Monera Digital June Crypto Monthly Report: When the Largest Marginal Buyer Turns Away

Kết luận cốt lõi

Tháng Sáu là một cuộc tháo dỡ công khai niềm tin cơ bản, đồng thời cũng là một cuộc diễn tập xây dựng đáy đẳng cấp giáo trình. Tháng Năm, chúng tôi ghi nhận "sự thất bại trong truyền dẫn thanh khoản", và thị trường tháng Sáu đã trả lời câu hỏi tiếp theo: Sau thất bại truyền dẫn là gì? Đó là sự thanh lọc nội bộ từ "phân phối" rơi vào "đầu hàng", là câu chuyện mạnh mẽ nhất của chu kỳ ("kho bạc doanh nghiệp không bao giờ bán") hoàn thành sự tự phủ định, là vĩ mô từ "tin tốt không tăng" xấu đi thành "thắt chặt thực chất đã đến"; nhưng đồng thời, cũng là một tháng mà những người nắm giữ dài hạn sau nhiều tháng quay trở lại mua ròng, và những tay chơi mạnh âm thầm tích lũy trong sâu thẳm hoảng loạn.

Về mặt giá cả, BTC đầu tháng báo cáo ở mức 73.764 USD, cuối tháng đóng cửa quanh 59.624 USD, giảm khoảng 19,2% trong cả tháng; hai điểm thấp quan trọng trong tháng - 59.130 USD vào ngày 5 tháng 6 và 58.201 USD vào cuối tháng - so với mức đỉnh chu kỳ 126.000 USD vào tháng 10 năm 2025, mức điều chỉnh đã mở rộng lên -54%, chính thức "chặt đôi". ETH giảm từ 2.007 USD xuống 1.572 USD, giảm khoảng 22% trong tháng, thấp nhất là 1.505 USD.

Ba chủ đề chính xác định tháng Sáu:

Một là sự đổ vỡ công khai của mô hình mua tổ chức. Vào đầu tháng, Strategy phá vỡ cam kết "không bao giờ bán" lần đầu tiên, bán ra 32 BTC. Giữa tháng, mNAV giảm xuống còn 1,02, cả hai kênh huy động vốn cổ phần và tín dụng đều tắt. Cuối tháng, chính thức công bố "Khuôn khổ Vốn Tín dụng Kỹ thuật số", Hội đồng quản trị ủy quyền tiền tệ hóa tối đa 1,25 tỷ USD BTC - "bán BTC trả lãi" từ rủi ro đuôi trở thành hiện thực thể chế hóa. Người mua không nhạy cảm với giá lớn nhất trong hai năm qua, trong tương lai không chỉ có thể không quay lại, mà còn có thể cung cấp ngược lại khoảng 20.000 BTC.

Hai là dòng tiền chảy ra hàng tháng tồi tệ nhất trong lịch sử ETF. BTC ETF giao ngay ròng ròng chảy ra khoảng 4,51 tỷ USD trong cả tháng, lớn nhất kể từ khi sản phẩm ra đời. Trong tháng, có chuỗi 10 ngày chảy ra liên tiếp và mua lại hoảng loạn mức -696 triệu USD trong một ngày; ETH ETF giao ngay đồng thời chảy ra khoảng 529 triệu USD. Việc mua lại mang đặc điểm tránh rủi ro toàn phổ, kết hợp với mức bù Coinbase liên tục âm, áp lực bán biên từ kênh Mỹ chiếm ưu thế trong cả tháng.

Ba là sự tiến hóa vi cấu trúc hoàn chỉnh từ đầu hàng đến tích lũy. Sự phá vỡ vào ngày 24 tháng 6 là một cuộc đầu hàng "sạch sẽ" do giao ngay chi phối - áp lực bán đến từ bên nắm giữ, đòn bẩy chỉ được khuếch đại thụ động; mức thấp mới hàng tháng 57,8K vào ngày 30 tháng 6 là một cái bẫy không - áp lực bán giao ngay đã cạn kiệt, quãng giảm cuối cùng chỉ do các vị thế short phái sinh thúc đẩy. Sự phân biệt này rất quan trọng: Đầu hàng kiểu sụp đổ cần thời gian để phục hồi tâm lý, bẫy short chỉ cần short nhận sai.

