Bitcoin đang biến động nhẹ; liệu một đợt sóng lớn sắp ập đến?

Tác giả gốc: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Bản dịch gốc bởi: AididiaoJP, Foresigt News

Bitcoin vẫn đang mắc kẹt trong một phạm vi biến động mong manh, với các khoản lỗ chưa thực hiện ngày càng tăng, những người nắm giữ dài hạn đang bán ra và nhu cầu tiếp tục yếu. Các quỹ ETF và thanh khoản vẫn trì trệ, thị trường hợp đồng tương lai yếu và các nhà giao dịch quyền chọn đang định giá sự biến động ngắn hạn. Thị trường hiện đang ổn định, nhưng niềm tin vẫn còn thiếu.

bản tóm tắt

Bitcoin vẫn đang trong phạm vi biến động dễ thay đổi về cấu trúc, chịu áp lực từ các khoản lỗ chưa thực hiện ngày càng tăng, các khoản lỗ đã thực hiện lớn và hoạt động chốt lời đáng kể của những người nắm giữ dài hạn. Tuy nhiên, nhu cầu đang giữ giá ở mức cao hơn mức trung bình thực của thị trường.

Việc thị trường không thể lấy lại các ngưỡng quan trọng, đặc biệt là mức giá vốn đối với những người nắm giữ ngắn hạn, phản ánh áp lực bán liên tục từ những người mua vào ở mức giá cao gần đây và những người nắm giữ lâu năm. Một đợt kiểm tra lại các mức này trong thời gian ngắn sắp tới có thể xảy ra nếu người bán có dấu hiệu cạn kiệt lực bán.

Các chỉ số ngoài chuỗi vẫn còn yếu. Dòng vốn vào ETF âm, thanh khoản giao ngay mỏng và các vị thế hợp đồng tương lai cho thấy niềm tin đầu cơ không đủ, khiến giá cả nhạy cảm hơn với các tác động kinh tế vĩ mô.

Thị trường quyền chọn thể hiện lập trường phòng thủ, với các nhà giao dịch mua vào độ biến động ngụ ý ngắn hạn (IV) và tiếp tục thể hiện nhu cầu bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá. Các tín hiệu bề mặt biến động cho thấy sự thận trọng trong ngắn hạn, nhưng tâm lý dài hạn cân bằng hơn.

Với cuộc họp của FOMC đóng vai trò là chất xúc tác lớn cuối cùng của năm, biến động ngụ ý dự kiến sẽ giảm dần vào cuối tháng 12. Hướng đi của thị trường sẽ phụ thuộc vào việc thanh khoản có được cải thiện hay không và liệu người bán có rút lui hay không, hoặc liệu áp lực giảm giá hiện tại do thời gian gây ra có tiếp tục kéo dài hay không.

Thông tin chi tiết trên chuỗi

Bitcoin bước vào tuần này vẫn nằm trong phạm vi biến động dễ đổ vỡ về cấu trúc, với giới hạn trên ở mức giá vốn của người nắm giữ ngắn hạn ($102.700) và giới hạn dưới ở mức giá trung bình thực tế của thị trường ($81.300). Tuần trước, chúng tôi đã nhấn mạnh đến tình trạng suy yếu của các điều kiện trên chuỗi, nhu cầu thấp và bối cảnh thị trường phái sinh thận trọng, tất cả các yếu tố này phản ánh tình hình thị trường vào đầu năm 2022.

Mặc dù giá cả chỉ đang giữ ở mức cao hơn một chút so với giá trị trung bình thực tế của thị trường, nhưng các khoản lỗ chưa thực hiện tiếp tục gia tăng, các khoản lỗ đã thực hiện đang tăng lên và chi tiêu của các nhà đầu tư dài hạn vẫn ở mức cao. Giới hạn trên quan trọng cần vượt qua là mức giá gốc 0,75 ($95.000), tiếp theo là mức giá gốc của những người nắm giữ ngắn hạn. Cho đến lúc đó, trừ khi có những cú sốc kinh tế vĩ mô mới xảy ra, giá trị trung bình thực tế của thị trường vẫn là khu vực có khả năng tạo đáy cao nhất.

Thời điểm hiện tại không thuận lợi cho phe mua.

