Việc áp dụng thể chế không phải để xây dựng mà là để hút máu của Crypto

Tác giả | Meltem Demirors

Biên dịch | Odaily (@OdailyChina)

Người dịch | Đinh Đang (@XiaMiPP)

Các tổ chức cuối cùng cũng đã "bước vào tiền mã hóa" – nhưng họ không đến để tiếp quản thị trường cho bạn. Họ đến để biến nền kinh tế tiền mã hóa thành dòng phí cho cỗ máy tích lũy AUM (Quy mô Tài sản Quản lý) của họ. Đây không phải là sự phán xét hay chỉ trích, mà chỉ là một quan sát về thực tế.

Những suy nghĩ dưới đây chủ yếu tập trung vào tiền mã hóa với tư cách là một nền kinh tế tiền kỹ thuật số/token, chứ không chỉ đơn thuần là cơ sở hạ tầng tài chính blockchain (thứ mà trong đa số trường hợp không cần token gốc, như được chứng minh bởi cấu trúc của phần lớn token quản trị DeFi hiện nay).

Đây là quan điểm tôi đã có từ Hội nghị Thượng đỉnh Tài sản Kỹ thuật số (Digital Assets Summit) năm ngoái, khi tiêu đề bài phát biểu khai mạc của tôi là "Believe in Something". Mọi thứ xảy ra trong mười hai tháng qua không làm thay đổi quan điểm của tôi, mà chỉ làm cho bức tranh trở nên rõ ràng hơn.

Gần đây, bạn tôi Evgeny từ Wintermute và Dean từ Markets Inc đã viết hai bài viết tuyệt vời, thảo luận về việc cái gọi là "sự chấp nhận của tổ chức đối với tiền mã hóa" thực sự có nghĩa là gì và tác động của nó đến chu kỳ thị trường. Điều này đã truyền cảm hứng cho tôi viết bài thứ ba, dựa trên nền tảng của họ và thêm một góc nhìn mới – bối cảnh vốn đang thay đổi và cuộc chiến AUM đang bùng nổ.

Nếu bạn thiếu thời gian, hãy đọc tóm tắt này trước:

"Sự chấp nhận của tổ chức" không phải là một sứ mệnh, nó là một chiến lược hút cạn. Câu hỏi thực sự duy nhất còn lại là: Liệu tiền mã hóa có thể xây dựng và tài trợ cho các tổ chức của riêng mình đủ nhanh để giữ giá trị kinh tế trên chuỗi, thay vì để nó liên tục chảy vào tay TradFi hay không.

Tài chính truyền thống đã hút cạn phần lớn giá trị của nền kinh tế tiền mã hóa

Chỉ cần nhìn theo dòng tiền, bạn sẽ hiểu ai thực sự là người chiến thắng trong thế giới tiền mã hóa hiện tại: không phải là các giao thức DeFi, mà là những công ty tài chính mà Satoshi Nakamoto đã cố gắng thay thế trong "Bitcoin Whitepaper".

• Chỉ riêng hai stablecoin lớn là USDT và USDC, mỗi năm tạo ra khoảng 10 tỷ USD lợi nhuận chênh lệch lãi suất ròng, lần lượt thuộc về Tether (công ty tư nhân), Coinbase và Circle (công ty niêm yết). Những công ty này chắc chắn là những người tham gia quan trọng trong nền kinh tế tiền mã hóa, nhưng trước hết họ phục vụ chính các cổ đông của mình.
• Cantor Fitzgerald – công ty do Bộ trưởng Thương mại Hoa Kỳ đương nhiệm Howard Lutnick lãnh đạo – kiếm được hàng trăm triệu USD mỗi năm bằng cách nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ cho Tether và tổ chức giao dịch xung quanh các công ty tài sản kỹ thuật số và sản phẩm đầu tư.
• Cựu Tổng thống Mỹ Donald Trump, gia đình và các đối tác của ông cũng đã tích lũy lợi nhuận hàng tỷ USD thông qua các dự án tiền mã hóa và công cụ token ngày càng mở rộng.
• Quỹ ETF Bitcoin IBIT của BlackRock đã tăng trưởng nhanh chóng lên khoảng 100 tỷ USD AUM trong khoảng 18 tháng, trở thành ETF phát triển nhanh nhất trong lịch sử và là một trong những sản phẩm có lợi nhuận cao nhất của công ty (chi tiết sau).
• Apollo Global Management và các đối thủ của họ đang âm thầm chuyển hướng tài sản thế chấp tiền mã hóa và số dư kho bạc doanh nghiệp vào các quỹ tín dụng và đa tài sản của chính họ.

