How far is the current U.S. stock bull market from the peaks of historical bubbles?

Tác giả gốc: Triệu Dĩnh

Nguồn gốc: Wall Street News

Đánh giá mới nhất của chiến lược gia cổ phiếu Mỹ trưởng tại Goldman Sachs cho thấy, mức độ hưng phấn của thị trường hiện tại đã tăng lên phân vị thứ 86 trong lịch sử, đang tiến gần nhưng chưa chạm tới mức cực đoan của bong bóng Internet năm 2000 và đỉnh cao thị trường bò năm 2021.

Trong hai tháng gần đây, chỉ số S&P 500 đã tăng vọt 15% trước đợt điều chỉnh hồi thứ Sáu, mức tăng này nằm ở phân vị thứ 99 trong dữ liệu lịch sử kể từ năm 1980. Trong báo cáo mới nhất của mình, chiến lược gia cổ phiếu Mỹ trưởng tại Goldman Sachs, Ben Snider, chỉ ra rằng mặc dù bốn tín hiệu đỉnh cao thị trường bò trong lịch sử bao gồm cuồng nhiệt đầu cơ, tăng trưởng xấu đi, phát hành cổ phiếu ồ ạt và thắt chặt chính sách của Fed hiện chưa hoàn toàn xuất hiện, nhưng mỗi tín hiệu đều đang tiến gần hơn đến ngưỡng kích hoạt so với vài tháng trước.

Đối với thị trường, nhận định này có nghĩa là thị trường bò hiện tại vẫn còn dư địa, nhưng rủi ro đang tích tụ. Snider tuyên bố rõ ràng "Chúng tôi chưa đến mức đó", đồng thời cảnh báo rằng thị trường không cần đến khi nhà đầu tư cực kỳ hưng phấn mới có thể giảm điểm, và quy luật lịch sử không nhất thiết sẽ lặp lại trong chu kỳ này.

Sức mạnh của đà tăng: Sự phục hồi mạnh mẽ nhất sau khi điều chỉnh theo biến động trong 50 năm

Tốc độ của đợt phục hồi này đã để lại dấu ấn trong lịch sử. Theo dữ liệu từ Goldman Sachs, chỉ số S&P 500 đã tăng 15% trong khoảng hai tháng, với tỷ lệ lợi nhuận/biến động so với biến động thực tế gần 4, mức cao nhất trong hơn 50 năm.

Trí tuệ nhân tạo là chủ đề cốt lõi thúc đẩy đợt sóng này. Cổ phiếu AI, yếu tố động lượng và chỉ số thị trường lớn cùng tăng đồng loạt, tạo ra sự cộng hưởng cao độ.

Snider chỉ ra rằng, không giống như các đợt sóng dẫn dắt bởi động lượng tương tự trước đây (ví dụ cuối năm 1999 và cuối năm 2021), động lực chính của đợt tăng này đến từ sự điều chỉnh tăng mạnh mẽ của kỳ vọng lợi nhuận gần đây, chứ không phải bong bóng cảm xúc đơn thuần, điều này ở một mức độ nhất định đã mang lại nền tảng cơ bản vững chắc hơn cho đà tăng này.

Chỉ số hưng phấn: Phân vị thứ 86, thấp hơn hai đỉnh lịch sử

Để định lượng tâm lý thị trường hiện tại, Snider đã xây dựng một khung đánh giá toàn diện bao gồm bốn loại với chín chỉ số. Dữ liệu lịch sử cho thấy, tại đỉnh của bong bóng Internet năm 2000, thứ hạng trung vị của các chỉ số này đạt phân vị thứ 100 trong lịch sử; tại đỉnh của thị trường bò năm 2021 là phân vị thứ 95. Trong khi đó, chỉ số hiện tại ở phân vị thứ 86 — cao hơn mức trung bình lịch sử, nhưng vẫn còn khoảng cách rõ ràng so với hai đỉnh cực đoan trước đó.

Cụ thể, chỉ số giao dịch đầu cơ của Goldman Sachs đã tăng trong những tháng gần đây, nhưng vẫn thấp hơn mức cuối năm 2025 và xa hơn nhiều so với đỉnh của năm 2000 và 2021. Trong số các hoạt động giao dịch đầu cơ khác nhau, khối lượng giao dịch của cổ phiếu định giá cao đã tăng đáng kể gần đây, trong khi mức độ hoạt động giao dịch của cổ phiếu thua lỗ tương đối ôn hòa. Ngoài ra, khối lượng giao dịch quyền chọn mua cổ phiếu và dư nợ vay ký quỹ của nhà đầu tư bán lẻ đều có xu hướng gia tăng, cho thấy tâm lý nhà đầu tư đang nóng lên.

Đáng chú ý, mức độ bao phủ thị trường của đợt phục hồi này là cực kỳ hẹp, nhưng chưa đạt đến mức tập trung cực đoan như thời kỳ bong bóng Internet.

Bốn tín hiệu rủi ro: Chưa kích hoạt, nhưng khoảng cách đang thu hẹp

Khung phân tích của Goldman Sachs quy sự kết thúc của các thị trường bò có định giá cao, tập trung cao trong lịch sử cho bốn yếu tố: cuồng nhiệt đầu cơ, triển vọng tăng trưởng xấu đi, khối lượng phát hành cổ phiếu cực kỳ lớn, và thắt chặt chính sách của Fed. Snider chỉ ra rằng bốn điều kiện này hiện không hoàn toàn phù hợp với môi trường hiện tại, nhưng mỗi điều kiện đều gần hơn với mức cảnh báo so với đầu năm.

Hoạt động IPO đang ấm dần lên, áp lực từ phía phát hành cổ phiếu bắt đầu lộ diện; chi phí đầu vào tăng đang thu hẹp biên lợi nhuận của doanh nghiệp, tạo ra mối đe dọa tiềm tàng đối với triển vọng tăng trưởng; định giá trên thị trường lãi suất đã bắt đầu phản ánh xác suất tăng lãi suất của Fed, mặc dù các nhà kinh tế của Goldman Sachs cho rằng khả năng thực sự tăng lãi suất là không cao.

Snider đồng thời nhấn mạnh rằng thị trường giảm điểm không nhất thiết phải có điều kiện tiên quyết là nhà đầu tư cực kỳ hưng phấn, và các đặc điểm hưng phấn từng thấy ở đỉnh thị trường bò trong quá khứ cũng không nhất thiết sẽ tái diễn dưới cùng một hình thức trong chu kỳ này. Điều này có nghĩa là, ngay cả khi các chỉ số hiện tại chưa chạm tới cực trị lịch sử, các nhà đầu tư cũng không nên coi đó là sự đảm bảo đầy đủ cho một biên độ an toàn.

Tổng quan, đánh giá của Goldman Sachs đưa ra một nhận định thận trọng nhưng không bi quan: Mức độ hưng phấn của thị trường bò hiện tại đang "ngày càng tiến gần" đến vùng đỉnh lịch sử, nhưng chưa chạm tới. Yếu tố then chốt hỗ trợ cho nhận định này là đà tăng hiện tại vẫn có sự cải thiện kỳ vọng lợi nhuận làm nền tảng cơ bản, chứ không hoàn toàn do cảm xúc dẫn dắt. Tuy nhiên, khi các yếu tố động lượng tiếp tục mạnh mẽ, mức độ tập trung thị trường cao, và một số tín hiệu rủi ro âm thầm gia tăng, báo cáo của Snider thực chất đang nhắc nhở các nhà đầu tư: Cánh cửa vẫn mở, nhưng đang từ từ thu hẹp lại.