Thị trường vẫn đang trong giai đoạn giảm nhẹ, phản ánh sự căng thẳng giữa dòng vốn chảy vào ở mức vừa phải và áp lực bán liên tục từ người mua ở mức giá cao hơn. Khi thị trường dao động trong một phạm vi yếu nhưng có giới hạn, thời gian trở thành một yếu tố tiêu cực, khiến các khoản lỗ chưa thực hiện trở nên khó chịu đựng hơn đối với các nhà đầu tư và làm tăng khả năng xảy ra lỗ thực tế.

Mức lỗ chưa thực hiện tương đối (trung bình động đơn giản 30 ngày) đã tăng lên 4,4%, sau gần hai năm duy trì dưới mức 2%, đánh dấu sự chuyển dịch từ giai đoạn hưng phấn sang giai đoạn căng thẳng và bất ổn gia tăng. Sự thiếu quyết đoán này hiện đang định hình phạm vi giá, và việc giải quyết vấn đề này đòi hỏi một làn sóng thanh khoản và nhu cầu mới để xây dựng lại niềm tin.

Thiệt hại gia tăng

Áp lực về thời gian này thậm chí còn thể hiện rõ hơn trong hành vi chi tiêu. Mặc dù Bitcoin đã phục hồi từ mức thấp ngày 22 tháng 11 lên khoảng 92.700 đô la, nhưng mức lỗ vẫn tiếp tục tăng sau đợt điều chỉnh theo đường trung bình động đơn giản 30 ngày, đạt mức 555 triệu đô la mỗi ngày, mức cao nhất kể từ khi FTX sụp đổ.

Mức thua lỗ thực tế cao như vậy trong giai đoạn giá phục hồi vừa phải phản ánh sự thất vọng ngày càng tăng của những người đã mua vào ở mức giá cao, lựa chọn bán tháo thay vì giữ cổ phiếu trong suốt đợt tăng giá khi thị trường mạnh lên.

Những trở ngại đối với việc đảo ngược

Việc gia tăng các khoản lỗ thực tế đã cản trở thêm quá trình phục hồi, đặc biệt là khi chúng trùng hợp với sự tăng vọt lợi nhuận thực tế của các nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm. Trong đợt tăng giá gần đây, lợi nhuận thực tế (trung bình động đơn giản 30 ngày) được nắm giữ trong hơn một năm đã vượt quá 1 tỷ đô la mỗi ngày, đạt đỉnh điểm ở mức cao kỷ lục mới là hơn 1,3 tỷ đô la. Hai yếu tố này—sự đầu hàng của các nhà mua ở cấp cao và việc chốt lời đáng kể của các nhà đầu tư dài hạn—giải thích tại sao thị trường vẫn đang chật vật để lấy lại giá vốn cho các nhà đầu tư ngắn hạn.

Tuy nhiên, bất chấp áp lực bán ra đáng kể như vậy, giá cả đã ổn định và thậm chí phục hồi nhẹ trên mức trung bình thực của thị trường, cho thấy nhu cầu bền vững và kiên nhẫn đang hấp thụ đợt bán tháo. Áp lực mua tiềm năng này có thể thúc đẩy việc kiểm tra lại mức phân vị 0,75 (khoảng 95.000 đô la) và thậm chí cả giá vốn đối với những người nắm giữ ngắn hạn nếu người bán bắt đầu giảm dần trong ngắn hạn.

Thông tin chi tiết ngoài chuỗi

Tình thế tiến thoái lưỡng nan của ETF

Xét đến thị trường giao ngay, các quỹ ETF Bitcoin của Mỹ tiếp tục trải qua một tuần khá trầm lắng, với dòng vốn ròng trung bình ba ngày vẫn ở mức âm. Điều này tiếp tục xu hướng giảm nhiệt bắt đầu từ cuối tháng 11, đánh dấu sự thay đổi đáng kể so với cơ chế dòng vốn mạnh mẽ đã hỗ trợ đà tăng giá hồi đầu năm. Lượng rút vốn từ một số nhà phát hành lớn vẫn ổn định, cho thấy lập trường thận trọng hơn từ các nhà đầu tư tổ chức trong bối cảnh thị trường bất ổn rộng hơn.

