RWA热潮为何难以惠及DeFi？

Bài viết gốc của: Gino Matos

Biên dịch gốc: Chopper, Foresight News

Dữ liệu từ DeFiLlama cho thấy, quy mô tài sản thực tế được token hóa trên chuỗi (RWA) hiện đã tiến gần đến 30 tỷ USD, nhưng trong số đó, chỉ có 2,47 tỷ USD được hiển thị dưới dạng Tổng giá trị bị khóa (TVL) đang hoạt động trên DeFi, tức là lượng vốn thực tế được gửi vào các pool thanh khoản của nền tảng DeFi bên thứ ba để tham gia vận hành hệ sinh thái.

Phần lớn tài sản RWA còn lại tồn tại ngoài các bối cảnh như thị trường cho vay, kho bạc thế chấp, nơi có thể thực hiện các kết hợp và tương tác tự do giữa các tài sản tiền mã hóa. Trái phiếu và quỹ thị trường tiền tệ là danh mục RWA lớn nhất, với tổng quy mô trên chuỗi vượt quá 16,6 tỷ USD, nhưng lượng vốn bị khóa hiệu quả chảy vào hệ sinh thái DeFi chỉ là 920 triệu USD. Quy mô trên chuỗi của vàng và hàng hóa lên tới 5,7 tỷ USD, nhưng lượng lưu thông hiệu quả trong DeFi chỉ là 183,6 triệu USD; tài sản vốn chủ sở hữu cổ phiếu có quy mô trên chuỗi 2,7 tỷ USD, và lượng vốn thâm nhập thị trường DeFi thậm chí chỉ vỏn vẹn 78,27 triệu USD.

Chỉ có lĩnh vực tín dụng tư nhân thể hiện nổi bật: quy mô trên chuỗi đạt 3,226 tỷ USD, quy mô TVL hiệu quả trong DeFi là 1,257 tỷ USD, tỷ lệ thâm nhập hệ sinh thái lên tới 39%. Lý do đằng sau là vì các dự án như Maple Finance, Centrifuge ngay từ thiết kế ban đầu đã định vị chúng là công cụ tài chính cho vay, phù hợp một cách tự nhiên với các ứng dụng DeFi.

Trong khi đó, các sản phẩm token hóa như quỹ trái phiếu kho bạc Mỹ, tài sản vàng, tài sản cổ phiếu, các tổ chức phát hành ngay từ giai đoạn thiết kế đã thiên về phục vụ nhu cầu nắm giữ của các tổ chức, với cấu trúc tổng thể phù hợp với mô hình hoạt động của các quỹ tuân thủ truyền thống.

Phân bố vốn hóa thị trường trên chuỗi và TVL đang hoạt động của DeFi trong bốn hạng mục RWA

Kiến trúc được cấp phép trở thành rào cản lớn nhất cho khả năng kết hợp của DeFi

DeFiLlama phân loại sản phẩm quỹ thị trường tiền tệ BUIDL của BlackRock là quỹ được cấp phép, với quy mô TVL hiệu quả trong hệ sinh thái DeFi chỉ đạt 18,9 triệu USD.

Trong báo cáo cuối cùng về token hóa tài sản tài chính được công bố vào tháng 11 năm 2025, Tổ chức Quốc tế các Ủy ban Chứng khoán (IOSCO) chỉ ra rằng BUIDL đã tạo ra một hệ thống được cấp phép trên blockchain công cộng để phát hành, lưu ký, giao dịch thứ cấp giữa các nhà đầu tư đủ điều kiện, phân phối cổ tức và mua lại.

Các nhà đầu tư tiềm năng phải vượt qua quy trình phê duyệt danh sách trắng thông qua nền tảng Securitize và các hành vi chuyển nhượng tài sản trên chuỗi chỉ có hiệu lực pháp lý đầy đủ sau khi được xác nhận và đối chiếu thông tin bởi cơ quan đăng ký chuyển nhượng ngoại tuyến.

Điều này cũng có nghĩa là BUIDL về bản chất là cơ sở hạ tầng nắm giữ tuân thủ được xây dựng dựa trên lớp nền tảng blockchain, phục vụ cốt lõi cho nhu cầu lưu ký tài sản của tổ chức và đối chiếu sổ sách ngoại tuyến. Hợp đồng thông minh của nó chỉ hỗ trợ tương tác với các địa chỉ trong danh sách trắng và nếu không có sự trung gian của một lớp bọc tuân thủ, nó không thể được gửi trực tiếp vào các giao thức DeFi không có rào cản gia nhập như Aave, Uniswap.

