Làm thế nào để thành lập chương trình staking token đổi lấy cổ phần của Backpack?

Original | Odaily (@OdailyChina)

Author | Ding Dang (@XiaMiPP)

Vào ngày 24 tháng 2, CEO Backpack Armani Ferrante đã công bố một kế hoạch staking để đổi lấy cổ phần, theo đó người dùng có cơ hội chuyển đổi token gốc của nền tảng Backpack thành cổ phần thực tế của công ty theo một tỷ lệ cố định nếu họ stake token ít nhất 1 năm. Công ty đã dành trước 20% cổ phần cho kế hoạch này.

Từ đoạn văn ngắn này, lượng thông tin được tiết lộ vượt xa câu chuyện TGE thông thường.

Bởi vì, trong câu chuyện TGE truyền thống, người dùng được coi là lưu lượng truy cập, là người nắm giữ token cộng đồng; còn trong thiết kế này, Backpack đang cố gắng nâng cấp người dùng từ người dùng sản phẩm lên thành chủ sở hữu công ty theo nghĩa pháp lý.

Câu hỏi đặt ra là: Liệu điều này có thực sự khả thi? Đây thực sự là một đổi mới tài chính, hay là một thử nghiệm rủi ro cao đang nhảy múa trên ranh giới quy định? Nó thay đổi cấu trúc quyền lực, hay chỉ là một kỹ thuật quản lý chip cao cấp hơn? Để hiểu điều này, chúng ta phải quay lại lịch sử của chính Backpack.

Backpack: Công ty vươn lên từ đống đổ nát

Backpack là một nền tảng tích hợp "ví + sàn giao dịch" lấy hệ sinh thái Solana làm trung tâm, được thành lập bởi Armani Ferrante, cựu thành viên của FTX và Alameda Research. Nó được thành lập sau sự sụp đổ của FTX, với trọng tâm là tuân thủ và lưu ký người dùng.

Tuy nhiên, khác với con đường phát triển "giao dịch trước, hệ sinh thái sau" của các sàn giao dịch tập trung như Binance, con đường của Backpack là ngược lại. Nó bắt đầu từ ví và NFT, dần dần tích lũy người dùng, cộng đồng và nền tảng kỹ thuật, và cuối cùng ra mắt sàn giao dịch.

Nhìn lại lịch sử của Backpack. Năm 2022, sự sụp đổ của FTX không chỉ xé toạc cấu trúc tín dụng của toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử mà còn trực tiếp tàn phá các dự án liên quan. Backpack vừa hoàn thành một vòng gọi vốn 20 triệu USD do FTX Ventures và Jump Crypto dẫn đầu ngay trước khi FTX sụp đổ. Nhưng khi đế chế sụp đổ, khoảng 80% vốn hoạt động của Backpack cũng bốc hơi theo. Vào thời điểm đó, Backpack định vị là "hệ điều hành ví + xNFT", nhằm cung cấp lối vào an toàn hơn, tích hợp hơn cho người dùng Solana, tránh phụ thuộc vào các nền tảng tập trung.

Tháng 4 năm 2023, trong thời kỳ đáy của thị trường gấu, Backpack đã âm thầm ra mắt bộ sưu tập NFT Mad Lads, với giá đúc là 6.9 SOL, nhưng đã trở thành một trong những cộng đồng NFT hàng đầu trên Solana vào năm đó, với giá sàn cao nhất chạm mức 229.4 SOL. Trong bối cảnh NFT đã qua thời hoàng kim ngày nay, giá sàn của Mad Lads vẫn duy trì ở mức 18.8 SOL, cao hơn gấp 2 lần so với giá đúc ban đầu.

