Tiêu đề gốc: "Bảo vệ mức 100.000 đô la: Bitcoin sẽ phục hồi hay tiếp tục giảm?"

Tác giả gốc: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Bản dịch gốc của Luffy, Foresight News

bản tóm tắt

• Bitcoin đã giảm xuống dưới mức giá tham chiếu dành cho nhà đầu tư ngắn hạn (khoảng 112.500 đô la), xác nhận nhu cầu đang suy yếu và chính thức kết thúc giai đoạn tăng giá trước đó. Giá hiện đang củng cố quanh mức 100.000 đô la, giảm khoảng 21% so với mức cao nhất mọi thời đại (ATH).
• Khoảng 71% nguồn cung Bitcoin vẫn có lãi, phù hợp với một đợt điều chỉnh trung hạn. Tỷ lệ lỗ chưa thực hiện tương đối 3,1% cho thấy thị trường đang ở giai đoạn giảm nhẹ chứ không phải là một sự đầu hàng sâu sắc.
• Kể từ tháng 7, nguồn cung Bitcoin từ những người nắm giữ lâu năm đã giảm 300.000 đồng và tình trạng bán ra vẫn tiếp diễn ngay cả khi giá giảm - một mô hình khác với "bán khi giá tăng" từng thấy trước đó trong chu kỳ này.
• Quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ đã chứng kiến dòng tiền chảy ra liên tục (dòng tiền chảy ra hàng ngày từ 150 triệu đô la đến 700 triệu đô la) và chênh lệch khối lượng tích lũy (CVD) của giao dịch giao ngay trên các sàn giao dịch lớn cho thấy áp lực bán liên tục và nhu cầu giao dịch độc lập đang suy yếu.
• Phí bảo hiểm định hướng trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn đã giảm xuống còn 118 triệu đô la mỗi tháng từ mức 338 triệu đô la vào tháng 4, cho thấy các nhà giao dịch đang giảm các vị thế mua đòn bẩy của họ.
• Nhu cầu mạnh mẽ và phí bảo hiểm tăng đối với quyền chọn bán với giá thực hiện 100.000 đô la cho thấy các nhà giao dịch vẫn đang phòng ngừa rủi ro thay vì mua vào khi giá giảm. Biến động ngụ ý ngắn hạn vẫn nhạy cảm với biến động giá, nhưng đã ổn định sau khi tăng vọt vào tháng 10.
• Nhìn chung, thị trường đang ở trạng thái cân bằng mong manh: cầu yếu, mức lỗ có thể kiểm soát được, và tâm lý thận trọng vẫn hiện hữu. Một sự phục hồi bền vững sẽ đòi hỏi dòng vốn mới và mức giá phục hồi trong khoảng 112.000-113.000 đô la.

Thông tin chi tiết về chuỗi

Tiếp theo báo cáo tuần trước, Bitcoin đã giảm xuống dưới ngưỡng tâm lý 100.000 đô la sau nhiều nỗ lực không thành công để phục hồi về mức giá cơ sở của những người nắm giữ ngắn hạn. Sự phá vỡ này xác nhận đà cầu yếu đi và áp lực bán liên tục từ các nhà đầu tư dài hạn, báo hiệu rằng thị trường rõ ràng đã thoát khỏi giai đoạn tăng giá.

Bài viết này sẽ đánh giá điểm yếu về mặt cấu trúc của thị trường bằng cách sử dụng các mô hình giá trên chuỗi và các chỉ số chi tiêu tài trợ, sau đó kết hợp dữ liệu thị trường giao ngay, hợp đồng vĩnh viễn và quyền chọn để xác định tâm lý thị trường và vị thế rủi ro cho tuần tới.

