More accurate than brokerages? TradeXYZ prices CXMT ahead of the IPO
- Core Thesis: ChangXin Memory Technologies (CXMT) surged 465.82% on its IPO debut, pushing its market cap above 3.28 trillion yuan. Meanwhile, the on-chain platform TradeXYZ (Hyperliquid), through its pre-market perpetual contract, successfully achieved precise pricing of CXMT's listing price, rivaling or even surpassing traditional financial institutions. This highlights the potential challenge on-chain price discovery mechanisms pose to traditional financial pricing power.
- Key Elements:
- CXMT opened on the A-share market at 49.5 yuan (approximately $7.31), while the CXMT contract on TradeXYZ opened at $7.12, a discrepancy of less than $0.20, representing near-perfect price discovery.
- While TradeXYZ's pricing was successful, most domestic brokerages had previously estimated CXMT's first-day valuation at only 2-3 trillion yuan, demonstrating a level of accuracy far exceeding traditional institutional analysis.
- On-chain contract trading lowers the barrier to entry. Without needing an A-share account or facing asset restrictions, global investors can gain exposure to CXMT directly through a wallet holding stablecoins.
- After the opening, the contract traded at a brief discount. This was due to TradeXYZ's gradual convergence limit mechanism, designed to smoothly transition the oracle, which restricts the speed at which the price converges to the external A-share spot price.
- Significant on-chain long/short divergence was observed: wallets from the US, Mainland China, and Hong Kong were generally long, while Korean-labeled wallets were the primary shorting force, with a short position nearly 38 times their long position.
Sáng tác bởi Odaily 星球日报 (@OdailyChina)
Tác giả: Golem (@web3_golem)
Vào ngày 27 tháng 7, công ty lưu trữ hàng đầu trong nước, ChangXin Technology, đã niêm yết trên sàn STAR Market (科创板) của A-share, phá vỡ nhiều kỷ lục lịch sử của thị trường A-share ngay trong ngày đầu IPO. ChangXin Technology là cổ phiếu công nghệ đầu tiên trong lịch sử thị trường A-share có vốn hóa thị trường khi mở cửa vượt quá 3 nghìn tỷ nhân dân tệ (vốn hóa mở cửa 3,31 nghìn tỷ nhân dân tệ), và cũng là cổ phiếu đầu tiên có khối lượng giao dịch trong giờ đầu tiên vượt quá 100 tỷ nhân dân tệ. Vào ngày niêm yết đầu tiên, ChangXin Technology đã tăng 465,82% khi đóng cửa, với tổng vốn hóa thị trường đạt 3,28 nghìn tỷ USD, đứng đầu thị trường A-share và vượt qua vốn hóa thị trường của Intel trên thị trường quốc tế.
Một điểm đáng chú ý khác là đợt niêm yết của ChangXin Technology lần đầu tiên xác nhận "sự thống trị" của TradeXYZ trong việc định giá thị trường A-share.
Là hợp đồng trước IPO đầu tiên cho một cổ phiếu riêng lẻ trên thị trường A-share được ra mắt bởi TradeXYZ, ChangXin Technology mở cửa ở mức 49,5 nhân dân tệ trên thị trường A-share, tương đương khoảng 7,31 USD theo tỷ giá hiện tại là 6,77 USD/CNY; cùng thời điểm đó, hợp đồng CXMT trên TradeXYZ được báo giá ở mức 7,12 USD, với sai số dưới 0,2 USD.
TradeXYZ đã thành công trong việc "định giá trước" IPO của ChangXin Technology
Là một cổ phiếu công nghệ nóng, trước IPO của ChangXin Technology, hầu hết các công ty chứng khoán và tổ chức trong nước cho rằng mức định giá hợp lý vào ngày đầu tiên niêm yết sẽ nằm trong khoảng từ 2 nghìn tỷ đến 3 nghìn tỷ nhân dân tệ. Kỳ vọng trên 3 nghìn tỷ USD đã bao gồm đầy đủ "phần bù khan hiếm trong nước" và các giả định về hiệu suất trong tương lai, và chỉ có thể thấy mức 4 nghìn tỷ nhân dân tệ trong kịch bản lạc quan nhất.
Tuy nhiên, thực tế đã chứng minh rằng các báo cáo từ các công ty chứng khoán và tổ chức trong nước vẫn còn quá thận trọng, trong khi nền tảng nước ngoài TradeXYZ đã định giá ChangXin Technology một cách chính xác hơn.
Vào ngày 15 tháng 7, TradeXYZ đã ra mắt hợp đồng vĩnh viễn trước IPO cho ChangXin Technology (CXMT) trên thị trường HIP-3 của Hyperliquid, hỗ trợ đòn bẩy tối đa 5 lần. Vài giờ sau khi ra mắt, các lệnh mua CXMT trị giá hàng triệu USD đã xuất hiện ở mức giá 6 USD trên sổ lệnh của Hyperliquid, và giá sau đó đã tăng liên tục, chạm mức cao nhất trong ngày là 8,64 USD. Theo giá trước IPO vào thời điểm đó, vốn hóa thị trường của ChangXin Technology đã vượt quá 550 tỷ USD, tương đương hơn 3,72 nghìn tỷ nhân dân tệ, thậm chí vượt qua Tencent để đứng thứ 32 toàn cầu về vốn hóa thị trường.
