Việc cắt giảm lãi suất là điều chắc chắn sẽ xảy ra, nhưng vẫn còn ba câu hỏi chính cần được trả lời

Cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) do Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tổ chức vào thứ Ba và thứ Tư tuần này được nhà bình luận tài chính nổi tiếng Nick Timiraos gọi là một trong những cuộc họp "kỳ lạ" nhất trong lịch sử của tổ chức này.

Thị trường gần như nhất trí về kỳ vọng Fed sẽ công bố đợt cắt giảm lãi suất đầu tiên sau chín tháng vào thứ Tư sau cuộc họp chính sách kéo dài hai ngày. Theo công cụ FedWatch của CME, khả năng Fed sẽ cắt giảm 25 điểm cơ bản xuống phạm vi 4,25%–4,50% lên tới 96%, khiến điều này gần như chắc chắn.

Cục Dự trữ Liên bang cuối cùng đã quyết định bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất, với lý do cốt lõi là sự yếu kém liên tục của thị trường việc làm Hoa Kỳ và sự tự tin ngày càng tăng của các quan chức rằng lạm phát do thuế quan có thể chỉ là tạm thời.

Dữ liệu từ Bộ Lao động cho thấy trong ba tháng kết thúc vào tháng 8, mức tạo việc làm trung bình chỉ khoảng 29.000 việc làm mỗi tháng, mức tăng trưởng ba tháng yếu nhất kể từ năm 2010 (trước đại dịch). Hơn nữa, số người thất nghiệp hiện đã vượt quá số lượng việc làm đang tuyển dụng; số đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu đã đạt mức cao nhất trong gần bốn năm; và số người thất nghiệp dài hạn (thất nghiệp hơn 26 tuần) đã đạt mức cao nhất kể từ tháng 11 năm 2021. Những điều chỉnh sơ bộ đối với dữ liệu việc làm được công bố tuần trước càng cho thấy nền tảng của thị trường lao động Hoa Kỳ đã mong manh hơn so với suy nghĩ trước đây kể từ đầu mùa hè.

Ngoài ra, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell đã đặt nền móng cho đợt cắt giảm lãi suất này trong bài phát biểu vào cuối tháng 8, khi ông tuyên bố rõ ràng: "Rủi ro sụt giảm việc làm đang gia tăng". Điều này phản ánh rằng mối lo ngại của Fed về việc đạt được sứ mệnh "việc làm đầy đủ" đã vượt qua mối lo ngại về lạm phát.

Tuy nhiên, mặc dù việc cắt giảm lãi suất là điều chắc chắn, nhưng sự bất ổn xung quanh cuộc họp này và chính sách tiền tệ trong tương lai đã đạt đến mức độ chưa từng có. Những yếu tố chưa được giải quyết này chính là những yếu tố then chốt thực sự ảnh hưởng đến thị trường tài chính và giá tài sản.

Bí ẩn 1: “Biểu đồ chấm” về lộ trình lãi suất trong tương lai – lãi suất sẽ được cắt giảm bao nhiêu lần trong năm nay?

Vì mức cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản đã được thị trường định giá cao nên các nhà giao dịch sẽ không còn lo lắng về việc liệu có cắt giảm lãi suất hay không, mà thay vào đó sẽ tập trung vào dự báo chính sách của Fed cho phần còn lại của năm 2025.

Kỳ vọng của thị trường về hướng dẫn trong tương lai

Trong thông báo vào thứ Tư, các quan chức Fed sẽ công bố các dự báo kinh tế cập nhật, trong đó thành phần được theo dõi chặt chẽ nhất là "biểu đồ điểm" - phản ánh kỳ vọng của các thành viên FOMC về mức lãi suất trong tương lai.

