Tiger Research: Hạ định giá Bitcoin quý 2 năm 2026

Các điểm chính

Báo cáo này được viết bởi Tiger Research. Môi trường vĩ mô vẫn hỗ trợ, mặc dù nhịp độ đã chậm lại: M2 toàn cầu đạt mức cao kỷ lục 13,44 nghìn tỷ USD, dòng vốn ETF Bitcoin lần đầu tiên chuyển sang ròng dương sau 14 tháng. Tuy nhiên, cú sốc dầu mỏ do xung đột Iran đã đẩy CPI tháng 3 lên 3,3%, thu hẹp lộ trình cắt giảm lãi suất của Fed.

Các chỉ số on-chain của Bitcoin đang chuyển từ định giá thấp sang cân bằng sớm: Các chỉ số on-chain chính đã thoát khỏi vùng hoảng loạn của quý 1. Hiện tại, giá ở mức 70.500 USD, thấp hơn khoảng 13% so với chi phí đầu vào trung bình của người nắm giữ dài hạn là 78.000 USD. Việc vượt qua mức này sẽ là tín hiệu chính cho sự đảo chiều xu hướng ngắn hạn.

Mục tiêu giá 143.000 USD và tiềm năng tăng gấp đôi vẫn còn nguyên: Dựa trên mức cơ sở trung tính là 132.500 USD, kết hợp với điều chỉnh -10% từ các yếu tố cơ bản và +20% từ vĩ mô. So với mục tiêu 185.500 USD của quý 1, mục tiêu này đã giảm, nhưng sự điều chỉnh giá mạnh trên thị trường giao ngay đồng nghĩa với việc tiềm năng tăng giá thực tế từ mức giá hiện tại lại rộng hơn.

Gió thuận vĩ mô vẫn thổi, nhưng động lực đã chậm lại

Kể từ báo cáo quý 1, Bitcoin đã giảm khoảng 27%, với giá trung bình đầu tháng 4 dao động quanh 70.500 USD. Xung đột Iran đã đưa vào một biến số mới, nhưng môi trường vĩ mô tổng thể vẫn thuận lợi. Thay đổi không phải là hướng đi, mà là tốc độ.

Thanh khoản ở mức cao kỷ lục nhưng không truyền dẫn hiệu quả đến Bitcoin

Tính đến tháng 2 năm 2026, M2 toàn cầu tiếp tục mở rộng lên gần mức cao kỷ lục 13,44 nghìn tỷ USD. Tuy nhiên, Bitcoin đã giảm 27% so với quý 1. Thanh khoản và giá đang di chuyển ngược chiều nhau.

Nguồn gốc của thanh khoản giải thích sự phân hóa này. Trong số tăng trưởng M2 của bốn nền kinh tế lớn (Trung Quốc, Mỹ, Khu vực đồng Euro, Nhật Bản) trong năm qua, hơn 60% đến từ Trung Quốc, nhờ việc Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) giảm dự trữ bắt buộc và chuyển hướng chính sách nới lỏng chính thức trong quý 1.

Đóng góp của Mỹ chỉ là 10%. Vấn đề nằm ở chỗ, dòng thanh khoản từ Trung Quốc có kênh tiếp cận hạn chế vào thị trường Bitcoin. Các hạn chế giao dịch tiền điện tử trong nước vẫn còn, trong khi các kênh gián tiếp qua Hồng Kông và Singapore chủ yếu phục vụ dòng vốn tổ chức. Thanh khoản toàn cầu đang ở đỉnh lịch sử, nhưng phần thực sự có thể đến được thị trường Bitcoin lại đang thu hẹp.

Xung đột Iran làm chậm nhịp cắt giảm lãi suất của Fed

Do sự truyền dẫn thanh khoản từ Trung Quốc bị cản trở, thanh khoản USD vẫn là động lực chính cho Bitcoin. Nhưng ngay cả phần này cũng bị trì hoãn do xung đột Iran.

