Tỷ lệ thất nghiệp giảm, nhưng tỷ lệ tham gia lao động lại chạm đáy 5 năm, thị trường đặt cược mạnh vào việc Fed cắt giảm lãi suất

TL;DR

• Mỹ có thêm 57.000 việc làm phi nông nghiệp trong tháng 6, thấp hơn kỳ vọng thị trường khoảng 110.000. Dữ liệu tháng 4 và 5 được điều chỉnh giảm tổng cộng 74.000.
• Tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 4,2%, nhưng tỷ lệ tham gia lực lượng lao động cũng giảm xuống 61,5%, thị trường giải thích đây là tín hiệu chính sách ôn hòa hơn.
• Tài sản liên quan: Vàng, Trái phiếu kho bạc Mỹ, Đô la Mỹ, Bitcoin và các tài sản nhạy cảm với lãi suất.

Báo cáo việc làm tháng 6 do Cục Thống kê Lao động Mỹ công bố ngày 2 tháng 7 cho thấy, số việc làm phi nông nghiệp của Mỹ chỉ tăng thêm 57.000 người, thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng trên 110.000 người của thị trường trước đó.

Theo lẽ thường, tỷ lệ thất nghiệp giảm từ mức trước đó xuống còn 4,2% dường như là một tin tốt. Nhưng sau khi dữ liệu được công bố, đồng đô la Mỹ suy yếu, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm, vàng tăng. Hướng giao dịch của thị trường nghiêng về việc giảm đặt cược vào thắt chặt và thảo luận lại về khả năng cắt giảm lãi suất trong tương lai.

Báo cáo này không trực tiếp chứng minh nền kinh tế Mỹ bước vào suy thoái. Điều nó thay đổi là một điểm tựa đã hỗ trợ kỳ vọng diều hâu trong vài tháng qua: thị trường việc làm vẫn đủ mạnh để Fed có thể tiếp tục duy trì lãi suất cao.

Việc điều chỉnh giảm số liệu việc làm phi nông nghiệp làm suy yếu câu chuyện về sức bền việc làm

Tác động trực tiếp nhất của báo cáo việc làm này là số việc làm mới tạo ra quá ít, và dữ liệu trước đó cũng không mạnh như tưởng tượng.

Số việc làm phi nông nghiệp tháng 6 tăng 57.000, thấp hơn kỳ vọng thị trường. Dữ liệu tháng 4 được điều chỉnh giảm từ 179.000 xuống 148.000, tháng 5 từ 172.000 xuống 129.000, tổng điều chỉnh giảm 74.000.

Số liệu việc làm phi nông nghiệp thấp hơn kỳ vọng trong một tháng, thị trường có thể giải thích là nhiễu ngắn hạn. Nhưng dữ liệu thấp kết hợp với việc điều chỉnh giảm giá trị trước đó, ý nghĩa giao dịch lại khác. Nó cho thấy sự hạ nhiệt của thị trường lao động có thể không chỉ bắt đầu từ tháng 6, mà dữ liệu cũ chưa phản ánh đầy đủ.

Trước đây, một trong những lý do Fed duy trì lãi suất cao và thậm chí để ngỏ khả năng tăng lãi suất là việc làm vẫn có thể chịu được môi trường thắt chặt. Bây giờ lý do này đã yếu đi, thị trường lãi suất đương nhiên sẽ dành trọng số cao hơn cho lộ trình chính sách ôn hòa hơn.

Hợp đồng tương lai lãi suất giao dịch dựa trên hành động tương lai của Fed. Việc làm càng yếu, nhu cầu tiếp tục tăng lãi suất càng thấp, và các cuộc thảo luận về cắt giảm lãi suất sau đó càng dễ nóng lên. Sự thay đổi này sẽ làm giảm giá trị đồng đô la Mỹ và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn ngắn, đồng thời hỗ trợ các tài sản nhạy cảm với lãi suất thực như vàng.

Sự bất thường của tỷ lệ thất nghiệp giảm đến từ tỷ lệ tham gia lực lượng lao động

Con số dễ bị hiểu sai nhất lần này là tỷ lệ thất nghiệp.

Trong điều kiện bình thường, tỷ lệ thất nghiệp giảm thường đại diện cho sự cải thiện việc làm. Nhưng tỷ lệ thất nghiệp chỉ thống kê 'những người đang tìm việc nhưng không tìm được'. Nếu một người từ bỏ việc tìm kiếm việc làm hoặc tạm thời rời khỏi thị trường lao động, họ sẽ không còn được tính vào dân số thất nghiệp.

Vì vậy, cần xem xét tỷ lệ tham gia lực lượng lao động. Tỷ lệ tham gia lực lượng lao động (tỷ lệ dân số trong độ tuổi lao động đang làm việc hoặc tích cực tìm việc) đo lường có bao nhiêu người trong độ tuổi lao động đang làm việc hoặc đang tích cực tìm việc. Khi nó giảm, thường có nghĩa là một bộ phận người dân đã rời khỏi 'sân chơi' thống kê việc làm.

Tháng 6, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động của Mỹ giảm xuống 61,5%, số người có việc làm theo khảo sát hộ gia đình giảm khoảng 507.000 người. Tỷ lệ thất nghiệp giảm không hoàn toàn đến từ việc nhiều người tìm được việc làm hơn, mà có thể một phần đến từ sự thu hẹp phía cung lao động.

Đây là nguồn gốc của phản ứng bất thường của thị trường. Bề ngoài, tỷ lệ thất nghiệp thấp hơn; nhìn sâu hơn, tỷ lệ tham gia giảm khiến tin tốt này bị chiết khấu. Nó không giống như thị trường việc làm nóng bỏng điển hình, mà giống như thị trường việc làm hạ nhiệt, đồng thời một bộ phận người dân rút lui khỏi thống kê.

