2026: Năm thay đổi chế độ tại Cục Dự trữ Liên bang

Tác giả gốc: Alex Krüger

Bản dịch gốc của: Block unicorn

Lời nói đầu

Cục Dự trữ Liên bang như chúng ta biết sẽ kết thúc vào năm 2026.

Động lực quan trọng nhất thúc đẩy lợi nhuận tài sản vào năm tới sẽ là Cục Dự trữ Liên bang mới, đặc biệt là sự thay đổi chế độ do việc bổ nhiệm Trump làm chủ tịch Fed mới mang lại.

Hassett đã nổi lên là lựa chọn hàng đầu của Trump cho vị trí lãnh đạo Cục Dự trữ Liên bang (Polymarket đánh giá ông này ở mức 71%). Hiện đang giữ chức giám đốc Hội đồng Kinh tế Quốc gia, ông là một nhà kinh tế học thiên về cung và là người ủng hộ trung thành lâu năm cho triết lý "tăng trưởng trước tiên" của Trump. Ông tin rằng việc duy trì lãi suất thực cao là sự ngoan cố về mặt chính trị hơn là thận trọng về mặt kinh tế, xét đến việc gần như đã chiến thắng trong cuộc chiến chống lạm phát. Việc bổ nhiệm tiềm năng của ông sẽ đánh dấu một sự thay đổi quyết định trong chính quyền: Fed sẽ từ bỏ sự thận trọng mang tính kỹ trị của thời kỳ Powell và hướng tới một sứ mệnh mới, ưu tiên rõ ràng việc giảm chi phí vay để thúc đẩy chương trình nghị sự kinh tế của tổng thống.

Để hiểu được khuôn khổ chính sách mà ông sẽ thực hiện, chúng ta hãy đánh giá chính xác những bình luận của ông trong năm nay liên quan đến lãi suất và Cục Dự trữ Liên bang:

• "Lý do duy nhất khiến Fed không cắt giảm lãi suất vào tháng 12 là do thiên kiến đảng phái chống lại Trump." (21 tháng 11).
• "Nếu tôi là thành viên của FOMC, tôi sẽ có nhiều khả năng cắt giảm lãi suất hơn, trong khi Powell thì ít có khả năng làm như vậy" (ngày 12 tháng 11).
• "Tôi đồng ý với Trump rằng lãi suất có thể thấp hơn nhiều" (ngày 12 tháng 11).
• "Ba lần cắt giảm lãi suất dự kiến chỉ là sự khởi đầu" (17 tháng 10).
• "Tôi hy vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ tiếp tục cắt giảm lãi suất đáng kể" (ngày 2 tháng 10).
• "Việc Fed cắt giảm lãi suất là bước đi đúng đắn hướng tới mục tiêu hạ đáng kể lãi suất." (18 tháng 9).
• "Woller và Trump nói đúng về lãi suất" (ngày 23 tháng 6).

Dựa trên thang điểm từ bồ câu đến diều hâu từ 1-10 (1 = bồ câu nhiều nhất, 10 = diều hâu nhiều nhất), Hassett đạt 2 điểm.

Nếu được đề cử, Hassett sẽ kế nhiệm Milan làm Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang vào tháng 1, thời điểm nhiệm kỳ ngắn hạn của Milan kết thúc. Sau đó, vào tháng 5, khi nhiệm kỳ của Powell kết thúc, Hassett sẽ được thăng chức lên Chủ tịch. Theo truyền thống, Powell thường công bố ý định của mình trước nhiều tháng và từ chức Thống đốc để mở đường cho việc Trump đề cử Warsh vào vị trí này.

