Hyperliquid ra mắt "Portfolio Margin": Nhắm đến tiềm năng tăng trưởng 7 nghìn tỷ đô la trong lĩnh vực tài chính truyền thống.

Đây là một trong những nâng cấp quan trọng nhất mà Hyperliquid đã thực hiện trong thời gian dài.

Trong quá khứ, nhiều giao thức DeFi và các bản nâng cấp cho Perp DEX trên thị trường tiền điện tử đều giải quyết cùng một vấn đề: làm thế nào để tối đa hóa thanh khoản với nguồn vốn hạn chế. Thị trường phái sinh tài chính truyền thống từng có một giải pháp cực kỳ hiệu quả: Ký quỹ danh mục đầu tư (Portfolio Margin). Cơ chế này đã mang lại hơn 7 nghìn tỷ đô la khối lượng giao dịch gia tăng cho thị trường phái sinh truyền thống, hoàn toàn thay đổi luật chơi đối với giao dịch của các tổ chức.

Giờ đây, Hyperliquid đã chuyển nó lên chuỗi khối. Trong bối cảnh khủng hoảng thanh khoản hiện nay, đây có thể là bước ngoặt cho một sự bùng nổ mới trên thị trường phái sinh trên chuỗi khối.

Tỷ lệ ký quỹ danh mục đầu tư của Hyperliquid là bao nhiêu?

Chúng ta hãy bắt đầu với sự thay đổi rõ ràng nhất.

Trước đây, hầu hết các sàn giao dịch tập trung (CEX) và sàn giao dịch phi tập trung vĩnh viễn (Perp DEX) đều phân biệt giữa "tài khoản giao ngay", "tài khoản hợp đồng", "tài khoản cho vay", v.v., với mỗi loại tài khoản có phương pháp tính toán riêng. Tuy nhiên, sau khi Hyperliquid kích hoạt tính năng Ký quỹ danh mục đầu tư, việc phân biệt các loại tài khoản này không còn cần thiết nữa.

Với cùng một số vốn, bạn có thể nắm giữ tài sản giao ngay đồng thời sử dụng chúng làm tài sản thế chấp cho các hợp đồng. Nếu số dư khả dụng của bạn không đủ khi đặt lệnh, hệ thống sẽ tự động xác định xem bạn có tài sản đủ điều kiện trong tài khoản hay không và sau đó sẽ vay thêm số tiền cần thiết trong phạm vi an toàn để hoàn tất giao dịch. Toàn bộ quy trình diễn ra gần như liền mạch.

Điều tuyệt vời hơn nữa là "số tiền nhàn rỗi" trong tài khoản sẽ tự động sinh lãi.

Trong tài khoản Ký quỹ Danh mục đầu tư, miễn là tài sản có sẵn để cho vay và hiện không bị ràng buộc trong giao dịch hoặc ký quỹ, hệ thống sẽ tự động coi đó là vốn khả dụng và bắt đầu tính lãi dựa trên tỷ lệ sử dụng vốn hiện tại. Hầu hết các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) HIP-3 đều bao gồm điều này trong tính toán ký quỹ danh mục đầu tư, loại bỏ nhu cầu gửi tài sản vào một nhóm cho vay riêng biệt hoặc thường xuyên chuyển đổi giữa các giao thức khác nhau.

Kết hợp với HyperEVM, cơ chế này mở ra nhiều khả năng hơn nữa: nhiều giao thức cho vay trên chuỗi có thể được tích hợp trong tương lai, và các loại tài sản và sản phẩm phái sinh mới của HyperCore sẽ dần hỗ trợ ký quỹ danh mục đầu tư. Toàn bộ hệ sinh thái đang trở thành một thể thống nhất hữu cơ.

Đương nhiên, các phương pháp thanh lý cũng thay đổi.

Hyperliquid không còn thiết lập ngưỡng thanh lý cho từng vị thế riêng lẻ; thay vào đó, nó giám sát mức độ an toàn tổng thể của tài khoản. Miễn là tổng giá trị giao ngay, vị thế hợp đồng và các mối quan hệ cho vay đáp ứng các yêu cầu duy trì tối thiểu, tài khoản sẽ được an toàn. Biến động ngắn hạn ở một vị thế duy nhất sẽ không ngay lập tức kích hoạt thanh lý; hệ thống chỉ can thiệp khi mức độ rủi ro tổng thể của tài khoản vượt quá một ngưỡng nhất định.

Tất nhiên, Hyperliquid cũng đang khá thận trọng trong giai đoạn tiền alpha hiện tại. Có các giới hạn về tài sản có thể cho vay, tài sản thế chấp khả dụng và số tiền mỗi tài khoản có thể cho vay; khi đạt đến các giới hạn này, nó sẽ tự động chuyển về chế độ bình thường. Hiện tại, chỉ có thể vay USDC và HYPE là tài sản thế chấp duy nhất. Giai đoạn tiếp theo sẽ bổ sung USDH làm tài sản có thể cho vay và BTC làm tài sản thế chấp. Tuy nhiên, giai đoạn này phù hợp hơn cho việc sử dụng các tài khoản nhỏ để làm quen với quy trình hơn là theo đuổi chiến lược quy mô lớn.

