Sau khi Văn bản số 42 của Trung Quốc định hướng, tiêu chuẩn Token RWA tối ưu nhất là gì?

Vào ngày 6 tháng 2 năm 2026, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc cùng với tám bộ ngành một lần nữa ban hành văn bản [Ngân phát (2026) Số 42], thị trường đã có nhiều cách diễn giải khác nhau. Bài viết này muốn kết hợp phân tích chuyên sâu hơn từ góc độ RWA và thực trạng thị trường trên chuỗi hiện nay.

Nhìn từ dữ liệu trên chuỗi, từ đầu năm 2025 đến đầu năm 2026, tài sản loại RWA trên chuỗi đã tăng vọt 5 lần, đạt quy mô 23,7 tỷ USD, đã là một thị trường không thể xem thường.

1. Cách hiểu Văn bản số 42

Theo quan điểm của tác giả, khi kết hợp xem xét văn bản gốc và tệp đính kèm "Hướng dẫn giám sát về phát hành token chứng khoán được bảo đảm bằng tài sản trong nước ra nước ngoài", sẽ thấy rất nhiều điều thú vị. Cốt lõi là, vì Văn bản số 42 đã dành nhiều trang để định nghĩa và quy định cụ thể "Token hóa tài sản thế giới thực" (RWA), điều này tương đương với việc cơ quan quản lý chính thức công nhận sự tồn tại của RWA như một hình thức kinh doanh, và đưa ra con đường ứng dụng tuân thủ và đăng ký.

Quan trọng là 3 thông tin sau, tôi sẽ trình bày nguyên văn, sau đó giải thích mạch lạc.

Đầu tiên, RWA được định tính chính xác:

"Token hóa tài sản thế giới thực là hoạt động sử dụng công nghệ mã hóa và sổ cái phân tán hoặc công nghệ tương tự để chuyển đổi quyền sở hữu, quyền hưởng lợi, v.v. của tài sản thành token hoặc các quyền, chứng chỉ nợ khác có đặc tính token, và tiến hành các hoạt động phát hành và giao dịch."

Đã có định nghĩa, vậy làm thế nào để ứng dụng? Do đó, phần sau tiếp tục nói:

"Các hoạt động kinh doanh liên quan được triển khai dựa trên cơ sở hạ tầng tài chính cụ thể sau khi được cơ quan chủ quản kinh doanh đồng ý theo quy định pháp luật thì được loại trừ."

Vậy cụ thể ai có thể tham gia? Do đó, cũng có quy định quy trình rõ ràng cho việc đăng ký và ứng dụng tài sản RWA:

Cần chủ thể trong nước kiểm soát thực tế tài sản cơ bản đăng ký với Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc, nộp báo cáo đăng ký, toàn bộ tài liệu phát hành ra nước ngoài và các tài liệu khác, giải trình đầy đủ thông tin về chủ thể đăng ký trong nước, thông tin tài sản cơ bản, phương án phát hành token, v.v.

Vì vậy, theo quan điểm của tác giả, sự kết hợp của cả hai có thể nói là đã tách biệt rõ ràng tài sản RWA với tiền ảo vốn bị đàn áp nghiêm ngặt trước đây, cả hai không phù hợp với một bộ quy tắc quản lý giống nhau.

Lý do nó có ý nghĩa quan trọng còn nằm ở việc hoàn toàn xử lý được vùng xám quản lý trước đây, bởi vì trở ngại lớn nhất mà tài sản trong nước Trung Quốc phải đối mặt khi token hóa RWA để ra nước ngoài không phải là vấn đề kỹ thuật, cũng không phải là vấn đề thị trường.

Và việc token hóa RWA hầu như kế thừa khung quy định chứng khoán hiện có. Điều này cũng có lợi cho các tổ chức tài chính, vì họ có thể thực hiện các hoạt động RWA tuân thủ một cách hợp pháp, và khách quan mà nói, RWA do các tổ chức tài chính tiêu chuẩn phát hành mới là cách tốt để ngăn chặn và phòng ngừa rủi ro.