Kiểm tra mức hỗ trợ bên dưới

Kể từ khi thị trường sụp đổ vào ngày 10 tháng 10, Bitcoin đã phải vật lộn để duy trì mức giá cao hơn mức giá cơ bản dành cho những người nắm giữ ngắn hạn, cuối cùng giảm mạnh xuống còn khoảng 100.000 đô la, thấp hơn khoảng 11% so với ngưỡng quan trọng là 112.500 đô la.

Theo lịch sử, khi giá giảm mạnh xuống dưới mức này, khả năng giá tiếp tục giảm xuống các mức hỗ trợ cấu trúc thấp hơn sẽ tăng lên—ví dụ, giá thực tế của nhà đầu tư chủ động hiện tại là khoảng 88.500 đô la. Chỉ số này theo dõi động giá chuẩn của nguồn cung lưu hành chủ động (không bao gồm các token không hoạt động) và thường đóng vai trò tham chiếu quan trọng trong các giai đoạn điều chỉnh dài hạn của các chu kỳ trước.

Đứng ở ngã tư đường

Phân tích sâu hơn cho thấy cấu trúc hình thành bởi sự điều chỉnh này tương tự như cấu trúc của tháng 6 năm 2024 và tháng 2 năm 2025—cả hai giai đoạn này đều là thời điểm Bitcoin đang ở ngã ba đường quan trọng giữa "sự phục hồi" và "sự suy giảm sâu". Ở mức giá hiện tại là 100.000 đô la, khoảng 71% nguồn cung vẫn có lãi, đưa thị trường vào mức thấp hơn của phạm vi cân bằng nguồn cung có lãi thông thường là 70%-90% trong giai đoạn suy thoái trung hạn.

Giai đoạn này thường chứng kiến sự phục hồi ngắn hạn theo hướng giá gốc của nhà đầu tư ngắn hạn, nhưng một sự phục hồi bền vững thường đòi hỏi sự củng cố kéo dài và dòng cầu mới. Ngược lại, nếu sự suy yếu tiếp tục dẫn đến nhiều nhà đầu tư chịu lỗ, thị trường có thể chuyển từ giai đoạn giảm nhẹ hiện tại sang thị trường giá xuống sâu. Trong lịch sử, giai đoạn này được đặc trưng bởi việc bán tháo đầu hàng, sau đó là một giai đoạn tái tích lũy kéo dài .

Tổn thất vẫn có thể kiểm soát được

Để phân biệt rõ hơn bản chất của đợt thoái lui hiện tại, tỷ lệ lỗ chưa thực hiện tương đối có thể được sử dụng làm tham chiếu—chỉ số này đo lường tỷ lệ tổng lỗ chưa thực hiện tính theo USD so với vốn hóa thị trường. Không giống như mức lỗ cực lớn trong thị trường giá xuống 2022-2023, tỷ lệ lỗ chưa thực hiện hiện tại là 3,1% cho thấy áp lực thị trường ở mức vừa phải, tương đương với các đợt điều chỉnh trung hạn trong quý 3 và quý 4 năm 2024 và quý 2 năm 2025, và tất cả đều dưới ngưỡng 5%.

Chừng nào tỷ lệ lỗ chưa thực hiện vẫn nằm trong phạm vi này, thị trường có thể được phân loại là "thị trường gấu nhẹ", đặc trưng bởi sự định giá lại có trật tự thay vì bán tháo hoảng loạn. Tuy nhiên, nếu sự điều chỉnh mạnh hơn và khiến tỷ lệ vượt quá 10%, nó có thể kích hoạt làn sóng bán tháo đầu hàng trên diện rộng, báo hiệu rằng thị trường đã bước vào giai đoạn thị trường gấu nghiêm trọng hơn.

Những người nắm giữ lâu dài vẫn tiếp tục bán.

Mặc dù mức lỗ tương đối dễ kiểm soát và chỉ giảm 21% so với mức cao nhất mọi thời đại là 126.000 đô la, thị trường vẫn phải đối mặt với áp lực bán nhẹ nhưng dai dẳng từ những người nắm giữ dài hạn (LTH). Xu hướng này đã dần xuất hiện kể từ tháng 7 năm 2025, và ngay cả mức đỉnh mới của Bitcoin vào đầu tháng 10 cũng không thay đổi được tình hình, khiến nhiều nhà đầu tư bất ngờ.

