Viết bởi: Jeff Gapusan

Biên soạn bởi: Block unicorn

Trong bối cảnh tài chính truyền thống (TradFi) đang đối mặt với những thách thức trong việc đáp ứng đổi mới công nghệ và nhu cầu ngày càng tăng của người tiêu dùng, stablecoin đã nổi lên như một trong những sản phẩm có sức ảnh hưởng và gây tranh cãi nhất. Hoa Kỳ (bao gồm các nhà hoạch định chính sách và khu vực tư nhân) ngày càng nhận ra rằng stablecoin có thể đóng vai trò là một công cụ mạnh mẽ để tài trợ cho nền kinh tế lớn nhất thế giới, với trái phiếu kho bạc Mỹ là công cụ tài chính an toàn nhất. Một báo cáo nghiên cứu gần đây của Ngân hàng Standard Chartered chỉ ra rằng stablecoin có thể tác động tiêu cực đến sự ổn định của các tổ chức tài chính ở các nước đang phát triển, gây ra dòng tiền rút ra quy mô lớn và làm suy yếu quyền lực của các ngân hàng trung ương địa phương.

Câu chuyện về stablecoin đang phát triển và có thể dẫn đến hai kết quả tài chính rất khác nhau: những người dùng nhiệt tình nhất (thị trường mới nổi) có thể làm suy yếu thêm cơ sở hạ tầng kinh tế mà họ đang cố gắng bảo vệ tài sản của mình, đồng thời củng cố thêm hoạt động kinh doanh ở các thị trường phát triển.

Đô la hóa kỹ thuật số: 1 nghìn tỷ đô la tiền ổn định có nguy cơ bị mất

Ở Buenos Aires, một người phụ nữ đi ngang qua một tấm biển quảng cáo in hình tờ 100 đô la. Người dân Argentina thường đổi peso lấy đô la để bảo vệ tiền tiết kiệm khỏi siêu lạm phát. (Ảnh: LUIS ROBAYO/AFP qua Getty Images)

Từ Argentina đến Châu Phi, việc đổi tiền tệ sang đô la Mỹ đã trở thành một phần của cuộc sống hàng ngày. Stablecoin đã đẩy nhanh đáng kể quá trình này, cung cấp một cổng giao dịch kỹ thuật số tiện lợi.

Trong nhiều thập kỷ, công dân của các quốc gia có đồng nội tệ yếu và không ổn định đã chọn đổi tiền tệ địa phương sang đô la Mỹ hoặc các tài sản định giá bằng đô la. Tại Zimbabwe, quốc gia đã trải qua nhiều năm siêu lạm phát và bất ổn kinh tế, khoảng 85% giao dịch được thực hiện bằng đô la Mỹ. Ở các quốc gia khác như Ecuador và El Salvador, đô la Mỹ đã trở thành đơn vị tiền tệ chính thức của họ.

Phần lớn việc sử dụng stablecoin tập trung ở các nước đang phát triển. Ở các thị trường mới nổi, stablecoin là một nhu cầu thiết yếu, giúp bảo vệ trước tình trạng siêu lạm phát và các cuộc khủng hoảng chính trị khó lường.

Tại các thị trường phát triển, stablecoin đã trở thành cánh cổng cho giao dịch tiền điện tử, thanh toán theo tổ chức và sự chuyển dịch từ tiền gửi ngân hàng sang tài sản kỹ thuật số. Người dùng có thể tận dụng stablecoin để tiếp cận các phương thức thanh toán kỹ thuật số, tài chính và đầu tư thay thế, sánh ngang với nhiều giải pháp tài chính truyền thống về tốc độ, hiệu quả và chi phí.

Hai trường hợp sử dụng này thể hiện sự tương phản rõ rệt. Người ta có thể lập luận rằng hai quan điểm này hướng đến việc cân bằng lợi ích tài chính với nhu cầu thực tế.