Trước khi thảo luận về tầm quan trọng của việc nâng cấp Ký quỹ Danh mục đầu tư của Hyperliquid, chúng ta cần nhìn lại quá trình thay đổi của cơ chế Ký quỹ Danh mục đầu tư trong lĩnh vực tài chính truyền thống và mức độ ảnh hưởng của nó để hiểu rõ hơn lý do tại sao đây là một trong những nâng cấp quan trọng nhất của Hyperliquid về lâu dài.

Làm thế nào ký quỹ danh mục đầu tư đã cứu vãn thị trường phái sinh tài chính truyền thống?

Vụ sụp đổ thị trường chứng khoán lớn năm 1929 là một sự sụp đổ tài chính hệ thống nổi tiếng khác xảy ra trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008.

Những năm 1920, Hoa Kỳ đang trải qua thời kỳ thịnh vượng hậu chiến và quá trình công nghiệp hóa tăng tốc. Ô tô, điện, thép, radio—hầu như mọi ngành công nghiệp mới nổi đều thể hiện sự phát triển bùng nổ của thời đại. Thị trường chứng khoán trở thành cách trực tiếp nhất để người dân bình thường tham gia vào sự bùng nổ đó, và việc sử dụng đòn bẩy có lẽ còn phổ biến hơn cả ngày nay.

Thời đó, một hình thức rất phổ biến khi mua cổ phiếu được gọi là "mua bằng ký quỹ". Bạn không cần phải trả toàn bộ số tiền ngay lập tức; bạn chỉ cần bỏ ra khoảng 10% tiền mặt, phần còn lại được công ty môi giới cho bạn vay. Vấn đề là đòn bẩy này hầu như không có giới hạn trên và gần như không có quy định thống nhất. Các ngân hàng, công ty môi giới và các nhà môi giới đều liên kết chặt chẽ với nhau, với nhiều tầng khoản vay chồng chéo. Phần lớn tiền vay được lấy từ các nguồn ngắn hạn khác. Một cổ phiếu duy nhất có thể được bảo đảm bằng nhiều tầng nợ.

Bắt đầu từ mùa xuân và mùa hè năm 1929, thị trường đã trải qua một vài biến động mạnh, và một số quỹ bắt đầu âm thầm rút vốn. Tuy nhiên, tâm lý chung lúc bấy giờ là: "Đây chỉ là một sự điều chỉnh lành mạnh. Xét cho cùng, nền kinh tế Mỹ đang mạnh mẽ, công nghiệp đang mở rộng và sản xuất đang tăng trưởng; làm sao thị trường chứng khoán có thể sụp đổ được?"

Tuy nhiên, việc dự đoán sự sụp đổ của thị trường rất khó khăn. Vào ngày 24 tháng 10 năm 1929, thị trường mở cửa với áp lực bán tháo chưa từng có. Giá cổ phiếu lao dốc, và các công ty môi giới bắt đầu gọi ký quỹ bổ sung vào các tài khoản ký quỹ. Nhưng đối với các nhà đầu tư, điều này vô cùng khó thực hiện. Điều này dẫn đến việc thanh lý bắt buộc quy mô lớn, khiến giá giảm sâu hơn, từ đó lại kích hoạt thêm nhiều vụ thanh lý bắt buộc khác. Phản ứng dây chuyền này khiến thị trường mất kiểm soát, giá cổ phiếu bị giảm mạnh từng lớp mà không có bất kỳ sự đệm nào.

Không giống như năm 2008, sự sụp đổ năm 1929 không phải do một tổ chức biểu tượng duy nhất như Lehman Brothers gây ra; mà gần như toàn bộ hệ thống tài chính đã sụp đổ. Sự sụp đổ của thị trường chứng khoán nhanh chóng lan sang các công ty môi giới, rồi đến các ngân hàng. Các ngân hàng phá sản do thua lỗ chứng khoán và tình trạng rút tiền ồ ạt, và các doanh nghiệp, thiếu vốn, bắt đầu sa thải công nhân và đóng cửa nhà máy. Sự sụp đổ của thị trường chứng khoán không chỉ dừng lại ở hệ thống tài chính; nó trực tiếp kéo nền kinh tế Mỹ vào cuộc Đại suy thoái, kéo dài nhiều năm.

Chính trong bối cảnh đó mà các nhà quản lý đã phát triển một nỗi sợ hãi gần như bản năng đối với "đòn bẩy". Đối với những người đã trải qua sự sụp đổ của thế hệ đó, giải pháp đáng tin cậy duy nhất là hạn chế một cách đơn giản và mạnh tay khả năng vay tiền của mọi người.