Dưới sự ràng buộc như vậy ở đại lục, có thể tránh việc phát hành tài sản tùy tiện. Nếu coi RWA như Meme để chơi, ngược lại sẽ phá hỏng thị trường.

2. Sự tiến hóa của tiêu chuẩn RWA toàn cầu

Cùng với sự định tính về chế độ ở đại lục, vậy thị trường RWA toàn cầu hiện nay phát triển như thế nào? Khi vấn đề quản lý được giảm bớt, việc ứng dụng tiếp theo trở thành vấn đề thực tế cần đối mặt.

Thực tế, thị trường hiện nay đã ở trong một kỷ nguyên hỗn loạn về tiêu chuẩn Token trong thời gian dài.

Sự phức tạp này mang lại khó khăn về khả năng tương thích RWA ở cấp độ ngành, hãy cùng xem xét sâu các tiêu chuẩn ứng dụng token RWA chủ đạo hiện nay.

Bài viết này sẽ bắt đầu từ HK ABT (asset-backed token) năm 2022, đến ERC-3525 và ERC-3475 xoay quanh trái phiếu, rồi đến Atoken của AAVE, stETH và AMPL trong thời đại Defi, và cách nền tảng cổ phiếu trên chuỗi hàng đầu mới nhất Ondo và xStock ứng phó với việc chuyển đổi đặc tính của token hóa cổ phiếu.

2.1 HK và ABT

Tuyên bố chính sách "Về phát triển tài sản ảo tại Hồng Kông" do chính quyền Hồng Kông ban hành ngày 31 tháng 10 năm 2022 đã nhấn mạnh đến token được bảo đảm bằng tài sản (asset-backed token, hay ABT).

Thông thường, token được phân biệt thành 4 loại lớn, cách phân biệt là thông qua mục đích sử dụng và nguồn giá trị của token

Thực tế, tư duy trong văn bản của đại lục hiện nay và thực tiễn từng được HK thực hiện là tư duy có tính kế thừa, đều nhất thiết phải có tài sản vật chất hoặc quyền lợi ngoài chuỗi làm tiêu chuẩn giá trị.

Bằng cách này, thông qua việc token hóa tuân thủ, tài sản có được sự gia tăng giá trị từ các đặc tính trên chuỗi:

1. Phân mảnh: Chỉ việc chia nhỏ quyền sở hữu thành nhiều phần nhỏ hơn cho mục đích bán, dễ dàng hơn cho việc định giá và lưu thông giao dịch.
2. Tính thanh khoản: Tính thanh khoản được định nghĩa bởi tốc độ chuyển đổi tài sản thành tiền mặt, sổ lệnh được phát sóng chia sẻ trên chuỗi.
3. Hiệu quả chi phí: Khi giao dịch bằng hợp đồng thông minh dựa trên blockchain, chi phí của các bên thứ ba bên ngoài này sẽ được loại bỏ hoặc giảm đáng kể.
4. Tự động hóa: Hợp đồng thông minh dựa trên blockchain không cần thực hiện các tương tác thủ công này, có nền tảng công nghệ đáng tin cậy.
5. Tính minh bạch: Một trong những đặc điểm nổi bật nhất của giao dịch trên chuỗi là việc lưu trữ hồ sơ không thể bị giả mạo.

Từ góc độ người dùng

• Đối với tổ chức, việc chia nhỏ và chuyển đổi các lệnh lớn mang lại hiệu quả về tính thanh khoản phân mảnh và lợi ích về chi phí.
• Đối với người dùng, có môi trường đáng tin cậy với tính minh bạch và tự động hóa để đảm bảo quyền lợi của mình.

Hiện nay, có giá trị ứng dụng trực quan nhất chính là cổ phiếu và trái phiếu, bởi vì cả hai đều có thể hoàn hảo thích ứng với các đặc điểm tính thanh khoản, tự động hóa, phân mảnh trong những lợi thế nêu trên.

