币市观察局 × LTP Bing：Phố Wall tiến gần đến Crypto, cơ hội thực sự có thể ẩn sau giao dịch

Trong ngành công nghiệp crypto, hầu hết mọi người chỉ tập trung vào giá cả.

Bitcoin tăng bao nhiêu? Liệu ETH có phá vỡ đỉnh cũ không? Câu chuyện tiếp theo có phải là AI, RWA hay thị trường dự đoán không? Thị trường mỗi ngày đều tạo ra những điểm nóng mới, và cũng có không ít người vào rời khỏi ngành vì biến động giá. Nhưng nếu bạn trò chuyện đủ lâu với những người thực sự gắn bó lâu dài với thị trường, bạn sẽ thấy họ ngày càng ít nói về bản thân giá cả.

Họ bắt đầu nói về cấu trúc, về cơ chế, về rủi ro, và cũng bắt đầu nói về những thay đổi nền tảng mà người dùng phổ thông hầu như không cảm nhận được. Bởi vì giá cả chỉ là kết quả, và thứ thực sự quyết định một thị trường có thể đi xa đến đâu, thường là cơ sở hạ tầng ẩn sau các giao dịch.

Số này của Quan sát thị trường crypto, chúng tôi đã mời ông Bing, Giám đốc điều hành của LTP. Từ văn phòng Lehman Brothers tại Tokyo phụ trách giao dịch quyền chọn ngoại hối, đến các quỹ phòng hộ hàng đầu toàn cầu, các đội giao dịch tự doanh, và sau đó thành lập quỹ riêng tại Hồng Kông, sự nghiệp của Bing gần như trải dài qua gần hai thập kỷ phát triển của tài chính truyền thống. Và sau khi trải qua các giai đoạn khác nhau của tài chính truyền thống, cuối cùng ông đã chọn bước vào Crypto và bắt đầu làm một việc rất phổ biến trong tài chính truyền thống nhưng vẫn còn rất hiếm trong ngành công nghiệp crypto – Prime Brokerage (Dịch vụ môi giới chính).

Khách mời: Bing, Giám đốc điều hành LTP

Người dẫn chương trình: yuanyuan, Phó chủ tịch Marketing của BitMart

(Link nghe tập này: https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/6a1507f2e59ebca936498313)

Từ Phố Wall đến Crypto: Thứ thu hút ông không phải là kiếm tiền, mà chính là sự thay đổi

Nhiều người nghĩ rằng những người từ tài chính truyền thống bước vào Crypto, rất có thể là vì có không gian lợi nhuận cao hơn. Nhưng thứ thực sự thu hút Bing không phải là 'hiệu ứng tài sản', mà chính là sự thay đổi của ngành.

Công việc đầu tiên của Bing là tại văn phòng Lehman Brothers ở Tokyo, lúc đó chủ yếu phụ trách giao dịch phái sinh ngoại hối. Sau đó, ông chuyển qua các quỹ phòng hộ hàng đầu và đội giao dịch tự doanh của ngân hàng ở châu Âu và Mỹ, làm lâu dài về giao dịch kinh tế vĩ mô và chênh lệch biến động. Sau đó, ông thành lập quỹ riêng tại Hồng Kông và cũng từng trải qua những thay đổi do khởi nghiệp và chu kỳ thị trường mang lại.

So với danh tính nhà quản lý, doanh nhân, ông thích coi mình là một nhà giao dịch hơn. Bởi vì theo ông, bản thân giao dịch là một việc rất thú vị – liên tục hiểu thị trường, tìm kiếm quy luật, rồi liên tục đảo lộn nhận thức cũ.

Thực tế, ông đã tiếp xúc với Crypto từ rất sớm. Ngay từ năm 2016, ông đã bắt đầu tham gia khai thác và cho biết phần lớn tích lũy Crypto đầu tiên của mình đều là 'khai thác được'. Nhưng việc chuyên nghiệp hóa bước vào Crypto là nhiều năm sau đó.

Trong một thời gian dài trước đây, Bing luôn cho rằng Crypto và tài chính truyền thống là hai hệ thống khác nhau. Nhưng sau đó, ông dần phát hiện ra ranh giới rõ ràng giữa chúng bắt đầu trở nên ngày càng mờ nhạt.

