Thị trường dự đoán dưới định kiến

Tác giả gốc: Jeff Park, Bitwise

Biên dịch: Saoirse, Foresight News

Tuần trước, hai cơ quan truyền thông Axios và MorePerfectUS (MPU) lần lượt phổ biến kiến thức cho công chúng về thị trường dự đoán là gì. Dan Primack của Axios cố gắng tạo ra một không gian đối thoại trung lập cho cuộc thảo luận đa chiều giữa những người sáng lập nền tảng Kalshi, mặc dù quan điểm cá nhân của anh ta không khó để nhận ra; trong khi đó, Trevor Hayes từ cơ quan truyền thông kia lại có lập trường rõ ràng, cố tình thổi phồng mâu thuẫn, coi thị trường dự đoán như một loại mối nguy hại xã hội.

Thành thật mà nói, tôi đồng ý một phần với cả hai quan điểm. Tôi đã hoạt động lâu năm trong lĩnh vực giao thoa giữa Phố Wall và ngành công nghiệp tiền mã hóa, và tôi hiểu rõ sự bất an ngày càng gia tăng của công chúng hiện nay đối với việc tài chính hóa quá mức, xu hướng này đã thúc đẩy sự phát triển của văn hóa cờ bạc được coi là một cuộc khủng hoảng sức khỏe cộng đồng. Nhưng những nhà báo này thường mắc phải một sai lầm: họ vội vàng đưa ra kết luận, tìm kiếm ngược lại nguồn gốc của thủ phạm, và trộn lẫn nhiều vấn đề như giao dịch nội gián, sòng bạc trực tuyến, nghiện cờ bạc vào một câu chuyện quá đơn giản và phiến diện.

Nhưng đây chính là hiểu lầm lớn nhất của công chúng về thị trường dự đoán: bỏ qua các tác hại của việc tài chính hóa quá mức do các quyền chọn 0DTE, ETF hoán đổi, cổ phiếu Meme mang lại, bản thân thị trường dự đoán xứng đáng được công nhận, nó có thể trao cho cá nhân quyền lựa chọn tự chủ cao, khám phá sự thật, và thuộc tính phi tập trung của nó tự thân đã có giá trị chính đáng.

Dưới đây, tôi sẽ phân tích vấn đề này từng lớp một.

Ranh giới mờ nhạt giữa đầu tư và cờ bạc chỉ phụ thuộc vào việc chiến lược của người tham gia có lợi nhuận kỳ vọng dương (+EV) hay không, và không liên quan đến việc bản thân thị trường là cơ chế xác định hay cơ chế ngẫu nhiên. Nói cách khác, điều phân định hai thứ đó là con người, chứ không phải bản thân trò chơi.

Hãy cùng phân tích chi tiết. Tôi nhận thấy trong bài báo của MPU, lập luận của Trevor Hayes thường bắt đầu bằng một tiền đề được đặt sẵn: "Vì thị trường dự đoán rõ ràng thuộc về cờ bạc...", như thể đó là một sự thật hiển nhiên không cần chứng minh. Và giả định nền tảng này chính là điều cần được xem xét lại.

Xu hướng nổi bật nhất trong lĩnh vực tài chính hai mươi năm qua là ranh giới giữa đầu tư và cờ bạc liên tục bị xóa nhòa. Có số liệu làm bằng chứng:

• 60% khối lượng giao dịch cổ phiếu Mỹ đến từ giao dịch tần suất cao, và lĩnh vực này bị độc quyền bởi Jane Street, Citadel;
• ETF thụ động chiếm hơn 90% tổng tài sản được quản lý bởi ETF (chiến lược đầu tư chủ động giờ đây mới bắt đầu hồi phục muộn màng);
• Chu kỳ nắm giữ cổ phiếu trung bình trên thị trường chứng khoán Mỹ đã giảm từ 9 năm vào giữa những năm 1970 xuống còn khoảng 6 tháng vào năm 2025.

Đồng thời, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày trên thị trường chứng khoán Mỹ trong thập kỷ qua đã tăng hơn gấp ba lần, động lực vẫn là giao dịch thuật toán. Ngoài ra còn có một xu hướng không thể đảo ngược: quy mô giao dịch của nhà đầu tư cá nhân năm 2025 vượt 5 nghìn tỷ USD, tăng khoảng 50% so với năm 2023.