Mỗi năm, các tổ chức tài chính truyền thống hút ra hàng tỷ USD tài sản và lợi nhuận từ nền kinh tế tiền mã hóa – và trong nhiều trường hợp, khả năng tăng trưởng kinh tế mà họ nhận được thậm chí còn vượt quá các giao thức ban đầu tạo ra giá trị.

Những "nhà đổi mới tổ chức" đã reo hò vì "sự chấp nhận" tại vô số hội nghị và những chiến binh trong chiến hào trên Twitter nói về Memecoin thực ra giống nhau hơn bạn nghĩ. Chúng ta nên ngừng liếm gót và bắt đầu sử dụng bộ não.

Các tổ chức thực sự suy nghĩ như thế nào?

Doanh nghiệp chỉ có một chức năng cốt lõi: đó là tối đa hóa lợi nhuận. Tiền mã hóa có thể đạt được mục tiêu này theo hai cách:

• Về phía chi phí: Sổ cái phân tán, tài sản thế chấp trên chuỗi, thanh toán tức thì có thể giảm đáng kể chi phí vận hành hậu kỳ và trung kỳ, đồng thời tăng tính thanh khoản và tỷ lệ sử dụng tài sản thế chấp (xem ghi chú trước đây của tôi về tính thanh khoản có thể hoán đổi).
• Về phía doanh thu: Đóng gói tiền mã hóa thành ETF, quỹ token hóa, sản phẩm có cấu trúc, dịch vụ lưu ký, gói giao dịch chênh lệch, cho vay, giải pháp quản lý trái phiếu kho bạc... tất cả đều tạo ra dòng phí dồi dào, cộng với việc cộng đồng tiền mã hóa thổi phồng vô thức trên Twitter.

Trong thập kỷ qua, các tổ chức chủ yếu tập trung vào cách thứ nhất.

Khi chúng tôi thành lập DCG vào năm 2015, tôi đã dành cả ba năm để giới thiệu lợi thế của sổ cái toàn cầu Bitcoin và cơ chế thanh toán cuối cùng cho hầu hết mọi tổ chức tài chính. Vào thời điểm đó, các công ty dịch vụ tài chính không coi tiền mã hóa là một nguồn doanh thu mới. Nó được coi là quá rủi ro; và lợi nhuận tiềm năng từ việc bán các altcoin không đủ để thuyết phục hội đồng quản trị chấp nhận rủi ro danh tiếng và tuân thủ.

Sau khi rời DCG, tôi gia nhập CoinShares vào đầu năm 2018. Vào thời điểm đó, quy mô quản lý (AUM) của công ty dần tăng từ hàng chục triệu lên hàng tỷ USD. Một số nhà quản lý đầu tư độc lập dám chấp nhận Bitcoin – như Cathie Wood, Murray Stahl, Ross Stevens – cuối cùng đã được đền đáp xứng đáng cho sự dũng cảm của họ.

Đầu năm 2024 trở thành một bước ngoặt. Các tổ chức bắt đầu coi tiền mã hóa như một công cụ cho con đường thứ hai: nguồn doanh thu mới.

