Phố Wall 'Rút Khỏi' Giao Dịch Chênh Lệch Giá Bitcoin: CME Mất Sủng Ái, Thời Hoàng Kim của Arbitrage Kết Thúc

Tiêu đề gốc: Wall Street Pulls Back From Bitcoin』s Money-Spinning Basis Trade

Tác giả gốc: Sidhartha Shukla, Bloomberg

Biên dịch gốc: Peggy, BlockBeats

Lời tựa của biên tập viên: Chiến lược arbitrage chênh lệch giá Bitcoin từng được coi là "kiếm tiền chắc chắn" đang âm thầm mất đi sức hấp dẫn: hợp đồng mở của CME và Binance thay đổi ngược chiều, chênh lệch giá thu hẹp đến mức gần như không thể bù đắp chi phí vốn và chi phí thực hiện.

Bề ngoài, đây là không gian arbitrage bị thu hẹp; ở tầng sâu hơn, thị trường phái sinh tiền mã hóa đang trưởng thành. Các tổ chức không còn cần dựa vào "chuyển gạch" để thu lợi nhuận, và các nhà giao dịch cũng chuyển từ đòn bẩy sang quyền chọn và phòng ngừa rủi ro. Thời đại đơn giản với lợi nhuận cao đang dần kết thúc, cuộc cạnh tranh mới sẽ diễn ra trong các chiến lược phức tạp và tinh vi hơn.

Dưới đây là bài viết gốc:

Thị trường phái sinh tiền mã hóa đang trải qua một sự thay đổi âm thầm nhưng ý nghĩa: một trong những chiến lược giao dịch từng ổn định và sinh lời nhất, nay đang có dấu hiệu mất hiệu quả.

Chiến lược giao dịch "mua tiền mặt và mang theo" (cash-and-carry) thường được các tổ chức sử dụng, tức là mua Bitcoin giao ngay đồng thời bán hợp đồng tương lai để kiếm lời từ chênh lệch giá, đang trên đà sụp đổ. Điều này không chỉ báo hiệu không gian arbitrage bị nén nhanh chóng, mà còn phát ra tín hiệu sâu sắc hơn: cấu trúc thị trường tiền mã hóa đang thay đổi. Hợp đồng tương lai Bitcoin mở (open interest) của Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME) lần đầu tiên giảm xuống dưới Binance kể từ năm 2023, càng chứng tỏ rằng khi chênh lệch giá thu hẹp và khả năng tiếp cận thị trường hiệu quả hơn, những cơ hội arbitrage lợi nhuận cao trong quá khứ đang bị xói mòn nhanh chóng.

Sau khi ETF Bitcoin giao ngay ra mắt vào đầu năm 2024, CME từng là địa điểm ưa thích của các bàn giao dịch Wall Street để thực hiện chiến lược này. Logic vận hành này rất giống với "giao dịch chênh lệch giá" (basis trade) trong thị trường truyền thống: mua Bitcoin giao ngay thông qua ETF, đồng thời bán hợp đồng tương lai, kiếm lời từ chênh lệch giữa hai bên.

Trong những tháng sau khi ETF được phê duyệt, lợi suất hàng năm của chiến lược gọi là "trung lập Delta" này thường xuyên đạt hai chữ số, thu hút hàng chục tỷ đô la đổ vào - những khoản tiền này không quan tâm đến hướng biến động giá Bitcoin, mà chỉ quan tâm liệu có thể nhận được lợi nhuận hay không. Nhưng chính ETF, thứ thúc đẩy giao dịch này mở rộng nhanh chóng, đã đặt nền móng cho sự kết thúc của nó: khi ngày càng nhiều bàn giao dịch ùa vào thị trường, chênh lệch giá arbitrage nhanh chóng bị san bằng. Ngày nay, lợi nhuận từ giao dịch này gần như chỉ vừa đủ để trang trải chi phí vốn.

Theo dữ liệu tổng hợp từ Amberdata, hiện tại lợi suất hàng năm cho kỳ hạn một tháng dao động quanh mức khoảng 5%, ở mức thấp trong những năm gần đây. Greg Magadini, Giám đốc phái sinh tại Amberdata, cho biết, vào thời điểm này một năm trước, chênh lệch giá còn gần 17%, nhưng nay đã giảm xuống khoảng 4.7%, gần như chỉ vừa đủ để vượt qua ngưỡng chi phí vốn và chi phí thực hiện. Đồng thời, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ một năm vào khoảng 3.5%, khiến sức hấp dẫn của giao dịch này đang nhanh chóng giảm sút.

