Tác giả gốc: Yuuki, TechFlow

Tóm lại

Sự suy thoái gần đây của thị trường được cho là do sự kết hợp của nhiều yếu tố: những bất lợi ngắn hạn từ kinh tế vĩ mô, sự kiện "thiên nga đen" trong ngành ngày 11 tháng 10, và sự cạnh tranh nguồn vốn giữa các thị trường chứng khoán Mỹ, Hàn Quốc và Trung Quốc. Về lâu dài, việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cắt giảm lãi suất phòng ngừa và các đợt bơm thanh khoản nhẹ sau đó đã không tạo ra nhiều áp lực mua như việc phát hành tài sản tiền điện tử mới và việc mở khóa token đã tạo ra áp lực bán. Điều này dẫn đến sự gia tăng vốn hóa thị trường tiền điện tử, nhưng lại làm giảm giá của hầu hết các loại tiền điện tử, tạo ra một thị trường giá xuống được các nhà đầu tư trên thị trường thứ cấp nhận định.

Trong ngắn hạn, hãy chú ý đến thời điểm chính phủ Hoa Kỳ mở cửa trở lại và thời điểm chương trình cắt giảm bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang kết thúc (ngày 1 tháng 12); trong dài hạn, hãy chú ý đến tốc độ cắt giảm lãi suất và sự cạnh tranh về nguồn vốn giữa thị trường tiền điện tử và các thị trường rủi ro khác.

I. Tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử đã tăng trưởng cùng với việc thanh khoản giảm bớt, nhưng nguồn cung tài sản lớn đã dẫn đến hiệu suất giá kém.

1. Về lâu dài, sự tăng trưởng của tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử có mối tương quan cao với sự tăng trưởng của vốn hóa thị trường rủi ro toàn cầu.

Việc giải phóng thanh khoản vĩ mô sẽ ảnh hưởng đến các tài sản rủi ro chính thống trên toàn cầu. Khi so sánh những thay đổi về tổng vốn hóa thị trường của thị trường tiền điện tử với thị trường chứng khoán Mỹ, không khó để nhận thấy hai thị trường này có mối tương quan cao về tốc độ tăng và giảm trong một thời gian dài.

Biểu đồ sau đây cho thấy tình hình trong năm qua:

Đường màu đỏ: Tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử;

Đường màu xanh lá cây: Tổng vốn hóa thị trường của các altcoin không bao gồm BTC và ETH;

Đường màu xanh: Xu hướng của chỉ số S&P 500;

2024.11-2025.11 Tổng, Tổng3&SPX

Nguồn dữ liệu: TradingView

Có thể quan sát rõ ràng một số hiện tượng sau:

1. Tăng trưởng vốn hóa thị trường tiền điện tử vượt xa cổ phiếu Hoa Kỳ.

2. Cả ba đồng tiền này nhìn chung đều biến động, chạm đáy và tiếp tục xu hướng tăng đồng bộ (sự kiện thiên nga đen tiền điện tử gần đây vào ngày 11 tháng 10 đã gây ra biến động giá không đồng bộ, vấn đề này sẽ không được thảo luận thêm trong bài viết này).

2. Nguồn cung tài sản khổng lồ đã dẫn đến sự gia tăng tổng vốn hóa thị trường của các altcoin, nhưng lại làm giảm giá token.

Sự tăng trưởng về tổng vốn hóa thị trường không đồng nghĩa với lợi nhuận của nhà đầu tư. Số lượng lớn các đợt phát hành tài sản mới trên thị trường tiền điện tử trong năm qua, cùng với giai đoạn mở khóa cao điểm của nhiều dự án (đặc biệt là các chuỗi công khai, DeFi và token AI được ra mắt trong chu kỳ 2021-2023), đã tạo ra áp lực cung liên tục. Theo dữ liệu của Tokenmist, vốn hóa thị trường của các token mới được mở khóa trong ba tháng qua là khoảng 30 tỷ.