Giá hợp đồng CXMT trên TradeXYZ vào ngày đầu tiên đạt mức cao nhất là 8,64 USD
Là hợp đồng cổ phiếu riêng lẻ đầu tiên trên thị trường A-share được ra mắt bởi TradeXYZ, nó cung cấp rủi ro cho các nhà đầu tư không đủ điều kiện tham gia đấu giá và giao dịch IPO của ChangXin Technology. Do đó, việc định giá ChangXin Technology vào ngày đầu tiên cũng có tâm lý hưng phấn, đẩy giá hợp đồng trước IPO lên quá cao.
Thị trường nhanh chóng quay trở lại hợp lý. Trước thềm niêm yết của ChangXin vào ngày 27 tháng 7, giá hợp đồng trước IPO CXMT nhìn chung có xu hướng điều chỉnh giảm, cuối cùng duy trì ở mức khoảng 6,1-6,4 USD (tương đương khoảng 41-43 nhân dân tệ) vào ngày 26 tháng 7, với mức định giá thị trường vẫn ở mức khoảng 3 nghìn tỷ nhân dân tệ.
Vào ngày 27 tháng 7, vốn hóa thị trường mở cửa của ChangXin Technology là 3,31 nghìn tỷ nhân dân tệ, không có sự khác biệt lớn so với mức định giá trước IPO của nó trên TradeXYZ. Trong giai đoạn đấu giá tập thể trước khi ChangXin mở cửa, giá hợp đồng trước IPO CXMT trên TradeXYZ đã tiến gần hơn đến giá đấu giá của cổ phiếu A-share ChangXin. Cuối cùng, khi thị trường A-share mở cửa lúc 9:30, giá hợp đồng trước IPO CXMT là 7,12 USD, với sai số so với giá mở cửa giao ngay của cổ phiếu A-share ChangXin chỉ dưới 0,2 USD.
Điều này cũng khiến các nhà đầu tư muốn thực hiện giao dịch chênh lệch giá ChangXin trên thị trường on-chain và thị trường tài chính truyền thống thất vọng. KOL nổi tiếng trong lĩnh vực tiền điện tử, Jiang Zhuoer, đã đăng rằng không còn "cơ hội chơi" với ChangXin Technology, vì giá trong giai đoạn đấu giá của ChangXin Technology về cơ bản không khác biệt so với giá trên TradeXYZ, "hiện tại không thể mua vào, cũng không thể thực hiện chênh lệch giá."
Do đó, TradeXYZ đã cực kỳ thành công trong việc xác định giá cho IPO của ChangXin Technology, điều này có nghĩa là cơ chế xác định giá của TradeXYZ ngày càng hoàn thiện và đang tiếp tục xâm chiếm quyền định giá IPO của doanh nghiệp từ tài chính truyền thống trên thị trường toàn cầu.
Giao dịch chiết khấu tồn tại sau khi mở cửa
Tuy nhiên, sau khi mở cửa, khi hợp đồng ChangXin Technology được chuyển đổi thành hợp đồng vĩnh viễn XYZ tiêu chuẩn với đòn bẩy tối đa 10 lần, sự khác biệt giữa giá đánh dấu của hợp đồng CXMT trên TradeXYZ và giá giao ngay của cổ phiếu A-share ChangXin đã mở rộng, với hợp đồng CXMT trên TradeXYZ giao dịch ở mức chiết khấu so với giá giao ngay của cổ phiếu A-share ChangXin.
Điều này thực tế có liên quan đến cơ chế oracle của TradeXYZ. Trong giai đoạn trước IPO, vì không có giá thực tế bên ngoài, giá hợp đồng CXMT được xác định bởi oracle nội bộ của TradeXYZ. Khi ChangXin chính thức niêm yết, giá hợp đồng CXMT sẽ dần chuyển sang theo dõi oracle bên ngoài dựa trên giá giao dịch giao ngay của cổ phiếu A-share. Do đó, giá đánh dấu của hợp đồng CXMT về cơ bản đã có sai số so với giá oracle bên ngoài.
