Grayscale: Sự sụt giảm 30% của Bitcoin là sự thoái lui không theo chu kỳ; dự kiến giá sẽ đạt mức cao mới vào năm sau.

Tác giả gốc: Grayscale

Bản dịch gốc của Luffy, Foresight News

Tóm tắt

• Mặc dù các nhà đầu tư Bitcoin đã thu được lợi nhuận đáng kể, nhưng họ cũng đã trải qua một số đợt thoái lui đáng kể. Mức giảm khoảng 30% kể từ đầu tháng 10 phù hợp với mức trung bình lịch sử, đánh dấu lần thoái lui đáng kể thứ chín trong thị trường tăng giá này.
• Grayscale Research tin rằng Bitcoin sẽ không trải qua một đợt điều chỉnh chu kỳ sâu và kéo dài, và dự kiến giá sẽ đạt mức cao kỷ lục mới vào năm tới. Về mặt chiến thuật, một số chỉ báo cho thấy đáy ngắn hạn, nhưng bức tranh tổng thể vẫn còn nhiều bất định. Các yếu tố thúc đẩy tiềm năng trước cuối năm bao gồm một đợt cắt giảm lãi suất nữa của Cục Dự trữ Liên bang và việc ban hành luật liên quan đến tiền điện tử.
• Bên cạnh các loại tiền điện tử phổ biến, các tài sản tiền điện tử tập trung vào quyền riêng tư cũng hoạt động rất tốt; trong khi đó, các sản phẩm giao dịch trên sàn chứng khoán (ETP) đầu tiên dành cho Ripple và Dogecoin đã bắt đầu được giao dịch.

Theo truyền thống, đầu tư vào Bitcoin thường mang lại lợi nhuận đáng kể, với mức lợi nhuận hàng năm dao động từ 35% đến 75% trong 3-5 năm qua. Tuy nhiên, Bitcoin cũng đã trải qua một số đợt điều chỉnh đáng kể: giá của nó thường giảm ít nhất ba lần, mỗi lần hơn 10% mỗi năm. Giống như tất cả các tài sản khác, lợi nhuận tiềm năng của Bitcoin có thể được coi là sự bù đắp cho rủi ro của nó. Các nhà đầu tư Bitcoin dài hạn (HODL) đã gặt hái được những phần thưởng đáng kể, nhưng họ cũng phải chịu áp lực từ những đợt điều chỉnh mạnh thỉnh thoảng xảy ra.

Đợt điều chỉnh giá Bitcoin bắt đầu vào đầu tháng 10 và tiếp tục diễn ra trong hầu hết tháng 11, với mức giảm tối đa là 32% (xem Hình 1). Tính đến thời điểm hiện tại, đợt điều chỉnh này đang tiến gần đến mức trung bình lịch sử. Kể từ năm 2010, đã có khoảng 50 lần giá Bitcoin giảm hơn 10%, với mức điều chỉnh trung bình là 30%. Kể từ khi Bitcoin chạm đáy vào tháng 11 năm 2022, đã có chín lần giá Bitcoin giảm hơn 10%. Bất chấp sự biến động, điều này không phải là bất thường trong một thị trường tăng giá Bitcoin.

Hình 1: Sự thoái lui này phù hợp với mức trung bình lịch sử.

Sự thoái lui của Bitcoin có thể được đo lường về quy mô và thời gian. Dữ liệu cho thấy chúng chủ yếu được chia thành hai loại (xem Hình 2): một là "thoái lui theo chu kỳ", đặc trưng bởi sự sụt giảm giá sâu và dai dẳng kéo dài 2-3 năm và xảy ra khoảng bốn năm một lần trong lịch sử; loại còn lại là "thoái lui thị trường tăng giá", có mức giảm trung bình 25% và kéo dài 2-3 tháng, thường xảy ra 3-5 lần một năm.

Hình 2: Bitcoin đã trải qua bốn đợt điều chỉnh theo chu kỳ lớn.

Giảm nhẹ lý thuyết chu kỳ bốn năm

Nguồn cung Bitcoin tuân theo chu kỳ halving kéo dài bốn năm, và theo lịch sử, các đợt điều chỉnh giá theo chu kỳ lớn cũng diễn ra khoảng bốn năm một lần. Do đó, nhiều người tham gia thị trường tin rằng giá Bitcoin cũng sẽ tuân theo chu kỳ bốn năm - sau ba năm tăng liên tiếp, giá có thể sẽ giảm vào năm tới.

Bất chấp những bất ổn xung quanh triển vọng, chúng tôi tin rằng lý thuyết chu kỳ bốn năm sẽ sai, và giá Bitcoin sẽ đạt mức cao kỷ lục mới vào năm tới. Lý do của chúng tôi như sau: Thứ nhất, không giống như các chu kỳ trước, thị trường tăng giá này không chứng kiến sự tăng vọt giá theo đường parabol vốn có thể báo trước sự định giá quá cao (xem Hình 3); thứ hai, cấu trúc thị trường Bitcoin đã thay đổi, với dòng tiền mới chủ yếu chảy vào thông qua các sản phẩm giao dịch trên sàn (ETP) và trái phiếu kho bạc tiền điện tử (DAT), thay vì các nhà đầu tư cá nhân; và cuối cùng, như đã thảo luận bên dưới, môi trường kinh tế vĩ mô tổng thể vẫn thuận lợi cho Bitcoin.

