2026 Outlook (Part 2): Bitcoin, The Shift in Pricing Power from Digital Gold to Neutral Value Reserve
- Core Viewpoint: The article argues that the Bitcoin market is undergoing a fundamental paradigm shift in 2026. Pricing power has irreversibly shifted from crypto-native capital to traditional institutions. The core value narrative has evolved from "digital gold" to a strategic allocation asset on national and institutional balance sheets. The long-term convergence of its volatility towards that of commodities is an inevitable trend.
- Key Elements:
- Pricing Power Transfer Complete: Market consensus holds that the "four-year halving cycle" narrative for Bitcoin has become ineffective. Pricing dominance has shifted from crypto funds focused on supply to traditional asset management institutions focused on asset allocation. Institutional funds, such as those from ETFs, have fully absorbed the new supply post-halving.
- Value Anchor Reshaped: Bitcoin's value foundation is anchored in its verifiable scarcity (inflation rate of 0.823%, lower than gold), its moderate and analyzable correlation with traditional assets, its increasingly robust compliance channels, and its strategic allocation demand as a "neutral value reserve" in the context of geopolitical multipolarity.
- Institutionalization Locks Supply: US spot ETFs and public companies (DAT) collectively hold approximately 1.7 million BTC, accounting for 8.5% of the circulating supply. This acts as "non-circulating inventory," structurally reshaping market supply and demand by reducing speculative float, which is the core driver behind the long-term decline in volatility.
- Short-term Market Divergence: Significant market divergence exists regarding the 2026 price trajectory (unilateral breakout vs. wide-range fluctuation), the role of the DAT model (sustained engine vs. fragile flywheel), and the timeline for volatility convergence (2026 vs. 2027), reflecting differing judgments on the pace of this transition.
- Annual Trend Outlook: It is expected that the market will experience wide-range fluctuations in the first half of 2026 amid the interplay between institutional capital inflows and macroeconomic uncertainty. In the second half, as expectations for Federal Reserve rate cuts materialize and institutional holdings expand, deepening consensus will drive volatility convergence and a steady upward price trend.
Năm 2026, thị trường Bitcoin đang ở một bước ngoặt lịch sử. Ở cấp độ câu chuyện vĩ mô, xung đột địa chính trị toàn cầu gay gắt đang đẩy nhanh sự sụp đổ của hệ thống tài chính hiện hành. Sự thống trị của đồng đô la Mỹ dựa trên dầu mỏ được Mỹ thiết lập thông qua Hệ thống Bretton Woods đang bị tấn công mạnh mẽ bởi hệ thống nhân dân tệ do Trung Quốc xây dựng thông qua lợi thế về sản xuất và công nghệ cao. Sự chuyển đổi trật tự tài chính đa cực này tạo ra cơ hội lịch sử cho công nghệ blockchain. Bề ngoài, thị trường có sự phân hóa đáng kể về quỹ đạo giá, đóng góp thực tế của DAT và nhịp độ hội tụ biến động. Tuy nhiên, đằng sau những tranh luận về con đường ngắn hạn này là sự đồng thuận sâu sắc và thống nhất của thị trường về định vị dài hạn của Bitcoin: Cơ chế định giá Bitcoin đã hoàn toàn tách rời khỏi câu chuyện chu kỳ giảm một nửa, và quyền định giá của nó đang chuyển dịch không thể đảo ngược từ vốn gốc tiền mã hóa sang sự chi phối của logic phân bổ tài sản từ thị trường vốn truyền thống. Neo giá trị cốt lõi đã chuyển từ câu chuyện vĩ đại về vàng kỹ thuật số xuống thành một tài sản cấu hình chiến lược cốt lõi trong bảng cân đối kế toán của quốc gia và tổ chức, và xu hướng biến động dài hạn của nó hội tụ về hàng hóa đại chúng đã trở thành một xu hướng tất yếu.
Nhìn về năm 2026, thị trường sẽ thể hiện mô hình dao động rộng trong nửa đầu năm trong cuộc cạnh tranh giữa dòng tiền ETF/DAT và biến động vĩ mô; khi các chính sách vĩ mô như việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cắt giảm lãi suất được thực hiện vào nửa cuối năm, cùng với việc mở rộng quy mô nắm giữ của quốc gia và tổ chức, sự đồng thuận về chuyển dịch quyền định giá sẽ càng nổi bật, thúc đẩy thu hẹp biên độ biến động giá, nhu cầu phòng ngừa rủi ro địa chính trị và cơ sở hạ tầng tài chính đa cực sẽ đẩy nhanh việc cấu hình chiến lược Bitcoin của quốc gia và tổ chức, câu chuyện về dự trữ giá trị trung lập sẽ hoàn toàn chiếm ưu thế chủ đạo trên thị trường.
