Arthur Hayes Phân Tích Sâu: Tại Sao Bitcoin Thua Kém Vàng Và Nasdaq Vào Năm 2025?

Tiêu đề gốc: Frowny Cloud

Tác giả gốc: Arthur Hayes, Đồng sáng lập BitMEX

Biên dịch gốc: BitpushNews

(Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tất cả quan điểm được trình bày trong bài viết này chỉ đại diện cho quan điểm cá nhân của tác giả và không nên được coi là cơ sở cho quyết định đầu tư hoặc lời khuyên tham gia giao dịch đầu tư.)

Những vị thần tôi tôn thờ đều hóa thân thành những con thú nhồi bông dễ thương.

Vào mùa trượt tuyết cao điểm ở Hokkaido vào tháng Một và tháng Hai, tôi cầu nguyện với "tiểu thần mây đen" - Frowny Cloud - vị thần cai quản tuyết rơi. Quy luật khí hậu địa phương quyết định rằng trong khoảng thời gian tốt nhất của mùa tuyết, những bông tuyết rơi gần như không ngừng cả ngày lẫn đêm, bạn thậm chí không thể nhìn thấy mặt trời. May mắn thay, tôi cũng cầu nguyện với vị thần vitamin - một chú ngựa con mềm mại dễ thương - người sẽ ban cho tôi những viên vitamin D3 và nhiều phước lành khác.

Mặc dù tôi yêu tuyết, nhưng không phải tất cả tuyết đều chất lượng và an toàn. Trải nghiệm trượt tuyết vô tư, lao xuống dốc mà tôi tận hưởng đòi hỏi một loại tuyết cụ thể: ban đêm gió nhẹ, nhiệt độ từ âm 5 đến âm 10 độ C. Trong điều kiện này, tuyết mới có thể kết dính hiệu quả với tuyết cũ, tạo ra lớp bột tuyết sâu không đáy. Vào ban ngày, đám mây buồn bã sẽ chặn các bước sóng ánh sáng mặt trời cụ thể, ngăn chặn các sườn dốc như sườn nam bị "nấu chín" dẫn đến khả năng xảy ra lở tuyết.

Đôi khi, Frowny Cloud bỏ rơi những người trượt tuyết dũng cảm chúng tôi vào ban đêm. Những đêm lạnh giá, trong trẻo sẽ khiến các lớp tuyết tạo ra "sự phân tầng" sau khi trải qua quá trình ấm lên và lạnh đi, hình thành nên các lớp yếu tồn tại lâu dài. Hiện tượng này tồn tại lâu dài trong đống tuyết, và một khi sự chuyển dịch năng lượng do trọng lượng của người trượt tuyết gây ra dẫn đến sụp đổ, nó sẽ kích hoạt một trận lở tuyết chết người.

Như mọi khi, cách duy nhất để hiểu loại lớp tuyết nào Frowny Cloud đã tạo ra là nghiên cứu lịch sử. Trên sườn núi, chúng tôi nghiên cứu bằng cách đào những hố lớn và phân tích các loại tuyết khác nhau rơi theo thời gian. Nhưng vì đây không phải là một bài viết về lý thuyết lở tuyết, cách chúng tôi làm trong thị trường là nghiên cứu biểu đồ và sự tương tác giữa các sự kiện lịch sử và biến động giá.

Trong bài viết này, tôi hy vọng nghiên cứu mối quan hệ giữa Bitcoin, vàng, cổ phiếu (đặc biệt là các gã khổng lồ công nghệ Mỹ trong chỉ số Nasdaq 100) và thanh khoản đồng USD.

Những người là "Gold Bugs" (người cuồng vàng) hoặc thành viên của giới tài chính truyền thống với khăn lụa Hermès và giày đế đỏ (những người tin tưởng vững chắc vào "cổ phiếu nắm giữ dài hạn" - tôi đã không đủ điểm GPA tại Trường Wharton để được vào lớp của Giáo sư Siegel) (Bitpush chú thích: Jeremy Siegel là một nhân vật huyền thoại tại Trường Wharton, một trong những nhà kinh tế học được kính trọng nhất Phố Wall), đang vui mừng khôn xiết khi Bitcoin trở thành tài sản chính thống hoạt động tệ nhất năm 2025.