Ngân hàng Standard Chartered, với mạng lưới kinh doanh rộng khắp, chuyên môn về thị trường địa phương và tập trung vào thương mại xuyên biên giới và các dịch vụ tài chính, đã trở thành trụ cột của ngành ngân hàng tại các thị trường mới nổi trên khắp Châu Á, Châu Phi và Trung Đông. (Nguồn ảnh: Matthew Lloyd/Getty Images)

Ngân hàng Standard Chartered là một trong những ngân hàng đầu tiên cảnh báo về những tác động tiêu cực tiềm tàng của stablecoin đối với nền kinh tế. Theo một báo cáo nghiên cứu được công bố vào tháng 10, xu hướng hiện tại cho thấy dòng tiền gửi từ các ngân hàng thị trường mới nổi sang stablecoin có thể lên tới 1 nghìn tỷ đô la vào cuối năm 2028. Sự chuyển giao tài sản này không chỉ mang tính lý thuyết; nó có thể gây ra mối đe dọa nghiêm trọng đối với hệ thống tín dụng của nhiều quốc gia.

Sự tăng trưởng của stablecoin ở các thị trường mới nổi

Động lực cốt lõi thúc đẩy sự tăng trưởng của stablecoin ở thị trường mới nổi là khả năng tự bảo vệ.

Mọi người muốn bảo toàn khối tài sản mà họ đã dày công kiếm được. Theo Ngân hàng Standard Chartered, đối với công dân của các quốc gia đang phải đối mặt với siêu lạm phát hoặc phá giá tiền tệ, "lợi nhuận vốn quan trọng hơn tỷ suất lợi nhuận trên vốn".

Tương tự như nước Đức trong thời kỳ siêu lạm phát 1923-1924, các thị trường mới nổi tập trung nhiều hơn vào lợi nhuận của vốn hơn là lợi nhuận của nó. (Nguồn ảnh: Kho lưu trữ Lịch sử Toàn cầu/Getty Images)

Stablecoin cung cấp một phương tiện đáng tin cậy, tức thời và không biên giới để lưu trữ tài sản được neo giá bằng đô la trong ví kỹ thuật số. Khi người dân chuyển đổi tiền tệ trong nước (như lira Thổ Nhĩ Kỳ, peso Argentina hoặc naira Nigeria) để mua stablecoin, tính thanh khoản của các loại tiền tệ đó sẽ biến mất khỏi hệ thống ngân hàng trong nước. Hậu quả của dòng vốn chảy ra này rất đa dạng và đặc biệt nghiêm trọng đối với chính quyền địa phương.

Hệ thống Ngân hàng Dự trữ Một phần: Một Hệ thống Vận hành Tài chính Truyền thống

Hệ thống ngân hàng dự trữ một phần cho phép các tổ chức tài chính chỉ giữ một phần tiền gửi dưới dạng dự trữ, qua đó kích thích tăng trưởng kinh tế. Điều này cho phép họ mở rộng các khoản vay thế chấp và mua ô tô cho người tiêu dùng. (Nguồn ảnh: Mario Tama/Getty Images)

Hệ thống ngân hàng dự trữ một phần là mô hình ngân hàng chính thống trên toàn cầu. Nó cho phép các ngân hàng nắm giữ một tỷ lệ nhất định tiền gửi của khách hàng làm dự trữ, phần còn lại cho vay người vay. Khi các ngân hàng thương mại mất đi nguồn vốn rẻ nhất và đáng tin cậy nhất (tiền gửi bán lẻ), khả năng cung cấp tín dụng cho doanh nghiệp và người tiêu dùng địa phương của họ bị hạn chế, do đó làm tăng chi phí vay và kìm hãm tăng trưởng kinh tế trong nước.

Quản lý chính sách tiền tệ

Các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới xây dựng chính sách tiền tệ, từ đó ảnh hưởng đến nền kinh tế quốc gia của họ. (Nguồn ảnh: MANDEL NGAN/AFP qua Getty Images)

Các ngân hàng trung ương dựa vào các công cụ truyền thống, chẳng hạn như tăng lãi suất, để quản lý cung tiền và kiềm chế lạm phát. Tuy nhiên, cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ truyền thống này bị suy yếu nghiêm trọng khi một lượng lớn nội tệ được trao đổi lấy token đô la nước ngoài, và các giao dịch này không được ngân hàng trung ương quản lý. Các cơ quan quản lý không thể nắm bắt được quy mô thực sự của dòng chảy đô la hoặc đánh giá hiệu quả của các biện pháp chính sách của họ.

