Tại sao thị trường dự đoán thực sự không phải là nền tảng cờ bạc

(Lưu ý: Khung pháp lý, phân loại thị trường và môi trường pháp lý được thảo luận trong bài viết này dựa trên hệ thống pháp lý của Hoa Kỳ (đặc biệt là liên bang và tiểu bang) và không liên quan đến môi trường pháp lý của các quốc gia hoặc khu vực khác.)

Trong hai năm qua, thị trường dự đoán đã nhanh chóng chuyển từ khái niệm bên lề trong thế giới tiền điện tử sang xu hướng chính của vốn đầu tư mạo hiểm công nghệ và vốn tài chính.

Kalshi, một ngôi sao đang lên trong lĩnh vực tuân thủ, gần đây đã hoàn tất vòng gọi vốn Series E trị giá 1 tỷ đô la, nâng định giá sau gọi vốn lên 11 tỷ đô la. Các nhà đầu tư của công ty bao gồm một số công ty có ảnh hưởng nhất như Paradigm, Sequoia, a16z, Meritech, IVP, ARK Invest, CapitalG và Y Combinator.

Polymarket, công ty dẫn đầu ngành, đã nhận được khoản đầu tư chiến lược từ ICE với mức định giá 9 tỷ đô la, và sau đó huy động được 150 triệu đô la trong vòng gọi vốn do Founders Fund dẫn đầu với mức định giá 15 tỷ đô la. Hiện tại, công ty đang huy động thêm vốn với mức định giá 12 tỷ đô la.

Bất chấp dòng vốn đổ vào ồ ạt, bất cứ khi nào chúng tôi đăng các bài viết chuyên sâu dự đoán thị trường, phần bình luận chắc chắn sẽ có nhận xét: "Đó chỉ là cờ bạc dưới hình thức khác."

Phải thừa nhận rằng, trong các lĩnh vực dễ so sánh như thể thao, thị trường dự đoán và nền tảng cá cược có những điểm tương đồng bề ngoài về mặt lối chơi. Tuy nhiên, ở cấp độ cơ bản và rộng hơn, có những khác biệt về mặt cấu trúc trong logic vận hành của chúng.

Thực tế sâu xa hơn là với sự tham gia của dòng vốn hàng đầu, họ sẽ thúc đẩy việc đưa "sự khác biệt về cấu trúc" này vào các quy định pháp lý, trở thành ngôn ngữ mới của ngành. Dòng vốn không đặt cược vào cờ bạc, mà vào giá trị cơ sở hạ tầng của các sàn giao dịch phái sinh sự kiện (DCM) , một loại tài sản hoàn toàn mới.

Từ góc độ quản lý:

Thị trường cờ bạc Hoa Kỳ có đặc điểm là quy định ở cấp tiểu bang (với những thay đổi đáng kể ở từng tiểu bang), thuế cao (là nguồn thu chính của nhiều tiểu bang), yêu cầu tuân thủ nghiêm ngặt và nhiều hạn chế.

Thị trường dự đoán mới = sàn giao dịch phái sinh tài chính, được quản lý theo cấp liên bang (CFTC/SEC), trên toàn quốc, không giới hạn về quy mô và có hệ thống thuế nhẹ hơn.

Tóm lại: ranh giới của các loại tài sản chưa bao giờ là về các cuộc thảo luận học thuật hay định nghĩa triết học, mà là về sự phân bổ quyền lực giữa quy định và vốn.

Sự khác biệt về cấu trúc là gì?

Trước tiên, hãy làm rõ những sự thật khách quan: Tại sao dự đoán thị trường không phải là cờ bạc? Bởi vì ở cấp độ cơ bản nhất, chúng là hai hệ thống hoàn toàn khác nhau.

1. Các cơ chế hình thành giá khác nhau: thị trường so với nhà đầu cơ

Về bản chất, sự khác biệt về tính minh bạch như sau: thị trường dự đoán có sổ lệnh công khai và dữ liệu có thể kiểm toán; tỷ lệ cá cược được tính toán nội bộ nhưng không hiển thị và nền tảng có thể điều chỉnh chúng bất cứ lúc nào.

● Thị trường Dự đoán: Giá được khớp lệnh thông qua sổ lệnh, sử dụng định giá dựa trên thị trường cho các sản phẩm phái sinh tài chính , với giá do người mua và người bán quyết định. Nền tảng không đặt xác suất hoặc chịu rủi ro; chỉ tính phí giao dịch.