Trong giai đoạn này, những người nắm giữ Bitcoin dài hạn đã giảm lượng Bitcoin nắm giữ khoảng 300.000 đồng (từ 14,7 triệu xuống còn 14,4 triệu). Không giống như làn sóng bán tháo trước đó trong chu kỳ này, khi những người nắm giữ dài hạn "bán khi giá tăng", lần này họ chọn "bán khi giá giảm", giảm lượng nắm giữ khi giá ổn định và tiếp tục giảm. Sự thay đổi trong hành vi này cho thấy các nhà đầu tư giàu kinh nghiệm đã trở nên mệt mỏi hơn và niềm tin của họ đã suy yếu.

Thông tin chi tiết ngoài chuỗi

Thiếu đạn dược: Nhu cầu từ các tổ chức giảm bớt

Chuyển sự chú ý của chúng tôi sang nhu cầu của các tổ chức: Trong hai tuần qua, dòng tiền đổ vào các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ đã chậm lại đáng kể, với dòng tiền ròng chảy ra liên tục từ 150 triệu đến 700 triệu đô la mỗi ngày. Điều này trái ngược hoàn toàn với dòng tiền đổ vào mạnh mẽ từ tháng 9 đến đầu tháng 10, vốn đã hỗ trợ giá.

Xu hướng gần đây cho thấy các nhà đầu tư tổ chức đang trở nên thận trọng hơn trong việc phân bổ tài sản, với việc chốt lời và sự sụt giảm trong nhu cầu bổ sung danh mục đầu tư mới, làm giảm áp lực mua chung đối với các quỹ ETF. Hoạt động hạ nhiệt này liên quan chặt chẽ đến sự suy yếu chung của giá, cho thấy sự suy giảm niềm tin của người mua sau nhiều tháng tích lũy.

Sự thiên vị rõ ràng: Nhu cầu yếu

Trong tháng qua, hoạt động thị trường giao ngay tiếp tục suy yếu, với chênh lệch khối lượng tích lũy (CVD) trên các sàn giao dịch lớn đều có xu hướng giảm. Binance và CVD giao ngay nói chung đều chuyển sang âm, lần lượt ở mức -822 BTC và -917 BTC, cho thấy áp lực bán tiếp tục và hoạt động mua hạn chế. Coinbase tương đối trung lập, với CVD là +170 BTC, không cho thấy dấu hiệu rõ ràng nào về sự tích lũy của người mua.

Nhu cầu giao ngay suy giảm, cùng với dòng vốn ETF chảy vào chậm lại, cho thấy niềm tin của các nhà đầu tư cá nhân đang suy giảm. Những tín hiệu này cùng nhau củng cố xu hướng hạ nhiệt của thị trường: lực mua yếu và hoạt động chốt lời nhanh chóng trong bối cảnh thị trường phục hồi.

Lãi suất giảm: Giảm đòn bẩy trên thị trường phái sinh

Trên thị trường phái sinh, phí bảo hiểm định hướng trong các hợp đồng vĩnh viễn (tức là chi phí mà các nhà giao dịch mua phải trả để duy trì vị thế) đã giảm mạnh từ mức đỉnh 338 triệu đô la mỗi tháng vào tháng 4 xuống còn khoảng 118 triệu đô la. Sự sụt giảm đáng kể này cho thấy sự thoái lui rộng rãi của các vị thế đầu cơ và sự hạ nhiệt rõ rệt của khẩu vị rủi ro.