Kết quả là, lượng cầu dự trữ trên thị trường giao ngay đã giảm, làm giảm sự hỗ trợ tức thời từ phía người mua và khiến giá cả dễ bị ảnh hưởng bởi các tác động kinh tế vĩ mô và những cú sốc biến động.

Tình hình thanh khoản vẫn trì trệ.

Song song với dòng vốn yếu vào các quỹ ETF, khối lượng giao dịch tương đối của Bitcoin giao ngay tiếp tục duy trì ở mức thấp hơn trong phạm vi 30 ngày. Hoạt động giao dịch đã suy yếu trong suốt tháng 11 và tháng 12, phản ánh cả sự giảm giá và sự tham gia thị trường giảm sút. Sự sụt giảm về khối lượng phản ánh vị thế thị trường mang tính phòng thủ hơn nói chung, với ít dòng vốn thanh khoản hơn để hấp thụ biến động hoặc duy trì xu hướng giá.

Khi thị trường giao ngay ổn định trở lại, sự chú ý hiện đang chuyển sang cuộc họp FOMC sắp tới, mà xét về nội dung chính sách, có thể là chất xúc tác để khôi phục sự tham gia của thị trường.

Thị trường tương lai đang trì trệ.

Tiếp nối xu hướng tham gia thị trường thấp, thị trường hợp đồng tương lai cũng cho thấy sự quan tâm hạn chế đối với đòn bẩy, với khối lượng hợp đồng mở không tăng đáng kể và lãi suất huy động vốn vẫn ở mức gần như trung lập. Những diễn biến này cho thấy môi trường thị trường phái sinh được định hình bởi sự thận trọng hơn là sự tự tin.

Trên thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu, lãi suất cho vay dao động quanh mức 0 hoặc hơi âm trong tuần này, cho thấy sự rút lui liên tục của các vị thế mua đầu cơ. Các nhà giao dịch duy trì lập trường cân bằng hoặc phòng thủ, ít gây áp lực định hướng thông qua đòn bẩy.

Do hoạt động giao dịch phái sinh trì trệ, việc xác định giá cả chủ yếu được thúc đẩy bởi dòng vốn giao ngay và các chất xúc tác kinh tế vĩ mô hơn là bởi sự mở rộng đầu cơ.

Biến động ngụ ý ngắn hạn tăng mạnh

Xét đến thị trường quyền chọn, hoạt động giao dịch giao ngay ảm đạm của Bitcoin trái ngược hoàn toàn với sự tăng vọt đột ngột về biến động ngụ ý ngắn hạn, khi các nhà giao dịch chuẩn bị cho những biến động giá lớn hơn. Biến động ngụ ý nội suy (ước tính bằng cách cố định giá trị Delta thay vì dựa vào giá thực hiện niêm yết) cho thấy rõ hơn cấu trúc định giá rủi ro trên các kỳ hạn khác nhau.

Đối với quyền chọn mua 20-Delta, độ biến động ngầm định (IV) cho kỳ hạn một tuần đã tăng khoảng 10 điểm biến động so với tuần trước, trong khi các kỳ hạn dài hơn vẫn tương đối ổn định. Mô hình tương tự cũng được quan sát thấy đối với quyền chọn bán 20-Delta, với độ biến động ngầm định giảm trong ngắn hạn tăng lên trong khi các kỳ hạn dài hơn vẫn không thay đổi.

Nhìn chung, các nhà giao dịch đang tích lũy biến động ở những nơi họ dự đoán sẽ có căng thẳng, thích nắm giữ độ lồi hơn là bán ra trước cuộc họp FOMC ngày 10 tháng 12.

Nhu cầu giảm trở lại

Cùng với sự gia tăng biến động ngắn hạn, bảo hiểm rủi ro giảm giá một lần nữa trở nên quan trọng hơn. Độ lệch 25-delta, thước đo chi phí tương đối của quyền chọn bán so với quyền chọn mua có cùng giá trị Delta, đã tăng lên khoảng 11% trong vòng một tuần, cho thấy nhu cầu bảo hiểm rủi ro giảm giá ngắn hạn tăng đáng kể trước cuộc họp của FOMC.

Độ lệch vẫn tập trung chặt chẽ trên tất cả các kỳ hạn, dao động từ 10,3% đến 13,6%. Sự thu hẹp này cho thấy sự ưu tiên bảo vệ bằng quyền chọn bán trải rộng trên toàn bộ đường cong, phản ánh sự né tránh rủi ro nhất quán hơn là những áp lực riêng lẻ chỉ giới hạn ở kỳ hạn ngắn.