Nhưng rất ít nhà bình luận tài chính cáo buộc rằng bản thân giao dịch cổ phiếu là cờ bạc. Tại sao? Công chúng thường mặc định rằng đầu tư chọn cổ phiếu không phải là cờ bạc, vì mọi người tiềm thức cho rằng nó đòi hỏi năng lực chuyên môn. Điều này rất quan trọng: mọi người một cách không công bằng gộp tất cả các trò chơi dựa trên kỹ năng và trò chơi dựa trên xác suất thuần túy vào chung một loại là cờ bạc. Ví dụ, cả máy đánh bạc và poker đều được gọi là cờ bạc, nhưng chúng khác nhau một trời một vực: máy đánh bạc thuộc loại dựa hoàn toàn vào may rủi, có lợi nhuận kỳ vọng âm; còn poker dựa vào chiến lược kỹ thuật, hoàn toàn có thể đạt được lợi nhuận kỳ vọng dương.

Nói thẳng ra, tiêu chuẩn phân chia giữa đầu tư và cờ bạc chỉ xem liệu chiến lược có thể tạo ra lợi nhuận dương hay không, và không liên quan đến bản thân trò chơi — cho dù trò chơi đó là chênh lệch giá xác định, mô hình kết quả cố định như máy đánh bạc, hay mô hình biến động ngẫu nhiên như chọn cổ phiếu, poker.

Thị trường dự đoán tương tự như poker, thuộc về trò chơi ngẫu nhiên có logic xác định bên trong. Nó được tính là đầu tư hay cờ bạc hoàn toàn do người tham gia tự quyết định: tùy thuộc vào việc bạn là người có tính tự chủ cao, năng lực chuyên môn cao, hay là người có tính tự chủ thấp, trình độ nhận thức thấp, hoặc ở giữa hai loại đó. Điều này dẫn đến vấn đề thứ hai: nếu hiểu cờ bạc là hành vi đầu cơ do con người chủ đạo, thì thị trường loại này vận hành như thế nào, và thanh khoản đến từ đâu?

Mặt khác của đầu cơ là phòng ngừa rủi ro (bảo hiểm).

Tất cả các đổi mới tài chính, khi mới ra đời, đều bị coi là cờ bạc. Thị trường chứng khoán thời kỳ đầu tràn ngập giao dịch nội gián tràn lan, trên thị trường tương lai, đồng đô la châu Âu thậm chí trở thành công cụ cho các chính trị gia thực hiện giao dịch nội gián, và ngay cả giao dịch hàng hóa ngày nay cũng khó có thể định nghĩa truyền thống về giao dịch nội gián — tất cả đều như vậy. Nguyên nhân gốc rễ là, đầu cơ và phòng ngừa rủi ro vốn là hai mặt của một đồng xu. Đây là trò chơi tổng bằng không, cốt lõi là hoàn thành việc chuyển giao rủi ro; và không phải tất cả thông tin đều tự nhiên được tạo ra bởi các chủ thể tư nhân.

Điều này liên quan đến nghi ngờ mà những người chỉ trích thường đưa ra nhất về thị trường dự đoán: một số thị trường chỉ có thuộc tính đầu cơ thuần túy, không thể tạo ra giá trị cho xã hội, và không nên tồn tại ngay từ đầu. Ví dụ họ thường đưa ra nhất là cá cược thể thao. Trong nhận thức cố hữu của công chúng, thể thao thuộc về giải trí, và đặt cược vào giải trí không có giá trị xã hội.

Nhưng quan điểm này tự thân đã sai. Giải trí tự thân là tiêu dùng xã hội của con người, thậm chí có thể nói, giải trí là một trong những nguồn cốt lõi của hạnh phúc cuộc sống. Quan trọng hơn, bản thân giải trí thuộc về hoạt động kinh tế, có thuộc tính thị trường hai chiều. Doanh thu hàng năm của ngành công nghiệp thể thao toàn cầu vượt 500 tỷ USD, cộng với các chuỗi ngành công nghiệp liên quan như truyền thông, thiết bị, quần áo, dinh dưỡng thể thao, quy mô tổng thể ước tính vượt 1 nghìn tỷ USD. Lấy Nike làm ví dụ, họ đầu tư số tiền tài trợ khổng lồ cho đội bóng, vận động viên, bản thân họ cần phân bổ vốn, phòng ngừa rủi ro dựa trên kết quả trận đấu, biểu hiện của vận động viên. Chỉ vì Mỹ chưa mở cửa thị trường hợp quy chính thức, công chúng đã đánh đồng cá cược thể thao với sòng bạc, hoàn toàn bỏ qua giá trị tài chính tiềm năng của nó.

