Tác giả: Daniel Kim, Ryan Yoon, Jay Jo

Báo cáo này, do Tiger Research biên soạn, đề xuất mức giá mục tiêu là 200.000 đô la cho Bitcoin trong quý 4 năm 2025, dựa trên các yếu tố như hoạt động mua liên tục của các tổ chức trong thời kỳ biến động, việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất và sự sụt giảm vào tháng 10, xác nhận sự thống trị của các tổ chức trên thị trường.

Những điểm chính

• Các nhà đầu tư tổ chức tiếp tục tăng lượng nắm giữ trong bối cảnh biến động – dòng tiền ròng chảy vào ETF vẫn ổn định trong quý 3, với việc MSTR tăng lượng nắm giữ thêm 388 bitcoin chỉ trong một tháng, thể hiện cam kết đầu tư dài hạn của quỹ này.
• Quá nóng nhưng chưa đến mức cực đoan - Chỉ số MVRV-Z là 2,31, cho thấy định giá đang ở mức cao nhưng chưa đến mức cực đoan. Việc thanh lý các quỹ đòn bẩy đã giải phóng các nhà giao dịch ngắn hạn, tạo không gian cho làn sóng tăng trưởng tiếp theo.
• Môi trường thanh khoản toàn cầu tiếp tục được cải thiện - cung tiền rộng (M2) đã vượt quá 96 nghìn tỷ đô la Mỹ, mức cao kỷ lục. Kỳ vọng về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ cắt giảm lãi suất đang ngày càng tăng, và dự kiến Fed sẽ cắt giảm lãi suất 1-2 lần trong năm nay.

Các nhà đầu tư tổ chức mua vào trong bối cảnh bất ổn thương mại Mỹ-Trung

Trong quý 3 năm 2025, thị trường Bitcoin đã chậm lại sau mức tăng trưởng mạnh mẽ trong quý 2 (tăng trưởng 28% so với tháng trước) và bước vào giai đoạn đi ngang đầy biến động (tăng trưởng 1% so với tháng trước).

Vào ngày 6 tháng 10, Bitcoin đạt mức cao kỷ lục 126.210 đô la. Tuy nhiên, áp lực thương mại mới từ chính quyền Trump đối với Trung Quốc đã khiến giá Bitcoin giảm 18% xuống còn 104.000 đô la, làm gia tăng đáng kể mức độ biến động. Theo Chỉ số Biến động Bitcoin (BVIV) của Volmex Finance, mức độ biến động của Bitcoin đã thu hẹp từ tháng 3 đến tháng 9 khi các nhà đầu tư tổ chức liên tục tăng lượng nắm giữ, nhưng đã tăng vọt 41% sau tháng 9, làm trầm trọng thêm sự bất ổn của thị trường (Biểu đồ 1).

Do căng thẳng thương mại Mỹ-Trung tái diễn và những lời lẽ cứng rắn của Trump, đợt thoái lui này dường như chỉ là tạm thời. Hoạt động mua vào chiến lược của các tổ chức, dẫn đầu bởi Strategy Inc. (MSTR), thực tế đang tăng tốc. Môi trường kinh tế vĩ mô cũng góp phần vào sự phục hồi của thị trường. Cung tiền toàn cầu (M2) đã vượt 96 nghìn tỷ đô la, mức cao kỷ lục, trong khi Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản xuống còn 4,00%-4,25% vào ngày 17 tháng 9. Fed đã bóng gió về một hoặc hai lần cắt giảm lãi suất nữa trong năm nay. Thị trường lao động ổn định cùng với sự phục hồi kinh tế đã tạo điều kiện thuận lợi cho các tài sản rủi ro.

Dòng vốn của các tổ chức vẫn mạnh. Dòng vốn ròng vào các ETF giao ngay Bitcoin đạt 7,8 tỷ đô la trong quý 3. Mặc dù thấp hơn mức 12,4 tỷ đô la trong quý 2, nhưng dòng vốn ròng liên tục chảy vào trong suốt quý 3 khẳng định hoạt động mua ổn định từ các nhà đầu tư tổ chức. Đà tăng này tiếp tục sang quý 4, với 3,2 tỷ đô la được ghi nhận chỉ riêng trong tuần đầu tiên của tháng 10, mức cao kỷ lục đối với dòng vốn chảy vào hàng tuần kể từ năm 2025. Điều này cho thấy các nhà đầu tư tổ chức coi việc giá giảm là cơ hội tham gia chiến lược. Chiến lược tiếp tục mua vào trong thời gian thị trường giảm giá, mua 220 Bitcoin vào ngày 13 tháng 10 và 168 Bitcoin vào ngày 20 tháng 10, tổng cộng là 388 Bitcoin chỉ trong một tuần. Điều này chứng tỏ rằng các nhà đầu tư tổ chức vẫn kiên định với niềm tin của họ vào giá trị dài hạn của Bitcoin, bất kể những biến động ngắn hạn.

Dữ liệu trên chuỗi báo hiệu tình trạng quá nhiệt, nhưng các yếu tố cơ bản vẫn không thay đổi

Phân tích on-chain cho thấy một số dấu hiệu quá nhiệt, mặc dù định giá vẫn chưa đáng lo ngại. Chỉ báo MVRV-Z (tỷ lệ vốn hóa thị trường trên giá trị thực tế) hiện đang ở vùng quá nhiệt ở mức 2,31, nhưng đã ổn định so với phạm vi định giá cực đoan đạt được vào tháng 7 và tháng 8 (Biểu đồ 2).