1. Giới thiệu: Thị trường ươm mầm cấu trúc mới trong sự phân hóa
Trong một thời gian dài, thị trường Bitcoin tuân theo mô hình biến động mạnh được thúc đẩy bởi tâm lý nhà đầu tư nhỏ lẻ, chu kỳ đòn bẩy và câu chuyện cung cấp giảm một nửa bốn năm một lần. Tuy nhiên, kể từ khi ETF giao ngay được phê duyệt vào tháng 1 năm 2024 và sự điều chỉnh cấu trúc thị trường năm 2025, một cấu trúc mới đang dần được thiết lập.
Hơn 30 tổ chức hàng đầu Phố Wall và gốc tiền mã hóa đã nhất trí chỉ ra trong triển vọng hàng năm được công bố từ tháng 12 năm 2025 đến tháng 1 năm 2026 rằng ngành công nghiệp tiền mã hóa đang chuyển từ "sự bồn chồn của tuổi thanh thiếu niên" sang "sự ổn định của tuổi trưởng thành", bước vào cái gọi là "giai đoạn công nghiệp hóa". Grayscale trong báo cáo ngày 15 tháng 12 năm 2025 đã đặt tên cho nó là "Bình minh của Kỷ nguyên Tổ chức" (Dawn of the Institutional Era), và cốt lõi của sự chuyển đổi này chính là sự chuyển dịch quyền định giá Bitcoin: Bitcoin chính thức lấp đầy khoảng trống "dự trữ giá trị trung lập" trong cấu trúc địa chính trị đa cực.
Sâu hơn nữa, những thay đổi mạnh mẽ trong cấu trúc địa chính trị hiện tại đang đẩy nhanh quá trình này. Các quốc gia như Nga, Iran sử dụng Bitcoin và stablecoin để thanh toán hiệu quả, tránh các biện pháp trừng phạt kinh tế của Mỹ, các quốc gia thế giới thứ ba hy vọng sử dụng công nghệ blockchain để xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính hoàn chỉnh độc lập với hệ thống tài chính phương Tây truyền thống, trong khi các nhà đầu tư tổ chức Mỹ cấu hình Bitcoin để phòng ngừa rủi ro lạm phát đồng đô la. Nhu cầu tái cấu trúc trật tự tài chính đa cực toàn cầu này cung cấp cho Bitcoin giá trị cấu hình chiến lược chưa từng có.
Dữ liệu trên chuỗi xác nhận tính sâu sắc của sự chuyển đổi này: Tính đến ngày 13 tháng 1 năm 2026, nguồn cung lưu hành Bitcoin đạt 19,975,087 đồng, 95.12% đã được khai thác, tỷ lệ lạm phát hàng năm giảm xuống 0.823%, lần đầu tiên trong lịch sử thấp hơn mức 1.5%-2% của vàng. Đồng thời, quy mô nắm giữ của tổ chức chưa từng có - ETF giao ngay Mỹ tích lũy dòng tiền ròng $56.4 tỷ, quy mô tài sản quản lý đạt $116.86 tỷ, chiếm 6.48% tổng vốn hóa thị trường Bitcoin; khoảng 160 công ty niêm yết toàn cầu nắm giữ 1.105 triệu BTC (chiếm 5.53% tổng nguồn cung), trong đó Strategy riêng lẻ nắm giữ 687,400 đồng. Những "kho dự trữ không lưu hành" này tổng hợp khóa khoảng 1.7 triệu BTC, tương đương 8.5% nguồn cung lưu hành, định hình lại cấu trúc cung-cầu của thị trường.
Chương này sẽ tập trung vào sự phân hóa bề mặt mà thị trường tạo ra trong giai đoạn chuyển tiếp hiện tại, và xuyên qua sự phân hóa, lập luận logic dài hạn thống nhất đằng sau, được thúc đẩy bởi dự trữ giá trị trung lập.
2. Ba chiều kích phân hóa của thị trường: Trò chơi con đường dựa trên dữ liệu
Mặc dù hướng đi dài hạn hội tụ, nhưng thị trường có sự phân hóa đáng kể về cách đạt đến đích vào năm 2026, chủ yếu thể hiện ở ba chiều kích sau:
2.1 Tranh luận về quỹ đạo giá: Đột phá một chiều và dao động rộng
Quan điểm lạc quan cho rằng Bitcoin sẽ thiết lập mức cao lịch sử mới vào năm 2026, mục tiêu trong khoảng 120,000 đến 225,000 USD. Sự hỗ trợ cốt lõi cho kỳ vọng này đến từ hiệu ứng cộng hưởng của ba động cơ tiền.
Đầu tiên là dòng tiền ròng liên tục của ETF. Bitwise trong triển vọng năm 2026 đã tuyên bố mạnh mẽ: "ETF sẽ mua hơn 100% nguồn cung Bitcoin, Ethereum và Solana mới", điều này có nghĩa là lực mua ETF sẽ hoàn toàn hấp thụ sự co hẹp nguồn cung sau giảm một nửa, và giành chip từ thị trường hiện có. Tính đến tháng 1 năm 2026, ETF giao ngay Mỹ đã tích lũy dòng tiền ròng 600,590 BTC, nếu theo logic của Bitwise, nguồn cung mới hàng năm sau giảm một nửa năm 2026 khoảng 164,250 đồng, ETF chỉ cần duy trì nhịp độ dòng vào trung bình hàng tháng hiện tại 20,000-30,000 đồng để đạt được bao phủ vượt mức.
