深度解析$VVV：被低估的隐私AI基础设施与增长曲线

Tác giả gốc: Yan Liberman

Biên dịch gốc: Deep Tide TechFlow

Tóm tắt: Dữ liệu đăng ký ba tuần gần đây của Venice cho thấy tốc độ tăng trưởng ARR mới lên tới 34%, với vốn hóa thị trường hiện tại chỉ gấp 2,5 lần doanh thu dự kiến trong 12 tháng tới. Nhà đầu tư tiền điện tử cũ này đã phân tích toàn bộ chuỗi giá trị của Venice, từ kiến trúc quyền riêng tư đến mô hình kinh doanh, cho rằng thị trường đang đánh giá thấp nghiêm trọng quy mô thực sự của mảng "Suy luận AI riêng tư" cũng như lợi thế kết hợp độc nhất vô nhị của Venice trên đường đua này, và lạc quan về $VVV.

Venice là một nền tảng suy luận AI ưu tiên quyền riêng tư, cho phép người dùng sử dụng các mô hình tiên tiến và mã nguồn mở mà không cần tiết lộ danh tính cho nhà cung cấp mô hình cơ bản. Tôi cho rằng đây là giải pháp quyền riêng tư hoàn chỉnh nhất trên thị trường AI hiện nay: proxy ẩn danh, định tuyến mô hình nguồn mở, suy luận TEE được chứng thực phần cứng, suy luận mã hóa đầu cuối, bốn chức năng này được tích hợp trong một sản phẩm tiêu dùng, chế độ riêng tư có thể chọn theo từng yêu cầu. Không có đối thủ nào khác có thể cung cấp đồng thời bốn điều này.

Công việc kinh doanh này đang tăng trưởng đáng kể. Các cuộc thảo luận trên Crypto Twitter về Venice thường đánh giá thấp doanh thu hiện tại, tăng trưởng gần đây và quỹ đạo tương lai. Venice gần đây bắt đầu công bố dữ liệu đăng ký hàng ngày, dữ liệu chi tiết trong ba tuần cho thấy ARR từ đăng ký mới đang tăng tốc rõ rệt:

Tốc độ tăng trưởng liên tục là giả định cốt lõi của phân tích này. Tôi cũng cho rằng doanh thu API gần đây đã tăng song song với tăng trưởng đăng ký, giả định này được giải thích chi tiết trong phần "Hiện trạng và Tăng trưởng" dưới đây. Với mức tăng trưởng đăng ký mới hàng năm là 100 triệu USD (ngang bằng với tốc độ cuối tháng 4) làm điểm neo, giả sử API tăng thêm một khoản tương đương, tổng doanh thu tăng thêm trong 12 tháng tới là khoảng 200 triệu USD.

Xu hướng tăng tốc gần đây cho thấy nếu tốc độ này được duy trì, con số thực tế sẽ có dư địa tăng rõ rệt.

Bài viết này sẽ lần lượt phân tích những điểm độc đáo của Venice:

1. Các cấp độ quyền riêng tư: Một kiến trúc quyền riêng tư, chiều sâu vượt xa khái niệm "chat AI riêng tư" tiêu chuẩn.
2. Phân loại người dùng: Cơ sở người dùng của Venice bị đẩy ra khỏi các con đường chính thống (chính sách nội dung, tuân thủ, mô hình đe dọa, nguyên tắc), chứ không phải được thu hút bằng tiếp thị.
3. Quy mô thị trường: Một thị trường suy luận phân khúc quyền riêng tư đang tăng trưởng, thường bị các khuôn khổ chat tiêu dùng đánh giá thấp.
4. Bối cảnh cạnh tranh: Venice kết hợp chiều sâu quyền riêng tư, truy cập mô hình không kiểm duyệt và phân phối bản địa tiền điện tử, sự kết hợp này hiện là duy nhất trong số các đối thủ cạnh tranh.
5. Thiết kế token và định giá VVV: Cơ chế của VVV và DIEM chuyển đổi tăng trưởng nền tảng thành giá trị token như thế nào, và định giá của VVV so với các đối thủ suy luận riêng tư như OpenRouter, Fireworks, Together AI ra sao.