Dòng vốn chảy ra tăng tốc: Stablecoin so với ATM

Vào tháng 7 năm 2015, thế giới đã chứng kiến cảnh tượng hàng loạt người dân Hy Lạp rút tiền mặt từ các máy ATM trên khắp đất nước. Chính phủ Hy Lạp đã áp dụng các biện pháp kiểm soát vốn để hạn chế dòng vốn chảy ra nước ngoài. (Nguồn ảnh: Getty Images)

Vào tháng 7 năm 2015, cuộc khủng hoảng nợ Hy Lạp bùng nổ. Hình ảnh và video ghi lại cảnh người dân Hy Lạp xếp hàng tại các máy ATM trên khắp Hy Lạp để rút tiền tiết kiệm vất vả của họ đã lan truyền khắp thế giới, và thế giới đã chứng kiến sự bùng nổ của cuộc khủng hoảng này.

Tương tự như cuộc khủng hoảng nợ Hy Lạp, cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 1997, hay thậm chí là vụ bê bối Bankgate hay sự sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon, dòng vốn tháo chạy thường là điềm báo cho một cuộc khủng hoảng thanh khoản sắp xảy ra. Stablecoin cung cấp một con đường liền mạch, 24/7 để dòng vốn tháo chạy khỏi các đồng tiền địa phương, có khả năng làm tăng tốc độ biến động tỷ giá hối đoái và dẫn đến phá sản ngân hàng. Chúng có khả năng tạo điều kiện cho dòng vốn kỹ thuật số tháo chạy tức thời, một tình huống mà các cơ chế quản lý truyền thống đơn giản là không thể xử lý.

Các quốc gia dễ bị tổn thương nhất bao gồm những quốc gia có tình hình tài chính yếu và phụ thuộc nhiều vào kiều hối, chẳng hạn như Ai Cập, Pakistan, Bangladesh và Sri Lanka.

Tài trợ nợ của Hoa Kỳ thông qua stablecoin

Nếu 1 nghìn tỷ đô la có khả năng chảy ra khỏi thế giới đang phát triển, thì cuối cùng số vốn đó sẽ đi về đâu?

Nhu cầu về stablecoin ở các thị trường mới nổi chắc chắn dẫn đến nhu cầu về tài sản thế chấp an toàn nhất - trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Cơ chế này là mấu chốt của nghịch lý stablecoin, thực sự củng cố cốt lõi của hệ thống tài chính Hoa Kỳ.

Stablecoin, đặc biệt là những loại được thiết kế để tuân thủ các yêu cầu quy định và đạt tỷ lệ neo 1:1, phải có dự trữ thanh khoản cao, rủi ro thấp. Dự trữ này chủ yếu bao gồm tiền mặt, các khoản tương đương tiền mặt và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn.

Nghiên cứu của các tổ chức như Ngân hàng Dự trữ Liên bang Kansas City đã làm nổi bật mối liên kết tài chính quan trọng này. Khi sự phát triển của stablecoin ngày càng tiến triển, tổng vốn hóa thị trường của nó được dự đoán sẽ tăng từ 300 tỷ đô la hiện tại lên hàng nghìn tỷ đô la chỉ trong vòng ba năm, qua đó kích thích nhu cầu trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ ngắn hạn.

Ngân hàng Dự trữ Liên bang Kansas City lưu ý trong phân tích của mình rằng mặc dù stablecoin có thể thay thế nhu cầu đối với các công cụ ngắn hạn khác như quỹ thị trường tiền tệ, nhưng chúng sẽ tạo ra sự gia tăng đáng kể nhu cầu đối với trái phiếu Hoa Kỳ.

Mỏ neo mới của sự ổn định

Trong bối cảnh các chính sách tài khóa và tiền tệ đang bị giám sát chặt chẽ, nhu cầu ngày càng tăng đối với trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ sẽ mang lại lợi ích to lớn cho Hoa Kỳ. Nghiên cứu của Cục Dự trữ Liên bang xác nhận rằng stablecoin không chỉ đơn thuần là một hiện tượng tiền điện tử, mà còn là một thành phần mới quan trọng trong hệ thống tài chính của chính phủ Hoa Kỳ.