Vào tháng 2 năm 2026, BlackRock đã hoàn thành kết nối hệ sinh thái giữa BUIDL và Uniswap, cho phép một phần tài sản thâm nhập vào các pool giao dịch. Tuy nhiên, quyền truy cập tài sản vẫn do Securitize kiểm soát, chỉ cho phép các tổ chức đầu tư đủ điều kiện có giá trị tài sản ròng không dưới 5 triệu USD tham gia và những người tham gia thị trường thông thường vẫn không thể tiếp cận.

IOSCO phát hiện ra rằng phần lớn các quỹ thị trường tiền tệ được token hóa hiện nay trên thị trường đều sử dụng mô hình hoạt động tương tự và loại tài sản này cho đến nay vẫn chưa thực hiện được giá trị thanh khoản thứ cấp cao như ngành công nghiệp đã kỳ vọng trước đây.

Trong báo cáo ngành token hóa công bố tháng 3 năm 2026, RedStone thẳng thắn cho rằng phần khó nhất trong việc áp dụng token hóa tài sản là điều phối một loạt các quy tắc phức tạp như xét duyệt tuân thủ, xác minh danh tính, hạn chế quyền giao dịch, sàng lọc rủi ro trừng phạt và phân phối quyền lợi doanh nghiệp trên các khu vực pháp lý khác nhau và các hệ sinh thái blockchain khác nhau. Nhìn vào thị trường hiện tại, Morpho và Aave Horizon là một trong số ít trường hợp điển hình thực sự kết nối tài sản RWA với các ứng dụng DeFi.

Tóm lại, mỗi rào cản tuân thủ do dự án đặt ra sẽ càng nâng cao ngưỡng gia nhập của tài sản vào hệ sinh thái DeFi. Các sản phẩm như token trái phiếu kho bạc, quỹ thị trường tiền tệ, về bản chất được thiết kế để đáp ứng các yêu cầu quy định của các nhà đầu tư tổ chức được cấp phép, do đó chủ động thêm vào các ràng buộc về quyền khác nhau.

Tài sản vàng và hàng hóa còn có một vấn đề thực tế khác. Dữ liệu từ CoinGecko cho thấy, trong quý 1 năm 2026, khối lượng giao dịch giao ngay của vàng được token hóa lên tới 90,7 tỷ USD, đã vượt tổng số của cả năm 2025, nhưng phần lớn giao dịch của loại tài sản này diễn ra trên các sàn giao dịch tập trung. Quy mô TVL hiệu quả 183,6 triệu USD được thống kê trước đó chỉ đại diện cho một phần rất nhỏ khối lượng lưu thông trong hệ sinh thái, khối lượng giao dịch khổng lồ trên thị trường tập trung hoàn toàn nằm ngoài phạm vi thống kê của DeFiLlama.

Kỳ vọng tích cực: Các sản phẩm có khả năng thích ứng cao đã cho thấy hình mẫu

Đầu năm 2026, quy mô khóa của USDY thuộc Ondo đã vượt 1 tỷ USD, hiện đã đạt được phủ sóng đầy đủ trên chín hệ sinh thái blockchain chính. Mảng thị trường toàn cầu của Ondo ra mắt vào tháng 9 năm 2025, tập trung vào cổ phiếu Mỹ và tài sản ETF được token hóa dành cho nhà đầu tư nước ngoài, ngay từ thiết kế ban đầu đã hỗ trợ chuyển nhượng tài sản tự do và có thể được sử dụng trực tiếp làm tài sản thế chấp DeFi. Hiện tại, quy mô khóa của tài sản tương ứng đạt 650 triệu USD, với tổng khối lượng giao dịch vượt 12 tỷ USD.

Theo thống kê của RedStone, quy mô tiền gửi tài sản RWA trên nền tảng Morpho vượt quá 620 triệu USD, tổng quy mô tài sản liên quan của Aave Horizon đạt 423,5 triệu USD và cả hai giao thức cho vay đều đã triển khai thành công các mô hình ứng dụng cho vay thế chấp RWA trưởng thành.

Các trường hợp ứng dụng này chứng minh đầy đủ rằng: miễn là tuân thủ triết lý thiết kế lưu thông tự do không cần cấp phép ngay từ giai đoạn phát hành tài sản, tài sản RWA hoàn toàn có thể đạt được khả năng kết hợp trong hệ sinh thái DeFi.