Gần 30 tỷ đô la tiền mã thông báo được mở khóa trong ba tháng qua

Nguồn dữ liệu: Tokenmist

Tóm lại, các đợt cắt giảm lãi suất vừa phải và bơm thanh khoản nhẹ mang tính phòng ngừa hiện tại của Fed không tạo ra áp lực mua lớn hơn áp lực bán từ các tài sản tiền điện tử và token mới phát hành. Điều này được phản ánh trong tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử, nhưng giá của hầu hết các loại tiền điện tử đã giảm, tạo ra một thị trường giá xuống được nhận định là có lợi cho các nhà đầu tư trên thị trường thứ cấp.

II. Trong ngắn hạn, thanh khoản vĩ mô hiện đang phải đối mặt với áp lực tạm thời.

Về lâu dài, chúng ta vẫn đang trong quá trình lịch sử nới lỏng kép chính sách tiền tệ và tài khóa; tuy nhiên, trong ngắn hạn, những trở ngại về thanh khoản tài khóa do chính phủ Hoa Kỳ đóng cửa và dòng tiền vào tài khoản TGA không có dòng tiền ra, cũng như những trở ngại về thanh khoản tiền tệ do tốc độ cắt giảm lãi suất chậm hơn dự kiến của Fed, không thể bị bỏ qua; đồng thời, sự suy giảm khẩu vị rủi ro toàn cầu do cuộc đối đầu Trung-Mỹ cũng tiếp tục ảnh hưởng đến thị trường.

(Ghi chú từ Deep Tide: Tài khoản TGA là viết tắt của Tài khoản Tổng hợp Kho bạc. Có thể hiểu đây là tài khoản ngân hàng của Bộ Tài chính Hoa Kỳ. Bộ Tài chính gửi tiền từ việc phát hành nợ quốc gia và doanh thu thuế vào tài khoản này để chi tiêu tài chính, chẳng hạn như trả lương hoặc các dự án cơ sở hạ tầng. Do đó, việc tăng số dư TGA có nghĩa là các quỹ tài chính bị khóa trong tài khoản và không chảy vào hệ thống kinh tế, dẫn đến việc thắt chặt thanh khoản tài chính trong ngắn hạn. Tình trạng này đã trở nên trầm trọng hơn do tình trạng đóng cửa chính phủ Hoa Kỳ gần đây.)

1. Về mặt tài chính: Tài khoản TGA "chỉ gửi tiền mà không rút tiền" dẫn đến việc tiền bị khóa.

Sự bế tắc kéo dài tại Quốc hội về việc phân bổ ngân sách và việc chính phủ Mỹ đóng cửa kỷ lục đã dẫn đến tình trạng dòng tiền tài chính chảy vào nhưng không chảy ra, dẫn đến tình trạng rút tiền tạm thời. Tính đến ngày 29 tháng 10 năm 2025, số dư tài khoản TGA đã tăng lên 957,8 tỷ đô la, và vào ngày 4 tháng 11, chính phủ Hoa Kỳ đã tiến hành một cuộc đấu giá khác để mua 274 tỷ đô la nợ ngắn hạn.

Số dư TGA tăng lên mức cao nhất trong một năm

Nguồn dữ liệu: FRED

2. Chính sách tiền tệ: Tốc độ cắt giảm lãi suất chậm hơn dự kiến.

Mặc dù hiện tại chúng ta đang trong chu kỳ cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, nhưng tốc độ cắt giảm này chậm hơn nhiều so với dự kiến của thị trường; lãi suất thực tế vẫn ở mức tương đối cao. Đặc biệt, những phát biểu gần đây của Powell tại cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) hồi tháng 12, vốn không cam kết cắt giảm lãi suất, đã làm giảm thêm niềm tin của thị trường; đồng thời, việc cắt giảm lãi suất mang tính phòng ngừa này cũng phản ánh những lo ngại tiềm ẩn về suy thoái kinh tế.

Lãi suất vẫn ở mức cao kỷ lục.