Sau đợt tăng giá gần đây và điều chỉnh về 14 đô la, vốn hóa thị trường của VVV là khoảng 660 triệu đô la, vốn hóa pha loãng hoàn toàn (FDV) là khoảng 1,12 tỷ đô la. ARR hiện tại là khoảng 60 triệu đô la (được ước tính trong phần "Hiện trạng và Tăng trưởng" dưới đây), đang tăng với tốc độ khoảng 200 triệu đô la mỗi năm và đang tăng tốc. Theo ARR hiện tại, tỷ lệ giá trên doanh thu (P/S) của VVV là khoảng 11 lần (FDV khoảng 19 lần), thấp hơn mức 26 lần của đối thủ suy luận riêng tư OpenRouter. Theo ARR 12 tháng tới khoảng 260 triệu đô la (cơ sở 60 triệu đô la hiện tại cộng với 200 triệu đô la tăng thêm hàng năm), tỷ lệ P/S của VVV là khoảng 2,5 lần (FDV khoảng 4,3 lần).

Hiện trạng và Tăng trưởng

Venice gần đây bắt đầu công bố dữ liệu đăng ký mới hàng ngày. Kết hợp với các cột mốc công bố số lượng người dùng đã đăng ký định kỳ, hai luồng dữ liệu này cho phép tôi xây dựng ước tính ARR hiện tại và quỹ đạo tương lai.

Để ước tính ARR hiện tại, tôi bắt đầu từ tổng số đăng ký. Dựa trên nhịp độ thông báo công khai trong một khoảng thời gian, tổng số đăng ký đã tăng với tốc độ khoảng 300.000 mỗi tháng. Cột mốc được xác nhận gần đây nhất là khoảng 3 triệu người dùng đã đăng ký tính đến ngày 16 tháng 5 năm 2026, tăng từ khoảng 2 triệu vào ngày 1 tháng 2, phù hợp với tốc độ 300.000 mỗi tháng. Giả sử tỷ lệ chuyển đổi trả phí trọn đời khoảng 5% (có thể là bảo thủ vì dữ liệu hàng ngày cho thấy người dùng mới chuyển đổi nhanh hơn), điều này có nghĩa là có khoảng 150.000 người đăng ký trả phí đang hoạt động tính đến giữa tháng 5. Cho đến giữa cuối tháng 4, chỉ có gói Pro cơ bản 18 đô la mỗi tháng; việc ra mắt các gói Pro+ (68 đô la mỗi tháng) và Max (200 đô la mỗi tháng) đã bắt đầu thay đổi cấu trúc, nhưng phần lớn người dùng trả phí vẫn ở mức 18 đô la. ARPPU có trọng số là khoảng 18-19 đô la mỗi tháng, nghĩa là MRR đăng ký hiện tại là khoảng 2,8 triệu đô la, hay ARR đăng ký khoảng 33 triệu đô la. Đây chỉ là phần đăng ký; doanh thu API sẽ được cộng vào sau trong phần này để có được ước tính ARR hiện tại hoàn chỉnh.

Về quỹ đạo tương lai, tốc độ tăng trưởng của ARR đăng ký mới đang tăng tốc. Theo tốc độ cuối tháng 4, công ty đang thêm khoảng 2 triệu đô la ARR đăng ký mỗi tuần. Đến tuần gần đây nhất (10-16 tháng 5), tốc độ này đã tăng vọt lên khoảng 2,6 triệu đô la mỗi tuần, tương đương với tốc độ tăng ARR đăng ký hàng năm là 134 triệu đô la. Trong kịch bản trung tâm của phân tích này, tôi neo vào con số hàng năm bảo thủ là 100 triệu đô la để tránh phóng đại tốc độ tăng tốc gần đây. Mức tăng trưởng ròng sau khi trừ đi sự rời bỏ sẽ thấp hơn một chút, nhưng ở quy mô hiện tại, khoảng cách này đủ nhỏ để không quan trọng về mặt định hướng, và tốc độ tăng trưởng gộp tạo thành cốt lõi của phân tích hướng tới tương lai trong bài viết này.