Mặc dù Warsh hiện là đối thủ chính của Hassett trong cuộc đua đề cử chức chủ tịch, nhưng giả định cốt lõi của tôi là ông ấy sẽ được đưa vào phe ủng hộ thay đổi. Với tư cách là cựu thống đốc Cục Dự trữ Liên bang, Warsh đã "vận động" trên nền tảng cải cách cơ cấu, công khai kêu gọi một "thỏa thuận mới giữa Bộ Tài chính và Fed" và chỉ trích ban lãnh đạo Fed vì đã đầu hàng trước "sự chuyên chế của hiện trạng". Quan trọng hơn, Warsh lập luận rằng sự bùng nổ năng suất do AI thúc đẩy hiện nay về cơ bản là giảm phát, ngụ ý rằng việc Fed duy trì lãi suất hạn chế là một sai lầm về chính sách.

Sự cân bằng quyền lực mới

Cấu trúc này sẽ mang lại cho Cục Dự trữ Liên bang của Trump một lực lượng nòng cốt ôn hòa và ảnh hưởng bỏ phiếu đáng tin cậy đối với hầu hết các quyết định nới lỏng, mặc dù đây không phải là một thỏa thuận chắc chắn và mức độ ôn hòa sẽ phụ thuộc vào sự đồng thuận.

• Những người chủ chốt của phe bồ câu (4 người): Hassett (Chủ tịch), Walsh (Giám đốc), Waller (Giám đốc) và Bowman (Giám đốc).
• "Những người có khả năng theo chủ nghĩa trung dung" (6 người): Cook (thành viên hội đồng quản trị), Barr (thành viên hội đồng quản trị), Jefferson (thành viên hội đồng quản trị), Kashkari (Minneapolis), Williams (New York), A. Paulson (Philadelphia).
• Diều hâu (2 người): Hammark (Cleveland), Logan (Dallas).

Tuy nhiên, nếu Powell không từ chức khỏi vị trí trong hội đồng quản trị (điều này rất có thể xảy ra; theo lịch sử, tất cả các cựu chủ tịch đều từ chức, chẳng hạn như Yellen, người đã từ chức 18 ngày sau khi Powell được đề cử), thì đó sẽ là một quyết định cực kỳ tiêu cực. Động thái này không chỉ chặn đứng vị trí mà Walsh cần, mà còn biến Powell thành một "chủ tịch ngầm" và tạo ra một trung tâm quyền lực khác, có khả năng trung thành hơn, bên ngoài nhóm ôn hòa.

Dòng thời gian: Bốn giai đoạn phản ứng của thị trường

Xét đến tất cả các yếu tố đã đề cập ở trên, phản ứng của thị trường nên được chia thành bốn giai đoạn riêng biệt:

Mọi người ngay lập tức tỏ ra lạc quan về đề cử của Hassett (vào tháng 12) và tâm lý lạc quan trong những tuần sau khi ông được xác nhận, vì các tài sản rủi ro rất muốn có một người ủng hộ trung thành của một người theo chủ nghĩa ôn hòa nổi tiếng ngồi vào ghế chủ tịch.

Nếu Powell không thông báo về việc từ chức của hội đồng quản trị trong vòng ba tuần, sự lo lắng sẽ ngày càng tăng, vì mỗi ngày trì hoãn lại làm nảy sinh câu hỏi: "Điều gì sẽ xảy ra nếu ông ấy từ chối ra đi?" Rủi ro từ chức sẽ lại xuất hiện.

Khoảnh khắc Powell tuyên bố từ chức đã khơi dậy làn sóng vui mừng.

Khi cuộc họp FOMC đầu tiên do Hassett chủ trì vào tháng 6 năm 2026 đang đến gần, thị trường một lần nữa lại căng thẳng, chú ý đến từng lời nói của các thành viên bỏ phiếu của FOMC (những người thường xuyên phát biểu, hé lộ quan điểm và quá trình suy nghĩ của họ).