3. Tiêu chuẩn cho kịch bản trái phiếu: ERC-3525 và ERC-3475

Loại tài sản này đã có nhiều đợt bùng nổ trước và sau HKABT, hình thành các tiêu chuẩn ngành là ERC-3525 và ERC-3475:

• ERC-3525 tập trung vào quản lý Token bán đồng nhất, hoàn thiện ở cấp độ số liệu cho việc kết hợp và tách tài sản, tập trung vào việc đưa tài sản tài chính truyền thống lên chuỗi.
• ERC-3475 tập trung vào định nghĩa Token bán đồng nhất, định nghĩa quy phạm hơn cho các hợp đồng có mức độ tiêu chuẩn hóa thấp, tập trung vào việc đưa hợp đồng thương mại truyền thống lên chuỗi.

Khách quan mà nói, hai tiêu chuẩn này thực tế không được ứng dụng nhiều, bởi vì bản thân chúng là có tiêu chuẩn trước, rồi mới có nghiệp vụ, chứ không phải dựa trên nghiệp vụ hiện có rồi mới tổng kết thành tiêu chuẩn. Vì vậy, tiếng nói thực tế ngày càng thấp (kém xa Atoken và stEth sẽ được đề cập sau).

Theo quan điểm của tác giả, vẫn là do ý đồ thiết kế tiêu chuẩn loại này đều muốn bao quát và toàn diện, ví dụ như ERC-3475 (như hình dưới), đơn giản là đại diện cho sự bao dung vạn vật, điều này trực tiếp dẫn đến ngưỡng hiểu biết cao cho người dùng, và ngưỡng thích ứng cao cho ứng dụng.

Cuối cùng, bước đi quá lớn, viết gì cũng có nghĩa là không viết gì, việc thị trường không có nhiều ứng dụng cũng có thể tưởng tượng được.

Chi tiết giải thích có thể xem: Điểm danh năm tiêu chuẩn Token lớn, có đủ hỗ trợ phát triển thí điểm Web3 tại Hồng Kông không?

4. Ứng dụng cho kịch bản trái phiếu: AToken&seEth

So với loại có tiêu chuẩn trước, rồi mới ứng dụng, hãy cùng xem hình mẫu điển hình về ứng dụng trước, tiêu chuẩn sau.

4.1 Mô hình lãi kép thời gian thực: Atoken của Aave

Aave là cơ sở hạ tầng Defi hàng đầu trong ngành web3, kinh doanh dịch vụ cho vay và sinh lời từ việc stake tài sản trên chuỗi, và Atoken là chứng chỉ stake, tác dụng cốt lõi như sau:

1. Chứng minh tiền gửi: Sở hữu aToken tương đương với việc người dùng sở hữu số lượng tài sản tương ứng trong giao thức Aave, và những tài sản này tự động nhận được lãi suất theo thời gian.
2. Cơ chế cho vay: aToken có thể được sử dụng để đánh giá lượng tiền gửi của người dùng và quyết định hạn mức cho vay mà người dùng có thể nhận.
3. Phân bổ lãi suất tự động: Số lượng aToken sẽ tự động tăng lên dựa trên lãi suất tiền gửi hiện tại.
4. Tính chuyển nhượng và thanh khoản: Người dùng có thể chuyển nhượng hoặc thế chấp aToken vào các giao thức khác để nhận thêm thu nhập hoặc sử dụng trong các sản phẩm DeFi khác.

Nhìn như vậy có thể nói, mỗi điểm cũng là con đường mà RWA tương lai sẽ đi.

Nhìn vào hiện trạng thị trường của nó, cũng luôn phát triển mạnh mẽ, tổng tài sản Atoken đã đạt quy mô khoảng 30 tỷ USD.

Tại sao Atoken lại thành công như vậy?

Rõ ràng, tốc độ tăng trưởng gần 100% mỗi năm, có thể coi là hình mẫu thành công.

Căn nguyên, bởi vì atoken đã rất phù hợp với thị trường hiện