Hình 3: Không có sự tăng giá theo hình parabol nào xảy ra trong chu kỳ này.

Đã có một số dấu hiệu cho thấy Bitcoin và các tài sản tiền điện tử khác có thể đã chạm đáy. Ví dụ, độ lệch quyền chọn bán Bitcoin đang ở mức cực kỳ cao (Lưu ý: Độ lệch quyền chọn là một chỉ báo về sự bất đối xứng của đường cong biến động ngụ ý, phản ánh sự khác biệt trong kỳ vọng của thị trường về biến động giá trong tương lai của tài sản cơ sở), đặc biệt đối với quyền chọn kỳ hạn 3 tháng và 6 tháng, cho thấy các nhà đầu tư đã phòng ngừa rủi ro giảm giá rộng rãi (xem Hình 4); các kho bạc tài sản tiền điện tử lớn nhất đang giao dịch dưới giá trị tài sản tiền điện tử của họ trên bảng cân đối kế toán (tức là giá trị tài sản ròng điều chỉnh (mNAV) của họ dưới 1,0), cho thấy các vị thế đầu cơ tương đối thấp (thường là dấu hiệu báo trước sự phục hồi).

Hình 4: Độ lệch quyền chọn bán cao hơn cho thấy rủi ro giảm giá đã được phòng ngừa.

Trong khi đó, một số chỉ báo dòng tiền cho thấy nhu cầu vẫn yếu: Hợp đồng tương lai mở tháng 11 tiếp tục giảm, dòng tiền quỹ ETP chỉ chuyển sang dương vào cuối tháng, và có thể đã có thêm hoạt động bán từ những người nắm giữ Bitcoin sớm. Về vấn đề sau, dữ liệu trên chuỗi cho thấy "hoạt động kích hoạt tiền không hoạt động (CDD)" đã tăng trở lại vào cuối tháng 11 (xem Hình 5) (Lưu ý: CDD được tính bằng cách nhân số Bitcoin được giao dịch với số ngày kể từ giao dịch cuối cùng). Do đó, CDD tăng khi một lượng lớn token không hoạt động từ lâu được chuyển giao cùng lúc. Tương tự như sự gia tăng của CDD vào tháng 7, mức tăng này vào cuối tháng 11 có thể cho thấy những người nắm giữ dài hạn lớn đang bán Bitcoin. Về triển vọng ngắn hạn, các nhà đầu tư chỉ có thể tự tin hơn khi đánh giá rằng Bitcoin đã chạm đáy khi các chỉ báo dòng tiền quỹ này (hợp đồng tương lai mở, dòng tiền ETP ròng vào và hoạt động bán của những người nắm giữ sớm) được cải thiện.

Hình 5: Ngày càng có nhiều Bitcoin bị trì trệ lâu dài được chuyển vào chuỗi.

Tài sản liên quan đến quyền riêng tư là duy nhất.

Theo chỉ số Crypto Sectors của chúng tôi, mức giảm của Bitcoin trong tháng 11 ở mức vừa phải trong số các tài sản tiền điện tử có thể đầu tư. Lĩnh vực thị trường hoạt động tốt nhất là lĩnh vực "Tiền điện tử Tài sản Tiền điện tử" (xem Hình 6), đã tăng trong tháng không bao gồm Bitcoin. Sự tăng trưởng này chủ yếu được thúc đẩy bởi một số loại tiền điện tử tập trung vào quyền riêng tư: Zcash (+8%), Monero (+30%) và Decred (+40%). Hệ sinh thái Ethereum cũng rất quan tâm đến các công nghệ bảo mật: Vitalik Buterin đã công bố một khuôn khổ bảo mật tại Devcon, và Aztec, một mạng lưới Ethereum Lớp 2 tập trung vào quyền riêng tư, đã ra mắt Ignition Chain. Như đã thảo luận trong báo cáo hàng tháng trước, chúng tôi tin rằng công nghệ blockchain không thể phát huy hết tiềm năng nếu không có các yếu tố bảo mật.

Hình 6: Các tài sản tiền tệ không phải Bitcoin có hiệu suất hoạt động đặc biệt tốt vào tháng 11.

Lĩnh vực thị trường có hiệu suất kém nhất là "Tài sản tiền điện tử Trí tuệ Nhân tạo (AI), giảm 25% trong tháng. Mặc dù giá yếu, lĩnh vực này đã chứng kiến một số diễn biến tích cực đáng kể về mặt cơ bản.