Vào tháng 11 cùng năm, Backpack nhận được giấy phép VARA của Dubai và ra mắt Backpack Exchange (sàn giao dịch), nhưng lúc đó mới chỉ ở giai đoạn thử nghiệm hạn chế. Vào thời điểm này, nó đã tích lũy được sự tin tưởng của người dùng thông qua ví và NFT, sau đó sử dụng sàn giao dịch để biến lưu lượng truy cập thành giá trị. Tháng 2 năm 2024, Backpack hoàn thành vòng gọi vốn Series A trị giá 17 triệu USD, định giá 120 triệu USD. Tháng 1 năm 2025, nó mua lại tài sản FTX Europe với giá 32.7 triệu USD, giành được giấy phép MiFID II của châu Âu, củng cố thêm nền tảng tuân thủ và cam kết xử lý các khiếu nại của khách hàng FTX EU.

Backpack từng được sinh ra với chiếc thìa vàng, và cũng được xây dựng lại từ đống đổ nát. Sau gần 3 năm, tổng khối lượng giao dịch tích lũy của Backpack đã vượt quá 400 tỷ USD, với tài sản người dùng vượt quá 350 triệu USD.

Bây giờ, nó đang thực hiện một bước nhảy vọt lớn hơn.

Kế hoạch phát hành token và liên kết cổ phần

Vào ngày 17 tháng 2, Backpack thông báo bắt đầu xác minh danh tính trước TGE, đây là bước đầu tiên để người dùng yêu cầu nhận token.

Trong mô hình kinh tế token được Backpack công bố, tổng nguồn cung token là 1 tỷ, tổng nguồn cung trước IPO là 625 triệu (chiếm 62.5%), được phân phối qua ba giai đoạn:

• Giai đoạn 1 (TGE): Phân phối 25% tổng nguồn cung, tức 250 triệu token. Trong đó, 240 triệu (24%) được phân bổ cho người nắm giữ điểm, 10 triệu (1%) được phân bổ cho người nắm giữ Mad Lads. Giai đoạn này phân bổ 100% cho người dùng, không có phần dành cho đội ngũ nội bộ.
• Giai đoạn 2 (Trước IPO): Chiếm 37.5%, tức 375 triệu token, được mở khóa theo "kích hoạt tăng trưởng", dựa trên các cột mốc quan trọng (như phê duyệt quy định, ra mắt sản phẩm mới và mở rộng khu vực).
• Giai đoạn 3 (Sau IPO): Cũng chiếm 37.5%, tức 375 triệu token, được lưu trữ trong kho của công ty, thời gian khóa là một năm sau IPO, dành cho đội ngũ và nhà đầu tư.

Từ phương án phân phối token của họ, chúng ta có thể thấy rằng việc phát hành token được gắn chặt với IPO. Backpack đang đàm phán các điều khoản cho vòng gọi vốn mới trị giá 50 triệu USD, với định giá 1 tỷ USD. Nếu tính theo định giá này, 20% cổ phần có giá trị lên tới 200 triệu USD.

Trong lịch sử ngắn ngủi của ngành công nghiệp tiền điện tử, hành vi phát hành token đã âm thầm phát triển từ một công cụ gọi vốn tùy chọn thành "lựa chọn bản năng" và con đường mặc định của hầu hết mọi dự án. Là người dùng, chúng ta quen thuộc với cách này, nhưng nó lại vượt ra ngoài phạm vi quen thuộc của chúng ta.

Nhìn toàn cảnh ngành, cách chơi này lấp đầy khoảng trống. Coinbase đã IPO thành công vào năm 2021 nhưng chưa bao giờ phát hành token gốc; các dự án DeFi như Uniswap phát hành token quản trị nhưng không đi theo con đường niêm yết cổ phần. Backpack đang thử nghiệm "chế độ song song", token dùng để khuyến khích cộng đồng, cổ phần dùng cho quyền sở hữu dài hạn, nhưng điều này chưa có tiền lệ trong ngành công nghiệp tiền điện tử.

Phát hành token + IPO có khả thi không?

Mặc dù phương án này táo bạo và đổi mới, nhưng nó phải đối mặt với thách thức về quy định.

Trong bối cảnh quy định của Mỹ, hầu hết các token đều có thể bị SEC coi là chứng khoán. Một khi điều đó xảy ra, công ty phải tuân thủ các quy tắc đăng ký, tiết lộ và chống gian lận. Nếu tiến hành IPO trong tương lai, SEC sẽ xem xét lịch sử phát hành token, thiết kế cấu trúc và hồ sơ vi phạm tiềm ẩn.

