Khảo sát toàn cầu về Crypto cấp tiêu dùng: Người dùng, Doanh thu và Phân bổ ngành
- Quan điểm cốt lõi: Ứng dụng tiêu dùng tiền mã hóa đã có hàng chục triệu người dùng hoạt động thực sự, tập trung chủ yếu ở các thị trường mới nổi, nhưng vốn phương Tây thường đánh giá thấp thực tế này do sai lệch về địa lý và nhận thức. Thách thức thực sự không phải là thu hút khách hàng, mà là chuyển đổi quy mô người dùng thành doanh thu bền vững, và mô hình thành công thường kết hợp giao diện tuân thủ với phần hậu kỳ nguyên bản của tiền mã hóa.
- Yếu tố then chốt:
- Quy mô người dùng lớn nhưng bị bỏ qua: Các ứng dụng dựa trên các blockchain công cộng như Tron, Celo (ví dụ: Coins.ph, MiniPay) có hàng chục triệu người dùng hoạt động ở các thị trường mới nổi, xử lý khối lượng giao dịch thanh toán tương đương với Visa, nhưng hiếm khi được truyền thông phương Tây đưa tin.
- Tồn tại các trường hợp kiếm tiền thành công: Các công ty như RedotPay (doanh thu hàng năm 158 triệu USD) và Exodus (doanh thu hàng năm 121.6 triệu USD) chứng minh rằng các doanh nghiệp tiền mã hóa cấp tiêu dùng có thể đạt được doanh thu định kỳ và có thể mở rộng quy mô. Chìa khóa của mô hình này nằm ở việc chuyển đổi lợi thế cận biên nhưng có cấu trúc (như rủi ro từ chối thanh toán bằng không) thành quyền định giá.
- Bức tranh thực tế của thương mại điện tử và thị trường dự đoán: Doanh thu từ các giao thức thương mại điện tử nguyên bản trên chuỗi gần như bằng không, trong khi thị trường dự đoán tập trung Kalshi (doanh thu hàng năm 1.5 tỷ USD) có quy mô vượt xa Polymarket phi tập trung. Chìa khóa thắng thua nằm ở việc lựa chọn danh mục, kênh phân phối và định vị quy định, chứ không phải mức độ phi tập trung.
- Thị trường DEX vĩnh viễn đã định hình: Hyperliquid, với hiệu ứng mạng thanh khoản, đã chiếm ưu thế (kiểm soát hơn 70% hợp đồng mở), trong khi các đối thủ cạnh tranh sớm như GMX và dYdX đang trong tình trạng suy thoái. Vốn không nên được đầu tư thêm vào lĩnh vực này.
- Tron là blockchain công cộng cốt lõi cho tiêu dùng: Mạng lưới Tron có khối lượng giao dịch stablecoin hàng tháng vượt quá 600 tỷ USD, hành vi người dùng chủ yếu là thanh toán bán lẻ giá trị nhỏ, và hỗ trợ một nền kinh tế giao thức bóng tối lớn nhưng không được phương Tây chú ý (ví dụ: CatFee).
- Đầu tư cần tập trung vào vòng đời của lợi thế quy định: Các dự án tiền mã hóa cấp tiêu dùng thành công thường bắt đầu bằng lợi thế quy định, và cuối cùng cần vượt qua thử thách tuân thủ. Chìa khóa đầu tư là đánh giá xem mô hình kinh doanh của họ có thể tồn tại sau khi tuân thủ hay không, chứ không chỉ nhìn vào sự phù hợp sản phẩm-thị trường hiện tại.
- Mô hình "DeFi Mullet" chiếm ưu thế: Mô hình phòng thủ nhất là bọc một giao diện tuân thủ xung quanh phần hậu kỳ nguyên bản của tiền mã hóa (ví dụ: Ether.fi Cash), khiến các cơ quan quản lý nhìn thấy fintech truyền thống, trong khi giao thức nắm bắt giá trị từ lợi thế hiệu quả của đường ray tiền mã hóa.