Cụ thể, sản phẩm Near Intents của Near, tài sản lớn thứ hai theo vốn hóa thị trường trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử AI, tiếp tục chứng kiến sự gia tăng áp dụng (xem Hình 7). Near Intents loại bỏ sự phức tạp của chuỗi chéo bằng cách kết nối kết quả mong muốn của người dùng với một "mạng lưới nhà cung cấp giải pháp", nơi các nhà cung cấp cạnh tranh để thực hiện lộ trình triển khai tối ưu trên các chuỗi. Tính năng này đã nâng cao khả năng sử dụng Zcash—người dùng có thể chi tiêu ZEC một cách riêng tư, trong khi người nhận có thể nhận các tài sản như Ethereum hoặc USDC trên các chuỗi khác. Mặc dù vẫn đang trong giai đoạn đầu, chúng tôi tin rằng sự tích hợp này có thể đóng một vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy các khoản thanh toán bảo vệ quyền riêng tư trên toàn hệ sinh thái tiền điện tử.

Hình 7: Sản phẩm Intents của Near tìm được chỗ đứng trên thị trường.

Hơn nữa, các nhà phát triển đã chuyển sự chú ý sang giao thức x402. Đây là một giao thức thanh toán mở mới do Coinbase phát triển, cho phép các tác nhân AI thực hiện thanh toán stablecoin trực tiếp qua internet. Tiêu chuẩn thanh toán này loại bỏ nhu cầu tạo tài khoản, phê duyệt thủ công và phí xử lý thanh toán lưu ký, cho phép các tác nhân AI thực hiện các giao dịch vi mô tự động, liền mạch, với blockchain là lớp thanh toán. Gần đây, việc áp dụng x402 đã tăng tốc, với khối lượng giao dịch hàng ngày tăng từ dưới 50.000 vào giữa tháng 10 lên hơn 2 triệu vào cuối tháng 11.

Cuối cùng, thị trường ETP tiền điện tử tiếp tục mở rộng nhờ các tiêu chuẩn niêm yết chung mới được Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) phê duyệt vào tháng 9. Tháng trước, các nhà phát hành đã ra mắt sản phẩm ETP cho Ripple và Dogecoin, và dự kiến sẽ có thêm nhiều ETP tiền điện tử đơn lẻ được niêm yết trước cuối năm nay. Theo dữ liệu của Bloomberg, hiện có 124 ETP liên quan đến tiền điện tử được niêm yết tại Hoa Kỳ, với tổng tài sản quản lý là 145 tỷ đô la.

Việc cắt giảm lãi suất và luật pháp lưỡng đảng

Xét trên nhiều phương diện, năm 2025 là một năm mang tính bước ngoặt đối với ngành tài sản tiền điện tử. Quan trọng nhất, sự rõ ràng về quy định đã thúc đẩy làn sóng đầu tư của các tổ chức, dự kiến sẽ tạo nền tảng cho sự tăng trưởng liên tục trong những năm tới . Tuy nhiên, định giá vẫn chưa theo kịp sự cải thiện của các yếu tố cơ bản dài hạn: chỉ số ngành tiền điện tử có trọng số vốn hóa thị trường của chúng tôi đã giảm 8% kể từ đầu năm. Bất chấp sự biến động của thị trường tiền điện tử trong năm 2025, các yếu tố cơ bản và định giá cuối cùng sẽ hội tụ, và chúng tôi vẫn lạc quan về triển vọng của thị trường tiền điện tử vào cuối năm và năm 2026.

Trong ngắn hạn, các biến số chính có thể nằm ở việc liệu Cục Dự trữ Liên bang có cắt giảm lãi suất tại cuộc họp ngày 10 tháng 12 và định hướng lãi suất chính sách cho năm tới hay không. Các báo cáo gần đây cho thấy Kevin Hassett, giám đốc Hội đồng Kinh tế Quốc gia, là ứng cử viên hàng đầu kế nhiệm Jerome Powell làm chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang. Hassett có thể sẽ ủng hộ việc hạ lãi suất chính sách: trong một cuộc phỏng vấn với CNBC vào tháng 9, ông tuyên bố rằng việc Fed cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản là "bước khởi đầu tốt đẹp" hướng tới "các đợt cắt giảm lãi suất đáng kể". Nếu tất cả các yếu tố khác đều như nhau, việc giảm lãi suất thực tế thường có tác động tiêu cực đến giá trị đồng đô la và mang lại lợi ích cho các tài sản cạnh tranh với đồng đô la, bao gồm vàng vật chất và một số loại tiền điện tử (xem Hình 8).

Hình 8: Việc cắt giảm lãi suất của Fed có thể hỗ trợ giá Bitcoin.

Một chất xúc tác tiềm năng khác có thể là nỗ lực liên tục của lưỡng đảng về luật cơ cấu thị trường tiền điện tử. Ủy ban Nông nghiệp Thượng viện (cơ quan giám sát Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai) đã công bố một dự thảo văn bản lưỡng đảng vào tháng 11. Nếu tiền điện tử có thể duy trì sự đồng thuận lưỡng đảng và tránh trở thành vấn đề mang tính đảng phái trong cuộc bầu cử giữa kỳ, luật cơ cấu thị trường có thể đạt được nhiều tiến triển hơn vào năm tới, có khả năng thu hút thêm đầu tư tổ chức vào ngành và cuối cùng là thúc đẩy định giá. Mặc dù chúng tôi lạc quan về triển vọng thị trường ngắn hạn, nhưng những lợi ích thực sự đáng kể có thể đến từ việc nắm giữ dài hạn.