13% nhận hàng ngày, tại sao SATA vẫn giảm?
- Quan điểm cốt lõi: Sản phẩm SATA của Strive, với tư cách là cổ phiếu ưu đãi đầu tiên trả cổ tức theo ngày làm việc, mặc dù tối ưu hóa độ chi tiết của dòng tiền thông qua trả cổ tức hàng ngày, nhưng dữ liệu gần đây cho thấy tỷ lệ bao phủ BTC của nó đã giảm đáng kể. Thị trường đã định giá lại sản phẩm này như một khoản tín dụng vĩnh viễn rủi ro cao chiết khấu sâu. Rủi ro cốt lõi của nó nằm ở tín dụng công ty, kỳ hạn vĩnh viễn và rủi ro định giá BTC, chứ không phải sự ổn định của vốn gốc.
- Các yếu tố chính:
- Nén tỷ lệ bao phủ đáng kể: Từ ngày 12 tháng 5 đến ngày 18 tháng 6, lượng BTC nắm giữ tăng 32,4% lên 19.864 đồng, nhưng số lượng cổ phiếu SATA tăng 57,9% lên 7.829.500 cổ phiếu, kết hợp với việc giá BTC giảm, tỷ lệ bao phủ của BTC thuần đối với stated amount của SATA đã giảm từ 2,44 lần xuống còn 1,52 lần.
- Định giá lại của thị trường: Giá SATA giảm từ khoảng $97,38 xuống $87,75 (chiết khấu 12,25%), tỷ suất thu nhập hiện tại tĩnh tăng lên 14,81%; chênh lệch với chuẩn SOFR mở rộng lên khoảng 1.117 điểm cơ bản, mức giảm giá đã bù đắp khoảng chín tháng cổ tức.
- Trả cổ tức hàng ngày không làm giảm rủi ro giá: Trả cổ tức hàng ngày làm suy yếu hiệu ứng nhảy giá vào ngày giao dịch không hưởng quyền và giao dịch bắt cổ tức, nhưng không thể loại bỏ biến động giá tín dụng công ty. Trong bốn ngày giao dịch, giá giảm 9,9%, cao hơn nhiều so với tác động liên quan đến mức giảm của BTC trong cùng kỳ.
- Rủi ro phản thân huy động vốn: Khi SATA dưới mệnh giá $100, việc tiếp tục phát hành cổ phiếu mới qua ATM sẽ tạo ra ít tiền mặt hơn để đổi lấy gánh nặng vốn gốc và cổ tức ưu đãi cao hơn, có thể hình thành vòng lặp phản hồi tiêu cực "giảm giá → chi phí huy động vốn tăng → tỷ lệ bao phủ xấu đi".
- Đệm tiền mặt hạn chế: $144,5 triệu tiền mặt có thể trang trải khoảng 17 tháng cổ tức tĩnh (không bao gồm chi phí hoạt động), nhưng cần phụ thuộc vào việc thị trường vốn tiếp tục mở cửa; nếu thị trường đóng cửa, công ty sẽ phải lựa chọn giữa việc giảm mua coin, bán BTC hoặc hoãn cổ tức.
Ghi chú dữ liệu: BTC sử dụng giá giao ngay khoảng $60.005 vào ngày 28 tháng 6. Việc nắm giữ của công ty và vốn cổ phần sử dụng công bố SEC mới nhất của Strive tính đến ngày 18 tháng 6, được nộp vào ngày 22 tháng 6. Giá thị trường và thời điểm công bố của công ty không hoàn toàn đồng bộ; việc tính toán tỷ lệ bao phủ trong bài viết là ước tính chụp nhanh.
1. Tóm tắt
Vào ngày 16 tháng 6, Strive đã chuyển tần suất trả cổ tức của SATA từ hàng tháng sang mỗi ngày làm việc.