Đánh giá của chúng tôi về cả tháng: Gấu sâu từ "giai đoạn giữa thanh lọc" bước vào "vùng nước sâu thanh lọc", và cuối tháng hoàn thành xác nhận sơ bộ "sự cạn kiệt người bán". Có ba bằng chứng: Hoảng loạn đã được giải phóng đầy đủ (Ahr999 giảm xuống 0,283 - "vùng ma" trong lịch sử, số lượng token thua lỗ trên toàn mạng lần đầu tiên nhiều hơn token có lãi); tay chơi mạnh đã quay lại mua ròng (LTH trở lại mua ròng, tỷ lệ cung ứng tăng lên 88,1% - mức cao mới trong nhiều năm, tích lũy mang đặc điểm rộng khắp xuyên nhóm); cuối tháng có sự thay đổi chất (ngày tin xấu MSTR công bố, BTC từ chối tạo đáy mới, các nhà tạo lập thị trường chuyển sang Gamma dương ở 60-64K).

Nhưng mặt khác cần phải bình tĩnh là - Ba trục đảo chiều cuối tháng không cái nào đứng vững: ETF chưa cầm máu, đồng USD chưa giảm, giá chưa vượt qua ngưỡng kháng cự chính; STH-SOPR vẫn cách ngưỡng đầu hàng nặng 0,14 độ lệch chuẩn, và đỉnh biến động kiểu đầu hàng lần cuối thường đi kèm với đáy chu kỳ trong lịch sử vẫn chưa xuất hiện.

Định giá cực kỳ thấp và dấu hiệu tích lũy xác định khu vực đáy, chứ không phải thời điểm đáy. Tháng Sáu hoàn thành xác nhận sơ bộ sự cạn kiệt người bán, không phải xác nhận cuối cùng; bẫy short có thể giải thích một đợt phục hồi chiến thuật, không thể định nghĩa một đáy chu kỳ.

I. Vĩ mô: Từ "khi nào cắt giảm lãi suất" đến "tăng lãi suất đã được định giá"

Tháng Năm, thị trường còn tranh luận liệu kỳ vọng nới lỏng có thể phục hồi không, thì tháng Sáu vĩ mô trực tiếp đưa ra ba cú sốc phủ định.

Cú sốc đầu tiên, dữ liệu hoàn toàn bác bỏ việc cắt giảm lãi suất. Ngày 2 tháng 6, JOLTS việc làm trống 7,62 triệu, cao nhất gần hai năm, vượt kỳ vọng 750.000, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm quay lại trên 4,45%; ngày 6 tháng 6, bảng lương phi nông nghiệp tháng 5 "nóng bỏng", dập tắt hy vọng cắt giảm lãi suất, thị trường ngay lập tức định giá 25bp tăng lãi suất trước tháng 12, xác suất tăng vào tháng 10 khoảng 60%, và trực tiếp gây ra sự sụp đổ của thị trường chứng khoán Mỹ cùng ngày (Nasdaq -4,18%, Philadelphia Semiconductor giảm 10% trong phiên). Ngày 11 tháng 6, CPI tháng 5 so với cùng kỳ 4,2%, cao nhất kể từ tháng 4 năm 2023. Ngày 25 tháng 6, lõi PCE so với cùng kỳ 3,4% cao nhất kể từ tháng 10 năm 2023, PCE tổng thể 4,1% lần đầu vượt 4% trong ba năm - tính bám dính của lạm phát bị bốn bộ dữ liệu quan trọng đóng đinh nhiều lần.

Cú sốc thứ hai, biểu đồ chấm diều hâu của FOMC đóng đinh. Ngày 18 tháng 6, Fed giữ nguyên lãi suất lần thứ tư liên tiếp (3,5%–3,75%), nhưng SEP hoàn thành việc điều chỉnh hệ thống theo hướng stagflation: Lãi suất trung vị năm 2026 tăng từ 3,4% lên 3,8%, dự báo PCE tăng lên 3,6%, GDP giảm xuống 2,2%. Bài phát biểu họp báo đầu tiên của Chủ tịch mới Warsch xác định "giá cả cao liên tục là gánh nặng cho người dân". Các tổ chức thị trường đã chuyển từ kỳ vọng cắt giảm lãi suất sang kỳ vọng tăng lãi suất.

