Tiger Research: Mã thẻ thanh toán tiền mã hóa với doanh số 1,5 tỷ USD/tháng, mắc kẹt trong thập niên 1990
- Quan điểm cốt lõi: Ngành thẻ thanh toán tiền mã hóa hiện tại có tổng giá trị giao dịch hàng năm khoảng 18 tỷ USD, nhưng người dùng tập trung ở các thị trường mới nổi, chưa thiết lập được các mối quan hệ tài khoản tài chính thường xuyên như trả lương qua tài khoản, tự động ghi nợ, v.v. Giai đoạn phát triển của nó tương tự như thẻ ghi nợ trước thời kỳ thương mại hóa vào những năm 1990, là công cụ bổ trợ chứ không phải cơ sở hạ tầng tài chính phổ quát.
- Các yếu tố then chốt:
- Mức độ tập trung ngành cao: Nhà cung cấp hàng đầu RedotPay chiếm hơn một nửa thị phần, người dùng chủ yếu đến từ các quốc gia có dịch vụ tài chính hạn chế như Bangladesh, Ấn Độ, Ai Cập; Mỹ chỉ chiếm 4%.
- Khoảng cách quy mô với thanh toán truyền thống rất lớn: Quy mô thanh toán hàng năm của Visa và Mastercard đạt 24-25 nghìn tỷ USD, trong khi thẻ thanh toán tiền mã hóa chỉ là 18 tỷ USD; Tốc độ lưu thông stablecoin bán lẻ (0,08) chỉ bằng 1/20 so với tiền pháp định theo nghĩa hẹp (1,65).
- Mô hình kinh doanh được chia thành bốn loại: Cơ sở hạ tầng phát hành thẻ (ví dụ: Rain), thẻ đi kèm sàn giao dịch, thẻ ví phi tập trung (ví dụ: MetaMask Card) và ngân hàng số stablecoin (ví dụ: RedotPay), mỗi mô hình đều đối mặt với những thách thức khác nhau.
- Các quy định hạn chế sự phát triển: Đạo luật GENIUS Stablecoin của Mỹ cấm các hoạt động trả lãi cho stablecoin, các quy định như MiCA của EU ràng buộc quản lý tài sản, cản trở ngành công nghiệp phá vỡ trần lợi nhuận từ thanh toán thuần túy.
- Chìa khóa thành công của ngành: Doanh nghiệp cần trực tiếp kiểm soát dòng tiền, giữ vững các tình huống độc đáo tại thị trường mới nổi, xây dựng hệ thống tài khoản người dùng riêng, thay vì chỉ cạnh tranh bằng số lượng thẻ phát hành hoặc khối lượng giao dịch.
Tóm tắt các điểm chính
- Bài viết này đến từ Tiger Research, cho thấy tình trạng hiện tại của thẻ thanh toán tiền mã hóa tương tự như thẻ ghi nợ trước thời kỳ thương mại hóa những năm 1990: cả hai đều tận dụng mạng lưới thanh toán hiện có để bỏ qua khâu chấp nhận của người bán. Tuy nhiên, mối quan hệ tài chính hàng ngày được xây dựng xung quanh tài khoản ngân hàng chính (như nhận lương, thanh toán định kỳ) vẫn chưa hình thành.
- Quy mô giao dịch hàng năm của thẻ thanh toán tiền mã hóa khoảng 18 tỷ USD, riêng RedotPay chiếm hơn một nửa thị phần và người dùng tập trung ở các thị trường mới nổi. Ở giai đoạn hiện tại, thẻ thanh toán tiền mã hóa chỉ là công cụ bổ trợ cho các khu vực thiếu kênh tiếp cận USD, còn lâu mới trở thành cơ sở hạ tầng tài chính phổ quát cho toàn dân.
- Chỉ tăng trưởng khối lượng thanh toán không thể củng cố vị thế cơ sở hạ tầng cho thẻ thanh toán tiền mã hóa. Cục diện thị trường cuối cùng sẽ do ba loại người chơi quyết định: nền tảng kiểm soát dòng chảy vốn, nhà cung cấp dịch vụ chiếm lĩnh các khu vực tài chính truyền thống chưa phủ sóng, và doanh nghiệp xây dựng mối quan hệ tài khoản cốt lõi hàng ngày trên nền tảng thanh toán.
Thế giới song song của thẻ ghi nợ năm 1990
Vào tháng 9 năm 1958, Bank of America đã gửi thư hàng loạt thẻ tín dụng cho 65.000 cư dân tại Fresno, California. Đây là thẻ thanh toán đầu tiên không có cơ sở hạ tầng nền tảng đi kèm. Một năm sau khi ra mắt, hoạt động kinh doanh ảm đạm, tỷ lệ quá hạn 22%, thua lỗ lên tới 20 triệu USD. Ngành công nghiệp đã mất 15 năm để xây dựng hệ thống thanh toán điện tử, thẻ ghi nợ phải 17 năm sau mới chính thức ra đời, và Visa đã dành trọn 20 năm để thiết lập tiêu chuẩn thanh toán toàn cầu.
