ hạn nào đó sẽ buộc các kỳ hạn khác phải hấp thụ số tiền vay này.

Kevin Flanagan, Trưởng bộ phận chiến lược đầu tư tại WisdomTree, cảnh báo rằng việc cắt giảm phát hành ở cuối dài của đường cong và bù đắp ở nơi khác dường như rất khó khăn về mặt toán học. Ông cho biết, nếu Bộ Tài chính đi theo con đường này, thị trường sẽ coi đó là hành vi thao túng, và điều này cuối cùng có thể phản tác dụng.