Những Gold Bugs này chế giễu những người ủng hộ Bitcoin: Nếu Bitcoin được quảng cáo là lá phiếu chống lại trật tự hiện có, tại sao hiệu suất của nó không đạt được hoặc vượt qua vàng? Những kẻ bán cổ phiếu tiền pháp định bẩn thỉu cũng khinh miệt: Bitcoin chỉ là "đồ chơi beta cao" (rủi ro cao) của Nasdaq, nhưng vào năm 2025 nó thậm chí còn không theo kịp, vậy tại sao phải xem xét tiền điện tử trong phân bổ tài sản?

Bài viết này sẽ trình bày một loạt các biểu đồ đẹp mắt, kèm theo chú thích của tôi, để làm sáng tỏ mối liên hệ giữa các tài sản này.

Tôi cho rằng Bitcoin đang hoạt động hoàn toàn như mong đợi.

Nó lướt theo làn sóng thanh khoản tiền pháp định - đặc biệt là thanh khoản USD, vì xung tín dụng của "Hòa bình Mỹ" (Pax Americana) là lực lượng quan trọng nhất năm 2025.

Vàng tăng vọt vì các quốc gia có chủ quyền không nhạy cảm với giá đang tích trữ điên cuồng, vì họ sợ rằng nếu giữ trái phiếu kho bạc Mỹ, tài sản của họ sẽ bị Mỹ tước đoạt (như Nga đã trải qua năm 2022).

Hành động gần đây của Mỹ đối với Venezuela chỉ càng củng cố thêm mong muốn của các quốc gia nắm giữ vàng thay vì trái phiếu kho bạc Mỹ. Cuối cùng, bong bóng AI và các ngành công nghiệp liên quan sẽ không biến mất. Trên thực tế, Trump phải tăng gấp đôi hỗ trợ nhà nước cho AI vì nó là đóng góp lớn nhất cho tăng trưởng GDP của đế chế. Điều này có nghĩa là Nasdaq có thể tiếp tục tăng ngay cả khi tốc độ tạo ra USD chậm lại, bởi vì Trump trên thực tế đã "quốc hữu hóa" nó.

Nếu bạn đã nghiên cứu thị trường vốn Trung Quốc, bạn sẽ biết rằng cổ phiếu hoạt động rất tốt trong giai đoạn đầu quốc hữu hóa, nhưng sau đó sẽ hoạt động kém hơn đáng kể vì các mục tiêu chính trị được ưu tiên hơn lợi nhuận của các nhà tư bản.

Nếu xu hướng giá của Bitcoin, vàng và thị trường chứng khoán năm 2025 xác nhận cấu trúc thị trường của tôi, thì tôi có thể tiếp tục theo dõi sự lên xuống của thanh khoản USD.

Nhắc nhở độc giả, dự đoán của tôi là: Trump sẽ bơm tín dụng điên cuồng để nền kinh tế vận hành "nóng bỏng". Một nền kinh tế thịnh vượng sẽ giúp Đảng Cộng hòa chiến thắng trong cuộc bầu cử tháng 11 năm nay. Tín dụng USD sẽ mở rộng mạnh mẽ khi bảng cân đối của ngân hàng trung ương mở rộng, các ngân hàng thương mại tăng cho vay vào các "ngành công nghiệp chiến lược" và lãi suất thế chấp giảm do in tiền.

Tóm lại, điều này có nghĩa là tôi có thể tiếp tục "lướt sóng" vô tư - tức là triển khai tích cực số tiền pháp định tôi kiếm được và duy trì mức độ tiếp xúc rủi ro tối đa? Xin mời độc giả tự đánh giá.

Một biểu đồ tổng quan

Đầu tiên, hãy so sánh tỷ suất lợi nhuận của Bitcoin, vàng và Nasdaq trong năm đầu tiên của nhiệm kỳ thứ hai của Trump. Hiệu suất của các tài sản này so với sự thay đổi trong thanh khoản USD như thế nào?

Tôi sẽ giải thích chi tiết hơn ở phần sau, nhưng giả định cơ bản là: Nếu thanh khoản USD giảm, các tài sản này cũng nên giảm theo. Tuy nhiên, vàng và thị trường chứng khoán đã tăng. Bitcoin hoạt động như mong đợi: tệ như phân chó. Tiếp theo, tôi sẽ giải thích tại sao vàng và thị trường chứng khoán có thể tăng ngược lại xu hướng trong khi thanh khoản USD giảm.