Rủi ro: Một ủy ban chia rẽ

Vì Chủ tịch không sở hữu "phiếu quyết định" như nhiều người vẫn tưởng (thực tế là không), Hassett phải thắng trong các cuộc tranh luận tại FOMC để đảm bảo đa số thực sự. Cứ mỗi 50 điểm cơ bản thay đổi sẽ tạo ra sự chia rẽ 7-5, một sự chia rẽ mang tính chất phá vỡ thể chế, báo hiệu cho thị trường rằng Chủ tịch là một kẻ thao túng chính trị, chứ không phải một nhà kinh tế khách quan. Trong những trường hợp cực đoan, tỷ lệ phiếu bầu hòa 6-6 hoặc 4-8 chống lại việc cắt giảm lãi suất sẽ là thảm họa. Số phiếu bầu chính xác sẽ được công bố trong biên bản cuộc họp của FOMC ba tuần sau mỗi cuộc họp, biến thông tin này thành một sự kiện quan trọng tác động đến thị trường.

Điều chưa biết lớn nhất là điều gì sẽ xảy ra sau cuộc họp đầu tiên. Kịch bản cơ bản của tôi là nếu Hassett giành được bốn phiếu bầu chắc chắn và có con đường đáng tin cậy để đạt được mười phiếu, ông ấy sẽ đạt được sự đồng thuận ôn hòa và thực hiện chương trình nghị sự của mình.

Suy luận: Thị trường không thể dự đoán đầy đủ về lập trường ôn hòa mới của Fed.

Định giá lại lãi suất

Biểu đồ điểm là một chỉ báo gây hiểu lầm. Mặc dù biểu đồ điểm tháng 9 dự báo lãi suất 3,4% cho tháng 12 năm 2026, con số này thể hiện mức trung bình của tất cả những người tham gia, bao gồm cả những người ủng hộ quan điểm cứng rắn nhưng không bỏ phiếu. Bằng cách ẩn danh biểu đồ điểm dựa trên các tuyên bố công khai, tôi ước tính tỷ lệ cử tri đi bỏ phiếu trung bình thấp hơn đáng kể, ở mức 3,1%.

Khi tôi thay thế Powell và Milan bằng Hassett và Warsh, tình hình đã thay đổi hơn nữa. Nếu Milan và Waller đại diện cho lập trường cắt giảm lãi suất mạnh mẽ của Fed mới, thì tỷ lệ phiếu bầu vào năm 2026 vẫn là bimodal, nhưng với mức đỉnh thấp hơn: Williams/Paulson/Barr ở mức 3,1%, và Hassett/Warsh/Waller ở mức 2,6%. Tôi đã neo lãi suất của ban lãnh đạo mới ở mức 2,6%, phù hợp với dự báo chính thức của Milan. Tuy nhiên, tôi lưu ý rằng ông ấy đã bày tỏ mong muốn một "mức lãi suất phù hợp" từ 2,0% đến 2,5%, cho thấy xu hướng của cơ chế mới thậm chí còn thấp hơn dự đoán của họ.

Thị trường đã phần nào nhận ra điều này, với kỳ vọng lãi suất cho tháng 12 năm 2026 là 3,02% tính đến ngày 2 tháng 12, nhưng vẫn chưa phản ánh đầy đủ mức độ thay đổi chế độ này. Nếu Hassett dẫn dắt thành công việc cắt giảm lãi suất, đường cong lợi suất ngắn hạn sẽ cần giảm thêm 40 điểm cơ bản. Hơn nữa, nếu dự đoán của Hassett về giảm phát từ phía cung là chính xác, lạm phát sẽ giảm nhanh hơn dự kiến chung của thị trường, điều này sẽ thúc đẩy việc cắt giảm lãi suất thậm chí còn lớn hơn để ngăn chặn việc thắt chặt chính sách tiền tệ thụ động.

Tác động liên tài sản

Trong khi phản ứng ban đầu đối với đề cử của Hassett là "khẩu vị rủi ro tăng cao", biểu hiện chính xác của sự thay đổi chế độ này là "lạm phát gia tăng", nghĩa là đặt cược vào các chính sách nới lỏng mạnh mẽ trong ngắn hạn, nhưng kỳ vọng tăng trưởng danh nghĩa cao hơn (và rủi ro lạm phát) trong dài hạn.

