Nhật Bản tạm biệt lãi suất bằng 0: "Điểm uốn thanh khoản" đối với tài sản rủi ro đã đến chưa?

Tác giả gốc: Liam, TechFlow

Để tôi kể cho bạn nghe một câu chuyện ma:

Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 2 năm tăng lên 1% lần đầu tiên kể từ năm 2008; lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 5 năm tăng 3,5 điểm cơ bản lên 1,345%, mức cao mới kể từ tháng 6 năm 2008; và lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm đạt mức cao kỷ lục là 3,395%.

Ý nghĩa của sự kiện này không chỉ đơn thuần là "lãi suất đã vượt ngưỡng 1%" mà là:

Kỷ nguyên khoan dung cực độ của Nhật Bản trong hơn một thập kỷ qua đang được ghi vào lịch sử.

Từ năm 2010 đến năm 2023, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn hai năm dao động gần như giữa -0,2% và 0,1%. Nói cách khác, trước đây, tiền ở Nhật Bản được cho bạn vay miễn phí hoặc thậm chí là vay lỗ.

Nguyên nhân là do kể từ khi bong bóng kinh tế vỡ tung năm 1990, nền kinh tế Nhật Bản đã rơi vào bẫy giảm phát với giá cả trì trệ, tiền lương trì trệ và tiêu dùng yếu kém. Để kích thích nền kinh tế, Ngân hàng Nhật Bản đã áp dụng các chính sách tiền tệ quyết liệt và cực đoan nhất thế giới, chẳng hạn như lãi suất bằng 0 hoặc thậm chí là lãi suất âm, để làm cho tiền tệ trở nên rẻ nhất có thể. Việc vay tiền gần như miễn phí, và bạn phải trả thêm phí để gửi tiền vào ngân hàng, do đó buộc mọi người phải đầu tư và tiêu dùng.

Sự thay đổi hiện tại trong lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản từ âm sang dương, tăng lên 1% , không chỉ liên quan đến Nhật Bản mà còn có tác động toàn cầu, ảnh hưởng đến ít nhất ba khía cạnh:

Đầu tiên, nó biểu thị sự thay đổi hoàn toàn trong chính sách tiền tệ của Nhật Bản.

Lãi suất bằng 0, lãi suất âm và YCC (kiểm soát đường cong lợi suất) đã kết thúc. Nhật Bản không còn là nền kinh tế lớn duy nhất trên thế giới duy trì "lãi suất cực thấp", và kỷ nguyên chính sách tiền tệ nới lỏng đã hoàn toàn chấm dứt.

Thứ hai, nó cũng làm thay đổi cơ cấu giá vốn toàn cầu.

Trước đây, Nhật Bản là một trong những nhà đầu tư nước ngoài lớn nhất thế giới (đặc biệt là các quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm và ngân hàng). Điều này là do lãi suất trong nước thấp, thúc đẩy các công ty Nhật Bản đầu tư mạnh ra nước ngoài để tìm kiếm lợi nhuận cao hơn, đặc biệt là ở Hoa Kỳ, Đông Nam Á và Trung Quốc. Giờ đây, với lãi suất trong nước tăng cao, động lực "ra nước ngoài" của các quỹ Nhật Bản đang giảm dần, và thậm chí có thể bị chuyển về Nhật Bản.

Cuối cùng, và đây là điểm mà các nhà giao dịch quan tâm nhất, lãi suất của Nhật Bản tăng 1% có nghĩa là chuỗi tài trợ toàn cầu vốn phụ thuộc vào hoạt động giao dịch chênh lệch lãi suất của Nhật Bản trong 10 năm qua sẽ trải qua sự suy giảm mang tính hệ thống.

Điều này sẽ ảnh hưởng đến cổ phiếu Hoa Kỳ, cổ phiếu châu Á, thị trường ngoại hối, vàng, Bitcoin và thậm chí cả thanh khoản toàn cầu.

Bởi vì giao dịch chênh lệch lãi suất là động lực ẩn giấu của tài chính toàn cầu.

Giao dịch chênh lệch lãi suất đồng Yên đang dần đi đến hồi kết.

Một lý do quan trọng khiến các tài sản rủi ro toàn cầu như cổ phiếu Hoa Kỳ và Bitcoin có thể tăng liên tục trong thập kỷ qua chính là hoạt động giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên.

Hãy tưởng tượng rằng số tiền bạn vay ở Nhật Bản thực tế là miễn phí.

Vay 100 triệu yên tại Nhật Bản với lãi suất chỉ từ 0% đến 0,1%, sau đó đổi 100 triệu yên đó thành đô la Mỹ, dùng số tiền đó để mua trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ với lợi suất 4% hoặc 5%, hoặc mua cổ phiếu, vàng hoặc Bitcoin, và cuối cùng đổi lại thành yên Nhật để trả nợ.

Chỉ cần có chênh lệch lãi suất, bạn vẫn có thể kiếm được tiền; lãi suất càng thấp, bạn càng có nhiều cơ hội kinh doanh chênh lệch giá.