Sau một giai đoạn duy trì tỷ lệ tài trợ dương cao vào giữa năm, sự sụt giảm đều đặn của chỉ báo này cho thấy các nhà giao dịch đang giảm đòn bẩy định hướng và ưu tiên các vị thế mua trung lập thay vì vị thế mua tích cực. Sự thay đổi này phù hợp với sự yếu kém chung về nhu cầu giao ngay và dòng vốn ETF, cho thấy sự chuyển dịch trên thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu từ tâm lý lạc quan sang tâm lý thận trọng hơn, e ngại rủi ro.

Tìm kiếm sự bảo vệ: Thị trường quyền chọn có tính phòng thủ cao.

Khi Bitcoin dao động quanh mốc tâm lý 100.000 đô la, không có gì ngạc nhiên khi chỉ báo độ lệch quyền chọn cho thấy nhu cầu mạnh mẽ đối với quyền chọn bán. Dữ liệu cho thấy thị trường quyền chọn không đặt cược vào sự đảo chiều hay "mua đáy", mà đang trả phí bảo hiểm cao để phòng ngừa rủi ro giảm giá tiếp theo. Giá quyền chọn bán cao ở các mức hỗ trợ quan trọng cho thấy các nhà giao dịch vẫn tập trung vào việc bảo vệ rủi ro hơn là tích lũy vị thế. Tóm lại, thị trường đang phòng ngừa rủi ro, chứ không phải bắt đáy.

Phí bảo hiểm rủi ro phục hồi

Sau mười ngày liên tiếp giá trị âm, mức phí bảo hiểm rủi ro biến động một tháng đã tăng nhẹ. Đúng như dự đoán, mức phí bảo hiểm này đã trở lại mức trung bình – biến động ngụ ý đã được định giá lại cao hơn sau một giai đoạn khó khăn cho những người bán gamma.

Sự thay đổi này phản ánh sự chi phối liên tục của thị trường nhờ tâm lý thận trọng. Các nhà giao dịch sẵn sàng trả giá cao hơn để được bảo vệ, cho phép các nhà tạo lập thị trường can thiệp bằng các vị thế đối lập. Đáng chú ý, khi Bitcoin giảm xuống 100.000 đô la, biến động ngụ ý tăng lên cùng với việc tái lập các vị thế phòng thủ.

Biến động tăng vọt rồi lại giảm trở lại

Biến động ngụ ý ngắn hạn vẫn có mối tương quan nghịch chặt chẽ với biến động giá. Trong đợt bán tháo Bitcoin, biến động tăng vọt, với mức biến động ngụ ý trong một tuần đạt 54%, trước khi tìm thấy ngưỡng hỗ trợ quanh 100.000 đô la và giảm khoảng 10 điểm biến động.

Biến động dài hạn cũng tăng: biến động một tháng tăng khoảng 4 điểm biến động so với mức trước điều chỉnh khoảng 110.000 đô la, và biến động sáu tháng tăng khoảng 1,5 điểm biến động. Mô hình này làm nổi bật mối quan hệ "sợ hãi-biến động" kinh điển, trong đó giá giảm nhanh vẫn có thể dẫn đến sự gia tăng đột biến trong biến động ngắn hạn.

Bảo vệ mốc 100.000 đô la

Việc quan sát mức phí quyền chọn bán ở mức giá thực hiện 100.000 đô la giúp hiểu rõ hơn về tâm lý hiện tại. Trong hai tuần qua, mức phí quyền chọn bán ròng đã tăng dần, đặc biệt là vào hôm qua khi những lo ngại về khả năng kết thúc của thị trường tăng giá ngày càng gia tăng. Mức phí quyền chọn bán đã tăng vọt trong đợt bán tháo, và vẫn duy trì ở mức cao ngay cả khi Bitcoin ổn định gần các mức hỗ trợ. Xu hướng này khẳng định hoạt động phòng ngừa rủi ro vẫn tiếp diễn, với việc các nhà giao dịch vẫn lựa chọn biện pháp phòng ngừa thay vì chấp nhận rủi ro mới.