Trong cuộc họp bàn tròn ngành tổ chức vào tháng 4 năm 2026, DWF Labs, cùng với các dự án như Centrifuge, Falcon Finance, xStocks, đã đưa ra quan điểm: Ngày nay, lĩnh vực RWA đã phân hóa thành hai mảng phát triển chính. Một là ưu tiên đáp ứng tính tuân thủ quyền sở hữu tài sản, theo hướng kiểm soát cấp phép nghiêm ngặt. Hai là cân bằng các tiêu chuẩn phát hành tuân thủ, đồng thời mở ra thuộc tính lưu thông thị trường thứ cấp, lấy khả năng kết hợp hệ sinh thái làm định hướng thiết kế cốt lõi.

Graham Nelson, người phụ trách dự án Centrifuge, cho biết cơ chế danh sách trắng nghiêm ngặt có nghĩa là mỗi người tham gia pool thanh khoản đều cần hoàn tất xét duyệt tư cách riêng, điều này trực tiếp chặn đường đi của tài sản vào DeFi mở.

Giải pháp DeRWA do Centrifuge đưa ra, bằng cách bọc tuân thủ các tài sản phát hành cấp một cơ bản, đồng thời nới lỏng các hạn chế chuyển nhượng tài sản thị trường thứ cấp, từ đó phá vỡ rào cản. Artem Tolkachev của Falcon Finance cũng đề cập rằng khả năng kết hợp hệ sinh thái và cơ chế thoát linh hoạt chính là cầu nối quan trọng kết nối tài sản thực tế và thanh khoản thị trường tiền mã hóa.

Giới trong ngành lạc quan cho rằng, khi quy mô tài sản RWA tổng thể trên chuỗi tiến tới 50 tỷ USD, nếu hầu hết các dự án trong lĩnh vực chuyển sang tư duy thiết kế tương thích với DeFi, tỷ lệ thâm nhập của tài sản RWA vào hệ sinh thái DeFi được kỳ vọng sẽ phá vỡ mức thấp hiện tại là 9%.

Thực tế bất lợi: Tăng trưởng ngành có thể bị giới hạn trong hệ thống tài chính truyền thống

Standard Chartered dự đoán quy mô tài sản token hóa toàn cầu sẽ đạt 2 nghìn tỷ USD vào năm 2028, nhưng đồng thời cảnh báo rằng làn sóng nhiệt huyết ngành này rất có thể sẽ chỉ giới hạn trong hệ thống tài chính ngân hàng truyền thống và thị trường tiền mã hóa mở có thể nhận được phần tăng trưởng rất hạn chế.

Khảo sát của IOSCO vào tháng 11 năm 2025 cũng xác nhận điều này. Do bị hạn chế bởi rào cản gia nhập và điểm yếu thanh khoản của chính công nghệ sổ cái phân tán, việc phân phối, lưu chuyển và giao dịch thị trường thứ cấp của tài sản token hóa ở giai đoạn hiện tại vẫn phụ thuộc nhiều vào cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống.

Trong báo cáo nghiên cứu ngành token hóa công bố tháng 4 năm 2026, Ngân hàng Trung ương Châu Âu cũng chỉ ra thêm rằng trên toàn cầu vẫn chưa hình thành tiêu chuẩn ngành thống nhất cho token hóa tài sản, rất dễ tạo ra các “đảo tài sản” độc lập với nhau. Các hệ thống tài sản khác nhau có các quy tắc tuân thủ, nền tảng thanh toán và cơ chế cấp phép riêng, cuối cùng dẫn đến thanh khoản tập trung cao độ trong các vòng khép kín, khó lưu thông qua lại.

Tỷ lệ thâm nhập DeFi của trái phiếu và quỹ tiền tệ chỉ là 5,5%, vàng và hàng hóa là 3,2%, cổ phiếu và vốn chủ sở hữu là 2,9%. Một vài con số này minh họa trực quan cho tình trạng phân mảnh hệ sinh thái này.

Phần lớn các sản phẩm token trái phiếu kho bạc Mỹ và quỹ tiền tệ trên thị trường thường đặt ra mức đầu tư tối thiểu, xác minh danh tính bắt buộc, chu kỳ đối chiếu tài sản ngoại tuyến và khung thời gian mua lại cố định gắn với giá trị tài sản ròng. Những quy tắc cơ bản này xung đột tự nhiên với logic hoạt động của các s