● Nền tảng cá cược: Tỷ lệ cược được thiết lập bởi nền tảng, với lợi thế nhà cái được tích hợp sẵn. Bất kể kết quả ra sao, nền tảng thường duy trì biên lợi nhuận an toàn trong thiết kế xác suất của mình. Logic của nền tảng là "chiến thắng lâu dài được đảm bảo".

2. Sự khác biệt về mục đích: Giải trí so với ý nghĩa kinh tế

Dữ liệu thực tế do thị trường dự báo tạo ra có giá trị kinh tế và được sử dụng để phòng ngừa rủi ro trong quá trình ra quyết định tài chính. Nó thậm chí có thể có tác động ngược lại đến thế giới thực, chẳng hạn như các bài tường thuật trên phương tiện truyền thông, định giá tài sản, quyết định của doanh nghiệp và kỳ vọng chính sách.

● Thị trường dự đoán : Thị trường dự đoán có thể tạo ra các sản phẩm dựa trên dữ liệu, chẳng hạn như các sản phẩm được sử dụng để đánh giá xác suất của các sự kiện kinh tế vĩ mô, dư luận và kỳ vọng về chính sách, quản lý rủi ro của doanh nghiệp (thời tiết, chuỗi cung ứng, sự kiện pháp lý, v.v.), mục tiêu tham chiếu xác suất cho các tổ chức tài chính, tổ chức nghiên cứu và phương tiện truyền thông, và thậm chí có thể làm cơ sở cho các chiến lược đầu cơ và phòng ngừa rủi ro.

Ví dụ nổi tiếng nhất tất nhiên là cuộc bầu cử tổng thống Hoa Kỳ, khi nhiều cơ quan truyền thông trích dẫn dữ liệu của Polymarket làm một trong những tài liệu tham khảo thăm dò ý kiến của họ.

● Nền tảng cá cược: chỉ nhằm mục đích giải trí; tỷ lệ cá cược ≠ xác suất thực, không có giá trị tràn dữ liệu.

3. Cấu trúc người tham gia: Người chơi cờ bạc đầu cơ so với Người đầu cơ thông tin

Tính thanh khoản của cờ bạc là tiêu dùng, trong khi tính thanh khoản của thị trường dự đoán là thông tin.

● Thị trường dự đoán: Người dùng bao gồm các nhà nghiên cứu mô hình dữ liệu, nhà giao dịch vĩ mô, nhà nghiên cứu chính sách và phương tiện truyền thông, nhà đầu cơ thông tin, nhà giao dịch tần suất cao và nhà đầu tư tổ chức (đặc biệt là trong các thị trường tuân thủ).

Điều này khẳng định mật độ thông tin của thị trường dự đoán là cao và mang tính dự báo (ví dụ: đêm bầu cử, trước khi công bố CPI). Tính thanh khoản "năng động và được thúc đẩy bởi thông tin", với những người tham gia tìm kiếm cơ hội chênh lệch giá, khám phá giá và tận dụng lợi thế thông tin. Bản chất của tính thanh khoản là "tính thanh khoản thông tin".

● Nền tảng cá cược: Chủ yếu dành cho người dùng thông thường, có xu hướng cá cược theo cảm xúc và bị thúc đẩy bởi sở thích (theo đuổi thua lỗ/ảo tưởng của người chơi), chẳng hạn như ủng hộ "người chơi được yêu thích", với các khoản cược không dựa trên dự đoán nghiêm túc mà dựa trên cảm xúc hoặc giải trí.

Tính thanh khoản thiếu giá trị định hướng; tỷ lệ cược sẽ không trở nên chính xác hơn nhờ "tiền thông minh", mà là nhờ các điều chỉnh thuật toán của nhà cái. Nó không tạo ra sự khám phá giá; thị trường cá cược không phải là nơi khám phá xác suất thực sự, mà là nơi cân bằng rủi ro của nhà cái - về cơ bản, đó là về "tính thanh khoản tiêu dùng giải trí".

4. Logic quản lý: Các công cụ tài chính phái sinh so với ngành công nghiệp trò chơi khu vực

Thị trường Dự đoán: Kalshi được Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) tại Hoa Kỳ phân loại là Sàn Giao dịch Phái sinh Sự kiện (DCM). Các cơ quan quản lý tài chính tại đây tập trung vào việc thao túng thị trường, minh bạch thông tin và mức độ rủi ro. Thị trường dự đoán phải chịu thuế sản phẩm tài chính. Hơn nữa, giống như các nền tảng giao dịch tiền điện tử, thị trường dự đoán vốn dĩ mang tính toàn cầu.