Tỷ lệ lãi lỗ ròng chưa thực hiện (NUPL) cũng cho thấy dấu hiệu tăng trưởng quá nóng, nhưng đã giảm bớt phần nào so với mức lợi nhuận chưa thực hiện cao trong quý II (Biểu đồ 3). Tỷ lệ lợi nhuận chi tiêu/đầu ra đã điều chỉnh (aSOPR), phản ánh lợi nhuận và lỗ đã thực hiện của nhà đầu tư, đang rất gần với giá trị cân bằng là 1,03, cho thấy không có lý do gì đáng lo ngại (Biểu đồ 4).

Số lượng giao dịch và cơ sở người dùng hoạt động của Bitcoin vẫn ở mức tương tự so với quý trước, cho thấy sự tăng trưởng mạng lưới đang tạm thời chậm lại (Biểu đồ 5). Trong khi đó, tổng khối lượng giao dịch đang có xu hướng tăng. Việc giảm số lượng giao dịch và tăng khối lượng giao dịch cho thấy lượng tiền lớn hơn đang được chuyển trong ít giao dịch hơn, cho thấy sự gia tăng của dòng vốn quy mô lớn.

Tuy nhiên, chúng ta không nên chỉ đơn thuần diễn giải sự gia tăng khối lượng giao dịch là một dấu hiệu tích cực. Sự gia tăng gần đây của dòng tiền đổ vào các sàn giao dịch tập trung thường cho thấy người nắm giữ đang chuẩn bị bán ra (Biểu đồ 6). Do thiếu sự cải thiện trong các chỉ số cơ bản như số lượng giao dịch và người dùng hoạt động, sự gia tăng khối lượng giao dịch cho thấy dòng vốn ngắn hạn và áp lực bán ra trong bối cảnh biến động cao nhiều hơn là nhu cầu thực sự.

Vụ sụp đổ ngày 11 tháng 10 đã chứng minh rằng thị trường đã chuyển sang sự thống trị của các tổ chức

Sự sụp đổ của các sàn giao dịch tập trung vào ngày 11 tháng 10 (giảm 14%) chứng minh rằng thị trường Bitcoin đã chuyển từ tình trạng bị chi phối bởi các nhà đầu tư bán lẻ sang tình trạng bị chi phối bởi các tổ chức.

Điểm mấu chốt là: phản ứng của thị trường hoàn toàn khác so với những lần trước. Trong bối cảnh tương tự vào cuối năm 2021, tâm lý hoảng loạn lan rộng trong giới đầu tư cá nhân, dẫn đến sự sụp đổ của thị trường. Lần này, sự điều chỉnh đã được hạn chế. Sau một đợt thanh lý quy mô lớn, các nhà đầu tư tổ chức tiếp tục mua vào, thể hiện sự kiên quyết phòng thủ trước đà giảm của thị trường. Hơn nữa, các tổ chức dường như coi đây là một sự củng cố lành mạnh, giúp loại bỏ nhu cầu đầu cơ quá mức.

Trong ngắn hạn, đợt bán tháo sẽ làm giảm giá mua trung bình của các nhà đầu tư cá nhân và gia tăng áp lực tâm lý, có thể làm trầm trọng thêm biến động do tâm lý thị trường bị kìm hãm. Tuy nhiên, nếu các nhà đầu tư tổ chức tiếp tục tham gia thị trường trong xu hướng đi ngang, đợt điều chỉnh này có thể đặt nền tảng cho giai đoạn tăng trưởng tiếp theo.

Giá mục tiêu tăng lên 200.000 đô la

Sử dụng phương pháp TVM cho phân tích Q3, chúng tôi đưa ra mức giá cơ sở trung lập là 154.000 đô la, tăng 14% so với mức 135.000 đô la của Q2. Từ đó, chúng tôi áp dụng điều chỉnh cơ bản -2% và điều chỉnh vĩ mô +35%, đưa ra mức giá mục tiêu là 200.000 đô la.

Mức điều chỉnh cơ bản -2% phản ánh sự chậm lại tạm thời của hoạt động mạng lưới và sự gia tăng tiền gửi trên các sàn giao dịch tập trung, cho thấy sự suy yếu trong ngắn hạn. Mức điều chỉnh vĩ mô vẫn ở mức 35%. Thanh khoản toàn cầu tiếp tục mở rộng và dòng vốn đầu tư từ các tổ chức, cùng với việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất, đã tạo ra chất xúc tác mạnh mẽ cho đà tăng trưởng của quý IV.

Sự thoái lui ngắn hạn có thể xuất phát từ các dấu hiệu quá nóng, nhưng điều này thể hiện sự củng cố lành mạnh hơn là một xu hướng hoặc sự thay đổi trong nhận thức của thị trường. Việc giá chuẩn tiếp tục tăng cho thấy giá trị nội tại của Bitcoin đang tăng trưởng ổn định. Bất chấp sự suy yếu tạm thời, triển vọng tăng trưởng trung và dài hạn vẫn vững chắc.

Liên kết gốc