Kinh thánh tạo thị trường của Polymarket
- Quan điểm cốt lõi: Một bài báo học thuật đã xây dựng một khuôn khổ tạo thị trường hoàn chỉnh tương tự mô hình Black-Scholes cho thị trường dự đoán. Thông qua phép biến đổi Logit, mô hình khuếch tán nhảy và phân tích nhân tố rủi ro, nó giải quyết được điểm đau cốt lõi hiện tại của thị trường dự đoán là thiếu công cụ định giá định lượng và quản lý rủi ro, hứa hẹn thúc đẩy ngành phát triển từ dựa vào trực giác sang kỹ thuật tài chính hóa.
- Yếu tố then chốt:
- Mô hình cốt lõi sử dụng phép biến đổi Logit để ánh xạ xác suất vào không gian không giới hạn, và giới thiệu mô hình khuếch tán nhảy để mô tả biến động hàng ngày và tác động của tin tức đối với niềm tin trên thị trường dự đoán. Tính chất martingale của nó có nghĩa là nhà tạo lập thị trường chỉ cần định giá cho "sự không chắc chắn" (biến động) chứ không phải "hướng đi".
- Khuôn khổ này định nghĩa các Greeks của thị trường dự đoán (ví dụ: Delta = p(1-p)) và bốn loại rủi ro (hướng, độ cong, cường độ thông tin, xuyên sự kiện), đồng thời thực hiện quản lý tồn kho dựa trên mô hình Avellaneda-Stoikov cải tiến, cho phép chênh lệch giá điều chỉnh động dựa trên tồn kho, biến động và thời gian còn lại.
- Bài báo đề xuất và suy ra công thức định giá cho năm loại công cụ phái sinh then chốt (như hoán đổi phương sai niềm tin, hoán đổi tương quan), cung cấp một bộ công cụ để nhà tạo lập thị trường phòng ngừa rủi ro đuôi, đây là chìa khóa để đạt được chênh lệch giá hẹp và tính thanh khoản cao.
- Thông qua bộ lọc Kalman và thuật toán EM, một quy trình hoàn chỉnh được xây dựng để hiệu chỉnh các tham số then chốt (như biến động niềm tin σ_b, cường độ nhảy λ) từ dữ liệu thị trường nhiễu, đồng thời xây dựng bề mặt biến động niềm tin, giúp mô hình có tính khả dụng trong thực chiến.
- Xác minh thử nghiệm cho thấy mô hình này vượt trội đáng kể so với các phương pháp như bước ngẫu nhiên, GARCH và mô hình hóa trực tiếp trong không gian xác suất về sai số dự đoán, đặc biệt là ở gần các xác suất cực đoan, chứng minh sự cần thiết của việc mô hình hóa trong không gian Logit.
Tiêu đề gốc: Toward Black-Scholes for Prediction Markets: A Unified Kernel and Market-Maker's Handbook
Nguồn gốc: Daedalus Research
Dịch thuật, chú thích: MrRyanChi (X: @MrRyanChi)
Vào ngày đầu tiên thành lập @insidersdotbot, đã có người dùng hỏi tôi liệu có khả năng làm thị trường thông qua sản phẩm của chúng tôi hay không. Với việc Polymarket ra mắt chương trình khuyến khích làm thị trường, các cuộc thảo luận về làm thị trường trong các nhóm càng trở nên sôi nổi hơn.
Tuy nhiên, giống như arbitrage, làm thị trường là một môn học cần toán học nghiêm ngặt để thảo luận, không phải là tiền kiếm được chỉ bằng cách đặt lệnh hai bên một cách đơn giản và cung cấp thanh khoản. Các nhà tạo lập thị trường cho hợp đồng truyền thống trong thế giới tiền điện tử đã kiếm được bộn tiền, tuy nhiên, các nhà tạo lập thị trường cho thị trường dự đoán vẫn đang trong giai đoạn sơ khai, tồn tại rất nhiều không gian lợi nhuận.
Đúng lúc trước đây, được một đại gia định lượng giới thiệu, tôi đã xem bài báo học thuật của @0x_Shaw_dalen cho @DaedalusRsch, giải thích rất đầy đủ logic chiến lược làm thị trường toàn bộ Polymarket, cũng như cách thực hiện cụ thể các chiến lược này.
Văn bản gốc lần này còn kỹ thuật hơn 100 lần so với lần trước, vì vậy cũng đã được viết lại, nghiên cứu, phân tích siêu nhiều, cố gắng để mọi người không cần tra cứu thêm tài liệu, cũng có thể hiểu toàn cảnh làm thị trường thị trường dự đoán.
Cho dù mục tiêu của bạn là trở thành ông lớn tiếp theo của thị trường dự đoán, hay đạt được kết quả lớn thông qua airdrop và khuyến khích thanh khoản, bạn đều cần có hiểu biết đầy đủ về phương thức làm thị trường cấp tổ chức, và đây chính là điều bài viết này có thể làm cho bạn.
Lời nói đầu
Trước khi bắt đầu, hãy hỏi bạn hai câu hỏi.