Dòng tiền chảy vào phòng thủ

Dữ liệu dòng tiền trong bảy ngày qua cho thấy giao dịch mua bán chủ yếu tập trung vào các vị thế delta âm - chủ yếu đạt được thông qua việc mua quyền chọn bán và bán quyền chọn mua. Vẫn chưa có tín hiệu chạm đáy rõ ràng nào trong 24 giờ qua. Các nhà tạo lập thị trường vẫn nắm giữ các vị thế gamma dài hạn, hấp thụ rủi ro đáng kể từ các nhà giao dịch tìm kiếm lợi nhuận và có khả năng hưởng lợi từ biến động giá cả hai chiều.

Mô hình này duy trì mức biến động cao nhưng vẫn trong tầm kiểm soát, và thị trường vẫn duy trì tâm lý thận trọng. Nhìn chung, môi trường hiện tại thiên về phòng thủ hơn là chấp nhận rủi ro mạnh mẽ, thiếu các yếu tố thúc đẩy tăng giá rõ ràng. Tuy nhiên, do chi phí phòng thủ vẫn cao, một số nhà giao dịch có thể sớm bắt đầu bán ra các khoản bù rủi ro để tìm kiếm cơ hội đầu tư giá trị.

kết luận

Việc Bitcoin giảm xuống dưới mức giá tham chiếu của nhà đầu tư ngắn hạn (khoảng 112.500 đô la) và sau đó ổn định quanh mức 100.000 đô la đánh dấu một sự thay đổi quyết định trong cấu trúc thị trường. Hiện tại, đợt điều chỉnh này tương tự như các giai đoạn suy thoái trung hạn trước đây: 71% nguồn cung (từ 70% đến 90%) vẫn có lãi, và tỷ lệ lỗ chưa thực hiện tương đối được kiểm soát ở mức 3,1% (dưới 5%), cho thấy một thị trường giá xuống nhẹ chứ không phải là một sự đầu hàng sâu sắc. Tuy nhiên, việc các nhà đầu tư dài hạn liên tục bán ra kể từ tháng 7, cùng với dòng vốn rút khỏi các quỹ ETF, cho thấy sự suy yếu niềm tin của cả nhà đầu tư cá nhân và tổ chức.

Nếu áp lực bán vẫn tiếp diễn, giá thực hiện của nhà đầu tư chủ động (khoảng 88.500 đô la) sẽ là một tham chiếu giảm giá quan trọng; trong khi việc phục hồi mức chuẩn chi phí nắm giữ ngắn hạn sẽ báo hiệu nhu cầu tăng trở lại. Đồng thời, phí bảo hiểm định hướng trên thị trường hợp đồng vĩnh cửu và xu hướng CVD đều cho thấy sự suy giảm của đòn bẩy đầu cơ và sự tham gia vào thị trường giao ngay, củng cố môi trường e ngại rủi ro.

Trên thị trường quyền chọn, nhu cầu mạnh mẽ đối với quyền chọn bán, mức phí bảo hiểm tăng lên 100.000 đô la cho giá thực hiện, và sự phục hồi nhẹ của biến động ngụ ý đều khẳng định lập trường phòng thủ. Các nhà giao dịch tiếp tục ưu tiên phòng thủ hơn tích lũy, phản ánh sự do dự về khả năng chạm đáy.

Nhìn chung, thị trường đang ở trạng thái cân bằng mong manh: quá bán nhưng không hoảng loạn, thận trọng nhưng vẫn vững chắc về mặt cấu trúc. Xu hướng tiếp theo sẽ phụ thuộc vào việc liệu lực cầu mới có thể hấp thụ được lực bán liên tục của những người nắm giữ dài hạn và phục hồi vùng hỗ trợ vững chắc 112.000-113.000 đô la hay không; hay liệu phe bán sẽ tiếp tục chiếm ưu thế, kéo dài xu hướng giảm hiện tại.

Liên kết gốc