每周编辑精选 Weekly Editor's Picks（0801-0807）
- Quan điểm chính: Nội dung chọn lọc tuần này tập trung vào tác động của sự chuyển hướng chính sách vĩ mô đối với thị trường tiền mã hóa, sự định giá lại của ngành AI và lưu trữ, cũng như sự phân hóa cạnh tranh trong lĩnh vực stablecoin và CeFi. Bài viết chỉ ra rằng kỳ vọng tăng lãi suất của Fed vào tháng 9 sẽ tạo áp lực trực tiếp lên thị trường tiền mã hóa, câu chuyện chi tiêu vốn AI đang đối mặt với sự định giá lại của thị trường, trong khi đáy chu kỳ của ngành lưu trữ đã bị đẩy lên trên mức đỉnh lịch sử nhờ nhu cầu AI.
- Yếu tố then chốt:
- Xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 9 chịu ảnh hưởng từ báo cáo CPI tháng 7; nếu lạm phát năng lượng kéo dài, xác suất tăng lãi suất sẽ cao hơn; kỳ vọng cắt giảm lãi suất chủ yếu tập trung sau năm 2027, với tổng mức cắt giảm khoảng 50 điểm cơ bản.
- Nếu các gã khổng lồ công nghệ liên quan đến AI phải đối mặt với việc tăng lãi suất, chi phí huy động vốn tăng sẽ thu hẹp lợi nhuận từ chi tiêu vốn; cổ phiếu của các công ty có dòng tiền âm và thiếu câu chuyện tăng trưởng có thể biến động mạnh hơn.
- Đòn bẩy ETF trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc tăng gấp 3 lần ký quỹ; sau khi nhà đầu tư nước ngoài bắt đáy, Morgan Stanley đưa ra khuyến nghị "tăng tỷ trọng"; biến động thị trường khiến hơn 24.000 tỷ won chảy ngược vào tiền gửi có kỳ hạn ngân hàng.
- Doanh thu quý 2 của SpaceX tăng vọt 92% nhưng vẫn phá vỡ giá IPO, chịu áp lực từ lo ngại chi tiêu vốn AI và đợt bán tháo do hết hạn khóa cổ phiếu khoảng 910 triệu cổ phiếu vào ngày 6 tháng 8.
- Unitree Robotics định giá IPO khoảng 150,80 NDT/cổ phiếu, tương ứng với định giá khoảng 61 tỷ NDT, P/E vượt 100 lần; công ty được so sánh với Figure AI và UBTech, khung tham chiếu định giá bị phân mảnh, khả năng sinh lời và năng lực sản xuất quy mô lớn trở thành lợi thế cốt lõi.
- Sự khác biệt về định giá của Circle rất rõ rệt: Morgan Stanley hạ mục tiêu giá xuống 38 USD, TD Cowen đưa ra khuyến nghị mua với mục tiêu giá 82 USD; điểm tranh cãi cốt lõi nằm ở việc định vị là nhà phát hành stablecoin hay nền tảng cơ sở hạ tầng tài chính.
- Hashdex Bitcoin ETF trở thành sản phẩm bị thanh lý đầu tiên tại Mỹ; thu nhập phí quản lý hàng năm của bốn quỹ có quy mô nhỏ nhất gần chạm mức lỗ, ngành đang thể hiện xu hướng kẻ thắng chiếm hết.
Dòng thông tin trôi quá nhanh, các bài phân tích chuyên sâu dễ bị nhấn chìm bởi các chủ đề nóng. Chuyên mục "Biên tập chọn lọc hàng tuần" này sẽ vớt những nội dung có giá trị đánh giá từ biển tin tức khổng lồ, giúp bạn lọc bỏ nhiễu, giữ lại những hiểu biết sâu sắc và mang đến nguồn cảm hứng.
Bức tranh vĩ mô
Vẫn tồn tại một khoảng cách rõ rệt giữa định giá thị trường và kỳ vọng tổng thể của các nhà kinh tế. Đa số vẫn cho rằng chu kỳ cắt giảm lãi suất dự kiến sẽ được nối lại vào năm 2027, với tổng mức cắt giảm khoảng 50 điểm cơ bản. Điểm mốc quan trọng tiếp theo được thị trường công nhận là báo cáo CPI tháng 7 công bố vào ngày 12/8. Nếu dữ liệu cho thấy sự dịu đi của tháng 6 là thực chất và bền vững, xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 sẽ có khả năng quay về mức đồng thuận của các nhà kinh tế; nhưng nếu dữ liệu cho thấy lạm phát do năng lượng thúc đẩy đang tăng tốc trở lại, đặc biệt khi lệnh ngừng bắn với Iran vẫn chưa hoàn toàn và giá dầu duy trì trên mức 80 USD, xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 sẽ còn tăng cao hơn nữa.