• Kỳ vọng về việc tiếp tục cắt giảm lãi suất: Các nhà giao dịch đang đặt cược rằng Fed sẽ không cắt giảm lãi suất một lần, mà sẽ bắt đầu một chu kỳ. Theo công cụ FedWatch của CME, thị trường dự đoán khả năng cắt giảm lãi suất tiếp theo vào tháng 10 và tháng 12 sẽ cao hơn 70%.
• Tín hiệu phân kỳ tiềm ẩn: Các nhà kinh tế của Goldman Sachs dự đoán "biểu đồ điểm" sẽ cho thấy hai lần cắt giảm lãi suất thay vì ba lần, nhưng "phân kỳ sẽ hẹp". Nếu Fed cuối cùng phát tín hiệu giảm lãi suất chậm hơn dự kiến của thị trường, điều này có thể kích hoạt việc định giá lại và bán tháo các tài sản rủi ro. Ngược lại, nếu Fed phát tín hiệu giảm lãi suất ba lần hoặc nhiều hơn, đó sẽ là một tín hiệu tích cực đáng kể cho những người theo trường phái ôn hòa.
• Các nhà kinh tế của Goldman Sachs tin rằng chìa khóa của cuộc họp này là liệu ủy ban có chỉ ra rằng "đây sẽ là lần đầu tiên trong một loạt các đợt cắt giảm lãi suất hay không". Họ không mong đợi tuyên bố sẽ đề cập rõ ràng đến việc cắt giảm lãi suất vào tháng 10, nhưng Powell có thể "nhẹ nhàng" ám chỉ điều đó trong cuộc họp báo.

Chia phiếu bầu giữa phe diều hâu và phe bồ câu

Cơ cấu bỏ phiếu của cuộc họp này cũng đầy bất ổn. Mặc dù phần lớn các thành viên dự kiến sẽ ủng hộ việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản, nhưng vẫn có những chia rẽ rõ ràng trong ủy ban:

Kêu gọi cắt giảm lãi suất "đáng kể": Thống đốc mới được bổ nhiệm Stephen Miran có thể sẽ bỏ phiếu chống lại dự luật, ủng hộ việc cắt giảm lãi suất mạnh hơn. Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent cũng đã công khai khuyến khích Fed cắt giảm lãi suất "toàn diện".

Phản đối việc cắt giảm lãi suất: Chủ tịch Fed Kansas City Jeffrey Schmid và Chủ tịch Fed St. Louis Alberto Musalem có thể sẽ phản đối việc cắt giảm lãi suất, với lý do lo ngại về rủi ro lạm phát từ thuế quan.

Sự chia rẽ như vậy sẽ làm nổi bật những bất đồng ngày càng tăng về chính sách trong ủy ban và khiến các hành động trong tương lai của ngân hàng trung ương trở nên khó dự đoán hơn.

Sự hồi hộp 2: “Định hướng giọng điệu” của Powell – làm thế nào để cân bằng lạm phát và việc làm?

Lựa chọn từ ngữ của Powell tại cuộc họp báo sau quyết định về lãi suất thường quan trọng hơn chính tuyên bố của FOMC, vì ông sẽ chịu trách nhiệm truyền đạt suy nghĩ của ủy ban.

Lạm phát là "tạm thời" hay "kéo dài"?

Các quan chức Fed nhìn chung tin rằng tình trạng lạm phát tăng do chính sách thuế quan của chính quyền Trump có thể chỉ là tạm thời.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang San Francisco, Mary Daly, cho biết: "Việc tăng giá liên quan đến thuế quan sẽ chỉ là tạm thời." Các quan chức khác cũng dự đoán rằng tác động của thuế quan sẽ được lan truyền trong hai đến ba quý tới, và tác động lên lạm phát sau đó sẽ giảm bớt. Họ tin rằng trong bối cảnh thị trường lao động yếu kém và nền kinh tế bất ổn, các doanh nghiệp sẽ ít linh hoạt hơn trong việc tăng giá, do đó áp lực lạm phát dai dẳng là thấp.