Phức tạp hơn, sự tồn tại song song của cổ phần và token có thể gây ra "xung đột quyền sở hữu": nhà đầu tư IPO lo ngại về việc pha loãng quyền lợi (như quyền biểu quyết, cổ tức), trong khi người nắm giữ token kỳ vọng nắm bắt giá trị, có thể bị coi là "gọi vốn kép" hoặc hành vi gây hiểu lầm. Đặc biệt là trong thời đại Gensler 2022-2024, khi việc thực thi trở nên nghiêm ngặt hơn, nhiều dự án đã từ bỏ IPO.

Tóm lại, phát hành token đi theo con đường nhanh "phi tập trung/gọi vốn trên chuỗi", còn IPO đi theo con đường chậm "tuân thủ tập trung/gọi vốn cổ phần". Backpack đang cố gắng lái hai chiếc xe cùng một lúc, điều này đòi hỏi khả năng thiết kế cấu trúc và giao tiếp quy định cực kỳ mạnh mẽ, nếu không có thể phải đối mặt với sự chậm trễ niêm yết hoặc phạt quy định.

Ngành công nghiệp tiền điện tử tuy không có tiền lệ hoàn chỉnh, nhưng không phải không có tiền lệ. Coinbase, cũng là một sàn giao dịch tập trung, mặc dù đã hoàn thành IPO vào năm 2021, nhưng thực tế họ cũng từng cân nhắc việc phát hành token. Đồng sáng lập Backpack Can Sun đã tiết lộ trong một podcast hai năm trước rằng ông đã tham gia vào công việc niêm yết của Coinbase, giúp họ thiết kế mô hình kinh tế token. Mặc dù Coinbase cuối cùng đã chọn niêm yết cổ phần thuần túy, nhưng kinh nghiệm này đã cung cấp tài liệu tham khảo quý giá cho Backpack. Và vào thời điểm đó, ông đã lên kế hoạch thực hiện mong muốn chưa thành này tại Backpack.

Nó có thể thay đổi ngành công nghiệp không?

Ngày nay, thực trạng của ngành công nghiệp tiền điện tử là giá của một lượng lớn token giảm hơn 80% sau một năm niêm yết, "phát hành token là đỉnh cao" gần như trở thành một lời nguyền. Backpack dường như đang tìm kiếm một con đường khác: cho token khả năng tiếp cận cổ phần, thúc đẩy sự thay đổi trong cách thức khuyến khích.

Trước đây, mô hình chúng ta quen thuộc là "kiếm token bằng sản phẩm", tức là đội ngũ dự án tạo ra sản phẩm tốt trước, người dùng kiếm được phần thưởng token thông qua việc sử dụng, chẳng hạn như chia sẻ phí giao dịch, khai thác thanh khoản, airdrop, v.v., giá trị token bắt nguồn từ hiệu suất thực tế của sản phẩm. Cách tiếp cận của Backpack giống như sử dụng kỳ vọng token để bổ sung cho định giá công ty, tức là liên kết cổ phần, câu chuyện IPO, sử dụng giá trị kỳ vọng của token để nhanh chóng tập hợp vốn, cộng đồng và sự chú ý, từ đó nâng cao định giá công ty, đẩy nhanh gọi vốn và lặp lại sản phẩm. Token không còn chỉ là công cụ phần thưởng, mà là động cơ định giá.

Tất nhiên, sự chuyển đổi này đầy rẫy sự không chắc chắn. Quy định sẽ định nghĩa như thế nào? Làm thế nào để cân bằng quyền lợi giữa cổ phần và token? Thị trường có thực sự chấp nhận câu chuyện về cổ đông tương lai này không? Những câu hỏi này không có câu trả lời sẵn có. Nhưng trong thời điểm bi quan của ngành công nghiệp tiền điện tử, Backpack ít nhất đang cố gắng cung cấp một sức căng mới.

Backpack từng được xây dựng lại trên đống đổ nát, lần này, nó sẽ xây cầu trong khe nứt của thể chế.