The biggest IPO in history is coming — what channels do retail investors have to invest in SpaceX’s IPO?

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

Tác giả: Azuma（@Azuma_eth）

Tập đoàn hàng không vũ trụ thương mại SpaceX của tỷ phú Elon Musk dự kiến sẽ chính thức IPO vào thứ Sáu tuần này.

Nhiều tờ báo nước ngoài trước đó đã đưa tin, SpaceX có kế hoạch phát hành khoảng 556 triệu cổ phiếu mới với giá 135 USD/cổ phiếu, huy động khoảng 75 tỷ USD, định giá công ty khoảng 1,75 nghìn tỷ USD. Nếu giao dịch diễn ra theo đúng kế hoạch, đây sẽ vượt qua kỷ lục do Saudi Aramco thiết lập vào năm 2019, trở thành đợt IPO lớn nhất trong lịch sử toàn cầu.

Là tâm điểm tuyệt đối của thị trường vốn toàn cầu hiện nay, mặc dù một số tổ chức nghiên cứu Phố Wall vẫn còn bất đồng về mức định giá cao 1,75 nghìn tỷ USD của SpaceX, nhưng điều này hoàn toàn không ảnh hưởng đến tâm lý cuồng nhiệt của các nhà đầu tư. Goldman Sachs, Morgan Stanley và nhiều ngân hàng đầu tư Phố Wall khác thậm chí còn chủ động lao vào một "cuộc chiến giá" để giành lấy vị trí bảo lãnh phát hành, đẩy phí bảo lãnh xuống dưới mức hiếm hoi 0,75% – trong khi phí bảo lãnh IPO truyền thống thường dao động trong khoảng 4% - 7%.

Tuy nhiên, đối với hầu hết các nhà đầu tư phổ thông, câu hỏi thực sự không phải là có nên lạc quan về SpaceX hay không, mà là làm thế nào để có thể mua được cổ phiếu SpaceX.

Các kênh môi giới truyền thống thường có những vấn đề như ngưỡng cao, hạn mức hạn chế, tỷ lệ trúng thầu không chắc chắn, và khi ngành công nghiệp tiền điện tử và tài chính truyền thống ngày càng hòa nhập, các kênh đầu tư xoay quanh SpaceX cũng ngày càng trở nên phong phú. Từ các hoạt động đăng ký IPO do CEX cung cấp, đến token cổ phiếu Pre-IPO, đến các sản phẩm hợp đồng trước khi niêm yết, các loại nhà đầu tư khác nhau đang cạnh tranh để giành lấy "tấm vé" lên tàu SpaceX theo những cách khác nhau.

Tổng quan các kênh tham gia

Môi giới hợp quy: Kênh chính thống, nhưng không phải ai cũng có thể tham gia

Đối với các nhà đầu tư đủ điều kiện, việc tham gia IPO của SpaceX thông qua các công ty môi giới truyền thống vẫn là kênh chính thống nhất. Nhà đầu tư có thể mua được cổ phiếu thật với mức giá gần nhất với giá phát hành và được bảo vệ bởi hệ thống quản lý chứng khoán trưởng thành. Tuy nhiên, các kênh này thường có những hạn chế về khu vực, quy mô tài sản, và đối với các đợt IPO nổi tiếng như SpaceX, thường xảy ra tình trạng đăng ký quá mức, dẫn đến sự không chắc chắn lớn về việc liệu cuối cùng có được phân bổ hay không.

Đăng ký IPO qua CEX: Kênh giống với các công ty môi giới chính thống nhất

Ngoài các công ty môi giới truyền thống, một số sàn giao dịch tiền điện tử như Kraken, Bybit, Gate cũng gần đây đã ra mắt các hoạt động đăng ký IPO SpaceX.

Mô hình của ba nền tảng này về cơ bản tương tự nhau, trong đó đối tác đăng ký của Kraken và Bybit đều là xStocks, nền tảng phát hành token cổ phiếu trực thuộc Kraken. Về mặt đăng ký, người dùng cần hoàn thành xác minh KYC, nộp đơn đăng ký trong thời gian đăng ký và khóa số tiền tương ứng – nếu cuối cùng nhận được hạn mức, họ sẽ có được quyền lợi liên quan đến SpaceX với mức giá gần với giá IPO; nếu không được phân bổ hoặc chỉ được phân bổ một phần, số tiền còn lại sẽ được hoàn trả về tài khoản.

