"We Are Not TradeXYZ": The Harsh Truth Behind the Shutdown of the First HIP-3 Platform
- Key Takeaway: Hyperliquid's HIP-3 mechanism allows anyone to deploy on-chain perpetual contract markets. However, due to significant Matthew effect within its ecosystem, the first deployer, TradeXYZ, has monopolized over 95% of the trading volume by leveraging first-mover advantage, USDC pricing, the number of trading pairs, and airdrop expectations. This has forced other participants, like Felix, to shut down due to high costs and thin profit margins.
- Key Factors:
- HIP-3 requires staking approximately 500,000 HYPE (around $30 million) as collateral and bidding for Tickers (about $30,000 per pair), resulting in an extremely high barrier to entry.
- Growth Mode significantly reduces trading fees, allowing deployers to earn only about 10% of the fee revenue. Monthly income struggles to cover the $60,000 opportunity cost of staking.
- TradeXYZ accounts for 95.85% of trading volume and 96.81% of open interest. Its single trading pair, XYZ100/USDC, generates a weekly trading volume of $4.53 billion.
- Felix's choice of USDH as the quote asset led to liquidity fragmentation, requiring users to swap currencies and discouraging market makers from participating. Subsequent policy changes by Hyperliquid further eroded its initial advantage.
- Among non-TradeXYZ players, only dreamcash is marginally profitable, thanks to approximately $867,000 in monthly incentives provided by Tether. The monthly revenue for all other platforms remains below $5,000.
Định giá mở cửa của một công ty IPO mới trên thị trường chứng khoán Mỹ, cùng với hoạt động giao dịch liên tục của dòng vốn khao khát sau khi thị trường đóng cửa vào cuối tuần, đã khiến Hyperliquid trải qua một đợt khám phá giá mang tính lịch sử. HYPE đạt mức cao kỷ lục mới đã thu hút sự chú ý của các nhà giao dịch toàn cầu đến nền tảng hoạt động 24/7 này, cũng như sức mạnh của một nhóm có tên TradeXYZ.
Hyperliquid là một blockchain hiệu suất cao được thiết kế riêng cho phái sinh, tích hợp sẵn một sổ lệnh hoàn toàn trên chuỗi. HIP-3 là đề xuất cải tiến thứ ba của nó: bất kỳ ai cũng có thể stake khoảng 500.000 HYPE làm tài sản thế chấp để mở một thị trường hợp đồng vĩnh viễn của riêng mình trên chuỗi này, giao dịch cổ phiếu Mỹ, chỉ số, hàng hóa, và thậm chí cả các công ty chưa IPO. Hyperliquid cung cấp khớp lệnh, ký quỹ và thanh toán trên chuỗi; người triển khai tự định nghĩa các cặp giao dịch, oracle nào được sử dụng và mức đòn bẩy bao nhiêu.
TradeXYZ là nền tảng giao dịch đầu tiên được triển khai theo khuôn khổ HIP-3. Thông qua việc định giá thị trường cuối tuần và giao dịch hợp đồng trước IPO, TradeXYZ đã thu hút sự chú ý của Phố Wall trong vòng chưa đầy một năm kể từ khi ra mắt.
Ngoài TradeXYZ, một số nền tảng giao dịch HIP-3 khác cũng đã được triển khai, cố gắng tái tạo thành công của HIP-3 thông qua các lợi thế riêng.
Tuy nhiên, kết quả không được như mong đợi.
Gần đây, dự án Felix trong hệ sinh thái Hyperliquid đã thông báo rằng nền tảng giao dịch HIP-3 của họ sẽ ngừng hoạt động từ ngày 19 tháng 6, với tất cả các thị trường sẽ được thanh lý dần.
Felix là nền tảng giao dịch HIP-3 đầu tiên triển khai các cặp giao dịch dầu thô và bạc trên Hyperliquid. Ba cặp giao dịch OIL, GOLD và SILVER đã mang lại cho nó một khoản phí giao dịch đáng kể và khối lượng giao dịch khoảng 3 tỷ USD từ tháng 12 năm ngoái đến tháng 1 năm nay. Giờ đây, nó trở thành người triển khai HIP-3 đầu tiên chính thức rời cuộc chơi.
Tại sao một người chơi từng dẫn đầu lại đóng cửa sớm nhất?
Chúng tôi không phải là TradeXYZ
Người sáng lập Felix, 0xBroze, đã phân tích nguyên nhân thất bại của lần thử nghiệm này.