Không có con số chính xác nào được công bố rộng rãi, nhưng các tổ chức toàn cầu thường ước tính rằng quy mô giao dịch chênh lệch tỷ giá yên là từ 1-2 nghìn tỷ đô la đến 3-5 nghìn tỷ đô la.

Đây là một trong những nguồn thanh khoản lớn nhất và ẩn giấu nhất trong hệ thống tài chính toàn cầu.

Nhiều nghiên cứu thậm chí còn cho rằng giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên là một trong những động lực thực sự thúc đẩy mức tăng kỷ lục của cổ phiếu Mỹ, vàng và Bitcoin trong thập kỷ qua.

Thế giới đã sử dụng "tiền miễn phí từ Nhật Bản" để thổi phồng các tài sản rủi ro.

Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 2 năm của Nhật Bản hiện đã tăng lên 1% lần đầu tiên sau 16 năm, có nghĩa là một phần của "đường ống tiền miễn phí" này đã bị đóng cửa.

Kết quả là:

Các nhà đầu tư nước ngoài không còn có thể vay đồng yên giá rẻ để đầu cơ, gây áp lực lên thị trường chứng khoán.

Các quỹ nội địa Nhật Bản cũng bắt đầu chảy ngược về Nhật Bản, đặc biệt là các công ty bảo hiểm nhân thọ, ngân hàng và quỹ hưu trí của Nhật Bản, điều này sẽ làm giảm sự phân bổ của họ vào tài sản ở nước ngoài.

Các quỹ toàn cầu đang bắt đầu rút khỏi các tài sản rủi ro; đồng yên mạnh hơn thường báo hiệu sự suy giảm khẩu vị rủi ro trên thị trường toàn cầu.

Tác động tới thị trường chứng khoán sẽ như thế nào?

Sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán Hoa Kỳ trong 10 năm qua là nhờ vào dòng vốn toàn cầu giá rẻ, trong đó Nhật Bản là một trong những trụ cột lớn nhất.

Lãi suất tăng ở Nhật Bản đang cản trở trực tiếp dòng vốn lớn chảy vào thị trường chứng khoán Hoa Kỳ.

Đặc biệt là khi xét đến mức định giá cực cao hiện nay của cổ phiếu Hoa Kỳ và sự hoài nghi xung quanh chủ đề AI, bất kỳ sự rút thanh khoản nào cũng có thể khuếch đại sự thoái lui.

Toàn bộ thị trường chứng khoán Châu Á - Thái Bình Dương cũng bị ảnh hưởng, với các thị trường như Hàn Quốc, Đài Loan và Singapore trước đây đã được hưởng lợi từ giao dịch chênh lệch tỷ giá yên.

Khi lãi suất của Nhật Bản tăng, tiền sẽ bắt đầu chảy ngược về Nhật Bản, điều này sẽ làm tăng sự biến động ngắn hạn trên thị trường chứng khoán châu Á.

Đối với thị trường chứng khoán Nhật Bản, lãi suất trong nước tăng sẽ gây áp lực lên thị trường chứng khoán trong ngắn hạn, đặc biệt là đối với các công ty phụ thuộc nhiều vào xuất khẩu. Tuy nhiên, về lâu dài, việc bình thường hóa lãi suất sẽ giúp nền kinh tế thoát khỏi giảm phát và bước vào giai đoạn phát triển mới, đồng thời việc tái cấu trúc hệ thống định giá sẽ thực sự có lợi.

Đây cũng có thể là lý do tại sao Buffett tiếp tục tăng đầu tư vào thị trường chứng khoán Nhật Bản.

Vào ngày 30 tháng 8 năm 2020, đúng sinh nhật lần thứ 90 của mình, Buffett lần đầu tiên công khai tiết lộ rằng ông nắm giữ khoảng 5% cổ phần của mỗi một trong năm công ty thương mại lớn nhất Nhật Bản, với tổng giá trị đầu tư vào thời điểm đó là khoảng 6,3 tỷ đô la.

Năm năm sau, với giá cổ phiếu tăng và tiếp tục đầu tư, tổng giá trị thị trường của cổ phần Buffett nắm giữ tại năm công ty thương mại lớn nhất Nhật Bản đã vượt quá 31 tỷ đô la.

Trong giai đoạn 2022–2023, đồng yên giảm xuống mức thấp nhất trong gần 30 năm, và toàn bộ tài sản cổ phiếu Nhật Bản đã chịu một cú sốc lớn. Đối với các nhà đầu tư giá trị, đây là một cơ hội đầu tư điển hình với tài sản giá rẻ, lợi nhuận ổn định, cổ tức cao và khả năng đảo chiều tỷ giá. Một cơ hội đầu tư như vậy quá hấp dẫn.

Bitcoin và Vàng

Ngoài thị trường chứng khoán, sự tăng giá của đồng yên Nhật có tác động như thế nào đến vàng và Bitcoin?