Sau khi đăng ký thành công trên Kraken hoặc Bybit, người dùng sẽ nhận được SPCXx. SPCXx là đại diện token hóa 1:1 của cổ phiếu SpaceX, nhưng chỉ cung cấp mức độ tiếp xúc giá, không có quyền biểu quyết hoặc quyền cổ tức. Nói cách khác, người dùng không nhận được cổ phiếu thực tế.

Mặc dù vậy, so với các nền tảng Pre-IPO hoặc thị trường hợp đồng trước khi niêm yết sẽ được đề cập bên dưới, việc đăng ký qua các kênh này vẫn có một lợi thế rõ ràng – giá cả. Theo các quy tắc hiện tại của Kraken, Bybit và Gate, người dùng sẽ có thể tham gia đăng ký với giá IPO, cộng với phí bảo lãnh bổ sung 5% (do đó chi phí sẽ cao hơn một chút so với môi giới hợp quy). Nếu giá IPO cuối cùng là 135 USD, chi phí đăng ký thực tế sẽ vào khoảng 141,75 USD. Điều này có nghĩa là các nhà đầu tư có cơ hội tiếp xúc với SpaceX với chi phí gần bằng giá phát hành mà không phải chịu mức phí bảo hiểm thị trường thứ cấp quá cao.

Tuy nhiên, kênh này vẫn có những hạn chế nhất định về ngưỡng và hạn mức. Mặc dù không khắt khe như các công ty môi giới hợp quy, nhưng Kraken, Bybit và Gate đều đặt ra các yêu cầu KYC và hạn chế tham gia theo khu vực; Bybit còn yêu cầu chỉ người dùng VIP mới có thể tham gia. Về hạn mức, việc phân bổ do bên bảo lãnh phát hành cuối cùng quyết định, không phải CEX hoặc xStocks, vì vậy không đảm bảo sẽ "trúng thầu" sau khi đăng ký.

Cổ phiếu tiền điện tử và hợp đồng trước niêm yết: Kênh dễ tham gia nhất

Nếu bạn không muốn tham gia vào trò chơi đăng ký "chờ may mắn, đợi trúng thầu", mà hy vọng có thể "mua ngay, lên tàu ngay lập tức" với số tiền trong tay, thì cổ phiếu tiền điện tử và hợp đồng trước niêm yết (Pre-IPO) hiện là kênh tham gia tự do nhất.

So với các kênh đăng ký qua môi giới và CEX đã đề cập ở trên, lợi thế lớn nhất của cổ phiếu tiền điện tử và hợp đồng trước niêm yết là sự tự do. Người dùng không cần chờ kết quả phân bổ, cũng không có giới hạn về hạn mức. Chỉ cần thị trường có đủ thanh khoản, về mặt lý thuyết, họ có thể mở bất kỳ vị thế nào đối với SpaceX bất cứ lúc nào. Tuy nhiên, vì giao dịch trước niêm yết về bản chất là kích hoạt sớm trò chơi thị trường thứ cấp, nên các sản phẩm này thường có một mức phí bảo hiểm nhất định so với giá IPO dự kiến, tức là chi phí xây dựng vị thế cao hơn 135 USD.

Hiện tại, các sản phẩm liên quan đến trước niêm yết trên thị trường có thể được chia thành hai loại. Loại đầu tiên là các sản phẩm cổ phiếu tiền điện tử do các nền tảng như PreStocks, Jarsy, Tessera cung cấp; loại thứ hai là các sản phẩm hợp đồng do các nền tảng như Binance, OKX, Bitget, Hyperliquid cung cấp.

Các sản phẩm cổ phiếu tiền điện tử thường áp dụng mô hình nắm giữ cổ phần SPV (Special Purpose Vehicle), trong đó nền tảng hoặc bên thứ ba nắm giữ cổ phiếu tương ứng và phát hành quyền lợi ánh xạ cho người dùng. Ưu điểm của cổ phiếu tiền điện tử là cấu trúc tương đối đơn giản, không có các cơ chế phức tạp như đòn bẩy, phí tài trợ, Rebase, nhưng các sản phẩm này thường có vấn đề thanh khoản hạn chế, và gần đây cũng có một số tranh cãi về vấn đề tuân thủ của mô hình nắm giữ cổ phần SPV. Do đó, không khuyến khích người dùng lựa chọn kênh này.

