Một bài viết để hiểu về việc đưa cổ phiếu Mỹ lên blockchain: Tại sao người trong ngành tiền điện tử chuyển sang cổ phiếu Mỹ, còn Phố Wall lại ngược lại lên blockchain?

Tác giả gốc: Changan, Cốt lõi đóng góp viên Biteye

Biên tập viên gốc: Denise, Cốt lõi đóng góp viên Biteye

Trong năm qua, một hiện tượng đáng suy ngẫm liên tục xuất hiện:

Thị trường chứng khoán Mỹ và kim loại quý liên tục lập đỉnh mới nhờ được thúc đẩy bởi cổ tức năng suất và câu chuyện AI, trong khi thị trường tiền mã hóa lại rơi vào tình trạng thanh khoản khô cạn theo chu kỳ.

Nhiều nhà đầu tư than thở rằng "điểm cuối của tiền mã hóa là thị trường chứng khoán Mỹ", thậm chí chọn cách rời khỏi hoàn toàn.

Nhưng nếu tôi nói với bạn rằng hai con đường tài sản tưởng chừng đối lập này đang hội tụ lịch sử thông qua token hóa, bạn vẫn sẽ chọn rời đi chứ?

Tại sao từ BlackRock đến Coinbase, tất cả các tổ chức hàng đầu toàn cầu trong triển vọng năm 2025 đều không ngoại lệ lạc quan về token hóa tài sản?

Đây không phải là một "sao chép cổ phiếu" đơn giản. Bài viết này xuất phát từ logic cốt lõi, phân tích toàn diện logic nền tảng của lĩnh vực token hóa cổ phiếu Mỹ cho bạn, và điểm danh các quan điểm sâu sắc từ các nền tảng giao dịch và KOL hàng đầu hiện đang làm token hóa cổ phiếu.

01 Cốt lõi: Không chỉ là lên chuỗi

Token hóa cổ phiếu Mỹ đề cập đến việc chuyển đổi cổ phiếu Mỹ (như cổ phần của các công ty niêm yết như Apple, Tesla, NVIDIA) thành Token. Những token này thường được neo 1:1 với quyền lợi hoặc giá trị của cổ phiếu thực, được phát hành, giao dịch và thanh toán thông qua công nghệ blockchain.

Nói một cách đơn giản, nó đưa cổ phiếu Mỹ truyền thống lên blockchain, biến cổ phiếu thành tài sản có thể lập trình. Người nắm giữ token có thể nhận được lợi ích kinh tế từ cổ phiếu (như biến động giá, cổ tức), nhưng không nhất thiết là toàn bộ quyền cổ đông (tùy thuộc vào thiết kế sản phẩm cụ thể).

Như trong hình, TVL của token hóa cổ phiếu Mỹ đã tăng trưởng theo cấp số nhân kể từ quý 4 năm nay.

(Nguồn ảnh: Dune)

Sau khi làm rõ định nghĩa cơ bản của token hóa cổ phiếu Mỹ và sự khác biệt với tài sản truyền thống, một câu hỏi cốt lõi hơn nảy sinh: Vì thị trường chứng khoán truyền thống đã hoạt động hàng trăm năm, tại sao chúng ta phải tốn công đưa cổ phiếu lên chuỗi?

Việc kết hợp cổ phiếu với blockchain sẽ mang lại nhiều đổi mới và lợi ích cho hệ thống tài chính truyền thống.

1. Giao dịch 24/7: Phá vỡ xiềng xích về khung giờ giao dịch của NYSE, Nasdaq, thị trường tiền mã hóa có thể thực hiện giao dịch liên tục 7×24 giờ.

2. Quyền sở hữu phân đoạn giảm ngưỡng đầu tư: Thị trường cổ phiếu truyền thống tối thiểu chỉ có thể mua 1 lô (100 cổ phiếu), token hóa cho phép tài sản được chia thành các phần nhỏ, cho phép nhà đầu tư đầu tư 10 USD hoặc 50 USD mà không cần trả toàn bộ giá cổ phiếu. Nhà đầu tư bình thường toàn cầu cũng có thể chia sẻ bình đẳng cổ tức tăng trưởng của các công ty hàng đầu.