Sự tích lũy biến động

Tóm lại, dữ liệu dòng vốn hàng tuần củng cố một mô hình rõ ràng: các nhà giao dịch đang mua biến động, chứ không phải bán biến động. Phí quyền chọn chiếm phần lớn trong tổng dòng vốn danh nghĩa, với quyền chọn bán (put options) dẫn đầu một chút. Điều này không phản ánh xu hướng thiên về một hướng cụ thể nào, mà là trạng thái tích lũy biến động. Khi các nhà giao dịch đồng thời mua quyền chọn ở cả hai đầu, điều này báo hiệu hành vi phòng ngừa rủi ro và tìm kiếm độ lồi, chứ không phải là đầu cơ dựa trên tâm lý thị trường.

Kết hợp giữa sự gia tăng biến động ngụ ý và xu hướng giảm, dòng vốn cho thấy những người tham gia thị trường đang chuẩn bị cho các sự kiện biến động, với xu hướng giảm.

Sau cuộc họp FOMC

Nhìn về phía trước, biến động ngụ ý đã bắt đầu giảm bớt, và theo lịch sử, một khi sự kiện kinh tế vĩ mô lớn cuối cùng trong năm đã trôi qua, biến động ngụ ý có xu hướng giảm hơn nữa. Với cuộc họp của FOMC vào ngày 10 tháng 12 đóng vai trò là chất xúc tác quan trọng cuối cùng, thị trường đang chuẩn bị chuyển sang môi trường thanh khoản thấp, có xu hướng quay trở lại mức trung bình.

Sau khi thông báo được đưa ra, người bán thường quay trở lại thị trường, đẩy nhanh quá trình suy giảm độ biến động ngụ ý (IV) trước cuối năm. Trừ khi có những bất ngờ mang tính bất lợi hoặc những thay đổi đáng kể trong dự báo, kịch bản ít trở ngại nhất cho thấy độ biến động ngụ ý sẽ giảm và bề mặt biến động sẽ phẳng hơn, tiếp tục kéo dài đến cuối tháng 12.

tóm lại

Bitcoin tiếp tục giao dịch trong một môi trường có cấu trúc khá mong manh, với các khoản lỗ chưa thực hiện ngày càng tăng, các khoản lỗ đã thực hiện cao và việc chốt lời đáng kể của những người nắm giữ dài hạn đang kìm hãm sự biến động giá. Mặc dù áp lực bán liên tục, nhu cầu vẫn đủ mạnh để giữ giá trên mức trung bình thực của thị trường, cho thấy những người mua kiên nhẫn vẫn đang hấp thụ đợt bán tháo. Nếu xuất hiện dấu hiệu cạn kiệt nguồn cung của người bán, khả năng giá tăng lên 95.000 đô la – mức giá vốn của những người nắm giữ ngắn hạn – vẫn có thể xảy ra trong thời gian ngắn.

Các điều kiện ngoài chuỗi cũng phản ánh tâm lý thận trọng này. Dòng vốn ETF vẫn âm, thanh khoản giao ngay trì trệ và thị trường hợp đồng tương lai thiếu sự tham gia đầu cơ. Thị trường quyền chọn đã tăng cường thế trận phòng thủ, với các nhà giao dịch tích lũy biến động, mua bảo hiểm ngắn hạn để phòng ngừa rủi ro giảm giá và chuẩn bị cho các sự kiện biến động sắp tới trước cuộc họp của FOMC.

Nhìn chung, cấu trúc thị trường cho thấy một phạm vi yếu nhưng ổn định, được hỗ trợ bởi nhu cầu kiên nhẫn nhưng bị hạn chế bởi áp lực bán liên tục. Diễn biến ngắn hạn phụ thuộc vào việc thanh khoản có được cải thiện hay không và liệu người bán có rút lui hay không, trong khi triển vọng dài hạn phụ thuộc vào việc thị trường có thể lấy lại các ngưỡng chi phí cơ bản quan trọng và vượt qua giai đoạn căng thẳng về mặt tâm lý và chịu áp lực thời gian này hay không.