Tài chính truyền thống bắt đầu quan tâm đến tài sản trên chuỗi và thanh toán kỹ thuật số, trong khi Crypto cũng bắt đầu xây dựng một hệ thống tài chính ngày càng trưởng thành. Hai logic vốn không liên quan đến nhau, đang tiến gần về cùng một hướng.

Tại sao các tổ chức luôn muốn vào Crypto, nhưng mãi chưa thực sự bước vào

Trong vài năm qua, ngành thường xuyên xuất hiện một câu nói: 'Tổ chức tham gia'. Nhưng theo quan điểm của Bing, câu nói này thực ra không chính xác. Bởi vì nhu cầu của tổ chức luôn tồn tại, chỉ là thị trường chưa sẵn sàng. Trong hệ thống tài chính truyền thống, trước khi một quỹ lớn tham gia thị trường, sẽ có một cơ sở hạ tầng rất hoàn thiện: giao dịch, tài trợ, lưu ký, quản lý rủi ro, thanh toán bù trừ, mỗi khâu đều tương ứng với các tổ chức dịch vụ chuyên nghiệp. Nhưng Crypto không như vậy.

Trong một thời gian dài trước đây, dù là cá nhân hay tổ chức, hầu như đều mở tài khoản trực tiếp trên sàn giao dịch. Các sàn giao dịch đồng thời đảm nhận quá nhiều vai trò, vừa là nơi giao dịch, vừa chịu trách nhiệm tài trợ, lưu ký và quản lý rủi ro. Mô hình này không có vấn đề gì lớn trong giai đoạn đầu của ngành, nhưng khi quy mô thị trường không ngừng mở rộng, nó bắt đầu ngày càng không phù hợp với các tổ chức lớn. Bởi vì các quỹ lớn sẽ không muốn phân tán tài sản trên nhiều sàn giao dịch, và cũng sẽ không chấp nhận hệ thống rủi ro hoàn toàn khác nhau của mỗi nền tảng. Họ cần một kiến trúc hạ tầng thống nhất và trưởng thành hơn. Và đây cũng là vấn đề mà LTP đang cố gắng giải quyết.

Prime Broker: Một trong những cơ sở hạ tầng bị đánh giá thấp nhất trong thế giới Crypto

Trong tài chính truyền thống, Prime Broker là một thực thể rất phổ biến. Hầu như tất cả các quỹ lớn đều sử dụng hệ thống dịch vụ này. Nói một cách đơn giản, nó không chỉ chịu trách nhiệm kết nối giao dịch, mà còn bao gồm tài trợ, quản lý rủi ro, thanh toán bù trừ và lưu ký tài sản. Nếu sàn giao dịch là thị trường, thì Prime Broker giống như một lớp hệ điều hành kết nối thị trường. Nhưng phần thực sự khó khăn không phải là kết nối nhiều sàn giao dịch với nhau. Bing đề cập rằng, làm Prime Broker rất giống lý thuyết cái thùng. Thứ quyết định chiều cao của nó không bao giờ là tấm ván dài nhất, mà là tấm ván ngắn nhất. Và phần khó nhất thực ra là quản lý rủi ro.

Bởi vì khi nền tảng bắt đầu cung cấp tài trợ và đòn bẩy, nó không còn chỉ là nền tảng thu phí giao dịch. Khi khách hàng kiếm được tiền thì không sao, nhưng một khi khách hàng bị thua lỗ cực đoan, bản thân nền tảng cũng bắt đầu gánh chịu rủi ro. Khi nào cần yêu cầu ký quỹ bổ sung, khi nào cần thanh lý bắt buộc, cách xử lý các tình huống thị trường cực đoan, cách kiểm soát rủi ro hệ thống, rủi ro kỹ thuật và rủi ro pháp lý, những thứ này thường ngày hầu như không cảm nhận được, nhưng khi thực sự xảy ra, thường quyết định sự sống còn. Theo quan điểm của Bing, Prime Broker về bản chất gánh chịu một loại rủi ro đuôi. Và trong thế giới Crypto, khả năng này vẫn còn rất hiếm.

Thanh khoản không phải là 'có người mua người bán', và Market Maker không phải là người quyết định giá

Khi nói về giao dịch, chúng tôi cũng đề cập đến một khái niệm thường xuyên được nhắc đến nhưng cũng thường bị hiểu sai: thanh khoản. Nhiều người dùng phổ thông nghĩ rằng thanh khoản chỉ đơn giản là có người mua và người bán trên thị trường. Nhưng thực tế, đây chỉ là hiểu biết rất hời hợt.