So với các sản phẩm cổ phiếu tiền điện tử, hợp đồng trước niêm yết thường có tính thanh khoản tốt hơn, cơ chế giao dịch linh hoạt hơn và nhiều lựa chọn chiến lược hơn. Ngoài việc mua lên, các nhà đầu tư cũng có thể tham gia vào trò chơi giá thông qua việc bán khống. Do đó, đối với những người dùng đã quen giao dịch trên CEX hoặc DEX, đây có thể là một kênh thuận tiện hơn.

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng, hiện tại giá trước niêm yết của SpaceX trên các nền tảng như Binance, OKX, Bitget, Hyperliquid không hoàn toàn giống nhau. Nguyên nhân của hiện tượng này, một phần là do các nền tảng khác nhau có cơ chế khám phá giá độc lập, nhưng lý do quan trọng hơn là các nền tảng sử dụng dữ liệu vốn cổ phần và phương pháp chuyển đổi định giá cũng không hoàn toàn giống nhau. – Ví dụ, OKX hiện đang sử dụng dữ liệu vốn cổ phần từ tài liệu S-1 (12,52 tỷ cổ phiếu), trong khi Binance sắp điều chỉnh sang dữ liệu vốn cổ phần sau khi huy động vốn IPO (13,08 tỷ cổ phiếu).

Gần đây, khi các chi tiết IPO của SpaceX dần trở nên rõ ràng, các nền tảng đã lần lượt thực hiện các điều chỉnh Rebase liên quan để điều chỉnh khẩu độ vốn cổ phần được sử dụng trước đó. Tuy nhiên, do sự khác biệt về thời gian điều chỉnh và tiêu chuẩn áp dụng, vẫn tồn tại một số chênh lệch giá giữa các nền tảng khác nhau, và trong thời gian này cũng đã xuất hiện một số cơ hội chênh lệch giá xuyên nền tảng.

Do đó, đối với các nhà đầu tư muốn sử dụng hợp đồng trước niêm yết để bố trí SpaceX, ngoài việc theo dõi giá của từng nền tảng, điều cần thiết hơn là phải hiểu quy mô vốn cổ phần, logic tính toán định giá và lịch sử Rebase mà sản phẩm tương ứng; nếu không, giá có vẻ giống nhau, nhưng mức định giá thực tế mà chúng đại diện có thể không nhất quán.

Tham gia sau niêm yết: Quan sát một lượt, có lẽ cũng không sai

Tất nhiên, nếu bạn vẫn còn lo ngại về các trò chơi trước niêm yết khác nhau, thì việc chờ đợi cho đến khi SpaceX chính thức niêm yết mới quyết định có tham gia hay không cũng là một lựa chọn hợp lý. Rốt cuộc, khi SpaceX thực sự lên sàn giao dịch công khai, các nhà đầu tư sẽ phải đối mặt với một thị trường có cơ chế khám phá giá minh bạch hơn và các quy tắc giao dịch thống nhất hơn.

Đối với người dùng, các kênh giao dịch có sẵn tại thời điểm đó cũng sẽ tăng lên. Tham khảo tình hình cổ phiếu Mỹ hiện đang được niêm yết, các nền tảng như Binance, OKX, Bitget, Hyperliquid, Ondo, xStocks, Backpack đều đã ra mắt các sản phẩm cổ phiếu tiền điện tử hoặc các sản phẩm phái sinh tương đối trưởng thành.

Sau khi SpaceX niêm yết, thị trường sẽ hình thành một nhận thức thống nhất về các dữ liệu cốt lõi như quy mô vốn cổ phần, tiêu chí định giá, và chênh lệch giá giữa các nền tảng khác nhau có khả năng sẽ dần thu hẹp. Đối với những nhà đầu tư không quá vội vàng, việc chờ thị trường hoàn tất quá trình khám phá giá rồi mới quyết định có tham gia hay không có thể là một hành động an toàn hơn.

Ý nghĩa thời đại: Kỳ lân hàng đầu, cuối cùng cũng mở cửa cho nhà đầu tư nhỏ lẻ

Nhìn lại, đợt IPO của SpaceX được chú ý không chỉ vì nó có thể phá vỡ kỷ lục huy động vốn của thị trường vốn toàn cầu, mà còn vì nó mang trong mình trí tưởng tượng của quá nhiều nhà đầu tư về "công ty tầm cỡ thế hệ tiếp theo".

Trong một thời gian dài trước đây, những kỳ lân hàng đầu như SpaceX thường chỉ thuộc về các nh