Thứ hai là hành vi mua tiền liên tục của các công ty DAT. 160 công ty niêm yết toàn cầu đã đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán, trong đó Strategy tiếp tục mở rộng nắm giữ lên 687,400 đồng vào năm 2025, các doanh nghiệp như iPower thậm chí mua tiền thông qua tài trợ chuyên biệt. Việc chỉ số MSCI tiếp tục đưa vào các công ty liên quan xác nhận thêm sự chủ đạo hóa của chiến lược này.
Thứ ba là lợi ích vĩ mô từ kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất. Thị trường phổ biến kỳ vọng Fed sẽ khởi động lại chu kỳ cắt giảm lãi suất vào nửa cuối năm 2026, cải thiện thanh khoản toàn cầu sẽ tạo môi trường thuận lợi cho tài sản rủi ro. Ba hỗ trợ tiền này hình thành nên sự hỗ trợ kép từ cấu hình tổ chức và thanh khoản vĩ mô đủ để thúc đẩy giá vượt qua mức cao lịch sử năm 2025.
Quan điểm thận trọng lại có lập trường hoàn toàn khác. Galaxy Digital trong báo cáo ngày 18 tháng 12 năm 2025 thẳng thắn nói năm 2026 "quá hỗn loạn để dự đoán" (too chaotic to predict), nhưng dựa trên định giá thị trường quyền chọn, đưa ra khoảng xác suất bằng nhau cuối năm $70,000-$150,000. Phán đoán này dựa trên ba yếu tố cản trở.
Đầu tiên là mối tương quan cao giữa Bitcoin và tài sản rủi ro truyền thống. Phân tích mạng xã hội cho thấy, mối tương quan giữa Bitcoin và S&P 500 đã vượt quá 0.7, khiến nó dễ bị ảnh hưởng lan truyền từ biến động vĩ mô của thị trường chứng khoán Mỹ. Trong năm bước ngoặt chính sách vĩ mô toàn cầu 2026, nhịp độ cắt giảm lãi suất của Fed, Ngân hàng Nhật Bản tăng lãi suất, lạm phát châu Âu lặp lại... tất cả sự không chắc chắn này sẽ trực tiếp tác động đến giá Bitcoin.
Thứ hai là kháng cự kỹ thuật được tiết lộ bởi dữ liệu trên chuỗi. Phân tích dải tuổi UTXO cho thấy, một lượng lớn chi phí nắm giữ tập trung trong khoảng $92,100 đến $117,400, những chip mua vào gần mức cao năm 2025 này tạo thành áp lực cung ứng mạnh mẽ ở phía trên. Giá hiện tại đã chạm đến mép dưới của cụm chi phí này, bất kỳ sự tăng giá nào cũng cần thời gian và tiền để tiêu hóa áp lực bán từ chip bị mắc kẹt này. Cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn khoảng $95,000, sẽ là mức kháng cự tâm lý và kỹ thuật then chốt.
Thứ ba là sự không chắc chắn của dòng tiền ETF. Mặc dù quy mô dòng vào tích lũy đáng kể, nhưng dòng tiền ETF có thể xuất hiện dòng ra ròng theo giai đoạn. Trong giai đoạn từ tháng 10 đến tháng 12 năm 2025, giá Bitcoin điều chỉnh 40% từ đỉnh, trong khi vốn hóa thực hiện ổn định ở mức cao lịch sử $1.125 nghìn tỷ, điều này cho thấy người nắm giữ tổ chức không bán hoảng loạn, nhưng cũng có nghĩa là dòng tiền mới vào chậm lại. Nếu môi trường vĩ mô xấu đi dẫn đến ETF liên tục dòng ra ròng, sẽ trực tiếp làm lung lay cơ sở câu chuyện về nhu cầu tổ chức.
Phán đoán cốt lõi của phe thận trọng nằm ở chỗ, kết quả của cuộc cạnh tranh giữa sức bền liên tục của dòng tiền tổ chức và sự không chắc chắn vĩ mô sẽ quyết định năm 2026 là đột phá một chiều hay dao động rộng.
2.2 Tranh luận về câu chuyện DAT: Động cơ liên tục và bánh đà mong manh
Xung quanh tranh luận về mô hình DAT, cũng thể hiện quan điểm đối lập rõ rệt.
Người ủng hộ coi DAT là động cơ tiền liên tục, cho rằng đó là một nguồn cầu thể chế hóa khác sau ETF. Tính đến tháng 1 năm 2026, khoảng 160 công ty niêm yết toàn cầu nắm giữ Bitcoin, 100 công ty hàng đầu tổng hợp nắm giữ 1.105 triệu BTC, chiếm 5.53% tổng nguồn cung. Quy mô này đã vượt qua giả định dự trữ chủ quyền của nhiều quốc gia đơn lẻ, trở thành nhu cầu cấu trúc không thể bỏ qua.
Các doanh nghiệp như