[Biểu đồ: So sánh Bitcoin (đỏ), Vàng (vàng), Nasdaq 100 (xanh lá) và Thanh khoản USD (tím)]

Không phải thứ gì lấp lánh cũng là vàng, nhưng vàng thực sự đang tỏa sáng

Hành trình tiền điện tử của tôi bắt đầu với vàng. Vào năm 2010 và 2011, khi nới lỏng định lượng (QE) do Fed dẫn đầu tăng cường, tôi bắt đầu mua vàng vật chất ở Hồng Kông. Mặc dù số lượng tuyệt đối rất ít, nhưng nó chiếm một tỷ lệ đáng kinh ngạc trong giá trị tài sản ròng của tôi lúc đó.

Cuối cùng, tôi đã học được bài học đau đớn về quản lý vị thế vì tôi phải bán vàng lỗ để mua Bitcoin cho mục đích arbitrage vào năm 2013. May mắn thay, kết thúc vẫn tốt đẹp. Ngay cả như vậy, tôi vẫn nắm giữ một lượng lớn tiền xu và thỏi vàng vật chất trong các kho trên khắp thế giới, và danh mục đầu tư cổ phiếu của tôi chủ yếu là cổ phiếu khai thác vàng và bạc. Độc giả có thể tò mò: Nếu tôi là một tín đồ trung thành của Satoshi, tại sao tôi vẫn nắm giữ vàng?

Tôi nắm giữ vàng vì chúng ta đang ở giai đoạn đầu của việc các ngân hàng trung ương toàn cầu bán trái phiếu kho bạc Mỹ và mua vàng. Hơn nữa, các quốc gia hiện đang sử dụng vàng ngày càng nhiều để thanh toán thâm hụt thương mại, ngay cả khi phân tích thâm hụt thương mại của Mỹ.

Tóm lại, tôi mua vàng vì ngân hàng trung ương đang mua. Vàng, với tư cách là đồng tiền thực sự của nền văn minh, có lịch sử 10.000 năm. Do đó, không có một nhà quản lý dự trữ ngân hàng trung ương quan trọng nào sẽ tích trữ Bitcoin khi họ không tin tưởng vào hệ thống tài chính thống trị bởi USD hiện tại; họ sẽ và đang mua vàng. Nếu tỷ lệ vàng trong tổng dự trữ ngân hàng trung ương toàn cầu trở lại mức của những năm 1980, giá vàng sẽ tăng lên 12.000 USD. Trước khi bạn nghĩ tôi đang mơ mộng, hãy để tôi chứng minh cho bạn một cách trực quan.

Trong hệ thống tiền pháp định, quan điểm truyền thống về vàng là một công cụ phòng chống lạm phát. Do đó, nó nên theo dõi đại khái chỉ số CPI do đế chế thao túng. Biểu đồ trên cho thấy, kể từ những năm 1930, vàng đã theo dõi đại khái chỉ số đó. Tuy nhiên, bắt đầu từ năm 2008 và tăng tốc sau năm 2022, giá vàng đã tăng nhanh hơn nhiều so với lạm phát. Vậy, vàng có đang trong một bong bóng, sẵn sàng thu hoạch những con bạc như tôi không?

[Biểu đồ: Giá vàng vs. CPI Mỹ]

Nếu vàng đang trong bong bóng, các nhà đầu tư nhỏ lẻ nên đổ xô vào. Cách phổ biến nhất để giao dịch vàng là thông qua ETF, trong đó GLD là lớn nhất. Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ mua vàng điên cuồng, số lượng cổ phiếu lưu hành của GLD sẽ tăng lên. Để so sánh qua các thời kỳ và hệ thống giá vàng khác nhau, chúng ta phải chia số cổ phiếu lưu hành của GLD cho giá vàng vật chất. Biểu đồ dưới đây cho thấy tỷ lệ này đang giảm chứ không tăng, có nghĩa là cơn sốt đầu cơ vàng thực sự vẫn chưa đến.

[Biểu đồ: Số cổ phiếu lưu hành GLD chia cho giá vàng giao ngay]

Nếu không phải nhà đầu tư nhỏ lẻ đang đẩy giá vàng lên, thì ai là những người mua không nhạy cảm với giá? Đó là các thống đốc ngân hàng trung ương trên khắp thế giới. Trong hai thập kỷ qua, có hai thời điểm then chốt khiến những người này nhận ra rằng: tiền của Mỹ chỉ đáng để lau mông.

Năm 2008, những con cá mập tài chính Mỹ đã tạo ra một cuộc khủng hoảng tài