Tiêu đề gốc: Tại sao người mua Bitcoin lớn nhất không còn "thả ga mua sắm" nữa?

Tác giả gốc: Oluwapelumi Adejumo

Bản dịch gốc của Luffy, Foresight News

Trong phần lớn năm 2025, mức hỗ trợ của Bitcoin dường như không thể lay chuyển vì liên minh bất ngờ giữa Enterprise Digital Assets (DAT) và Exchange Traded Fund (ETF) đã hình thành nên cơ sở cho mức hỗ trợ này.

Việc các doanh nghiệp mua Bitcoin thông qua phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi, trong khi dòng vốn ETF âm thầm hấp thụ nguồn cung mới. Tất cả những yếu tố này đã tạo nên một nền tảng nhu cầu vững chắc, giúp Bitcoin chịu được áp lực từ các điều kiện tài chính thắt chặt.

Bây giờ, nền tảng này đang bắt đầu sụp đổ.

Vào ngày 3 tháng 11, Charles Edwards, người sáng lập Capriole Investments, đã đăng trên nền tảng X rằng kỳ vọng lạc quan của ông đã yếu đi khi hoạt động mua của các tổ chức chậm lại.

Ông chỉ ra: "Lần đầu tiên trong bảy tháng, lượng mua ròng của các tổ chức đã giảm xuống dưới mức cung khai thác hàng ngày, đây là một dấu hiệu xấu."

Khối lượng mua Bitcoin của các tổ chức, nguồn: Capriole Investments

Edwards tuyên bố rằng mặc dù các tài sản khác có hiệu suất tốt hơn Bitcoin, nhưng chỉ số này vẫn là lý do chính khiến ông lạc quan.

Tuy nhiên, theo tình hình hiện tại, có khoảng 188 công ty nắm giữ lượng Bitcoin đáng kể, nhiều công ty trong số đó có mô hình kinh doanh tương đối đơn giản ngoài việc nắm giữ Bitcoin.

Lượng nắm giữ Bitcoin trong kho bạc đang chậm lại

Không có công ty nào đại diện cho hoạt động giao dịch Bitcoin của doanh nghiệp tốt hơn MicroStrategy, công ty gần đây đã đổi tên thành "Strategy".

Nhà sản xuất phần mềm này, do Michael Saylor đứng đầu, đã chuyển đổi thành công ty quản lý kho bạc Bitcoin và hiện đang nắm giữ hơn 674.000 Bitcoin, trở thành công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới.

Tuy nhiên, tốc độ mua đã chậm lại đáng kể trong những tháng gần đây.

Strategy chỉ mua thêm khoảng 43.000 Bitcoin trong quý 3, mức thấp nhất trong năm nay. Con số này không có gì đáng ngạc nhiên, xét đến việc một số giao dịch mua Bitcoin của công ty trong giai đoạn này đã giảm mạnh xuống chỉ còn vài trăm.

Nhà phân tích JA Maarturn của CryptoQuant giải thích rằng sự chậm lại trong hoạt động mua có thể liên quan đến sự sụt giảm giá trị tài sản ròng (NAV) của Strategy.

Ông cho biết trước đây các nhà đầu tư đã trả "phí bảo hiểm NAV" cao cho mỗi 1 đô la Bitcoin trong bảng cân đối kế toán của Strategy, trên thực tế cho phép các cổ đông được chia sẻ lợi nhuận từ sự tăng giá của Bitcoin thông qua việc sử dụng đòn bẩy. Tuy nhiên, mức phí bảo hiểm này đã thu hẹp đáng kể kể từ giữa năm.

Khi lợi thế định giá giảm dần, việc mua Bitcoin thông qua phát hành cổ phiếu mới không còn mang lại giá trị gia tăng đáng kể nữa và động lực để các công ty huy động vốn để tăng lượng cổ phần nắm giữ cũng giảm đi.