Trong thị trường tài chính truyền thống, phần lớn thanh khoản đến từ nhu cầu giao dịch tự nhiên. Bởi vì có đủ người tham gia, nên bản thân các lệnh đã có thể tạo thành độ sâu. Nhưng Crypto thì hơi khác. Đặc biệt là nhiều sàn giao dịch mới, nếu không có market maker, sổ lệnh có thể rất thưa thớt. Do đó, nhiều sàn giao dịch đặc biệt thiết lập các chương trình khuyến khích market making, hy vọng market maker duy trì độ sâu thị trường, kiểm soát chênh lệch giá, cung cấp báo giá hai chiều.

Nhưng nhiều người sẽ nảy sinh một hiểu lầm sâu hơn: Nếu thanh khoản do market maker cung cấp, vậy thì giá cả cũng do market maker quyết định? Về điều này, Bing đã đưa ra một câu trả lời rất rõ ràng: Không phải. Bởi vì market maker về bản chất là người bị động khớp lệnh. Họ quyết định độ dày và độ sâu của sổ lệnh trong ngắn hạn, nhưng thứ thực sự quyết định hướng đi của thị trường vẫn là dòng vốn, tâm lý, câu chuyện và môi trường vĩ mô.

Trong ngắn hạn, market maker quyết định sổ lệnh trông như thế nào; trong dài hạn, thị trường quyết định giá đi về đâu.

Liệu AI có thay thế các nhà giao dịch? Vấn đề có thể lớn hơn tưởng tượng

Năm vừa qua, AI gần như trở thành chủ đề không thể tránh khỏi trong ngành. Ngày càng nhiều nền tảng giao dịch bắt đầu tung ra các tính năng AI Trading, và ngày càng nhiều người bắt đầu thảo luận liệu các nhà giao dịch trong tương lai có bị thay thế hay không.

Nhưng Bing cho biết trong ngắn hạn thì không, lý do không phải vì AI không đủ thông minh, mà vì AI không chịu trách nhiệm về hậu quả.

Theo ông, giao dịch không chỉ đơn thuần là đưa ra nhận định, mà là đưa ra quyết định. Ra quyết định đồng nghĩa với trách nhiệm.

Con người làm sai sẽ mất tiền, bị sa thải, ảnh hưởng đến cuộc sống, nhưng AI thì không. Chương trình có vấn đề có thể xóa đi làm lại, vì vậy, ít nhất ở giai đoạn hiện tại, con người vẫn sẽ đứng ở bước cuối cùng để quyết định, và AI đóng vai trò hỗ trợ nhiều hơn.

Tuy nhiên, sau đó, ông lại đưa ra một suy nghĩ thú vị hơn.

Thị trường tài chính về bản chất là phân bổ nguồn lực, đưa vốn từ nơi này đến nơi khác, chuyển rủi ro từ chủ thể này sang chủ thể khác. Nếu trong tương lai AI thực sự có thể đạt được sự phân bổ nguồn lực tối ưu, thì nhiều 'hành vi giao dịch' có thể không còn cần thiết nữa. Bởi vì AI đã trực tiếp hoàn thành công việc mà thị trường đáng lẽ phải làm. Nghe có vẻ xa vời, nhưng có lẽ nhiều thay đổi đã bắt đầu xảy ra.

Thay đổi lớn nhất trong tương lai, không nhất thiết xảy ra ở sàn giao dịch

Kết thúc cuộc trò chuyện, chúng tôi đã thảo luận về thay đổi lớn nhất của ngành trong vài năm tới sẽ diễn ra ở đâu. Nhiều người sẽ tập trung sự chú ý vào các điểm nóng mới, tài sản mới hoặc địa điểm giao dịch mới, nhưng Bing lại quan tâm nhiều hơn đến bản thân cơ sở hạ tầng.

Theo ông, thay đổi lớn nhất trong vài năm tới có thể là sự hợp nhất sâu hơn nữa giữa tài chính truyền thống và Crypto. Crypto đang học hỏi quản lý rủi ro và xây dựng thể chế của tài chính truyền thống; trong khi tài chính truyền thống cũng bắt đầu học hỏi khả năng thanh toán bù trừ trên chuỗi và số hóa tài sản của Crypto. Hai hệ thống hoàn toàn khác nhau vốn có, đang không ngừng tiến gần vào nhau. Vì vậy, thay đổi lớn nhất trong tương lai có lẽ không ph