Đồng hồ nợ quốc gia Hoa Kỳ theo dõi nợ quốc gia của Hoa Kỳ và tỷ lệ nợ trong các hộ gia đình Mỹ theo thời gian thực, đóng vai trò như một lời nhắc nhở rõ ràng về gánh nặng tài chính ngày càng tăng của Hoa Kỳ. (Nguồn ảnh: Selcuk Acar/Anadolu qua Getty Images)

Nợ quốc gia của Hoa Kỳ đã đạt 38 nghìn tỷ đô la và vẫn đang tăng nhanh chóng! Nhu cầu nợ quốc gia ngày càng tăng sẽ hấp thụ một lượng lớn trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ phát hành, đồng thời có khả năng giúp giảm chi phí vay.

Ngân hàng ngầm thường là một thuật ngữ mang tính miệt thị, nhưng nó có thể lan rộng hơn nữa khi các tổ chức tài chính phát triển đồng tiền ổn định. (Nguồn ảnh: Ernst Haas/Ernst Haas/Getty Images)

Trớ trêu thay, sự phổ biến của stablecoin lại thúc đẩy sự lan truyền của một thuật ngữ cấm kỵ trong ngành ngân hàng - ngân hàng ngầm. Bằng cách yêu cầu tài sản dự trữ phải có chất lượng và tính thanh khoản cực kỳ cao, các cơ quan quản lý đã thực sự biến ngành tài sản kỹ thuật số thành một "nhà đầu tư bị thâu tóm" của nợ công Hoa Kỳ.

Stablecoin thúc đẩy chính sách đồng đô la mạnh

Sức mạnh và tầm quan trọng của đồng đô la Mỹ sẽ tăng lên khi mọi người trên khắp thế giới lựa chọn đồng tiền ổn định được định giá bằng đô la Mỹ. (Nguồn ảnh: Matias Baglietto/NurPhoto qua Getty Images)

Việc phát hành mỗi stablecoin định giá bằng đô la thực chất là một sự tín nhiệm vào đồng đô la Mỹ, củng cố vị thế của đồng tiền này như một đồng tiền dự trữ của thế giới. Cơ sở hạ tầng kỹ thuật số được xây dựng bởi stablecoin giúp người dân ở các nơi khác trên thế giới dễ dàng giao dịch và tiết kiệm bằng đô la, củng cố hơn nữa vị thế thống trị tài chính toàn cầu của đồng đô la trong giai đoạn bất ổn tài chính toàn cầu này.

Khả năng kết nối toàn cầu và những thách thức về quy định đối với stablecoin

Các nhà lãnh đạo tài chính toàn cầu phải xem xét cách họ sử dụng công nghệ stablecoin đồng thời tránh những tác động tiêu cực tiềm ẩn đến các nền kinh tế phụ thuộc nhiều nhất vào sự ổn định. (Nguồn ảnh: Andrew Harnik/Getty Images)

Thị trường stablecoin đã tạo ra một kênh chuyển vốn trực tiếp và tức thì: tâm lý ngại rủi ro ở các nước đang phát triển đã thúc đẩy nhu cầu toàn cầu không giới hạn về tài sản an toàn được bảo đảm bằng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, đặc biệt là ở các thị trường mới nổi.

Khi mọi người đổi tiền tệ quốc gia sang đô la Mỹ để phòng ngừa rủi ro lạm phát và bất ổn kinh tế, những quỹ này cuối cùng sẽ củng cố sức mạnh tài chính của Mỹ. Các stablecoin định giá bằng đô la có thể hoàn tất các giao dịch vốn chỉ trong vài giây, trong khi hệ thống tài chính toàn cầu phải mất hàng ngày mới thực hiện được.

Trong khi mở ra cánh cửa cho những người bị ảnh hưởng bởi siêu lạm phát và bất ổn kinh tế, sự phát triển nhanh chóng của stablecoin cũng đặt ra thách thức cho các cơ quan quản lý tài chính và ngân hàng toàn cầu, vì họ cần tìm cách tận dụng những lợi thế của công nghệ stablecoin (thanh toán xuyên biên giới rẻ hơn và hòa nhập tài chính) mà không ảnh hưởng đến sự ổn định của các nền kinh tế dễ bị tổn thương nhất mà họ phục vụ.