Lãi suất: Hassett muốn Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cắt giảm lãi suất mạnh mẽ trong thời kỳ suy thoái, đồng thời duy trì tốc độ tăng trưởng trên 3% trong giai đoạn kinh tế thịnh vượng. Nếu thành công, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm sẽ giảm mạnh để phản ánh kỳ vọng cắt giảm lãi suất, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm có thể vẫn ở mức cao do tăng trưởng cơ cấu cao hơn và mức chênh lệch lạm phát dai dẳng.

Cổ phiếu: Hassett tin rằng lập trường chính sách hiện tại đang kìm hãm sự bùng nổ năng suất do AI thúc đẩy. Ông sẽ giảm mạnh lãi suất chiết khấu thực tế, qua đó thúc đẩy "sự gia tăng đột biến" trong hệ số định giá của các cổ phiếu tăng trưởng. Mối nguy hiểm không phải là suy thoái kinh tế, mà là sự hỗn loạn của thị trường trái phiếu do lợi suất dài hạn tăng vọt do các cuộc biểu tình.

Vàng: Một Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có lập trường chính trị rõ ràng, ưu tiên tăng trưởng kinh tế hơn mục tiêu lạm phát chắc chắn là một kịch bản tăng giá điển hình cho các tài sản cứng. Vàng sẽ vượt trội hơn trái phiếu kho bạc Mỹ khi thị trường phòng ngừa rủi ro chính quyền mới lặp lại những sai lầm chính sách của những năm 1970 thông qua việc cắt giảm lãi suất quá mức.

Bitcoin: Trong điều kiện bình thường, Bitcoin sẽ là hiện thân thuần túy nhất của chiến lược giao dịch "thay đổi chế độ". Tuy nhiên, kể từ cú sốc ngày 10 tháng 10, Bitcoin đã thể hiện xu hướng giảm mạnh, với sự phục hồi kinh tế vĩ mô yếu ớt và những đợt giảm mạnh do tin tức tiêu cực gây ra. Điều này chủ yếu là do thị trường lo ngại gia tăng về "chu kỳ bốn năm" và một cuộc khủng hoảng trong định vị của Bitcoin. Tôi tin rằng đến năm 2026, chính sách tiền tệ của Hassett và chương trình nghị sự bãi bỏ quy định của Trump sẽ vượt qua tâm lý bi quan đang chiếm ưu thế hiện nay.

Giải thích kỹ thuật: "Tealbook"

Sách Xanh là dự báo kinh tế chính thức của đội ngũ nhân viên Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và là chuẩn mực thống kê được tất cả các thành viên của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) thảo luận. Báo cáo được thực hiện bởi Ban Nghiên cứu và Thống kê, do Giám đốc Tuffling đứng đầu, với hơn 400 nhà kinh tế. Tuffling, giống như hầu hết nhân viên của mình, là một người theo trường phái Keynes, và mô hình chính của Fed (FRB/US) rõ ràng áp dụng chủ nghĩa tân Keynes.

Hassett có thể bổ nhiệm một nhà kinh tế học theo hướng cung để lãnh đạo bộ phận này thông qua một cuộc bỏ phiếu của hội đồng. Việc thay thế một nhà kinh tế học Keynes truyền thống (người tin rằng tăng trưởng kinh tế dẫn đến lạm phát) bằng một nhà kinh tế học theo hướng cung, người tin rằng sự bùng nổ của AI sẽ gây ra giảm phát, sẽ làm thay đổi đáng kể các dự báo. Ví dụ, nếu các mô hình của bộ phận này dự đoán lạm phát sẽ giảm từ 2,5% xuống 1,8% do năng suất tăng, các thành viên ít ôn hòa hơn của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) có thể sẵn sàng bỏ phiếu cho một đợt cắt giảm lãi suất đáng kể.