3. Khả năng tương tác với tiền mã hóa và DeFi: Một khi cổ phiếu được chuyển thành token, chúng có thể tương tác liền mạch với toàn bộ hệ sinh thái tài chính phi tập trung. Điều này có nghĩa là bạn có thể làm những việc mà cổ phiếu truyền thống không thể (hoặc khó) thực hiện. Ví dụ: bạn có thể sử dụng cổ phiếu được token hóa làm tài sản thế chấp cho khoản vay tiền mã hóa, hoặc sử dụng cổ phiếu được token hóa để tạo LP và nhận phí giao dịch.

4. Hợp lưu thanh khoản toàn cầu: Trong hệ thống truyền thống, có sự tách biệt nhất định giữa thanh khoản cổ phiếu Mỹ và thanh khoản của các tài sản khác, lợi ích vĩ mô thường "chỉ tăng một bên". Sau khi cổ phiếu Mỹ lên chuỗi, vốn tiền mã hóa có thể tham gia ngay tại chỗ vào các tài sản chất lượng toàn cầu. Về bản chất, đây là sự nhảy vọt về hiệu quả thanh khoản.

CEO của BlackRock, Larry Fink, cũng cho biết: Thế hệ thị trường tiếp theo, thế hệ chứng khoán tiếp theo, sẽ là token hóa chứng khoán.

Điều này cũng trúng vào tình trạng khó khăn theo chu kỳ của thị trường tiền mã hóa - khi cổ phiếu Mỹ, kim loại quý biểu hiện mạnh mẽ, thị trường tiền mã hóa thường thiếu thanh khoản, dẫn đến dòng vốn chảy ra ngoài. Và nếu "token hóa cổ phiếu Mỹ" phát triển trưởng thành, đưa nhiều tài sản truyền thống chất lượng hơn vào thế giới tiền mã hóa, nhà đầu tư sẽ không phải đều chọn rời đi, từ đó tăng cường khả năng phục hồi và sức hấp dẫn của toàn bộ hệ sinh thái.

Tất nhiên, việc đưa cổ phiếu Mỹ lên chuỗi không phải là một giải pháp không tưởng loại bỏ mọi ma sát. Ngược lại, nhiều vấn đề mà nó phơi bày chính là vì nó bắt đầu kết nối thực sự với trật tự tài chính của thế giới thực.

1. Cổ phiếu Mỹ lên chuỗi không phải là cổ phiếu phi tập trung theo đúng nghĩa

Các sản phẩm token hóa cổ phiếu Mỹ chủ đạo hiện tại, phần lớn dựa vào các tổ chức được quản lý để lưu ký cổ phiếu thực và phát hành token tương ứng trên chuỗi. Người dùng thực sự nắm giữ là quyền yêu cầu đối với cổ phiếu cơ sở, chứ không phải danh nghĩa cổ đông đầy đủ. Điều này có nghĩa là, an toàn tài sản và khả năng mua lại phần lớn phụ thuộc vào cấu trúc pháp lý, sự sắp xếp lưu ký và tính ổn định tuân thủ của bên phát hành. Một khi môi trường quản lý thay đổi, hoặc tổ chức lưu ký gặp rủi ro cực đoan, tính thanh khoản và khả năng chi trả của tài sản trên chuỗi đều có thể bị ảnh hưởng.

2. Khoảng trống giá và rủi ro mất neo trong giờ không giao dịch

Trong thời gian thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa, đặc biệt là trong các sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn hoặc không neo 1:1, giá trên chuỗi thiếu tham chiếu thời gian thực từ thị trường truyền thống, chủ yếu được quyết định bởi tâm lý vốn và cấu trúc thanh khoản bên trong thị trường tiền mã hóa. Khi độ sâu thị trường không đủ, giá dễ dàng lệch đáng kể, thậm chí bị thao túng bởi dòng tiền lớn. Vấn đề này tương tự như giao dịch trước và sau giờ của thị trường truyền thống, nhưng được phóng đại hơn trong môi trường chuỗi hoạt động 7×24 giờ.

3. Chi phí tuân thủ cao, tốc độ mở rộng chậm

Khác với tài sản tiền mã hóa gốc, token hóa cổ phiếu tự nhiên nằm trong ranh giới quản lý chặt chẽ. Từ việc xác định thuộc tính chứng khoán, tuân thủ xuyên khu vực pháp lý, đến thiết kế cơ chế lưu ký và thanh toán, mỗi bước đều cần phối hợp sâu với hệ thống tài chính thực tế. Điều này quyết định rằng lĩnh vực này khó có thể sao chép con đường tăng trưởng bùng nổ của DeFi hoặc Meme, mỗi bước đều liên quan đến cấu trúc pháp lý, lưu ký, giấy phép.