Việc cắt giảm lãi suất gây áp lực trực tiếp và nhanh chóng lên tâm lý ngắn hạn của thị trường tiền mã hóa.
Đối với các gã khổng lồ công nghệ liên quan đến AI, nếu tháng 9 thực sự tăng lãi suất, chi phí huy động vốn của doanh nghiệp tăng sẽ trực tiếp thu hẹp biên lợi nhuận của chi tiêu vốn. Khi đó, mức độ chấp nhận của thị trường đối với câu chuyện "đốt tiền làm AI để đổi lấy tăng trưởng" có thể càng thu hẹp. Những công ty có dòng tiền đã âm và không đưa ra được câu chuyện tăng trưởng đủ hấp dẫn, biến động giá cổ phiếu có thể còn dữ dội hơn đợt tháng 7.
Hai sự kiện này đều là triệu chứng của cùng một tình trạng nền tảng: đòn bẩy – tồn tại trong ETF, tài khoản ký quỹ và sổ cái của các quỹ phòng hộ – và đòn bẩy này được tạo ra bởi môi trường lãi suất thấp, ổn định kéo dài hơn một thập kỷ.
Các sự kiện "biến động nhỏ" xảy ra thường xuyên không phải là trùng hợp.
Báo cáo trích dẫn nhà phân tích Rob Armstrong chỉ ra rằng việc Chủ tịch Fed Warsh rút lại định hướng kỳ vọng (forward guidance) có thể không phải là sai lầm, mà là một lựa chọn chính sách có chủ đích – nhằm tái đưa "mức bù rủi ro bất định" vào thị trường để kiềm chế đòn bẩy quá mức.
Hai lĩnh vực vẫn còn rủi ro tồn đọng ngầm là cổ phần tư nhân và các doanh nghiệp niêm yết.
Tăng vọt 20% rồi giảm 5%, đáy của chứng khoán Hàn Quốc khi nào mới chạm tới?
Quy mô đầu tư chứng khoán Hàn Quốc thu hẹp, dòng vốn quay trở lại ngân hàng;
Cơ quan quản lý chứng khoán Hàn Quốc ra tay: Ký quỹ giao dịch ETF đòn bẩy cổ phiếu tăng gấp 3 lần, dự kiến sử dụng "quyền can thiệp khẩn cấp";
Sau khi khối ngoại bắt đáy, Morgan Stanley đưa ra xếp hạng "thừa cân" (Overweight).
Đầu tư và Khởi nghiệp
Doanh thu Q2 tăng vọt 92%, vẫn phá vỡ giá IPO, SpaceX nên mua hay chờ?
Ở giai đoạn này, lo ngại chung của thị trường về chi tiêu vốn khổng lồ cho AI đang kéo tụt SpaceX.
Ở cấp độ vi mô, đợt mở khóa cổ phiếu hạn chế đầu tiên khoảng 910 triệu cổ phiếu của SpaceX vào ngày 6/8 sẽ tạo áp lực bán lên thị trường.
Định giá IPO của Unitree Technology – Công ty robot này thực sự đáng giá bao nhiêu?
Unitree Technology đã tiến hành khảo sát giá sơ bộ vào ngày 5/8, giá phát hành sẽ chính thức được xác định vào ngày 6/8, đăng ký mua đồng thời trực tuyến và trực tiếp từ ngày 10/8, kết quả phát hành công bố vào ngày 14/8. Ngành dự kiến niêm yết vào khoảng ngày 19/8, ngày chính thức sẽ theo thông báo của Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải.
Theo mục tiêu huy động 4,2 tỷ nhân dân tệ và khối lượng phát hành 40,4464 triệu cổ phiếu, giá phát hành ước tính khoảng 104 nhân dân tệ/cổ phiếu, tương ứng với giá trị định giá cơ bản sau phát hành khoảng 42 tỷ nhân dân tệ (khoảng 6,2 tỷ USD). Tính toán này dựa trên phương án phát hành công khai, giá cuối cùng theo thông báo ngày 6/8. Với lợi nhuận sau thuế không bao gồm các khoản mục bất thường năm 2025 là 600,1 triệu nhân dân tệ, định giá 42 tỷ nhân dân tệ tương ứng P/E khoảng 70 lần. Với doanh thu năm 2025 là 1,708 tỷ nhân dân tệ, P/S khoảng 25 lần. Nếu thị trường thứ cấp như một số luận bàn đẩy lên 100 tỷ nhân dân tệ, P/E sẽ vượt 160 lần.