Nền tảng cờ bạc: Hoạt động cờ bạc thuộc thẩm quyền của các cơ quan quản lý cờ bạc cấp tiểu bang, tập trung vào việc bảo vệ người tiêu dùng, chống nghiện cờ bạc và tạo nguồn thu thuế địa phương. Cờ bạc phải chịu thuế cờ bạc và thuế tiểu bang. Cờ bạc được quản lý chặt chẽ bởi hệ thống cấp phép khu vực và là một ngành kinh doanh trong khu vực.

II. Những ví dụ có khả năng "trông giống nhau" nhất: Dự đoán thể thao

Nhiều bài viết thảo luận về sự khác biệt giữa dự đoán và cờ bạc chỉ tập trung vào các ví dụ có thuộc tính xã hội, chẳng hạn như dự đoán xu hướng chính trị và dữ liệu kinh tế vĩ mô. Điều này hoàn toàn khác với các nền tảng cờ bạc, và mọi người đều dễ hiểu.

Tuy nhiên, trong bài viết này, tôi muốn trích dẫn ví dụ dễ bị chỉ trích nhất, đó là "dự đoán thể thao" đã đề cập ở phần đầu. Trong mắt nhiều người hâm mộ, thị trường dự đoán và các nền tảng cá cược dường như cũng không khác biệt về mặt này.

Tuy nhiên, cấu trúc hợp đồng của hai loại này thực sự khác nhau.

Thị trường dự đoán hiện tại sử dụng hợp đồng nhị phân CÓ/KHÔNG, ví dụ:

Liệu Lakers có giành được chức vô địch mùa giải này không? (Có/Không)

Liệu Warriors có đạt được 45 trận thắng trở lên trong mùa giải chính thức không? (Có/Không)

Hoặc các khoảng rời rạc (hợp đồng phạm vi):

"Điểm của người chơi có >30 không?" (Có/Không)

Về cơ bản, đây là câu trả lời CÓ/KHÔNG được chuẩn hóa, trong đó mỗi hợp đồng tài chính nhị phân là một thị trường độc lập và có cấu trúc hạn chế.

Hợp đồng nền tảng cờ bạc có thể được chia nhỏ vô hạn và thậm chí tùy chỉnh, ví dụ:

Ví dụ bao gồm tỷ số cụ thể, hiệp một so với toàn trận, số quả ném phạt của mỗi cầu thủ, tổng số cú ném ba điểm, cược xiên 2 lượt, cược xiên 3 lượt, cược xiên tùy chỉnh, chênh lệch điểm, trên/dưới, chẵn/lẻ, hiệu suất của cầu thủ, đá phạt góc, phạm lỗi, thẻ đỏ và thẻ vàng, thời gian bù giờ và cá cược trực tiếp (tỷ lệ chấp mỗi phút)...

Cây sự kiện không chỉ vô cùng phức tạp mà còn có tính phân mảnh cao, về cơ bản thể hiện mô hình sự kiện chi tiết với vô số tham số.

Do đó, ngay cả trên những chủ đề có vẻ tương tự, sự khác biệt về cơ chế vẫn dẫn đến bốn sự khác biệt về cấu trúc mà chúng ta đã thảo luận trước đó.

Trong các sự kiện thể thao, thị trường dự đoán về cơ bản là một sổ lệnh, được hình thành bởi người mua và người bán, và do thị trường điều khiển, khiến nó giống một thị trường quyền chọn hơn. Các quy tắc thanh toán cũng chỉ dựa trên dữ liệu thống kê chính thức.

Trên các nền tảng cá cược, tỷ lệ cược luôn được nhà cái thiết lập/điều chỉnh, có lợi thế nhà cái cố định và hướng đến mục tiêu "cân bằng rủi ro và đảm bảo lợi nhuận cho nhà cái". Có nhiều cách diễn giải về tỷ lệ cược trong quá trình thanh toán, tỷ lệ cược có mức độ mơ hồ nhất định và ngay cả đối với các sự kiện rời rạc, các nền tảng khác nhau cũng có thể có kết quả khác nhau.