Strive gọi đây là chứng khoán đầu tiên trên thị trường niêm yết tại Mỹ trả cổ tức theo ngày làm việc. Tỷ suất cổ tức hàng năm hiện tại của SATA là 13%; đã công bố cổ tức hàng ngày là $0.0493 mỗi cổ phiếu cho tháng 7 năm 2026, tổng cộng 22 ngày làm việc, tổng hàng tháng là $1.0846.
Tính đến ngày 18 tháng 6, Strive nắm giữ 19.864 BTC, 144,5 triệu đô la tiền mặt và 505.000 cổ phiếu ưu đãi STRC của Strategy; SATA đã phát hành 7.829.502 cổ phiếu, tính theo mệnh giá $100 mỗi cổ phiếu, tổng mệnh giá cổ phiếu ưu đãi khoảng 783 triệu đô la. Với BTC ở mức khoảng $60.005 vào ngày 28 tháng 6, giá trị nắm giữ BTC khoảng 1,192 tỷ đô la.
Kết luận của bài viết này như sau:
Thứ nhất, SATA là một loại quyền lợi ưu đãi cấp công ty không có ngày đáo hạn, cổ tức có thể hoãn nhưng sẽ tích lũy. Về thứ tự thanh lý, SATA ưu tiên hơn cổ phiếu phổ thông, nhưng vẫn xếp sau các chủ nợ của công ty và không có quyền cầm giữ trực tiếp đối với bất kỳ lô BTC nào. Xét về cấu trúc pháp lý, nó mang rủi ro tín dụng của công ty Strive + rủi ro bảng cân đối kế toán từ BTC.
Thứ hai, số lượng BTC của Strive tiếp tục tăng, nhưng SATA mở rộng nhanh hơn, tỷ lệ bao phủ giảm đáng kể so với tháng 5. Từ ngày 12 tháng 5 đến ngày 18 tháng 6, lượng BTC nắm giữ tăng từ 15.009 lên 19.864, tăng khoảng 32,4%; số cổ phiếu SATA tăng từ 4.959.500 lên 7.829.500, tăng khoảng 57,9%. Cùng kỳ, BTC giảm từ khoảng $80.624 xuống còn khoảng $60.005. Kết quả là tỷ lệ bao phủ của riêng BTC so với mệnh giá SATA giảm từ khoảng 2,44 lần xuống còn khoảng 1,52 lần. Nếu BTC giảm thêm khoảng 34,3%, xuống còn khoảng $39.416, tỷ lệ bao phủ riêng của BTC sẽ giảm xuống còn 1 lần.
Thứ ba, bộ đệm tiền mặt dày, nhưng không thể nhầm lẫn với tài sản thế chấp. Số tiền mặt được công bố gần đây nhất của Strive là 144,5 triệu đô la; với mức giá đóng cửa $74,57 của STRC vào ngày 26 tháng 6 cho 505.000 cổ phiếu, STRC trị giá khoảng 37,66 triệu đô la. Tỷ lệ bao phủ của tài sản lưu động so với mệnh giá SATA khoảng 1,76 lần.
Thứ tư, SATA đã được thị trường thứ cấp định giá lại. SATA đóng cửa ở mức $87,75 vào ngày 26 tháng 6, chiết khấu 12,25% so với mệnh giá $100, với lợi suất hiện tại tĩnh dựa trên cổ tức hàng năm $13 khoảng 14,81%. Với SOFR mới nhất khoảng 3,64% làm cơ sở, chênh lệch lợi suất thị trường hiện tại của SATA khoảng 1.117 điểm cơ bản.
Thứ năm, trả cổ tức hàng ngày cải thiện tính chi tiết của dòng tiền, không phải sự ổn định của vốn gốc. SATA giảm từ $97,38 vào ngày 22 tháng 6 xuống còn $87,75 vào ngày 26 tháng 6, giảm khoảng 9,9% trong bốn phiên giao dịch. Một lần giảm giá đã xóa sổ khoảng chín tháng cổ tức theo mệnh giá. Trả cổ tức hàng ngày có thể làm giảm bớt khoảng trống vào ngày giao dịch không hưởng quyền và giao dịch bắt cổ tức hàng tháng, nhưng không thể biến cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn thành quỹ thị trường tiền tệ.