Năm 1934, chính phủ Hoa Kỳ thiết lập một khuôn khổ pháp lý tập trung vào "hạn chế đòn bẩy", quy định mức ký quỹ tối thiểu. Giống như nhiều biện pháp quản lý khác, chính sách này có ý tốt nhưng quá đơn giản, cuối cùng đã kìm hãm tính thanh khoản. Có thể nói rằng trong một thời gian dài sau đó, thị trường phái sinh của Hoa Kỳ đã bị "trói buộc".

Những mâu thuẫn của ràng buộc này mãi đến những năm 1980 mới được giải quyết.

Sự phát triển nhanh chóng của hợp đồng tương lai, quyền chọn và các công cụ phái sinh lãi suất đã khiến các nhà giao dịch tổ chức không chỉ đơn thuần đặt cược vào xu hướng thị trường, mà còn tích cực sử dụng các chiến lược phòng ngừa rủi ro, chênh lệch giá, giao dịch chênh lệch và kết hợp. Mặc dù bản thân các chiến lược này có rủi ro và biến động thấp, nhưng chúng lại phụ thuộc vào khối lượng giao dịch lớn, dẫn đến hiệu quả sử dụng vốn cực kỳ thấp. Nếu cách tiếp cận này tiếp tục, tiềm năng tăng trưởng của thị trường phái sinh sẽ rất thấp.

Chính trong bối cảnh đó, Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME) đã thực hiện một bước đi quan trọng vào năm 1988 bằng cách triển khai cơ chế Ký quỹ Danh mục đầu tư.

Điều này đã tác động ngay lập tức đến cấu trúc thị trường. Các số liệu thống kê sau đó cho thấy cơ chế Ký quỹ Danh mục đầu tư cuối cùng đã mang lại ít nhất 7,2 nghìn tỷ đô la doanh thu gia tăng cho thị trường phái sinh trong hệ thống tài chính truyền thống.

Mức tăng này là rất lớn, nếu xét đến việc tổng vốn hóa thị trường của các loại tiền điện tử hiện nay chỉ là 3 nghìn tỷ đô la.

Điều này có ý nghĩa gì đối với thị trường phái sinh trên chuỗi?

Giờ đây, Hyperliquid đã đưa cơ chế này lên chuỗi khối. Điều này đánh dấu lần đầu tiên Portfolio Margin thực sự bước vào lĩnh vực các công cụ phái sinh trên chuỗi khối.

Tác động đầu tiên của điều này là sự cải thiện đáng kể về hiệu quả của các quỹ tiền điện tử. Cùng một lượng tiền có thể hỗ trợ nhiều hoạt động giao dịch hơn và cấu trúc chiến lược phức tạp hơn theo hệ thống Ký quỹ Danh mục đầu tư.

Quan trọng hơn, sự thay đổi này đã cho phép một số lượng lớn các tổ chức trước đây "chỉ hoạt động trong lĩnh vực tài chính truyền thống" nhìn thấy nhiều khả năng hơn trên công nghệ blockchain. Xét cho cùng, như đã đề cập trước đó, hầu hết các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp và các quỹ đầu tư tổ chức không quan tâm đến việc họ kiếm được bao nhiêu lợi nhuận từ một giao dịch duy nhất, mà quan tâm đến hiệu quả tổng thể của quỹ trong thời gian dài.

Nếu một thị trường không hỗ trợ ký quỹ danh mục đầu tư, các vị thế phòng ngừa rủi ro của họ sẽ được coi là các vị thế rủi ro cao, dẫn đến yêu cầu ký quỹ cao và lợi nhuận không thể so sánh với các nền tảng giao dịch truyền thống. Trong tình huống này, ngay cả khi họ quan tâm đến thị trường trên chuỗi, việc đầu tư một lượng vốn lớn cũng sẽ rất khó khăn.

Đây là lý do tại sao, trong hệ thống tài chính truyền thống, ký quỹ danh mục đầu tư được coi là "yêu cầu cơ bản" đối với các nền tảng giao dịch phái sinh. Nó cho phép các tổ chức hỗ trợ tính thanh khoản dài hạn và các chiến lược của tổ chức. Việc nâng cấp của Hyperliquid về cơ bản nhằm mục đích thu hút các tổ chức và quỹ truyền thống này.

Khi loại vốn này đổ vào thị trường, tác động không chỉ giới hạn ở việc tăng khối lượng giao dịch. Một thay đổi sâu sắc hơn là sự chuyển đổi cấu trúc thị trường. Tỷ lệ các quỹ phòng hộ, kinh doanh chênh lệch giá và tạo lập thị trường tăng lên, dẫn đến sổ lệnh dày đặc hơn, chênh lệch giá mua-bán hẹp hơn và độ sâu thị trường dễ kiểm soát và bền vững hơn trong điều kiện thị trường khắc nghiệt.