Sau cuộc tấn công của Mỹ và Israel vào Iran vào ngày 28 tháng 2, eo biển Hormuz đã bị phong tỏa. Dầu Brent tăng vọt lên 118 USD/thùng vào giữa tháng 3, và dầu Dubai đạt mức cao kỷ lục 166 USD/thùng. Cú sốc này đã trực tiếp đẩy lạm phát lên cao. CPI tháng 3 của Mỹ tăng từ 2,4% trong tháng 2 lên 3,3%, mức cao nhất trong hai năm. Không gian cắt giảm lãi suất của Fed do đó bị thu hẹp. Biểu đồ dot plot tháng 3 đã giảm kỳ vọng cắt giảm lãi suất năm 2026 xuống chỉ còn một lần.

Tuy nhiên, hướng đi nới lỏng vẫn không thay đổi. Giữa tháng 4, eo biển Hormuz được mở cửa trở lại một phần, giá dầu giảm mạnh về quanh mức 90 USD. CPI lõi ổn định ở mức 2,6%, cho thấy cú sốc chưa lan rộng ra toàn bộ nền kinh tế. Tổng thống Trump đã chính thức đề cử Kevin Warsh làm Chủ tịch Fed tiếp theo vào cuối tháng 1, và các phiên điều trần xác nhận của Thượng viện đang diễn ra. Nhiệm kỳ của Powell kết thúc vào ngày 15 tháng 5, và xu hướng nới lỏng rất có thể sẽ tiếp tục. Số lần cắt giảm lãi suất có thể ít hơn, nhưng hướng đi vẫn giữ nguyên.

Dòng vốn tổ chức bắt đầu đảo chiều

Dòng vốn tổ chức rút ra đã thúc đẩy sự sụt giảm trong quý 1 và nay bắt đầu đảo chiều. Bitcoin ETF giao ngay ghi nhận dòng vốn rút ra hàng tháng tồi tệ nhất kể từ khi ra mắt vào tháng 11 năm 2025 và ở trạng thái ròng rút vốn trong năm tháng liên tiếp. Tuy nhiên, kể từ tháng 3, dòng vốn vào ròng hàng tháng đã chuyển sang dương. Tính đến giữa tháng 4, dòng vốn tích lũy từ đầu năm đã chuyển sang dương, và tổng tài sản quản lý (AUM) phục hồi lên 96,5 tỷ USD.

Hành động tích trữ Bitcoin của doanh nghiệp cũng đang tăng tốc. Strategy đã chi 2,54 tỷ USD để mua 34.164 Bitcoin chỉ trong một tuần (13-19 tháng 4), nâng tổng lượng nắm giữ lên 815.061 BTC. Tuy nhiên, số lượng công ty tham gia xu hướng này không tăng đáng kể.

Chỉ số vĩ mô điều chỉnh xuống còn +20%

Các yếu tố hỗ trợ cơ cấu vẫn còn nguyên: mở rộng thanh khoản, xu hướng chính sách nới lỏng, dòng vốn tổ chức trở lại đúng hướng, và tiến triển của Đạo luật CLARITY tại Mỹ. Những cơn gió ngược gần đây – cú sốc dầu do Iran và việc Fed chậm cắt giảm lãi suất – đã bù trừ một phần cho các yếu tố tích cực này. Chỉ số vĩ mô quý 2 được điều chỉnh giảm 5 điểm phần trăm so với quý 1, xuống mức +20%.

Từ định giá thấp sang cân bằng sớm

Các chỉ số on-chain đã rời khỏi vùng hoảng loạn cực độ và đang tiến đến ranh giới giữa định giá thấp và cân bằng. Các chỉ số chính như MVRV-Z, NUPL và aSOPR đã thoát khỏi vùng hoảng loạn của quý 1 và bước vào giai đoạn phục hồi sớm. Mặc dù khó có khả năng xảy ra những đợt tăng giá mạnh như khi thoát khỏi vùng hoảng loạn, nhưng dữ liệu lịch sử cho thấy lợi nhuận trung bình hàng năm xuất phát từ vùng này luôn duy trì ở mức hai con số. Tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận tại thời điểm này vẫn nằm ở vị trí thuận lợi nhất.

Đáng chú ý, cơ sở chi phí trung bình của người nắm giữ ngắn hạn (STH) đang giảm dần. Điều này cho thấy dòng vốn đầu cơ đang rút lui, trong khi những người mua mới tích lũy ở mức giá thấp hơn. Thời điểm này trùng khớp với việc dòng vốn vào ròng ETF khởi động lại và đợt mua vào quy mô lớn của Strategy, ủng hộ nhận định rằng các nhà đầu tư tổ chức đang liên tục tích lũy ở vùng giá chiết khấu, qua đó kéo giảm chi phí đầu vào trung bình.