Bài phát biểu của Powell sẽ phải cân bằng giữa hai nhiệm vụ của Fed: tối đa hóa việc làm và ổn định giá cả. Ông sẽ cần thể hiện giọng điệu "thực dụng và ôn hòa hơn". Như các chiến lược gia tại B. Riley Wealth Management đã nhận định, giọng điệu của ông sẽ "thực dụng, nhưng ôn hòa hơn", cho thấy Fed cần phải hành động nhiều hơn nữa để bảo vệ nhiệm vụ toàn dụng lao động của mình.

Sự phụ thuộc vào dữ liệu và tính linh hoạt của chính sách trong tương lai

Các nhà giao dịch sẽ theo dõi sát sao xem liệu Powell có đưa ra bất kỳ gợi ý nào về diễn biến tháng 10 hay không. Nếu ông nhấn mạnh "sự phụ thuộc vào dữ liệu" và cho rằng vẫn còn nhiều dư địa cho các điều chỉnh chính sách trong tương lai, thị trường sẽ rơi vào trạng thái chờ đợi, khiến giá tài sản tiếp tục biến động theo sự biến động của dữ liệu kinh tế.

Sự hồi hộp 3: Sự can thiệp chính trị chưa từng có – Sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang bị thách thức

Sự độc đáo của cuộc họp này một phần xuất phát từ tình hình chính trị bất ổn xoay quanh cơ cấu quyền lực cốt lõi của Fed. Áp lực liên tục từ chính quyền Trump đối với sự độc lập của Fed chính là "con voi trong phòng" dai dẳng trong suốt cuộc họp.

Các giám đốc mới nhanh chóng vươn lên nắm quyền

Cố vấn kinh tế trưởng của Trump, Stephen Milan, đã được Thượng viện phê chuẩn hôm thứ Hai và tuyên thệ nhậm chức vào sáng thứ Ba, đảm bảo một cuộc bỏ phiếu kịp thời cho cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC). Quá trình khẩn trương này, thường mất nhiều tháng, được coi là dấu hiệu cho thấy Trump rất muốn có được sự ủng hộ quan trọng của Milan cho việc "cắt giảm lãi suất đáng kể" tại cuộc họp tháng Chín. Milan đã tuyên bố rằng ông sẽ hành động độc lập, nhưng việc phê chuẩn nhanh chóng của ông chắc chắn phản ánh tác động của áp lực chính trị lên hoạt động của Fed.

Tranh cãi về việc sa thải Cook

Trump đã công khai bày tỏ mong muốn Đảng Cộng hòa nắm đa số ghế trong Hội đồng Dự trữ Liên bang và tạo tiền lệ bằng cách cố gắng sa thải Thống đốc Fed Lisa Cook vào cuối tháng 8. Mặc dù tòa phúc thẩm đã tạm thời chặn lệnh sa thải của Trump, cho phép bà Cook bỏ phiếu trong kỳ họp này, nhưng lập trường của bà vẫn chưa được giải quyết và vụ kiện vẫn đang tiếp diễn.

Những thay đổi này làm nổi bật những thách thức to lớn mà tính độc lập chính trị của Cục Dự trữ Liên bang đang phải đối mặt. Điều này có nghĩa là bất kỳ quyết định chính sách nào của Fed cũng sẽ bị ảnh hưởng bởi yếu tố chính trị, và đối với các nhà đầu tư dựa vào sự ổn định kinh tế vĩ mô, bản thân "tiếng ồn" này đã là một rủi ro.

Tóm tắt: Thị trường đang chờ đợi tín hiệu chứ không phải quyết định

Việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản đã là sự đồng thuận của thị trường. Tuy nhiên, ý nghĩa thực sự của cuộc họp này nằm ở việc nó sẽ định hình chính sách tiền tệ trong bốn tháng cuối năm 2025 như thế nào.

Như các chiến lược gia của BNY đã nói, "mục tiêu kép của Fed đang 'gặp áp lực'", và sự chính trị hóa ngày càng gia tăng đang làm phức tạp thêm tình hình. Thị trường sẽ dõi theo từng lời của Powell để tìm kiếm tín hiệu về phân bổ danh mục đầu tư.