III. Câu hỏi cuối cùng: Tái cân bằng quyền lực quản lý

Lý do khiến giới đầu tư nhanh chóng đặt cược hàng tỷ đô la vào thị trường dự đoán không hề phức tạp: họ không quan tâm đến "những câu chuyện đầu cơ", mà quan tâm đến thị trường phái sinh sự kiện toàn cầu vẫn chưa được các cơ quan quản lý định nghĩa chính thức —một loại tài sản mới có tiềm năng sánh ngang với hợp đồng tương lai và quyền chọn.

Điều đang kìm hãm thị trường này là một câu hỏi lịch sử cũ và mơ hồ: Thị trường dự đoán là một công cụ tài chính hay cờ bạc?

Nếu ranh giới này không được vạch rõ ràng, thị trường sẽ không thể cất cánh.

Quyền hạn quản lý quyết định quy mô ngành—đây là logic cũ của Phố Wall, nhưng nó vừa được áp dụng vào lĩnh vực mới này.

Giới hạn cho hoạt động cờ bạc nằm ở cấp tiểu bang, đồng nghĩa với việc quy định còn rời rạc, gánh nặng thuế nặng nề, sự tuân thủ không nhất quán, và các quỹ của tổ chức không thể tham gia. Con đường phát triển của nó vốn dĩ đã bị hạn chế.

Giới hạn cho thị trường dự đoán nằm ở hệ thống liên bang. Một khi được tích hợp vào khuôn khổ phái sinh, nó có thể tái sử dụng toàn bộ cơ sở hạ tầng của hợp đồng tương lai và quyền chọn: khả năng tiếp cận toàn cầu, khả năng mở rộng, khả năng lập chỉ mục và khả năng thể chế hóa.

Vào thời điểm đó, nó sẽ không còn là một "công cụ dự đoán" nữa mà là một bộ đầy đủ các đường cong rủi ro sự kiện có thể giao dịch được.

Đây là lý do tại sao các tín hiệu tăng trưởng của Polymarket lại nhạy cảm đến vậy. Từ năm 2024 đến 2025, khối lượng giao dịch hàng tháng của công ty liên tục vượt quá 2-3 tỷ đô la , với các hợp đồng thể thao trở thành một trong những động lực tăng trưởng cốt lõi. Điều này không phải là "ăn thịt lẫn nhau" trên thị trường cá cược, mà là sự cạnh tranh trực tiếp để thu hút sự chú ý của người dùng đối với các nhà cái thể thao truyền thống — và trên thị trường tài chính, sự thay đổi về sự chú ý thường là tiền đề cho sự thay đổi về quy mô.

Các cơ quan quản lý nhà nước cực kỳ phản đối việc đưa thị trường dự đoán vào khuôn khổ quản lý của liên bang vì điều này đồng nghĩa với hai điều xảy ra cùng lúc: người chơi cờ bạc bị hút cạn nguồn thu, và chính phủ liên bang đang trực tiếp lấy đi nguồn thu thuế cờ bạc của tiểu bang. Đây không chỉ là vấn đề thị trường mà còn là vấn đề tài chính.

Khi thị trường dự đoán nằm dưới quyền quản lý của CFTC/SEC, chính quyền tiểu bang không chỉ mất đi quyền quản lý mà còn mất đi một trong những loại thuế địa phương "dễ dàng và ổn định nhất".

Gần đây, trò chơi này đã được công khai. Odaily đưa tin Tòa án Quận phía Nam New York đã thụ lý một vụ kiện tập thể cáo buộc Kalshi bán hợp đồng cá cược thể thao mà không có bất kỳ giấy phép cá cược nào của tiểu bang và đặt câu hỏi về cấu trúc tạo lập thị trường của công ty, điều này "về cơ bản khiến người dùng cá cược chống lại nhà cái". Vài ngày trước, Ủy ban Cờ bạc Nevada cũng tuyên bố rằng "hợp đồng sự kiện" thể thao của Kalshi về cơ bản là các sản phẩm cá cược không được cấp phép và không nên được CFTC bảo vệ theo quy định. Thẩm phán liên bang Andrew Gordon thậm chí còn tuyên bố tại phiên điều trần: "Trước Kalshi, không ai coi cá cược thể thao là một sản phẩm tài chính."

Đây không phải là tranh chấp về sản phẩm; mà là xung đột giữa cơ quan quản lý và lợi ích tài chính, cũng như cuộc đấu tranh giành quyền định giá.

Đối với vốn, câu hỏi cơ bản không phải là liệu thị trường có thể tăng trưởng hay không mà là thị trường sẽ được phép tăng trưởng đến mức nào.