Thứ nhất: Bạn đang làm thị trường trên Polymarket, hợp đồng "Trump thắng cử" hiện tại là $0.52. Bạn đặt lệnh mua ở $0.51 và lệnh bán ở $0.53. Đột nhiên, CNN đưa tin một tin tức lớn. Chênh lệch giá của bạn nên điều chỉnh bao nhiêu? $0.02? $0.05? $0.10?
Bạn không biết. Không ai biết. Bởi vì không có công thức nào nói cho bạn "tin tức này đáng giá bao nhiêu phần trăm chênh lệch giá".
Thứ hai: Bạn đồng thời làm thị trường ở ba thị trường "Trump thắng Pennsylvania", "Đảng Cộng hòa thắng Thượng viện", "Trump thắng Michigan". Đêm bầu cử, kết quả bang then chốt đầu tiên được công bố. Ba thị trường cùng biến động mạnh. Toàn bộ danh mục đầu tư của bạn lỗ 40% trong 3 phút.
Bạn phân tích lại sau sự kiện, phát hiện vấn đề không phải là phán đoán sai hướng, mà là bạn hoàn toàn không có công cụ để đo lường rủi ro "ba thị trường này cùng động" lớn đến mức nào.
Hai vấn đề này, trên thị trường quyền chọn truyền thống, đã được giải quyết từ năm 1973.
Năm 1973, công thức Black-Scholes đã cho tất cả mọi người một ngôn ngữ chung. Nhà tạo lập thị trường biết cách định giá chênh lệch (biến động ngầm). Nhà giao dịch biết cách phòng ngừa rủi ro liên kết của nhiều vị thế (Greeks và tương quan). Toàn bộ hệ sinh thái phái sinh, từ hoán đổi phương sai, chỉ số VIX, đến hoán đổi tương quan, đều được xây dựng trên cơ sở này.
May mắn được chứng kiến trí tuệ của người phát minh mô hình BS tại Đại học Trung văn Hồng Kông trước đây
Nhưng vào năm 2025 của thị trường dự đoán? Nhà tạo lập thị trường điều chỉnh chênh lệch giá dựa trên trực giác. Nhà giao dịch phán đoán biến động dựa trên cảm giác. Không ai có thể trả lời chính xác "biến động niềm tin của thị trường này là bao nhiêu".
Thị trường dự đoán hiện tại, chính là thị trường quyền chọn trước năm 1973.
Và đây không chỉ là vấn đề lý thuyết, mà còn là vấn đề tiền thật.
Polymarket hiện có một hệ thống khuyến khích nhà tạo lập thị trường hoàn chỉnh [15][16], số tiền khuyến khích sử dụng cho nhà tạo lập thị trường vượt quá $10M. Nhưng vấn đề là: nếu bạn không có mô hình định giá, làm sao bạn biết nên mở chênh lệch giá chặt đến mức nào?
Mở quá rộng, bạn không nhận được phần thưởng (vì người khác chặt hơn bạn).
Mở quá chặt, bạn bị nhà giao dịch nắm thông tin bắn tỉa.
Không có mô hình, bạn đang mò mẫm như người mù sờ voi — may mắn thì kiếm được chút phần thưởng, không may thì lỗ vốn.
Cho đến khi tôi xem bài báo này của Shaw [1].
Việc nó làm, về bản chất là: viết toàn bộ Black-Scholes cho thị trường dự đoán. Không chỉ là một công thức định giá mới — mà là toàn bộ cơ sở hạ tầng làm thị trường: từ định giá đến phòng ngừa rủi ro, từ quản lý tồn kho đến phái sinh, từ hiệu chuẩn đến quản lý rủi ro.
Là một nhà giao dịch Polymarket, và là người sáng lập nền tảng giao dịch @insidersdotbot, trong năm qua tôi đã có những trao đổi sâu sắc với rất nhiều đội ngũ làm thị trường, quỹ định lượng, và nhà phát triển cơ sở hạ tầng giao dịch. Tôi có thể nói với bạn: bài báo này giải quyết chính xác vấn đề mà mọi người đều hỏi nhưng không ai trả lời được.
Nếu bạn không biết Black-Scholes là gì, không sao, bài viết này sẽ giải thích từ đầu, bạn không cần có quá nhiều kiến thức cơ bản về việc làm thị trường.
Nếu bạn biết, bạn sẽ càng phấn khích hơn, vì bạn sẽ nhận ra điều này có nghĩa là gì: biến động ngầm, Greeks, hoán đổi phương sai, phòng ngừa rủi ro tương quan, tất cả công cụ của thị trường quyền chọn truyền thống, sắp bước vào thị trường dự đoán.
Sau khi đọc bài viết này, bạn sẽ có được một khung định giá làm thị trường hoàn chỉnh, giúp bạn nâng cấp từ "định chênh lệch giá bằng cảm tính" lên "định chênh lệch giá bằng công thức".