Giá trị cốt lõi của công cụ phái sinh là thực hiện chuyển giao rủi ro. Đây là logic cơ bản của tất cả các sản phẩm bảo hiểm, chứng khoán hóa tài sản. Và muốn thực hiện phòng ngừa rủi ro, đầu kia của thị trường phải có sự tham gia của những người đầu cơ; trong một thị trường mở, minh bạch, không có sự can thiệp hành chính, cấu trúc này không thể thay thế. Trên thực tế, khi hệ thống bảo hiểm gặp vấn đề, phần lớn là do sự can thiệp của chính phủ làm méo mó định giá thị trường thực tế. Bảo hiểm và chứng khoán hóa cũng là một trong những đổi mới tài chính vĩ đại nhất trong lịch sử nhân loại để nâng cao hiệu quả vốn.

Nhưng vẫn không thể tránh khỏi một vấn đề cốt lõi: Làm thế nào để xác định một việc thực sự là mối nguy hại xã hội, hay là dịch vụ tài chính có giá trị thực tiễn? Làm thế nào để thiết lập một hệ thống phân loại sự kiện? Tiếp theo sẽ trình bày luận điểm cốt lõi cuối cùng của bài viết này.

Thị trường dự đoán khác biệt với các công cụ phái sinh khác ở hai đặc tính cốt lõi: tính chính xác, thời hạn đáo hạn hữu hạn.

Chúng ta quay trở lại nguyên lý cơ bản của tạo lập thị trường để hiểu. Thị trường tài chính thông thường dựa vào sổ lệnh giới hạn trung tâm để cung cấp thanh khoản, tài sản cơ sở có giá trị vĩnh viễn. Nhưng thị trường dự đoán hoàn toàn khác: một khi sự kiện tương ứng kết thúc, thanh khoản thị trường sẽ trực tiếp về 0, cả bên mua và bên bán đều đóng vị thế và rời khỏi thị trường. Kết quả thanh toán nhị phân 0/1 làm cho các chiến lược phòng ngừa rủi ro động thông thường hoàn toàn thất bại, mang lại thách thức lớn cho các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp.

Quan trọng hơn, thị trường dự đoán là thị trường dựa trên tỷ lệ cược, chứ không phải thị trường dựa trên giá. Điều này có nghĩa là, biến động nhỏ trong khoảng xác suất 50% có thanh khoản cao hơn nhiều so với biến động trong khoảng xác suất cực đoan 98% — ở khoảng sau, mỗi điểm thay đổi tỷ lệ cược tương ứng với chi phí thanh toán tăng theo cấp số nhân. Do đó, thanh khoản không thể chỉ đơn thuần dựa vào chênh lệch giá để cung cấp liên tục, điều này những nhà giao dịch công cụ phái sinh thu nhập cố định hiểu rất rõ (ví dụ: biến động 10 điểm cơ bản khi lãi suất chuẩn là 4%, và biến động 10 điểm cơ bản khi lãi suất là 0.5%, ý nghĩa khác nhau một trời một vực).

Tóm lại, trong thị trường sự kiện có chênh lệch thông tin cực lớn, người tham gia có lợi thế thông tin tuyệt đối, các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp hầu như sẽ không tham gia để cung cấp thanh khoản. Điều này cũng có nghĩa là, viễn cảnh "người trong cuộc thu lợi nhuận khổng lồ bằng lợi thế thông tin để thu hoạch" mà những người chỉ trích đề cập, trong hầu hết các trường hợp, không gian lợi nhuận đều cực kỳ hạn chế. Bản thân thị trường sẽ tự phát sàng lọc ra những sự kiện mà công chúng thực sự quan tâm.

Ví dụ, tôi biết rất rõ liệu tập podcast tiếp theo của mình có mặc áo hoodie thương hiệu Bitwise hay không, nhưng thị trường dự đoán tương ứng về cơ bản sẽ không tạo ra bất kỳ thanh khoản nào. Một mối lo ngại lớn của công chúng khi phản đối giao dịch nội gián là người trong cuộc sẽ kiếm được lợi