Tác giả gốc: Joey Shin
Nguồn gốc: IOSG Ventures
Ngành công nghiệp tiền mã hóa ngày nào cũng nói mình thiếu người dùng, nhưng dữ liệu hoàn toàn không phải như vậy. Người dùng hoạt động trong lĩnh vực tiêu dùng tiền mã hóa từ lâu đã đạt đến cấp độ hàng chục triệu, chỉ là không nằm trong tầm nhìn của Thung lũng Silicon và New York. Những người này ở Manila, Lagos, Buenos Aires, Hà Nội, hàng ngày sử dụng Coins.ph (18 triệu người dùng), MiniPay (4.2 triệu người dùng hoạt động hàng tuần), Lemon Cash (ứng dụng xếp hạng số 1 tại Argentina), nhưng truyền thông tiếng Anh hầu như không đưa tin. Ngược lại, các giao thức mà các VC phương Tây thảo luận hàng ngày, lượng hoạt động cả ngày còn không bằng một giờ của mạng lưới thanh toán bóng của Tron.
Bảy kết luận cốt lõi: Vấn đề người dùng của tiền mã hóa về bản chất là vấn đề địa lý; Tron là chuỗi công khai quan trọng nhất cho tiêu dùng, nhưng NYC và SF không ai nhắc đến; Thương mại điện tử trên chuỗi cơ bản không tồn tại; Thị trường dự đoán lớn nhất là tập trung; Doanh thu và số người dùng thường đi ngược chiều nhau; Cuộc chiến DEX vĩnh viễn đã kết thúc; Các công ty tiêu dùng tiền mã hóa thực sự kiếm tiền chắc chắn có - chỉ là không giống DeFi.
Thanh toán và Ngân hàng Kiểu mới: Người dùng đã tồn tại từ lâu, chỉ là không nằm trong tầm nhìn của VC
Nhận thức phổ biến: Tiền mã hóa cần đi vào xu hướng chính, cần mang đến một tỷ người dùng tiếp theo, UX ví là điểm nghẽn.
Dữ liệu cho thấy: Một tỷ người dùng tiếp theo đã có mặt, điểm nghẽn lớn nhất không phải là thu hút khách hàng, mà là kiếm tiền.
Trước tiên hãy xem quy mô hiện tại. Telegram Wallet tự nhận có 150 triệu người dùng đăng ký (chưa được xác minh - độ tin cậy thấp), con số này tạm để sang một bên. Chỉ xem dữ liệu đã được xác minh, cơ sở người dùng đã rất đáng kinh ngạc: Coins.ph tại Philippines có 18 triệu người dùng đã xác nhận, chủ yếu hoạt động trên quỹ đạo USDT của Tron; MiniPay với tư cách là ví di động stablecoin của Opera trên Celo, tính đến tháng 3/2026 có 14 triệu người dùng đăng ký, 4.23 triệu người dùng USDT hoạt động hàng tuần, khối lượng giao dịch hàng tháng 153 triệu USD, hoạt động trên chuỗi tăng trưởng 506% so với cùng kỳ (độ tin cậy cao - từ công bố chung của Tether/Opera/Celo). Chipper Cash phủ sóng 9 quốc gia châu Phi với 7 triệu người dùng, gần đây đã đạt dòng tiền mặt dương. Lemon Cash có 5.4 triệu lượt tải xuống, xếp hạng số 1 trong các ứng dụng tài chính tại Argentina và Peru, MAU tăng gấp 4 lần kể từ năm 2021. Paga tại Nigeria xử lý khối lượng giao dịch hàng năm lên tới 17 nghìn tỷ Naira, nhưng tỷ lệ liên quan đến tiền mã hóa không rõ ràng (độ tin cậy trung bình).
Công ty thanh toán duy nhất hiện nay vừa đạt được quy mô vừa có doanh thu là RedotPay: 6 triệu người dùng, doanh thu hàng năm 158 triệu USD, khối lượng giao dịch hàng năm 10 tỷ USD, định giá tăng gấp 16 lần kể từ vòng hạt giống (độ tin cậy cao - The Block, CoinDesk, công bố của công ty). Mô hình của RedotPay là bộ xử lý thẻ chuyển đổi tiền mã hóa sang tiền pháp định cho khu vực Châu Á - Thái Bình Dương, thu phí theo giao dịch, rủi ro từ chối thanh toán bằng 0 - về bản chất là một bên phát hành - chấp nhận thẻ Visa gốc tiền mã hóa. Đây là trường hợp rõ ràng nhất hiện nay, chứng minh rằng tiêu dùng tiền mã hóa có thể tạo ra doanh thu thực tế, thường xuyên, không dựa trên khuyến khích ở quy mô.