Chương 1: Trạm đầu tiên của định giá biến động - Mô hình Black Scholes
Trước khi nói về thị trường dự đoán với tư cách là hợp đồng sự kiện/quyền chọn nhị phân, chúng ta phải hiểu một điều: Black-Scholes cuối cùng đã làm gì? Và tại sao nó quan trọng như vậy?
Trước năm 1973: Quyền chọn = Cá cược
Trước năm 1973, giao dịch quyền chọn về cơ bản là như thế này:
Bạn nghĩ cổ phiếu Apple sẽ tăng, bạn muốn mua một quyền "mua Apple với giá $150 sau một tháng" (quyền chọn mua).
Vấn đề nảy sinh: Quyền này đáng giá bao nhiêu?
Không ai biết.
Bên bán nói: "$10." Bên mua nói: "Đắt quá, $5." Cuối cùng giao dịch ở $7.50.
Đây là định giá quyền chọn trước năm 1973 — mặc cả. Không có công thức, không có mô hình, không có khái niệm "giá đúng". Mọi người đều đoán.
Bản chất của quyền chọn là: dùng ít tiền mua một cơ hội "nếu tôi đoán đúng".
Thấu hiểu cốt lõi của Black-Scholes
Năm 1973, Fischer Black và Myron Scholes công bố một bài báo [2], đưa ra một ý tưởng tưởng chừng đơn giản:
Giá của quyền chọn, chỉ phụ thuộc vào một thứ bạn không biết — biến động.
Không phụ thuộc vào cổ phiếu sẽ tăng hay giảm (hướng). Không phụ thuộc vào bạn nghĩ nó sẽ tăng bao nhiêu (lợi nhuận kỳ vọng). Chỉ phụ thuộc vào nó sẽ biến động bao nhiêu.
Tại sao? Bởi vì họ đã chứng minh một điều: nếu bạn nắm giữ một quyền chọn, bạn có thể "tái tạo" lợi nhuận của quyền chọn này thông qua việc liên tục mua bán cổ phiếu cơ sở. Chi phí của quá trình tái tạo này, chỉ phụ thuộc vào biến động.
Chúng ta có thể hiểu điều này bằng toán học cấp hai:
Tưởng tượng bạn đang chơi một trò chơi tung đồng xu. Mặt ngửa kiếm $1, mặt sấp lỗ $1. Có người bán cho bạn một "bảo hiểm": nếu kết quả cuối cùng là lỗ, công ty bảo hiểm sẽ chịu trách nhiệm. Bảo hiểm này đáng giá bao nhiêu?
Điều then chốt không phải ở chỗ đồng xu có "công bằng" hay không (xác suất mặt ngửa có phải 50% không). Điều then chốt là biến động của mỗi lần tung lớn đến mức nào.
Nếu mỗi lần tung là ±$1, bảo hiểm rẻ. Nếu mỗi lần tung là ±$100, bảo hiểm rất đắt.
Biến động càng lớn → Bảo hiểm càng đắt → Quyền chọn càng đắt. Đơn giản vậy thôi.
Việc Black-Scholes làm, là biến trực giác này thành một công thức chính xác.
Tại sao điều này thay đổi mô hình làm thị trường?
Trước Black-Scholes: Quyền chọn là cá cược. Nhà giao dịch định giá bằng trực giác, không có ngôn ngữ chung.
Black-Scholes đã thiết lập một sự đồng thuận toàn diện cho quyền chọn:
Ngôn ngữ chung ra đời. Tất cả mọi người bắt đầu báo giá bằng "biến động ngầm". Bạn không còn nói "quyền chọn này đáng giá $7.50", bạn nói "biến động ngầm của quyền chọn này là 25%". Giống như tất cả mọi người đột nhiên bắt đầu nói cùng một ngôn ngữ.
Rủi ro có thể được phân tách. Rủi ro của quyền chọn được chia thành một số "chiều" độc lập — Delta (rủi ro hướng), Gamma (rủi ro gia tốc), Vega (rủi ro biến động), Theta (suy giảm thời gian). Chúng được gọi là Greeks. Nhà tạo lập thị trường có thể phòng ngừa chính xác rủi ro của từng chiều.
Tầng phái sinh xuất hiện. Có ngôn ngữ chung, bạn có thể xây dựng sản phẩm mới trên đó. Hoán đổi phương sai (cá cược mức độ biến động), hoán đổi tương quan (cá cược mức độ liên kết của hai tài sản), chỉ số VIX ("chỉ số hoảng loạn") — tất cả những thứ này đều là "hậu duệ" của Black-Scholes.
CBOE thành lập. Sở giao dịch quyền chọn Chicago thành lập năm 1973 — cùng năm với bài báo Black-Scholes. Đây không phải trùng hợp ngẫu nhiên. Có công thức định giá, quyền chọn mới có thể giao dịch tiêu chuẩn hóa [3].
Nói cách khác, Black-Scholes đã biến quyền chọn từ "cá cược" thành "kỹ thuật tài chính". Nó không chỉ là một công thức — nó là điểm khởi đầu của toàn bộ cơ sở hạ tầng.
So sánh trước và sau năm 1973
Hiện tại, làm thị trường thị trường dự đoán đang