Do đó, điều đáng chú ý nhất về SATA không phải là "13% đến tài khoản mỗi ngày", mà là nó cắt bảng cân đối kế toán của một công ty kho bạc BTC thành hai lớp: cổ đông phổ thông hấp thụ biến động còn lại, cổ đông ưu đãi nhận được dòng tiền ưu tiên, đồng thời chịu rủi ro tín dụng công ty, thời hạn vĩnh viễn, kênh tài trợ và rủi ro định giá BTC.
2. Bối cảnh
2.1 Cấu trúc vốn mới nhất
Strive đã mua được nhiều BTC hơn, nhưng không làm tăng giá trị đô la của tài sản BTC; đồng thời, vốn gốc cổ phiếu ưu đãi và gánh nặng cổ tức hàng năm tăng nhanh chóng.
Từ ngày 12 tháng 5 đến nay, số lượng BTC tăng thêm khoảng 4.855, nhưng giá giảm khoảng một phần tư, bù đắp cho mức tăng số lượng. Giá trị đô la của lượng BTC nắm giữ chuyển từ khoảng 1,210 tỷ đô la thành khoảng 1,192 tỷ đô la; trong khi đó, mệnh giá SATA tăng từ khoảng 496 triệu đô la lên khoảng 783 triệu đô la. Đây là lý do tỷ lệ bao phủ giảm từ 2,44 lần xuống còn 1,52 lần.
2.2 Cổ tức phụ thuộc vào điều gì
Gánh nặng cổ tức tiền mặt hàng năm hiện tại của SATA xấp xỉ: 782,95 triệu đô la × 13% ≈ 101,8 triệu đô la/năm
Strive thanh toán cổ tức SATA chủ yếu dựa vào các nguồn sau:
- Tiền mặt thu được từ việc phát hành SATA hoặc cổ phiếu phổ thông qua ATM;
- Dự trữ tiền mặt hiện có;
- Bán hoặc thanh lý các chứng khoán khác;
- Bán BTC nếu cần thiết;
- Thu nhập từ hoạt động kinh doanh hoặc các nguồn tài trợ khác trong tương lai.
Do đó, SATA là một cam kết dòng tiền rất nhạy cảm với sự cởi mở liên tục của thị trường vốn. Khi thị trường sẵn sàng chấp nhận cổ phiếu mới ở mức gần hoặc cao hơn $100, Strive có thể sử dụng nguồn tài trợ để mở rộng dự trữ BTC và duy trì cổ tức; khi SATA giảm sâu dưới $100, tính kinh tế của việc huy động vốn mới trở nên tồi tệ hơn rõ rệt.
Với mức giá $87,75 hiện tại, nếu công ty phát hành một cổ phiếu SATA ở mức giá này, họ chỉ thu về khoảng $87,75 tổng thu nhập, nhưng lại tạo thêm mệnh giá $100 và chịu nghĩa vụ cổ tức $13 mỗi năm. Tính đơn thuần trên số tiền thu được từ việc phát hành, chi phí tiền mặt cho việc huy động vốn là khoảng: $13 ÷ $87,75 ≈ 14,81%
Nếu số tiền huy động được chủ yếu dùng để mua BTC, thì cứ mỗi $87,75 tài sản mới, có $100 mệnh giá cổ phiếu ưu đãi tương ứng, tỷ lệ bao phủ tài sản thuần sẽ bị pha loãng. Việc tiếp tục phát hành ATM mạnh mẽ lúc này chỉ hợp lý khi ban lãnh đạo tin rằng lợi nhuận tương lai của BTC, việc huy động vốn cổ phần phổ thông hoặc sự phục hồi giá thị trường đủ để bù đắp cho sự suy thoái cấu trúc.