Mặc dù trước đó đã có sự tham gia rải rác của các tổ chức, nhưng việc ra mắt quỹ ETF Bitcoin IBIT của BlackRock đã hoàn toàn phá vỡ con đê. IBIT trở thành ETF thành công nhất trong lịch sử, làm dày đáng kể báo cáo tài chính của BlackRock. Có một số con số quan trọng:

• IBIT đạt 70 tỷ USD AUM trong năm đầu tiên, trở thành ETF nhanh nhất đạt được quy mô này trong lịch sử, với tốc độ nhanh gấp khoảng năm lần so với SPDR Gold Shares (GLD), người giữ kỷ lục trước đó.
• Sau khi quyền chọn IBIT được niêm yết vào cuối năm 2024, nó đã thu hút thêm hơn 30 tỷ USD dòng tiền mới, trong khi dòng tiền của các đối thủ cạnh tranh phần lớn bị đình trệ, giúp thị phần của nó vượt quá một nửa tổng AUM của tất cả các quỹ ETF Bitcoin.
• Với khoảng 100 tỷ USD AUM hiện tại, IBIT có thể mang lại hàng trăm triệu USD doanh thu phí hàng năm cho BlackRock, và khả năng sinh lời của nó thậm chí còn vượt quá quỹ chỉ số S&P 500 trị giá gần 1 nghìn tỷ USD của công ty.

Kết luận rất rõ ràng: IBIT đã cho tất cả các công ty quản lý tài sản lớn và tổ chức dịch vụ tài chính thấy kịch bản tiêu chuẩn – lấy Bitcoin hoặc tài sản kỹ thuật số khác → đóng gói thành cấu trúc quỹ truyền thống → lên kệ → biến thành dòng phí ổn định và dồi dào. Mọi thứ sau đó – DATs, trái phiếu kho bạc token hóa, quỹ thị trường tiền tệ trên chuỗi – đều đang chạy lại kịch bản này.

Siêu chu kỳ vốn đầu tư AI: Hố đen nuốt chửng vốn

Hãy chuyển góc nhìn một chút, nói về một xu hướng lớn khác – đây cũng là lý do tại sao chúng tôi thành lập Crucible ngay sau khi IBIT ra mắt vào năm 2024. Chuỗi giá trị Năng lượng-Sức mạnh tính toán đang định hình lại ngăn xếp vốn toàn cầu trong thời gian thực.

Xây dựng nền kinh tế AI – chip, trung tâm dữ liệu, điện, nhà máy, v.v. – sẽ cần hàng nghìn tỷ USD vốn đầu tư trong thập kỷ tới, và số tiền đó phải đến từ đâu đó. Tất cả các tài sản thanh khoản không trực tiếp gắn với AI – tiền mã hóa, cổ phiếu phi AI, thậm chí cả tài sản tín dụng – đang bị bán tháo để đuổi theo các mục tiêu AI được coi là "phải có".

Đồng thời, nhiều LP đang đầu tư quá mức vào thị trường tư nhân, việc thoái vốn và chia cổ tức chậm lại, đang âm thầng cắt giảm hoặc trì hoãn các cam kết tín dụng tư nhân và vốn cổ phần tư nhân mới. Điều này dẫn đến chu kỳ gây quỹ dài hơn, không đồng đều và khó dự đoán hơn, cuộc cạnh tranh giữa các công ty quản lý tài sản và PE để giành các kênh AUM chất lượng trở nên gay gắt. Kết quả là, bất cứ thứ gì trông giống như một hồ vốn đều sẽ bị vắt kiệt.

Vốn trên chuỗi: Mặt trận AUM tiếp theo

Trong cuộc chiến giành AUM này, tiền mã hóa không còn là một món đồ chơi kỳ quặc nữa, mà là hàng nghìn tỷ USD quy mô quản lý tiềm năng, lộ rõ ra đó.

IBIT đã chứng minh rằng tiền mã hóa vừa là cỗ máy in tiền, vừa là "bình mật" thu hút các nhà phân bổ tổ chức. Chính quyền Trump cũng đã tuyên bố rõ ràng rằng sẽ tạo ra một môi trường cực kỳ thuận lợi cho mọi loại hình đổi mới tiền mã hóa.

Hiện tại, quy mô quản lý tài sản và kho bạc trên chuỗi đã đạt hàng trăm tỷ USD:

• Khoảng 300 tỷ USD tồn kho stablecoin, trong đó khoảng 60% là USDT, 25% là USDC;
• Tổng giá trị bị khóa (TVL) trong DeFi khoảng 900–1000 tỷ USD, phân bổ trên các chuỗi như Ethereum, Solana, BSC, Hyperliquid, v.v.;
• Các sản phẩm Tài sản Thế giới