Cú sốc thứ ba, đồng USD giành lại vị thế thống trị. DXY vào cuối tháng 6 một lần nữa vượt lên trên đường trung bình động 200 ngày (101,80 so với 98,72), lần đầu tiên kể từ cú sốc "Ngày Giải phóng" tháng Tư. Mối tương quan nghịch "USD mạnh đè nén crypto" giai đoạn 2022-23 sau một thời gian tách rời đã được thiết lập lại: S&P 500 thu hồi mức giảm trong năm, đứng trên đường trung bình động 200 ngày, trong khi BTC cuối tháng chiết khấu 18% so với đường trung bình động 200 ngày của chính nó (76.466). Phục hồi vĩ mô hoàn toàn là một câu chuyện cổ phiếu, BTC không nhận được vé vào cửa. Ngày 16 tháng 6, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất 25bp lên 1,00% (cao nhất kể từ năm 1995), nhưng đồng Yên không tăng mà còn giảm, cuối tháng xuyên thủng 162, mức thấp nhất trong gần 40 năm, tạo ra ngòi nổ can thiệp cho tài sản rủi ro toàn cầu.

Thị trường chứng khoán đi tàu lượn siêu tốc cực đoan: Đầu tháng, Nasdaq lần đầu phá vỡ 27.000, Nikkei đẩy lên 70.000, KOSPI liên tục lập đỉnh mới và nhiều lần chạm ngắt mạch hai chiều trong một tháng; Ngày 6 tháng 6, bảng lương phi nông nghiệp gây ra sự sụp đổ dây chuyền toàn cầu (KOSPI giảm 8,4% trong ngày, chạm ngắt mạch); Cuối tháng, bong bóng chi tiêu vốn AI lần đầu tiên được định giá một cách có hệ thống - Philadelphia Semiconductor giảm 7,87% trong ngày 23 tháng 6, Apple tăng giá do "chi phí hạ tầng AI chuyển đến người dùng cuối" và giảm 6,1% trong ngày, báo cáo tài chính bùng nổ của Micron và khoản đầu tư nghìn tỷ won của Hàn Quốc vào bán dẫn quốc gia lại cứu vãn câu chuyện nhiều lần. Đối với crypto, sự thật tàn khốc của cả tháng là: Khi AI hoành hành, không có sự lan tỏa; khi AI sụp đổ, hoàn toàn cộng hưởng.

II. Địa chính trị: Bốn vòng tàu lượn, crypto chỉ hấp thụ tin xấu chứ không hấp thụ tin tốt

Trung Đông tháng Sáu đã trải qua một chu kỳ hoàn chỉnh "đổ vỡ - thực chiến - ký kết - nổ súng trở lại - ngừng bắn trở lại".

Đầu tháng, vòng đàm phán bí ẩn nhanh chóng trượt dốc xuống đạn thật: Ngày 2-3 tháng 6, Mỹ và Iran tấn công quân sự lẫn nhau; Ngày 10-11 tháng 6, quân đội Mỹ không kích nhiều đợt vào lãnh thổ Iran, Iran tuyên bố đóng cửa eo biển Hormuz, hơn 160 tàu chở dầu bị mắc kẹt, IMO lần đầu tiên trong lịch sử can ngăn tàu thương mại qua lại - thị trường định giá đã chuyển từ "phí bảo hiểm địa chính trị" sang "tỷ lệ chiết khấu thời chiến", WTI tăng lên 96 USD.

Giữa tháng, kịch bản đảo ngược 180 độ: Ngày 14 tháng 6, Trump tuyên bố thỏa thuận "quà sinh nhật" và mở cửa hoàn toàn eo biển, ngày 17 tháng 6 MoU ký kết từ xa có hiệu lực ngay lập tức. Dầu thô giảm từ 86 USD xuống 76 USD, phí bảo hiểm trú ẩn của vàng bị hút khô, BTC chỉ phục hồi trở lại hành lang 65-66K - Dầu đang được định giá lại dựa trên triển vọng nhu cầu thực sự, BTC chỉ đang được định giá lại dựa trên sự biến mất của một cơn gió ngược.

Cuối tháng, "ký thỏa thuận trước, nổ súng sau": Ngày 25 tháng 6, tàu chở hàng bị tấn công bằng máy bay không người lái; Ngày 26 tháng 6, quân đội Mỹ lại không kích, Iran đáp trả các căn cứ quân sự Mỹ; Ngày 28 tháng 6 lại ngừng b