Hệ quy chiếu định giá cực kỳ phân mảnh. Figure AI của Mỹ được đồn đoán định giá tư nhân lên tới 39 tỷ USD (khoảng 280 tỷ nhân dân tệ) trong khi chưa có doanh thu quy mô, còn UBTech niêm yết tại Hồng Kông lỗ kéo dài. Unitree là mục tiêu duy nhất có lợi nhuận và sản lượng xuất xưởng quy mô lớn giữa hai bên.
Fundamentals đang bị kéo giãn theo hai hướng.
Bữa tiệc tài sản IPO của Unitree, chắc chắn chỉ có số ít người kiếm được
Mặc dù thị trường chứng khoán gần đây biến động rất mạnh, nhưng việc đăng ký mua cổ phiếu mới của Unitree vẫn rất khan hiếm, "vì mọi người cho rằng đây là ngành được chính sách hỗ trợ, công ty đầu ngành chắc chắn sẽ tăng." Và trong mỗi 10.000 mã đăng ký mua hợp lệ, chỉ có khoảng 2 suất trúng. Trong bữa tiệc vốn được nâng đỡ bởi khái niệm robot hình người (embodied intelligence) này, đang xuất hiện một sự đứt gãy giữa sự giàu có ở thị trường sơ cấp và thực tế ở thị trường thứ cấp.
Thị trường sơ cấp kỳ vọng Unitree tăng mạnh. Thị trường thứ cấp về mặt tâm lý vẫn còn bất đồng. Điểm neo định giá của Unitree không nằm ở bản thân Unitree, toàn bộ ngành robot hình người vẫn phải xem Tesla có thể mở ra kỳ vọng hay không.
Trước thềm báo cáo tài chính Circle, Phố Wall chia rẽ sâu sắc về định giá CRCL
Morgan Stanley đã hạ xếp hạng Circle từ "Nắm giữ" (Equal Weight) xuống "Giảm tỷ trọng" (Underweight), đồng thời hạ mạnh giá mục tiêu từ 106 USD xuống 38 USD.
TD Cowen thì lần đầu tiên đưa Circle vào phạm vi theo dõi và xếp hạng "Mua" (Buy), đặt giá mục tiêu ở mức 82 USD.
Bất đồng cốt lõi giữa hai bên là tiếp tục coi Circle là một nhà phát hành stablecoin phụ thuộc vào tăng trưởng quy mô USDC, hay là một công ty công nghệ đang tiến hóa thành nền tảng hạ tầng tài chính kỹ thuật số.
Đọc kèm phân tích báo cáo tài chính: Báo cáo tài chính Q2 của Circle đã ra mắt, phe đa nghi và phe lạc quan trên Phố Wall đã có câu trả lời chưa?.
Các tổ chức đều có động cơ mạnh mẽ để che giấu dấu vết giao dịch của mình. Một khi mô hình giao dịch bị thị trường nhận diện, những người tham gia khác sẽ thực hiện giao dịch ngược chiều có chủ đích. Lợi thế thông tin của việc theo dõi cá voi đang bị vô hiệu hóa một cách chủ động.
Nhà giao dịch không nên coi khối lượng giao dịch của một sàn giao dịch duy nhất là bức tranh toàn cảnh của thị trường; trước khi tham khảo phí niêm yết của một sàn, hãy so sánh chi phí giao dịch tổng hợp từ các kênh khác nhau; khi độ sâu của sổ lệnh không đủ, hãy cố gắng sử dụng lệnh giới hạn để tránh lệnh thị trường gây trượt giá.
Hiểu sâu về logic kinh doanh, xin cấp và duy trì giấy phép tuân thủ, xây dựng lòng tin của người dùng trong toàn bộ quy trình thiết kế sản phẩm, đều là những cửa ải đầu vào.
Để "kiếm tiền cùng người dùng" thay vì chỉ "thu phí giao dịch của người dùng", vẫn còn quá nhiều hệ thống kinh doanh đáng được phát triển.
Từ góc độ thu lợi nhuận và sự sống còn – phát triển của bản thân, sàn giao dịch tiền mã hóa vượt trội hơn hẳn sàn môi giới. Xét tổng thể các rủi ro tuân thủ, biến động và thanh khoản, sàn môi giới on-chain không phải là một mô hình kinh doanh dễ làm.
Ngoài ra, giới thiệu thêm: Bài viết dài mới của Arthur Hayes: Làn sóng AI khi nào lên đỉnh? Bong bóng có vỡ không? Vì sao tôi điên cuồng mua ETH?.
AI & Lưu trữ
Nhìn nhận thế nào về đợt điều chỉnh lớn của AI, bản báo cáo 120 trang của Morgan Stanley giải mã sâu
Động lực chính của đợt điều chỉnh đến từ các yếu tố kỹ thuật, chứ không phải sự phá vỡ logic cơ bản.