Một điểm sáng khác về doanh thu là Exodus, theo hồ sơ SEC 8-K của họ, doanh thu năm 2025 là 121.6 triệu USD (độ tin cậy cao), là một trong số ít công ty tiêu dùng tiền mã hóa niêm yết công khai trên thị trường chứng khoán Mỹ và được kiểm toán. Doanh thu của họ đến từ phí chuyển đổi và staking của 1.5 triệu MAU, cổ phiếu niêm yết trên NYSE American với mã EXOD.
Sản phẩm Cash của Ether.fi là đối thủ gia nhập gốc DeFi đáng chú ý nhất: có lãi ngay trong năm đầu tiên, phát hành hơn 70 nghìn thẻ, Cash hiện đóng góp khoảng 50% tổng doanh thu, doanh thu hàng tháng 2.8 triệu USD (độ tin cậy cao - TokenTerminal xác minh hàng ngày). Nó chứng minh một giao thức DeFi có khả năng tạo ra sản phẩm tiêu dùng thực sự - mặc dù tổng số 200 nghìn người dùng vẫn thuộc nhóm nhỏ.
Vấn đề thu hút khách hàng ở các thị trường mới nổi đã được giải quyết, vấn đề kiếm tiền thì chưa. Khoảng cách giữa 4.2 triệu người dùng hoạt động hàng tuần của MiniPay và doanh thu không được tiết lộ (suy đoán là rất thấp) của nó, có lẽ là vấn đề chưa được giải quyết lớn nhất trong ngành công nghiệp tiền mã hóa - và cũng là cơ hội lớn nhất.
Cải thiện biên so với Giá trị không gia tăng: Tinh chỉnh tiêu chí sàng lọc
Một phản bác phổ biến đối với đầu tư tiêu dùng tiền mã hóa là: Tiền mã hóa phải cung cấp giá trị không gia tăng so với giải pháp tiền pháp định, mới có thể phòng ngừa chi phí tích hợp. Dữ liệu cho thấy, cách đặt vấn đề của bài kiểm tra này vốn đã sai. So sánh hai điểm dữ liệu rõ ràng nhất trong danh mục thanh toán. Lợi thế của MiniPay so với các sản phẩm tiền di động truyền thống như M-Pesa, trong tay người dùng nhiều nhất chỉ là biên - chuyển tiền hơi rẻ hơn, tiếp xúc với USD hơi rộng hơn, phủ sóng xuyên biên giới hơi rộng hơn. Nó có 4.2 triệu người dùng hoạt động hàng tuần, doanh thu cơ bản bằng không. Lợi thế của RedotPay so với bên phát hành - chấp nhận thẻ Visa truyền thống, về trải nghiệm người dùng cũng là biên - quẹt thẻ, mua xúc xích - nhưng cơ chế cơ bản khác biệt về cấu trúc: rủi ro từ chối thanh toán bằng 0, thanh toán xuyên biên giới tức thời, không phụ thuộc vào ngân hàng đại lý. RedotPay tạo ra doanh thu hàng năm 158 triệu USD từ 6 triệu người dùng.
Cả hai sản phẩm đều thành công, đều có PMF. Sự khác biệt là, lợi thế 'biên nhưng cấu trúc' của RedotPay có thể lãi kép thành quyền định giá, còn lợi thế 'biên và bề mặt' của MiniPay thì không. Từ chối thanh toán bằng 0 không phải là tính năng người dùng sẽ chú ý, nhưng đó là chênh lệch lợi nhuận gộp khoảng 1.5% mà bên phát hành thu được vĩnh viễn cho mỗi giao dịch. Chuyển tiền hơi rẻ hơn là thứ người dùng chỉ chú ý một lần, sau khi quen sẽ không còn đánh giá cao nữa.
Từ đó suy ra, vấn đề sàng lọc đúng không phải là 'Đây có phải là không gia tăng?' mà là 'Sự cải thiện biên này có ánh xạ đến đặc điểm cấu trúc của đơn vị kinh tế không?' Nếu câu trả lời là có - rủi ro từ chối thanh toán, thời gian thanh toán, ngân hàng đại lý, hiệu quả vốn, chi phí lưu ký - thì một sản phẩm mà người dùng hầu như không cảm thấy thay đổi, vẫn có thể lãi kép thành một công việc kinh doanh lớn. Nếu câu trả lời là không, thì sản phẩm đó dù có hàng chục triệu người dùng, cũng không có giá trị đầu tư. Tiêu dùng tiền mã hóa có cả hai loại này, và việc trộn lẫn chúng đã khiến danh mục này mất đi cả một thế hệ vốn.