Maarturn lưu ý, " Việc tài trợ trở nên khó khăn hơn và phí phát hành cổ phiếu đã giảm từ 208% xuống còn 4%. "

Phí bảo hiểm cổ phiếu chiến lược, nguồn: CryptoQuant

Đồng thời, xu hướng hạ nhiệt lượng nắm giữ không chỉ giới hạn ở Chiến lược.

Metaplanet được niêm yết tại Tokyo từng đi theo mô hình của công ty tiên phong đến từ Mỹ này, nhưng giá cổ phiếu của công ty gần đây đã giảm mạnh và đang giao dịch dưới giá trị thị trường của số Bitcoin mà công ty nắm giữ.

Để ứng phó, công ty đã phê duyệt chương trình mua lại cổ phiếu và đưa ra các hướng dẫn tài chính mới để mở rộng Kho bạc Bitcoin. Động thái này thể hiện sự tự tin của công ty vào bảng cân đối kế toán, nhưng cũng cho thấy sự sụt giảm nhiệt tình của nhà đầu tư đối với mô hình kinh doanh "kho bạc tiền điện tử".

Trên thực tế, sự chậm lại trong tốc độ tăng trưởng của tài sản Bitcoin đã dẫn đến một số vụ sáp nhập công ty.

Tháng trước, công ty quản lý tài sản Strive đã công bố việc mua lại Semler Scientific, một công ty nắm giữ tài sản Bitcoin nhỏ hơn. Công ty hợp nhất này sẽ nắm giữ gần 11.000 Bitcoin.

Những trường hợp này phản ánh những hạn chế về mặt cấu trúc, chứ không phải sự dao động niềm tin. Khi việc phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu chuyển đổi không còn được thị trường chấp nhận, dòng vốn chảy vào sẽ cạn kiệt, và hoạt động mua lại doanh nghiệp tự nhiên chậm lại.

Dòng tiền chảy vào quỹ ETF như thế nào?

Quỹ ETF Bitcoin giao ngay, từ lâu được coi là "công cụ tự động hấp thụ nguồn cung mới", cũng cho thấy những dấu hiệu suy yếu tương tự.

Trong phần lớn năm 2025, các công cụ đầu tư tài chính này chiếm ưu thế về nhu cầu ròng, với số lượng đăng ký luôn vượt quá số lượng mua lại, đặc biệt là trong thời kỳ Bitcoin tăng vọt lên mức cao nhất mọi thời đại.

Tuy nhiên, đến cuối tháng 10, dòng tiền quỹ trở nên bất ổn. Chịu ảnh hưởng bởi những thay đổi trong kỳ vọng lãi suất, các nhà quản lý danh mục đầu tư đã điều chỉnh vị thế, bộ phận quản lý rủi ro giảm mức độ rủi ro, và một số dòng tiền quỹ hàng tuần chuyển sang âm. Sự biến động này đánh dấu một giai đoạn mới trong hành vi của các quỹ ETF Bitcoin.

Môi trường kinh tế vĩ mô đã thắt chặt, hy vọng về việc cắt giảm lãi suất nhanh chóng đã phai nhạt, và điều kiện thanh khoản đã hạ nhiệt. Tuy nhiên, nhu cầu thị trường đối với Bitcoin vẫn mạnh mẽ, nhưng đã chuyển từ "dòng tiền vào ổn định" sang "dòng tiền vào dao động".

Dữ liệu của SoSoValue minh họa rõ nét sự thay đổi này. Trong hai tuần đầu tháng 10, các sản phẩm đầu tư tài sản tiền điện tử đã thu hút gần 6 tỷ đô la dòng vốn; tuy nhiên, đến cuối tháng, một phần dòng vốn này đã bị xóa sổ khi giá trị rút vốn tăng lên hơn 2 tỷ đô la.