Sau khi mở cửa, giá đánh dấu của hợp đồng CXMT đã có sai số so với giá oracle, sai số mở rộng lên tới 0,4 USD
Nguyên nhân của sai số này là do TradeXYZ đã áp dụng giới hạn hội tụ dần dần trong giai đoạn chuyển tiếp khi giá hợp đồng chuyển từ theo dõi oracle nội bộ sang oracle bên ngoài. Cụ thể, nó giới hạn giá đánh dấu của hợp đồng tiến dần đến giá mục tiêu với tốc độ được kiểm soát. Tần suất cập nhật giá oracle là khoảng 3 giây một lần, nhưng mỗi lần thay đổi đều bị giới hạn ở mức ±1%, và giá đánh dấu của hợp đồng chỉ có thể hội tụ dần dần đến giá mục tiêu. Do đó, hạn chế này đã khiến giá đánh dấu của hợp đồng CXMT giao dịch ở mức chiết khấu trong khi đang bắt kịp oracle bên ngoài.
Tuy nhiên, khi thị trường A-share đóng cửa, giá hợp đồng CXMT sẽ chuyển sang dựa trên giá oracle nội bộ, tương đương với việc bước vào giai đoạn giao dịch "trước giờ mở cửa."
Mặc dù ChangXin Technology không phải là hợp đồng trước IPO cổ phiếu riêng lẻ đầu tiên được TradeXYZ ra mắt, vì trước đó nó đã tỏa sáng trong việc xác định giá IPO cho các công ty Mỹ như Cerebras và SpaceX. Tuy nhiên, đối với TradeXYZ, việc định giá ChangXin Technology cũng là một bài kiểm tra quan trọng đối với cơ chế giá hợp đồng, tỷ lệ tài trợ và hiệu suất thanh khoản của nó, đặc biệt là oracle cũng cần thêm một lớp chuyển đổi tỷ giá USD/CNY lên giá theo dõi ban đầu, điều này có nghĩa là lãi lỗ của người nắm giữ phải phản ánh đồng thời biến động giá cổ phiếu và tỷ giá hối đoái.
Nhìn vào kết quả, ngoại trừ giai đoạn giao dịch chiết khấu ngắn ngủi do oracle gây ra, quá trình chuyển đổi của TradeXYZ từ hợp đồng trước IPO sang hợp đồng tiêu chuẩn cho ChangXin Technology lần này tương đối suôn sẻ, không có tranh cãi dư luận như khi SpaceX niêm yết trước đó (bài viết liên quan: Tranh cãi về hợp đồng trước IPO của Hyperliquid: Số vốn cổ phần SpaceX đã hứa, sao lại không được tính?).
Về mặt dữ liệu, tính đến thời điểm viết bài, khối lượng hợp đồng mở cho ChangXin Technology trên Hyperliquid là 91,85 triệu USD, với mức cao nhất chạm 100 triệu USD và khối lượng giao dịch 24 giờ là 232 triệu USD, chiếm khoảng 0,16% khối lượng giao dịch giao ngay trong ngày đầu tiên của cổ phiếu A-share ChangXin.
OI và khối lượng giao dịch của hợp đồng ChangXin Technology trên Hyperliquid
Tuy nhiên, nếu chỉ đánh giá giá trị của TradeXYZ dựa trên khối lượng giao dịch, rõ ràng là sẽ đánh giá thấp ý nghĩa của nó. Quy mô giao dịch hàng trăm triệu USD trên TradeXYZ vẫn chỉ là phần nổi của tảng băng chìm so với các sàn giao dịch chứng khoán truyền thống. Nó không thể thay đổi vị thế thanh khoản, nhưng điều nó thực sự thay đổi là rào cản và cách thức tham gia vào trò chơi định giá của ChangXin Technology.
Đối với các nhà đầu tư toàn cầu, TradeXYZ cung cấp một kênh hoàn toàn mới để có được rủi ro về giá của thị trường này mà không cần phải tham gia vào thị trường A-share. Trong quá khứ, các nhà đầu tư thông thường phải đối mặt với các rào cản lớn để tham gia vào sàn STAR Market của A-share, và các nhà đầu tư nước ngoài thậm chí còn khó có được rủi ro trực tiếp về thị trường A-share.
Trên TradeXYZ, không cần tài khoản chứng khoán, yêu cầu tài sản hoặc giới hạn địa lý. Bất kỳ người dùng ví nào nắm giữ stablecoin đều có thể có được rủi ro giao dịch ChangXin Technology và không bị ảnh hưởng bởi việc đóng cửa của thị trường tài chính truyền thống. Ngay cả tại thời điểm này, cuộc chơi định giá ChangXin Technology trên chuỗi vẫn đang tiếp diễn.
Nhà đầu tư short lớn nhất của ChangXin Technology trên chuỗi đang lỗ floating hơn 1,4 triệu USD
Vào ngày niêm yết đầu tiên của ChangXin, các cá voi on-chain đã chịu tổn thất lớn, trong đó đại diện nhất là "nhà đầu tư short lớn nhất của ChangXin Technology."
Trước khi ChangXin niêm yết, "nhà đầu tư short lớn nhất của ChangXin Technology" (0xf2...1244) trên Hyperliquid đã tăng vị thế short CXMT trong nhiều ngày liên tiếp. Theo dữ liệu từ hypurrscan, địa chỉ này hiện đang nắm giữ 2,6 triệu CXMT