Đầu tiên, việc lựa chọn tài sản định giá là sai lầm. Các nền tảng giao dịch HIP-3 cần chọn một stablecoin cho hợp đồng vĩnh viễn. TradeXYZ, ra mắt sớm nhất, đã chọn USDC. Đây không phải là một quyết định sâu sắc vào thời điểm đó vì Hyperliquid chưa khởi động đấu thầu stablecoin. Felix ra mắt muộn hơn, và việc chọn USDH là một quyết định tự nhiên vì sử dụng USDH được giảm phí.
Tuy nhiên, điều họ không ngờ tới là sau đó Hyperliquid đã kích hoạt Growth Mode, khiến phí giao dịch giảm mạnh. Lợi thế của USDH gần như biến mất, thay vào đó nó trở thành "gánh nặng phân mảnh thanh khoản". Người dùng có USDC, muốn dùng Felix phải đổi sang USDH, và các nhà tạo lập thị trường cũng không muốn cung cấp thanh khoản cho các thị trường liên quan đến USDH. Theo 0xBroze, nhìn lại, USDH giống như một quân cờ mà Hyperliquid sử dụng để ép Circle chia sẻ lợi nhuận.
Thứ hai, TradeXYZ đến sớm nhất. Nó bắt đầu hoạt động ngay trong ngày HIP-3 ra mắt, sớm hơn Felix khoảng một tháng. Khoảng thời gian một tháng này không chỉ là sự chênh lệch thời gian; thương hiệu đến sớm đã chiếm được tâm trí người dùng và cũng có đủ thời gian để liên tục đẩy các thị trường tiếp theo lên.
Ngoài ra, TradeXYZ có nhiều cặp giao dịch hơn. Là người triển khai duy nhất sử dụng USDC, TradeXYZ nhanh chóng xây dựng một hào kinh tế bằng số lượng cặp giao dịch. 0xBroze tin rằng đằng sau điều này có lợi thế về bảng cân đối kế toán. TradeXYZ có thể chi trả phí đấu giá Ticker và chi phí thanh khoản. Trong khi đó, Felix có nguồn vốn hạn chế và phải thận trọng hơn trong việc chọn lựa các cặp giao dịch.
Cuối cùng là "ám chỉ airdrop". Những người dùng đầu của TradeXYZ đều đồn đoán rằng họ sẽ phát hành token, vì nhóm đằng sau TradeXYZ từng đấu giá thành công ticker giao ngay UNIT trên Hyperliquid. Kỳ vọng airdrop đã đẩy số lượng người dùng, khối lượng giao dịch, hợp đồng mở và thanh khoản của TradeXYZ lên cao dần, tạo thành một vòng xoáy mà Felix không bao giờ theo kịp.
Tóm lại một câu: Chúng tôi thất bại vì chúng tôi không phải là TradeXYZ.
Hiệu ứng Matthew
Trước hết, hãy nhìn vào khối lượng giao dịch. Trong tuần đầu tháng 6, TradeXYZ chiếm tới 95,85% khối lượng giao dịch HIP-3. 7 nền tảng còn lại gộp lại chưa đến 5%, nền tảng thứ hai dreamcash chỉ có 2,75%, thứ ba Kinetiq Markets là 0,64%, HyENA 0,49%.
Nguồn: ASXN
Mức độ tập trung của hợp đồng mở còn cao hơn, TradeXYZ chiếm 96,81%.
Nguồn: ASXN
Cục diện độc quyền này gần như duy trì từ đầu đến cuối. Từ khi đề xuất HIP-3 ra mắt vào tháng 10 năm ngoái đến tháng 5 năm nay, tỷ trọng khối lượng giao dịch của TradeXYZ chưa bao giờ xuống dưới 60%.
Trong tuần đầu tháng 6, tổng khối lượng giao dịch HIP-3 đạt 4,8 tỷ USD, trong đó riêng cặp giao dịch XYZ100/USDC của TradeXYZ đã đóng góp 4,53 tỷ USD.
Nguồn: ASXN
Chi phí cao, Lợi nhuận thấp
Để hiểu tại sao những người triển khai khác lại khó khăn như vậy, cần phải tính toán chi tiết chi phí vận hành một nền tảng giao dịch HIP-3.
Có hai khoản chi phí được công khai rõ ràng. Để triển khai một nền tảng giao dịch HIP-3, cần stake 500.000 HYPE, trị giá khoảng 30 triệu USD (tính theo giá HYPE 60 USD).