Thương mại điện tử
Nhận thức phổ biến: Thanh toán bằng tiền mã hóa đang dần được thương mại điện tử áp dụng, chỉ là vấn đề thời gian.
Dữ liệu cho thấy: Trên DeFiLlama không có bất kỳ giao thức thương mại điện tử trên chuỗi nào có doanh thu giao thức hàng ngày vượt quá 10 nghìn USD. Không phải 'rất ít', mà theo nghĩa đen là bằng không.
Chương này không nói về cuộc cạnh tranh giữa các đối thủ ban đầu, mà nói về sự vắng mặt của các đối thủ. Sau khi kiểm toán tất cả các giao thức được DeFiLlama, TokenTerminal theo dõi và tất cả các công bố công khai của công ty, chúng tôi chỉ tìm thấy một người chơi đáng chú ý: Travala, một nền tảng đặt phòng du lịch tập trung, doanh thu tháng 2/2026 là 7.17 triệu USD (độ tin cậy trung bình - số tự báo, không có xác minh độc lập). Travala không phải là giao thức, đó là một đại lý du lịch chấp nhận tiền mã hóa.
UQUID tuyên bố có 220 triệu người dùng và 50 triệu lượt truy cập hàng tháng (con số 220 triệu thực tế đại diện cho người dùng của các nền tảng hợp tác - Binance, v.v. - chứ không phải người dùng của chính UQUID). Dữ liệu tiêu đề gây hiểu lầm, nhưng danh mục sản phẩm của nó thực sự khá lớn - 175 triệu hàng hóa vật lý, 546 nghìn hàng hóa số - tỷ trọng của Tron trong khối lượng giao dịch của nó đã tăng gấp đôi lên 39% trong nửa đầu năm 2025, 54% giao dịch được định giá bằng USDT-TRC20. Nhưng không có dữ liệu doanh thu công khai, số liệu người dùng cũng không chịu được sự xem xét kỹ lưỡng.
Nhà cung cấp dịch vụ thẻ quà tặng và phiếu mua hàng Bitrefill có doanh thu hàng tháng khoảng 1 triệu USD (độ tin cậy thấp - ước tính của Growjo, vốn không chính xác). Ngoài ra không có giao thức thương mại điện tử trên chuỗi nào khác đáng chú ý.
Thực sự tồn tại một nền kinh tế thương mại điện tử bóng chạy trên quỹ đạo USDT của Tron - nhưng nó là P2P, hoàn toàn không chính thức. Coins.ph xử lý kiều hối của lao động Philippines ở nước ngoài, dòng tiền chảy vào tiêu dùng bán lẻ. Hệ sinh thái P2P của Nigeria dẫn dắt khối lượng giao dịch tiền mã hóa 59 tỷ USD hàng năm thông qua các quầy OTC và tài khoản tiết kiệm USD (từ Chainalysis), đóng vai trò thay thế cho hệ thống ngân hàng không hoàn chỉnh. Tại Argentina, nạp tiền xe buýt SUBE được thực hiện thông qua kênh OTC tiền mặt và USDT trên Tron. Người làm việc tự do tại Việt Nam nhận lương bằng USDT TRC-20, sau đó chuyển đổi thông qua mạng lưới P2P địa phương.
Đây là hoạt động kinh tế thực tế - nhưng nó không phải là cơ sở hạ tầng thương mại điện tử. Không có giao thức nào thực sự nắm bắt được bất kỳ phần nào trong đó. Toàn bộ ngăn xếp thương mại điện tử gốc tiền mã hóa - lựa chọn sản phẩm, thanh toán, lưu ký, theo dõi thực hiện, giải quyết tranh chấp, điểm tích lũy - hầu như đều trống rỗng.
Sau khi tuân thủ quy định, những nhu cầu này còn lại bao nhiêu?
Trước khi tuyên bố đây là khoảng trống sản phẩm lớn nhất của tiền mã hóa, phải trả lời một câu hỏi khó hơn: Bao nhiêu phần trăm nhu cầu hiện tại là cấu trúc, bao nhiêu là lợi dụng quy định? Đánh giá trung thực là, phần lớn là lợi dụng quy định. Các trường hợp sử dụng chính trên quỹ đạo thương mại điện tử Tron-USDT ngày nay được chia thành ba loại: Nhu cầu tiếp xúc với USD của người dùng ở khu vực kiểm soát vốn (Argentina, Venezuela, Nigeria) -