Dòng tiền quỹ ETF Bitcoin hàng tuần, nguồn: SoSoValue

Mô hình này chứng minh rằng các quỹ ETF Bitcoin đã thực sự phát triển thành một thị trường hai chiều. Chúng vẫn cung cấp tính thanh khoản sâu và khả năng tiếp cận của các tổ chức, nhưng không còn là công cụ một chiều để tăng lượng nắm giữ nữa.

Khi các tín hiệu kinh tế vĩ mô biến động, các nhà đầu tư ETF có thể thoát ra nhanh như khi họ tham gia vào thị trường.

Tác động của thị trường lên Bitcoin

Sự thay đổi này không nhất thiết đồng nghĩa với việc giá Bitcoin sẽ giảm, nhưng nó báo hiệu sự biến động gia tăng. Khi khả năng hấp thụ của các doanh nghiệp và ETF suy yếu, biến động giá Bitcoin sẽ ngày càng bị chi phối bởi các nhà giao dịch ngắn hạn và tâm lý vĩ mô.

Edwards tin rằng trong kịch bản này, các chất xúc tác mới - chẳng hạn như nới lỏng tiền tệ, sự rõ ràng về quy định hoặc sự quay trở lại của khẩu vị rủi ro trên thị trường chứng khoán - có thể khơi dậy lại hoạt động mua của các tổ chức.

Tuy nhiên, hiện tại, người mua biên độ thận trọng hơn, khiến việc phát hiện giá trở nên nhạy cảm hơn với chu kỳ thanh khoản toàn cầu.

Tác động này chủ yếu được phản ánh ở hai khía cạnh:

Thứ nhất, lực mua mang tính cấu trúc vốn trước đây đóng vai trò là ngưỡng hỗ trợ đang suy yếu. Trong những giai đoạn thiếu hụt lực hấp thụ, biến động trong ngày có thể gia tăng do thiếu lực mua ổn định để giảm thiểu. Việc halving vào tháng 4 năm 2024 sẽ làm giảm nguồn cung mới một cách có cấu trúc, nhưng chỉ riêng sự khan hiếm không thể đảm bảo giá tăng nếu không có nhu cầu bền vững.

Thứ hai, đặc điểm tương quan của Bitcoin đang thay đổi. Khi hoạt động mua vào trên bảng cân đối kế toán lắng xuống, tài sản này có thể lại biến động theo chu kỳ thanh khoản chung. Các giai đoạn lãi suất thực tế tăng và đồng đô la mạnh hơn có thể gây áp lực giảm giá, trong khi môi trường nới lỏng hơn có thể cho phép Bitcoin lấy lại vị thế dẫn đầu trong giai đoạn tâm lý rủi ro được cải thiện.

Về cơ bản, Bitcoin đang bước vào giai đoạn phản ánh vĩ mô, hoạt động giống một tài sản có rủi ro beta cao hơn là vàng kỹ thuật số.

Đồng thời, tất cả những điều này không phủ nhận quan điểm dài hạn về Bitcoin như một tài sản khan hiếm, có thể lập trình được. Ngược lại, nó phản ánh ảnh hưởng ngày càng tăng của các động lực thể chế - chính những tổ chức từng bảo vệ Bitcoin khỏi sự biến động do bán lẻ gây ra, và giờ đây, chính những cơ chế đã đưa Bitcoin vào danh mục đầu tư chính thống đang khiến nó gắn kết chặt chẽ hơn với thị trường vốn.

Những tháng tới sẽ kiểm tra xem Bitcoin có thể duy trì được tính chất lưu trữ giá trị của mình hay không khi không có dòng tiền tự động từ các doanh nghiệp và ETF.

Trong lịch sử, Bitcoin thường chứng minh được khả năng thích ứng. Khi một kênh nhu cầu chậm lại, một kênh khác sẽ xuất hiện — có thể là từ dự trữ quốc gia, sự hợp nhất của các công ty công nghệ tài chính, hoặc sự trở lại của các nhà đầu tư bán lẻ trong thời kỳ nới lỏng kinh tế vĩ mô.

Liên kết gốc