Đối với Fed, sự kết hợp này không dễ xử lý. Việc làm suy yếu sẽ tăng thêm lý do cho chính sách chuyển hướng sang nới lỏng, nhưng nếu tiền lương vẫn còn độ cứng, chính sách khó có thể nhanh chóng chuyển sang nới lỏng mạnh mẽ.

Thị trường giao dịch trên lộ trình chính sách, không phải kết luận suy thoái

Sau khi dữ liệu được công bố, điều thị trường giao dịch đầu tiên là sự thay đổi lộ trình chính sách, chứ không phải nền kinh tế Mỹ đã sụp đổ.

Vàng tăng, đô la Mỹ suy yếu, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm, logic chung đằng sau là: việc làm yếu làm giảm sự cần thiết của Fed phải tiếp tục thắt chặt, và cũng đưa các cuộc thảo luận về cắt giảm lãi suất trở lại tầm nhìn của thị trường. Khi kỳ vọng cắt giảm lãi suất tăng lên, sức hấp dẫn tương đối của tiền mặt và tài sản bằng đô la Mỹ giảm, các tài sản không trả lãi như vàng sẽ được hưởng lợi, giá trái phiếu kho bạc Mỹ tăng và lợi suất giảm cũng phù hợp với kỳ vọng nới lỏng.

Đối với thị trường tiền mã hóa và cổ phiếu tăng trưởng, chuỗi truyền dẫn gián tiếp hơn. Chúng không được hưởng lợi vì bản thân việc làm trở nên tồi tệ, mà vì thị trường bắt đầu tưởng tượng về thanh khoản rộng hơn và lãi suất thực thấp hơn trong tương lai, áp lực định giá có thể giảm bớt.

Logic này có giới hạn. Nếu việc làm chỉ hạ nhiệt nhẹ, giao dịch chính sách ôn hòa có lợi cho tài sản rủi ro; nếu việc làm xấu đi nhanh chóng và chuyển sang giao dịch suy thoái, lợi nhuận doanh nghiệp, tiêu dùng hộ gia đình và khẩu vị rủi ro đều sẽ chịu áp lực, lợi ích từ thanh khoản có thể không đủ để bù đắp cú sốc cơ bản.

Tiền lương hạn chế khả năng tưởng tượng về nới lỏng

Báo cáo này vẫn chưa đủ để hỗ trợ kết luận 'Fed sẽ cắt giảm lãi suất nhanh chóng và liên tiếp', vì áp lực tiền lương chưa hoàn toàn biến mất.

Thu nhập trung bình theo giờ tháng 6 tăng 0,3% so với tháng trước và tăng 3,5% so với cùng kỳ năm ngoái. Tốc độ này đã thấp hơn mức cực đoan của giai đoạn lạm phát cao, nhưng vẫn cho thấy tăng trưởng tiền lương chưa sụp đổ rõ rệt. Đối với Fed, miễn là tiền lương còn độ cứng, lạm phát dịch vụ có thể tiếp tục tạo áp lực.

Cơ cấu ngành cũng không cho thấy sự đình trệ toàn diện. Ngành dịch vụ lưu trú và ăn uống giảm 61.000 việc làm, là phần đáng chú ý nhất trong báo cáo. Nhưng các lĩnh vực như dịch vụ chuyên nghiệp và kinh doanh, chăm sóc sức khỏe, hỗ trợ xã hội vẫn có tăng trưởng. Sự phân hóa này giống như thị trường lao động đang nguội đi hơn là tất cả các ngành cùng sụp đổ đồng loạt.

Cách nói chính xác hơn là, câu chuyện về sức bền việc làm đã bị suy yếu, không gian cho chuyển hướng chính sách đã được mở ra phần nào, nhưng định giá suy thoái vẫn chưa hoàn tất. Điều trước có lợi cho vàng, trái phiếu kho bạc Mỹ và một số tài sản rủi ro, điều sau có thể chuyển hướng sang phòng thủ và điều chỉnh giảm lợi nhuận.

Lạm phát và báo cáo việc làm tiếp theo quyết định tính bền vững của giao dịch

Điều thị trường cần xác minh không phải là tháng 6 này số liệu việc làm phi nông nghiệp tồi tệ đến mức nào, mà là liệu nó có hình thành tín hiệu liên tục hay không.

Nếu báo cáo việc làm tiếp theo tiếp tục thấp hơn mức xu hướng và tỷ lệ tham gia tiếp tục giảm, thị trường sẽ có xu hướng coi tháng 6 là điểm khởi đầu của sự suy yếu thị trường lao động. Khi đó, kỳ vọng ôn hòa của Fed có thể được củng cố thêm, đồng đô la Mỹ và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn sẽ chịu áp lực.

Nhưng nếu dữ liệu việc làm sau đó phục hồi, hoặc tăng trưởng tiền lương hàng năm duy trì ở mức cao, đồng thời dữ liệu lạm phát không ủng hộ, thì Fed khó có thể coi một báo cáo việc làm yếu đơn lẻ là lý do để cắt giảm lãi suất nhanh chóng. Kỳ vọng nới lỏng mà vàng và tài sản rủi ro đã giao dịch trước đó cũng sẽ đối mặt với áp lực quay đầu.

Thông điệp của báo cáo này dành cho các nhà đầu tư rất trực tiếp: đừng chỉ nhìn vào tỷ lệ thất nghiệp, và cũng đừng trực tiếp coi số liệu việc làm phi nông nghiệp yếu là suy thoái. Việc tỷ lệ tham gia lực lượng lao động, tiền lương và lạm phát có cùng chuyển hướng hay không mới quyết định giao dịch này có thể đi xa đến đâu từ 'tín hiệu ôn hòa'.