Dữ liệu chi tiết trong ba tuần (26 tháng 4 - 16 tháng 5) cho thấy sự leo thang rõ rệt:

Từ tuần 1 đến tuần 3, lượng MRR mới tăng thêm hàng ngày đã tăng khoảng 34%. Giả sử doanh thu API theo dõi MRR đăng ký mới theo tỷ lệ 1:1 (giải thích bên dưới), tổng tốc độ tăng hàng năm ngụ ý đã tăng từ khoảng 200 triệu đô la lên khoảng 268 triệu đô la. Hai yếu tố dường như đang thúc đẩy bước ngoặt này: việc ra mắt các gói Pro+ và Max đã cho những người dùng có sẵn sàng chi trả cao những lựa chọn trước đây không có, nâng ARPPU có trọng số; tỷ lệ chuyển đổi trả phí dường như đã tăng tốc sau khi mở rộng gói.

Doanh thu API khó đo lường hơn vì không có công bố trực tiếp. Kịch bản cơ bản của tôi là tỷ lệ doanh thu API mới tăng thêm gần đây so với MRR đăng ký mới là khoảng 1:1, tỷ lệ lịch sử tăng thêm thấp hơn tỷ lệ này. Kết quả là cơ sở ARR API hiện tại tuy đáng kể nhưng thấp hơn một chút so với ARR đăng ký, và đang thu hẹp khoảng cách để tiến tới ngang bằng theo thời gian.

Lý do cho sự phân chia khoảng 50/50 bắt đầu từ điểm chuẩn của các đối thủ. Trong số các nền tảng mô hình nguồn đóng lớn, API của ChatGPT chiếm khoảng 25%, đăng ký chiếm khoảng 75%, vì cơ sở người dùng đăng ký khổng lồ làm cho thị phần API nhỏ hơn. API của Anthropic chiếm khoảng 80%, đăng ký chiếm khoảng 20%, vì cơ sở người dùng của nó nghiêng về các nhà phát triển và doanh nghiệp. Venice nằm ở khoảng giữa về mặt cấu trúc: định vị quyền riêng tư không thu hút người tiêu dùng bình thường như ChatGPT, nhưng cơ sở người dùng trả phí rộng hơn sự kết hợp nặng về doanh nghiệp của Anthropic. Sự phân chia 50/50 nằm ở giữa phạm vi này.

Phạm vi này được củng cố bởi hai bằng chứng cụ thể từ Venice.

Đầu tiên, API của Venice đã thiết lập một kênh phân phối đáng kể cho các nhà phát triển. OpenRouter định tuyến các mô hình Venice, Fleek đặt mặc định tất cả các tác nhân lưu trữ của mình sang suy luận Venice, Cursor, Brave Leo (thông qua BYOM) và các tiện ích mở rộng cộng đồng VSCode đều hỗ trợ Venice. Các tích hợp này đã được tích lũy trong hơn một năm qua, hỗ trợ cho luận điểm rằng API là một mảng kinh doanh thực sự và quan trọng, với lưu lượng truy cập sản xuất ở quy mô lớn.

Thứ hai, sự gia tăng thông lượng token gần đây vượt xa những gì chỉ tăng trưởng đăng ký có thể giải thích. Thông lượng token hàng ngày đã tăng từ 20 tỷ vào đầu tháng 2 lên hơn 60 tỷ vào đầu tháng 5, gấp khoảng 3 lần trong ba tháng. Trong cùng khoảng thời gian, cơ sở đăng ký trả phí đã tăng khoảng 50% (từ khoảng 100.000 đăng ký trả phí lên khoảng 150.000). Việc mở rộng các gói Pro+/Max vào giữa tháng 4 chỉ khiến một phần nhỏ người dùng mới chuyển sang các gói có ARPPU cao hơn, và ngay cả với những giả định hào phóng về mức tiêu thụ token trên mỗi người dùng của các gói này, cũng không thể lấp đầy khoảng trống. Phần lớn sự gia tăng token dường như đến từ khối lượng công việc API tính theo mức sử dụng: triển khai tác nhân, các đối tác tích hợp mở rộng lưu lượng sản xuất và các trường hợp sử dụng dung lượng cao tương tự.