4. Tấn công giảm chiều đối với câu chuyện altcoin

Khi có thể giao dịch trực tiếp trên chuỗi các tài sản chất lượng như Apple, NVIDIA, sức hấp dẫn của một số tài sản thuần túy dựa trên câu chuyện thiếu dòng tiền thực và nền tảng cơ bản sẽ bị nén đáng kể. Vốn bắt đầu cân nhắc lại giữa "không gian tưởng tượng biến động cao" và "lợi nhuận thế giới thực", sự thay đổi này là tích cực đối với sức khỏe lâu dài của hệ sinh thái, nhưng đối với một số tài sản altcoin phụ thuộc vào cảm xúc, đó là điều chí mạng.

Tóm lại, việc đưa cổ phiếu Mỹ lên chuỗi là một con đường tiến hóa tài chính chậm, thực tế, nhưng có tính xác định lâu dài. Chưa chắc sẽ tạo ra cơn sốt ngắn hạn, nhưng rất có thể trở thành một chủ đề chính trong thế giới tiền mã hóa, tích hợp sâu với tài chính thực tế và cuối cùng lắng đọng thành cơ sở hạ tầng.

02 Logic triển khai: Hỗ trợ lưu ký vs Tài sản tổng hợp

Cổ phiếu được token hóa được tạo ra bằng cách phát hành token dựa trên blockchain, phản ánh giá trị của cổ phiếu cụ thể. Tùy theo cách thức triển khai cơ bản khác nhau, cổ phiếu được token hóa trên thị trường hiện tại thường được tạo bằng một trong hai mô hình sau:

• Token được hỗ trợ bởi lưu ký (Custodial-backed Tokens): Tổ chức được quản lý nắm giữ cổ phiếu thực trên thị trường chứng khoán truyền thống làm dự trữ, và phát hành token tương ứng trên chuỗi theo tỷ lệ nhất định. Token trên chuỗi đại diện cho quyền yêu cầu kinh tế của người nắm giữ đối với cổ phiếu cơ sở, hiệu lực pháp lý của nó phụ thuộc vào cấu trúc tuân thủ, sự sắp xếp lưu ký và tính minh bạch tiết lộ thông tin của bên phát hành.

Mô hình này gần với hệ thống tài chính truyền thống hơn về mặt tuân thủ và an toàn tài sản, do đó trở thành con đường triển khai chủ đạo hiện tại của token hóa cổ phiếu Mỹ.

• Token tổng hợp (Synthetic Tokens): Token tổng hợp không nắm giữ cổ phiếu thực, mà thông qua hợp đồng thông minh và hệ thống oracle theo dõi biến động giá cổ phiếu, từ đó cung cấp cho người dùng mức độ phơi nhiễm giá. Loại sản phẩm này gần với công cụ phái sinh tài chính hơn, giá trị cốt lõi của nó nằm ở giao dịch và phòng ngừa rủi ro, chứ không phải chuyển nhượng quyền sở hữu tài sản.

Do thiếu sự hỗ trợ của tài sản thực, và tồn tại khuyết điểm tự nhiên ở khía cạnh tuân thủ và an toàn, mô hình tổng hợp thuần túy đại diện bởi Mirror Protocol thời kỳ đầu đã dần rút khỏi tầm nhìn chủ đạo.

Với yêu cầu quản lý ngày càng nghiêm ngặt và sự tham gia của vốn tổ chức, mô hình dựa trên lưu ký tài sản thực đã trở thành lựa chọn chủ đạo cho token hóa cổ phiếu Mỹ năm 2025. Các nền tảng đại diện như Ondo Finance, xStocks, đều đạt được tiến bộ đáng kể về khung tuân thủ, tiếp cận thanh khoản và trải nghiệm người dùng.

Nhưng ở cấp độ thực thi cụ thể, loại mô hình này vẫn cần phối hợp giữa hệ thống tài chính truyền thống và hệ thống trên chuỗi, cơ chế hoạt động của nó cũng mang lại một số khác biệt kỹ thuật đáng chú ý.

1. Sự khác biệt chi tiết thực thi do cơ chế thanh toán gộp mang lại

Các nền tảng phổ bi