Mức rủi ro quan trọng là 54.000 USD, tương ứng với cơ sở chi phí trung bình của toàn mạng lưới. Nếu giá phá vỡ mức này, toàn bộ mạng lưới sẽ rơi vào trạng thái lỗ chưa thực hiện, trở thành đáy trong kịch bản cực đoan. Mức kháng cự mạnh nhất là 78.000 USD, trùng với chi phí đầu vào trung bình của người nắm giữ dài hạn.

Giá hiện tại 70.500 USD thấp hơn mức kháng cự này khoảng 13%, và một lượng lớn vốn ngắn hạn mới tham gia đang trong trạng thái lỗ chưa thực hiện. Việc giá phá vỡ dứt khoát mức 78.000 USD trong ngắn hạn đáng được theo dõi chặt chẽ.

Tăng trưởng bề mặt, trì trệ tầng sâu

Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của Bitcoin trong nửa đầu tháng 4 đạt 564.000 giao dịch, tăng 37,9% so với cùng kỳ năm ngoái. Dữ liệu bề mặt rất ấn tượng, nhưng các chi tiết lại kể một câu chuyện khác.

Cùng kỳ, số lượng địa chỉ hoạt động giảm xuống còn 428.000, giảm 13,2% so với cùng kỳ năm ngoái và giảm 4,2% so với quý trước. Giá trị chuyển nhượng trung bình mỗi giao dịch giảm xuống còn 1,19 BTC, giảm 34,1% so với mức 1,80 BTC của quý trước. Số lượng giao dịch tăng lên, nhưng cả người tham gia và giá trị mỗi giao dịch đều giảm. Mô hình này phản ánh việc một số ít người dùng thực hiện các giao dịch nhỏ lẻ lặp đi lặp lại, chứ không phải là việc mạng lưới được sử dụng rộng rãi cho các hoạt động kinh tế. Một phần lớn tăng trưởng khối lượng giao dịch có thể đến từ các dòng chảy cơ học như nạp tiền vào sàn giao dịch, không liên quan đến tăng trưởng thực chất.

Báo cáo quý 1 đã giữ chỉ số cơ bản ở mức 0%, dựa trên kỳ vọng về sự mở rộng của hệ sinh thái BTCFi. Bước sang quý 2, luận điểm này đã suy yếu rõ rệt. Theo "Triển vọng Tài sản Kỹ thuật số 2026" của The Block, TVL của Bitcoin Layer 2 đã giảm 74% trong năm, TVL tổng thể của BTCFi giảm 10%, chỉ chiếm 0,46% tổng cung Bitcoin (91.332 BTC). Mặc dù một số giao thức riêng lẻ như Babylon và Lombard có tăng trưởng, nhưng toàn bộ hệ sinh thái đã thu hẹp lại.

Chỉ số cơ bản điều chỉnh xuống -10%

Tăng trưởng bề mặt không thể chuyển hóa thành mở rộng mạng lưới thực sự, và dữ liệu tầng sâu hỗ trợ luận điểm BTCFi đã suy yếu. Sự cân bằng giữa các tín hiệu tích cực và tiêu cực đã tồn tại trong quý 1 nay đã bị phá vỡ. Chỉ số cơ bản quý 2 được điều chỉnh từ 0% xuống mức thấp nhất là -10%.

Giá mục tiêu 143.000 USD, vẫn còn tiềm năng tăng gấp đôi

Sử dụng phương pháp TVM, mức cơ sở trung tính được tính dựa trên giá trung bình đầu tháng 4 năm 2026 là 132.500 USD. Sau khi kết hợp điều chỉnh -10% từ các yếu tố cơ bản và +20% từ vĩ mô, giá mục tiêu 12 tháng được đặt ở mức 143.000 USD.

Con số này thấp hơn khoảng 23% so với mục tiêu 185.500 USD của quý 1. Tuy nhiên, tiềm năng tăng giá thực tế lại rộng hơn. Tính theo giá trung bình, dư địa tăng đã mở rộng từ +93% trong quý 1 lên +103% trong quý 2.

Việc hạ mục tiêu giá không có nghĩa là bi quan. Hướng đi vĩ mô và cấu