Điểm khác biệt lớn nhất giữa thanh toán truyền thống và thanh toán tiền mã hóa nằm ở việc có xây dựng được mối quan hệ tài khoản tài chính thường xuyên của người dùng hay không. Thẻ ghi nợ ra đời năm 1975, nhưng mãi đến những năm 1990, khi dịch vụ trả lương qua ngân hàng trở nên phổ biến, nó mới trở thành công cụ tiêu chuẩn cho tài khoản ngân hàng cá nhân chính. Ngược lại, với thẻ thanh toán tiền mã hóa ngày nay, nguồn vốn đầu vào chủ yếu chỉ là người dùng tự nạp stablecoin; đại đa số ví tiền mã hóa không thể đảm nhận các giao dịch tài chính hàng ngày như nhận lương, khấu trừ cố định. Giai đoạn phát triển chung của ngành tương đương với thẻ ghi nợ vào khoảng năm 1990.
Trong tương lai, công ty dẫn đầu trong lĩnh vực thẻ thanh toán tiền mã hóa sẽ không phải là công ty phát hành nhiều thẻ nhất, mà là công ty đầu tiên xây dựng được tài khoản cốt lõi thực sự phục vụ thu chi hàng ngày, hoặc tìm ra điểm tựa tăng trưởng để thúc đẩy người dùng ở lại lâu dài.
Giao dịch 1,5 tỷ USD mỗi tháng, không đồng nghĩa với sự trưởng thành của ngành
Theo thống kê của tổ chức dữ liệu Artemis, khối lượng giao dịch thẻ thanh toán tiền mã hóa hàng tháng đã tăng từ 100 triệu USD đầu năm 2023 lên 1,5 tỷ USD vào cuối năm 2025, quy mô hàng năm khoảng 18 tỷ USD. Do ảnh hưởng của phạm vi thống kê dữ liệu trên chuỗi, con số thực tế hàng năm có biến động nhỏ, nhưng khối lượng giao dịch tăng trưởng bùng nổ là sự thật.
Phân tích kỹ các chỉ số này có thể thấy, dịch vụ và khu vực có sự tập trung rõ rệt. Nhà cung cấp dịch vụ hàng đầu RedotPay chiếm hơn một nửa lưu lượng giao dịch của toàn ngành; người dùng truy cập nền tảng tập trung cao độ ở các thị trường mới nổi, Bangladesh chiếm 11%, Ấn Độ 8%, Ai Cập 6%, Nigeria 6%, Mỹ chỉ chiếm 4%.
Từ đó có thể thấy, nhu cầu thực sự đối với thẻ thanh toán tiền mã hóa không đến từ các thị trường chính thống phát triển, mà từ các khu vực đang phát triển có dịch vụ tài chính yếu kém và kênh tiếp cận USD hạn chế.
So với các mạng lưới tài chính trưởng thành, quy mô của tiền mã hóa vẫn còn khoảng cách rất lớn. Tổng khối lượng thanh toán hàng năm của Visa và Mastercard lên tới 24-25 nghìn tỷ USD, trong khi giao dịch thẻ thanh toán tiền mã hóa hàng năm chỉ là 18 tỷ USD, hoàn toàn không cùng một đẳng cấp.
Chỉ số vận tốc lưu thông, dùng để đo mức độ phổ biến của thanh toán hàng ngày, cũng tương đối thấp. Theo thống kê của Visa, vận tốc lưu thông bán lẻ của stablecoin trên chuỗi chỉ là 0.08, chỉ bằng 1/20 vận tốc lưu thông của tiền pháp định M1 hẹp (1.65). Mô hình sử dụng stablecoin của người dùng không phải là quy trình thường xuyên như nhận lương, tiêu dùng hàng ngày, nạp tiền định kỳ, mà thường là nạp một lần rồi chi tiêu thẻ lẻ tẻ.
Tăng trưởng về khối lượng giao dịch không đồng nghĩa với việc thị trường đã hình thành hệ thống thanh toán bù trừ tổng thể trưởng thành. Phần lớn giao dịch thẻ thanh toán tiền mã hóa hiện nay đến từ những người ở các thị trường mới nổi không thể dễ dàng mở tài khoản USD. Đối với những người dùng này, thẻ tiền mã hóa thực sự có giá trị tài chính thiết thực.
Tuy nhiên, ở các thị trường phát triển, thẻ thanh toán tiền mã hóa vẫn chưa tìm được điểm phù hợp với thị trường sản phẩm ổn định, cũng như chưa thiết lập được mối quan hệ gắn bó tài khoản sâu sắc do nhận lương, tự động khấu trừ mang lại.