Logic định giá vàng luôn đơn giản:

Đồng đô la yếu hơn dẫn đến giá vàng cao hơn; lãi suất thực tế thấp hơn dẫn đến giá vàng cao hơn; rủi ro toàn cầu gia tăng dẫn đến giá vàng cao hơn.

Mỗi điểm này đều liên quan trực tiếp hoặc gián tiếp đến bước ngoặt trong chính sách lãi suất của Nhật Bản.

Thứ nhất, lãi suất tăng ở Nhật Bản đồng nghĩa với việc đồng yên tăng giá, chiếm 13,6% đáng kể chỉ số đô la Mỹ (DXY). Đồng yên mạnh hơn gây áp lực trực tiếp lên DXY, và khi đồng đô la suy yếu, vàng tự nhiên mất đi lực cản lớn nhất, khiến giá cả dễ dàng tăng hơn.

Thứ hai, việc đảo ngược lãi suất của Nhật Bản đánh dấu sự kết thúc của hiện tượng "tiền rẻ" đã hoành hành trên toàn thế giới hơn một thập kỷ. Giao dịch chênh lệch lãi suất đồng Yên đã bắt đầu quay trở lại, các tổ chức Nhật Bản đang giảm đầu tư ra nước ngoài, và do đó thanh khoản toàn cầu cũng suy giảm. Trong chu kỳ thu hẹp thanh khoản, các quỹ có xu hướng rút khỏi các tài sản biến động mạnh và chuyển sang vàng - một "tài sản thanh toán, tài sản trú ẩn an toàn và tài sản rủi ro không có đối tác".

Thứ ba, nếu các nhà đầu tư Nhật Bản giảm lượng vàng mua vào các quỹ ETF do lãi suất trong nước tăng, tác động sẽ bị hạn chế, vì động lực chính thúc đẩy nhu cầu vàng toàn cầu không phải là Nhật Bản, mà là lượng vàng mua vào của các ngân hàng trung ương, lượng vàng nắm giữ của ETF và xu hướng tăng dài hạn về sức mua tại các thị trường mới nổi.

Do đó, tác động của sự gia tăng lợi suất trái phiếu Nhật Bản đối với giá vàng là rất rõ ràng:

Có thể có những biến động ngắn hạn, nhưng triển vọng trung và dài hạn vẫn lạc quan.

Vàng hiện đang ở trong sự kết hợp thuận lợi giữa "độ nhạy cảm với lãi suất + đồng đô la yếu đi + nhu cầu trú ẩn an toàn tăng" và triển vọng dài hạn là tích cực.

Không giống như vàng, Bitcoin là một trong những tài sản rủi ro thanh khoản nhất trên toàn cầu, được giao dịch 24/7 và có mối tương quan cao với Nasdaq. Do đó, khi lãi suất Nhật Bản tăng, giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên quay trở lại và thanh khoản toàn cầu giảm, Bitcoin thường là một trong những tài sản đầu tiên giảm. Bitcoin cực kỳ nhạy cảm với thị trường, hoạt động như một "điện tâm đồ thanh khoản" cho thị trường.

Tuy nhiên, xu hướng giảm ngắn hạn không đồng nghĩa với sự bi quan dài hạn.

Việc Nhật Bản bước vào chu kỳ tăng lãi suất đồng nghĩa với chi phí nợ toàn cầu tăng cao, biến động trái phiếu kho bạc Mỹ gia tăng và áp lực tài chính gia tăng đối với nhiều quốc gia. Trong bối cảnh kinh tế vĩ mô này, các tài sản "không có rủi ro tín dụng quốc gia" đang được đánh giá lại: trên thị trường truyền thống, đó là vàng; trong thế giới kỹ thuật số, đó là Bitcoin.

Do đó, con đường của Bitcoin cũng rõ ràng: trong ngắn hạn, nó sẽ giảm cùng với các tài sản rủi ro, nhưng trong trung hạn, nó sẽ nhận được sự hỗ trợ mới ở cấp độ vĩ mô do rủi ro tín dụng toàn cầu gia tăng.

Tóm lại, kỷ nguyên của các tài sản rủi ro phát triển mạnh nhờ "nguồn vốn tự do của Nhật Bản" trong hơn một thập kỷ qua đã qua rồi.

Thị trường toàn cầu đang bước vào một chu kỳ lãi suất mới, thực tế và tàn khốc hơn.

Từ cổ phiếu, vàng đến Bitcoin, không có tài sản nào có thể tránh khỏi tác động của đại dịch.

Khi thanh khoản suy giảm, các tài sản có khả năng giữ vững vị thế sẽ trở nên có giá trị hơn. Trong giai đoạn chuyển đổi theo chu kỳ, kỹ năng quan trọng nhất là hiểu được các chuỗi tài trợ ẩn.

Bức màn của một thế giới mới đã được vén lên.

Tiếp theo, chúng ta sẽ xem ai thích nghi nhanh hơn.