Trong bối cảnh chênh lệch giá tiếp tục thu hẹp, theo dữ liệu tổng hợp từ Coinglass, quy mô hợp đồng mở của hợp đồng tương lai Bitcoin trên CME đã giảm từ đỉnh hơn 21 tỷ đô la xuống dưới 10 tỷ đô la; trong khi hợp đồng mở của Binance về cơ bản vẫn ổn định, vào khoảng 11 tỷ đô la. James Harris, Giám đốc điều hành của công ty quản lý tài sản kỹ thuật số Tesseract, cho biết sự thay đổi này phản ánh nhiều hơn việc rút lui của các quỹ phòng hộ và các tài khoản lớn tại Mỹ, chứ không phải là sự rút lui toàn diện khỏi tài sản tiền mã hóa sau khi giá Bitcoin đạt đỉnh vào tháng 10.

Các sàn giao dịch tiền mã hóa như Binance là nơi giao dịch chính của hợp đồng vĩnh viễn. Việc thanh toán, định giá và tính toán ký quỹ cho loại hợp đồng này diễn ra liên tục, thường được cập nhật nhiều lần trong ngày. Hợp đồng vĩnh viễn thường được gọi tắt là "perps", và khối lượng giao dịch của chúng chiếm thị phần lớn nhất trong thị trường tiền mã hóa. Năm ngoái, CME cũng đã ra mắt các hợp đồng tương lai có mệnh giá nhỏ hơn, kỳ hạn dài hơn, bao phủ thị trường tài sản tiền mã hóa và chỉ số chứng khoán, đồng thời cung cấp vị thế tương lai theo cách gần với thị trường giao ngay, cho phép nhà đầu tư nắm giữ hợp đồng lên đến năm năm mà không cần chuyển khoản thường xuyên.

Harris của Tesseract cho biết, trong lịch sử, CME luôn là địa điểm ưa thích của vốn tổ chức và giao dịch "mua tiền mặt và mang theo" (cash-and-carry). Ông bổ sung rằng, việc quy mô hợp đồng mở của CME bị Binance vượt qua "là một tín hiệu quan trọng cho thấy cấu trúc tham gia thị trường đang thay đổi". Ông mô tả tình hình hiện tại là một "thiết lập lại chiến thuật", nguyên nhân sâu xa là do lợi nhuận giảm, thanh khoản mỏng đi, chứ không phải do niềm tin thị trường lung lay.

Theo một thông báo của CME Group, năm 2025 là một bước ngoặt quan trọng của thị trường: khi khuôn khổ quy định dần trở nên rõ ràng, kỳ vọng của nhà đầu tư vào lĩnh vực này được cải thiện, vốn tổ chức cũng bắt đầu mở rộng từ việc chỉ đặt cược vào Bitcoin sang các token như Ethereum, XRP của Ripple và Solana.

CME Group cho biết: "Hợp đồng tương lai Ethereum hàng ngày danh nghĩa mở trung bình của chúng tôi vào năm 2024 là khoảng 1 tỷ đô la, và đến năm 2025, con số này đã tăng lên gần 5 tỷ đô la."

Mặc dù việc Fed cắt giảm lãi suất đã làm giảm chi phí vốn, nhưng kể từ khi giá các loại token đồng loạt lao dốc vào ngày 10 tháng 10, điều này đã không thúc đẩy thị trường tiền mã hóa phục hồi bền vững. Nhu cầu vay hiện tại yếu, lợi suất tài chính phi tập trung (DeFi) ở mức thấp, và các nhà giao dịch cũng có xu hướng sử dụng công cụ quyền chọn và phòng ngừa rủi ro hơn là trực tiếp sử dụng đòn bẩy để đặt cược theo hướng.

Le Shi, Giám đốc điều hành Hong Kong của nhà tạo lập thị trường Auros, cho biết khi thị trường dần trưởng thành, những người tham gia truyền thống nay có nhiều kênh hơn để thể hiện quan điểm định hướng, từ ETF đến việc tiếp cận trực tiếp các sàn giao dịch. Sự gia tăng lựa chọn này đã thu hẹp chênh lệch giá giữa các địa điểm giao dịch khác nhau, và đương nhiên cũng thu hẹp không gian arbitrage từng đẩy cao quy mô hợp đồng mở của CME.

Le nói: "Ở đây tồn tại một hiệu ứng tự cân bằng." Ông cho rằng khi những người tham gia thị trường liên tục tập trung vào địa điểm giao dịch có chi phí thấp nhất, chênh lệch giá sẽ thu hẹp, và động lực thực hiện giao dịch mua tiền mặt và mang theo (carry trade) cũng sẽ theo đó suy yếu.

Vào thứ Tư, Bitcoin đã giảm 2.4% xuống 87,188 đô la, sau đó thu hẹp mức giảm. Mức giảm này đã từng xóa sổ toàn bộ mức tăng từ đầu năm.

Bohumil Vosalik, Giám đốc đầu tư của 319 Capital, cho biết thời đại kiếm lợi nhuận cao gần như không có rủi ro có thể đã kết thúc, điều này sẽ buộc các nhà giao dịch chuyển sang các chiến lược phức tạp hơn trong thị trường phi tập trung. Đối với các tổ chức tần suất cao và arbitrage, điều này có nghĩa là họ cần tìm kiếm cơ hội ở nơi khác.

Liên kết bài viết gốc