Nguồn dữ liệu: FRED

3. Căng thẳng giữa Mỹ và Trung Quốc đã dẫn đến sự suy giảm khẩu vị rủi ro, kìm hãm giá tài sản rủi ro.

Các sự kiện gần đây như lệnh hạn chế xuất khẩu đất hiếm của Trung Quốc và việc Hoa Kỳ áp đặt lại thuế quan đã làm gia tăng tâm lý e ngại rủi ro, dẫn đến sự gia tăng đồng thời của chỉ số đô la Mỹ và chỉ số biến động chứng khoán Hoa Kỳ, phản ánh sự gia tăng tâm lý e ngại rủi ro trên toàn cầu.

Chỉ số đồng đô la Mỹ tiếp tục tăng.

Nguồn dữ liệu: TradingView

Sự biến động gia tăng trong cổ phiếu Hoa Kỳ

Nguồn dữ liệu: TradingView

Thứ ba, sự tăng trưởng liên tục của thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, Trung Quốc và Hàn Quốc đã tạo ra sức hút mạnh mẽ đối với vốn đầu tư mạo hiểm, hút tiền từ thị trường tiền điện tử.

Khi thảo luận về thị trường tăng giá, người ta luôn so sánh với năm 2021. Trong thị trường tăng giá năm 2021, trong khi nới lỏng định lượng dẫn đến sự gia tăng nhanh chóng của thanh khoản, thị trường chứng khoán đã chịu thiệt hại nghiêm trọng về EPS do đại dịch (có nghĩa là doanh thu của công ty giảm đáng kể do đại dịch và các yếu tố cơ bản của thị trường chứng khoán cực kỳ xấu đi vào thời điểm đó đã không hỗ trợ việc mua vào trên thị trường thứ cấp). Thanh khoản dồi dào, không còn nơi nào khác để đi, đã thúc đẩy một đợt tăng giá điên cuồng trên thị trường tiền điện tử. Toàn bộ vốn hóa thị trường tiền điện tử đã tăng vọt từ 300 tỷ đô la lên hơn 3 nghìn tỷ đô la trong vòng một năm, với các altcoin vượt trội hơn Bitcoin và cổ phiếu vốn hóa nhỏ tăng gấp hàng trăm lần giá trị ban đầu của chúng mọc lên như nấm sau mưa.

Tổng cộng 2020.11-2021.11, Tổng cộng 3 & SPX

Nguồn dữ liệu: TradingView

Trong khi đó, thị trường chứng khoán tại Mỹ, Trung Quốc và Hàn Quốc, những thị trường có mối liên hệ chặt chẽ nhất với thị trường tiền điện tử, đang tăng trưởng đều đặn. Chứng khoán Mỹ đã nhiều lần đạt mức cao mới nhờ AI, trong khi cổ phiếu A đã vượt mốc 4.000 điểm nhờ sự hỗ trợ của chính sách và kỳ vọng thanh khoản được cải thiện. Hàn Quốc cũng cho thấy xu hướng tăng trưởng mạnh mẽ nhờ sự phục hồi của xuất khẩu chất bán dẫn. Chỉ số KOSPI đã tăng gần 70% từ đầu năm đến nay, trở thành chỉ số chứng khoán lớn có hiệu suất tốt nhất năm 2025.

Các quỹ rủi ro cao hạn chế trên thị trường đang được các tài sản hấp thụ với độ chắc chắn cao hơn, làm chuyển hướng đáng kể một số quỹ có thể được bơm vào thị trường tiền điện tử.

Sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán Hàn Quốc, Hoa Kỳ và Trung Quốc trong năm qua

Nguồn dữ liệu: TradingView

Do đó, về lâu dài, nếu thị trường chứng khoán toàn cầu tiếp tục xu hướng tăng và việc bơm thanh khoản của Cục Dự trữ Liên bang vẫn ở mức vừa phải, thị trường tiền điện tử có thể vẫn đang trong giai đoạn "tài trợ cận biên", thường được đặc trưng bởi sự tăng trưởng về tổng vốn hóa thị trường nhưng hiệu suất giá yếu do phát hành lượng lớn tài sản. Trong ngắn hạn, trọng tâm chính là sự cải thiện thanh khoản cận biên do việc chính phủ Hoa Kỳ mở cửa trở lại và ngày kết thúc chương trình cắt giảm bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang (ngày 1 tháng 12) có hiệu lực.