Nguồn: HypurrScan
Khoản chi phí thứ hai là đấu giá Ticker. Mỗi khi niêm yết một cặp giao dịch mới, cần phải mua một Ticker thông qua đấu giá. Giá đấu giá trung bình khoảng 500 HYPE, tương đương khoảng 30.000 USD. Hiện tại, thị trường đấu giá này cũng bị TradeXYZ thống trị; kể từ tháng 2, nhiệt tình tham gia đấu giá của những người chơi không phải TradeXYZ ngày càng giảm.
Nguồn: Blockworks Research
Vận hành một nền tảng giao dịch HIP-3 không chỉ tốn kém mà lợi nhuận cũng rất mỏng.
Để điều chỉnh phí giao dịch của các hợp đồng vĩnh viễn của mình phù hợp với các nhà môi giới truyền thống, Hyperliquid đã giới thiệu Growth Mode. Khi Growth Mode được bật, phí Taker bị giảm xuống rất thấp; người dùng mở một vị thế NVDA tại đây còn rẻ hơn so với Interactive Brokers. Cái giá phải trả là người triển khai chỉ nhận được khoảng một phần mười doanh thu phí tiềm năng.
Nếu một người triển khai không vận hành nền tảng giao dịch mà chỉ đem 500.000 HYPE đi stake, với tỷ lệ lợi nhuận hàng năm khoảng 2,3%, họ có thể kiếm được khoảng 60.000 USD mỗi tháng. Điều đó có nghĩa là, chỉ để bù đắp chi phí cơ hội của việc "không làm gì", doanh thu phí giao dịch hàng tháng của việc vận hành nền tảng phải vượt quá 60.000 USD.
Đây là tình hình doanh thu của các nền tảng giao dịch trong tháng 5: TradeXYZ thu về khoảng 3,1 triệu USD, dreamcash khoảng 89.000 USD, Kinetiq khoảng 21.000 USD, HyENA khoảng 16.000 USD. Các nền tảng xếp sau đều dưới mức 5.000 USD.
Ngoại trừ TradeXYZ, chỉ có dreamcash là gần như hòa vốn. Tất cả những người triển khai còn lại thậm chí còn không bù đắp được chi phí cơ hội của 500.000 HYPE. Điều này chưa tính đến các chi phí khó định lượng hơn như tạo lập thị trường, oracle, lương nhân viên, và ưu đãi thanh khoản.
Nguồn: Blockworks Research
Bức tranh toàn cảnh
Mỗi nền tảng giao dịch còn trụ lại đều có cách vận hành riêng.
Tài sản định giá của dreamcash là USDT0, đứng sau là Tether. Tether cung cấp cho nó khoảng 200.000 USD ưu đãi giao dịch mỗi tuần, tương đương khoảng 867.000 USD mỗi tháng, vượt xa doanh thu phí giao dịch của nền tảng. Cộng thêm một lớp kỳ vọng airdrop, dreamcash vững vàng ở vị trí thứ hai về khối lượng giao dịch.
Kinetiq Markets sở hữu một "cơ chế huy động vốn cộng đồng" độc đáo. Kinetiq đã phát triển một nền tảng có tên Launch. Người sáng lập Omnia mô tả nó như sự kết hợp giữa "Shopify + Kickstarter", cho phép người khác sử dụng 500.000 HYPE huy động được từ cộng đồng để triển khai nền tảng giao dịch HIP-3 tùy chỉnh của riêng họ. Bản thân Markets là một mô hình mẫu cho hệ thống này, nhằm chứng minh mô hình Launch có thể vận hành, chứ không phải để cạnh tranh khối lượng giao dịch với TradeXYZ.
Con đường phía trước còn dài
Felix chắc chắn không phải là nền tảng giao dịch HIP-3 cuối cùng phải đóng cửa. Vì không gian để các người chơi khác điều chỉnh là rất hạn chế.
Có thể tạo ra các thị trường ngách hoặc thị trường mới mà TradeXYZ không muốn động đến, nhưng Felix đã chứng minh cho tất cả thấy rằng con đường này kết thúc với kết cục "một khi tạo ra được khối lượng, TradeXYZ sẽ sao chép và hút máu".
Hoặc có thể thay đổi kênh phân phối, xây dựng cơ sở người dùng riêng ở các thị trường mới, tránh xa vùng biển đỏ của các nhà giao dịch bản địa Hyperliquid. Launch của Kinetiq là một nỗ lực theo hướng này, nhưng vẫn chưa thực sự