Tổng hợp các kênh dòng vốn vào và bối cảnh chi tiêu, thẻ thanh toán tiền mã hóa hiện tại phù hợp hơn với nhu cầu ngách của các quốc gia cụ thể, là công cụ bổ trợ chứ không phải cơ sở hạ tầng tài chính phổ quát. Tuy nhiên, trong bối cảnh ngành tăng trưởng nhanh, bốn người chơi hàng đầu theo các mô hình kinh doanh chính đang đồng thời hoàn thiện chuỗi công nghiệp ở các khâu khác nhau.
Bốn mô hình kinh doanh chính của thẻ thanh toán tiền mã hóa
Ngành công nghiệp thẻ tiền mã hóa có thể được chia thành bốn loại mô hình kinh doanh, mỗi bên tham gia cạnh tranh để giành lợi thế ở các cấp độ khác nhau. Các mô hình này rất đa dạng, từ các công ty tập trung vào cung cấp cơ sở hạ tầng phụ trợ, đến các công ty chỉ mượn hình thức thẻ nhưng cấu trúc nền tảng hoàn toàn khác biệt.
Cơ sở hạ tầng phát hành thẻ
Hai mạng lưới thanh toán nổi tiếng là Visa và Mastercard cũng được sử dụng trong hệ sinh thái thẻ tiền mã hóa. Bên dưới chúng là lớp cơ sở hạ tầng phát hành thẻ, cuối cùng mở rộng đến thẻ tiêu dùng. Như thể hiện trong hình trên, tồn tại hai cấu trúc trong lớp cơ sở hạ tầng phát hành thẻ. Cấu trúc đầu tiên là cấu trúc hai lớp truyền thống, nơi bên quản lý dự án vận hành và ngân hàng phát hành chịu trách nhiệm quản lý thành viên và thanh toán bù trừ được tách biệt. Cấu trúc thứ hai là tổ chức phát hành toàn diện, chẳng hạn như Rain và Reap, kết hợp cả hai làm một.
Nhiều thương hiệu thẻ thanh toán bề ngoài độc lập, nhưng thực chất bên dưới đều sử dụng lại một vài nhà cung cấp dịch vụ dự án. Phantom Card, MetaMask Card và Gnosis Pay là những ví dụ điển hình.
Các sản phẩm thẻ thanh toán có vẻ độc lập như Kast, Ether.fi, Tria, Plasma One, cũng dùng chung một số nhà cung cấp cơ sở hạ tầng cốt lõi, với Rain đảm nhận phần lớn các dịch vụ thẻ tiêu dùng.
Cơ sở hạ tầng phát hành thẻ tập trung cao độ, thu hút các ngân hàng kỹ thuật số truyền thống có kinh nghiệm dày dặn tham gia. Vào tháng 3 năm 2026, Nium ra mắt nền tảng phát hành thẻ stablecoin, hỗ trợ cả mạng lưới Visa và Mastercard; các nhà sản xuất cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống khác bao gồm: Bridge do Stripe mua lại với giá 1,1 tỷ USD đầu năm 2025, và BVNK do Mastercard mua lại với giá tối đa 1,8 tỷ USD vào tháng 3 năm 2026.
Sự cạnh tranh trong lĩnh vực phát hành thẻ ngày càng gay gắt, với các tổ chức phát hành toàn diện, nhà cung cấp dự án kỳ cựu và các công ty công nghệ tài chính mới nổi cùng cạnh tranh. Kinh doanh phát hành thẻ đơn thuần khó có thể xây dựng hàng rào bảo vệ cao.
Rain tạo ra lợi thế khác biệt nhờ khả năng thanh toán bù trừ stablecoin hàng ngày. Chu kỳ thanh toán bù trừ thẻ truyền thống kéo dài nhiều ngày, Rain thực hiện thanh toán bù trừ stablecoin T+0 thông qua Visa, giúp cải thiện đáng kể hiệu quả luân chuyển vốn cho các nền tảng đối tác như Ether.fi. Gần đây, nền tảng đã ra mắt lớp điều khiển AI Agent, hỗ trợ chương trình tự động tạo thẻ ảo dùng một lần, mở rộng chức năng ra ngoài phạm vi cơ sở hạ tầng phát hành thẻ cơ bản.
Các nhà cung cấp dịch vụ phát hành thẻ có thể đột phá không chỉ cung cấp các kênh thanh toán cơ bản, mà còn phải nhanh chóng triển khai các tính năng giá trị gia tăng khác biệt mà cơ sở hạ tầng truyền thống không thể thực hiện được.
Thẻ thanh toán đi kèm sàn giao dịch
Đối với các sàn giao dịch, thẻ thanh toán không phải là nguồn thu nhập chính, mà vai trò cốt lõi là giữ chân người dùng hiện tại. Dựa trên người dùng, tài sản và dữ liệu giao dịch hiện có của nền tảng, kết hợp với chức năng thẻ để tránh mất người dùng. Lợi nhuận thực sự của nền tảng đến từ phí giao dịch, dịch vụ cho vay và lưu ký tài sản, chứ không phải từ chi tiêu thẻ.
Các sàn giao dịch coi thẻ thanh toán là cửa ngõ dẫn l