2.3 Thời gian tiền mặt có thể trang trải
Với 144,5 triệu đô la tiền mặt và gánh nặng cổ tức SATA hàng năm khoảng 101,8 triệu đô la, nếu chỉ tính riêng cổ tức, hoàn toàn bỏ qua chi phí hoạt động và phát hành mới, tiền mặt có thể trang trải được khoảng 17,0 tháng.
Nếu tính cả STRC trị giá khoảng 37,66 triệu đô la theo giá thị trường hiện tại, thời gian trang trải cổ tức có thể tăng thêm một chút. Nhưng con số này không phải là "công ty có thể sống được bao lâu":
- Công ty còn có nhân viên, chi phí niêm yết, kiểm toán, pháp lý và giao dịch;
- Việc tiếp tục phát hành thêm SATA sẽ làm tăng gánh nặng cổ tức hàng năm;
- STRC có thể mất giá đồng thời khi BTC giảm và tín dụng thắt chặt;
- Tiền mặt không được ủy thác riêng cho người nắm giữ SATA;
- Ban lãnh đạo có thể sử dụng tiền để tiếp tục mua BTC hoặc cho các mục đích khác của công ty.
Bộ đệm tiền mặt thực sự làm giảm khả năng phải bán BTC trong ngắn hạn, nhưng không thể loại bỏ sự phụ thuộc vào nguồn tài trợ.
3. Việc trả cổ tức hàng ngày của SATA đã thay đổi điều gì
3.1 Số tiền thực tế hàng ngày
Công bố chính thức cho tháng 7 năm 2026 như sau:
- Mỗi ngày làm việc: $0,0493 mỗi cổ phiếu;
- Tổng cộng 22 ngày làm việc;
- Tổng hàng tháng: $1,0846 mỗi cổ phiếu.
Với 7.829.502 cổ phiếu hiện tại, nếu số lượng cổ phiếu không đổi trong suốt tháng, cổ tức tiền mặt tháng 7 sẽ vào khoảng 8,49 triệu đô la.
3.2 Nó thực sự làm giảm giao dịch liên quan đến lịch cổ tức
Cổ phiếu ưu đãi trả hàng tháng hoặc hàng quý truyền thống tích lũy cổ tức trước ngày giao dịch không hưởng quyền và tạo ra sự điều chỉnh giá có thể thấy được vào ngày đó. Chia một tháng tiền mặt thành các khoản thanh toán mỗi ngày làm việc có thể:
- Giảm số tiền giao dịch không hưởng quyền một lần;
- Giảm các giao dịch bắt cổ tức tập trung vào một ngày duy nhất;
- Làm cho dòng tiền quay vòng mượt mà hơn;
- Thuận tiện cho những người nắm giữ muốn tái đầu tư hoặc thanh toán chi phí thường xuyên.
Đây là một sự đổi mới sản phẩm thực sự của SATA.
3.3 Nhưng trả cổ tức hàng ngày không loại bỏ rủi ro giá
SATA đóng cửa ở mức khoảng $97,38 vào ngày 22 tháng 6 và $87,75 vào ngày 26 tháng 6, giảm khoảng 9,9% trong bốn phiên giao dịch, mất $9,63 mỗi cổ phiếu. Tính theo cổ tức $13 mỗi năm, điều này tương đương với khoảng 8,9 tháng cổ tức theo mệnh giá.
Trong cùng kỳ, STRC giảm từ khoảng $88,79 xuống còn $74,57, mức giảm khoảng 16,0%. Mức giảm tương đối nhỏ hơn của SATA cho thấy lãi suất phiếu cao hơn, bảng cân đối kế toán lành mạnh hơn và tính mới lạ của sản phẩm có thể vẫn nhận được một mức phí bảo hiểm nhất định.
Trả cổ tức hà
