Tác giả gốc: Eric, Foresight News

Sau Coinbase, Galaxy Digital, Circle, Bullish và Gemini, thị trường chứng khoán Hoa Kỳ sắp chào đón thêm một công ty nữa từ ngành công nghiệp Web 3.

Vào ngày 8 tháng 9, công ty quản lý tài sản tiền điện tử châu Âu CoinShares sẽ sáp nhập với Vine Hill Capital Investment Corp., một công ty mua lại có mục đích đặc biệt được niêm yết trên Nasdaq, và Odysseus Holdings Limited, một công ty mới thành lập tại Jersey. Sau khi sáp nhập, CoinShares sẽ được niêm yết trên Nasdaq (hoặc một sàn giao dịch chứng khoán khác của Mỹ) và bị hủy niêm yết khỏi Nasdaq Stockholm. Sau các đợt IPO liên tiếp của một số công ty Web 3 có trụ sở tại Mỹ, đây là doanh nghiệp Web 3 châu Âu đầu tiên tham gia thị trường vốn Mỹ.

Tiền thân của CoinShares là Global Advisors, một công ty đầu tư hàng hóa được thành lập năm 1998 bởi Russell Newton và Danny Masters. Russell Newton đã dành tám năm kinh nghiệm giao dịch dầu thô cho các công ty, bao gồm cả Shell, bắt đầu từ năm 1986 trước khi gia nhập JPMorgan Chase với tư cách là chiến lược gia hàng hóa vào tháng 7 năm 1994. Đồng sáng lập Danny Masters, hiện là Chủ tịch của CoinShares, từng là Giám đốc Giao dịch Năng lượng Toàn cầu tại JPMorgan Chase trước khi đồng sáng lập Global Advisors cùng Russell Newton.

Nhà kinh tế học JM Mognetti, CEO hiện tại của CoinShares, gia nhập Global Advisors vào năm 2012. Chỉ một năm sau, các nhà đầu tư vĩ mô toàn cầu bắt đầu rút khỏi thị trường hàng hóa để chuyển sang cổ phiếu và trái phiếu. Cả ba đều đang rất cần những cơ hội đầu tư mới, và Bitcoin, khi đó chỉ có giá vài trăm đô la, đã thu hút sự chú ý của họ.

Gần như không do dự, Global Advisors đã chuyển hẳn sang lĩnh vực tài sản kỹ thuật số vào năm 2014 và sau đó đổi tên thành CoinShares vào năm 2016. Công ty đã dần phát triển thành công ty quản lý tài sản tiền điện tử hiện nay, tích hợp quản lý tài sản, kinh doanh thị trường vốn và đầu tư độc lập.

Năm 2014, Global Advisors đã ra mắt quỹ đầu tư Bitcoin được quản lý đầu tiên tại châu Âu. Sau khi đổi tên thương hiệu, CoinShares đã mua lại XBT Provider, công ty đã ra mắt chứng khoán Bitcoin đầu tiên trên một sàn giao dịch được quản lý, và Bitcoin Tracker One ETP của công ty đã được niêm yết tại Thụy Điển vào năm 2015.

Đầu năm 2021, CoinShares bắt đầu ra mắt các ETP (sản phẩm giao dịch trên sàn) với tài sản vật chất làm tài sản cơ sở. Hiện tại, các sản phẩm này không chỉ bao gồm Bitcoin và Ethereum, mà còn cả các token như Litecoin (LTC), XRP, Link và UNI. Vào tháng 3 cùng năm, CoinShares đã niêm yết tại Thụy Điển, trở thành công ty Web 3 niêm yết công khai thứ hai trên thế giới sau Galaxy Digital (lúc đó được niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán Toronto ở Canada). Theo dữ liệu do CoinShares cung cấp, tính đến ngày 19 tháng 2 năm 2021, tổng tài sản do CoinShares quản lý đạt 4,56 tỷ đô la Mỹ, bao gồm 70.185 Bitcoin và 655.211 Ethereum, trở thành công ty quản lý tài sản tiền điện tử lớn nhất châu Âu vào thời điểm đó và lớn thứ hai trên toàn cầu (sau Grayscale).

Để so sánh, tính đến ngày 24 tháng 2 năm 2021, tổng tài sản do Grayscale quản lý là 39,3 tỷ đô la Mỹ, tài sản do Bitwise quản lý vừa vượt quá 1 tỷ đô la Mỹ và tài sản do Galaxy Digital quản lý là 834,7 triệu đô la Mỹ tính đến ngày 31 tháng 1 năm 2021.

Đầu năm 2024, sau khi SEC chấp thuận một số ETF Bitcoin giao ngay do các tổ chức đệ trình, CoinShares đã mua lại Valkyrie, một trong những đơn vị phát hành ETF Bitcoin giao ngay. Tính đến thời điểm viết bài này, tổng tài sản ETF Bitcoin giao ngay do Valkyrie quản lý đã vượt quá 650 triệu đô la.

Ngoài quản lý tài sản, đầu tư cũng là một mảng kinh doanh chủ chốt của CoinShares. Tại đợt IPO năm 2021, CoinShares đã công bố khoản đầu tư vào công ty quản lý tài sản tiền điện tử Canada 3IQ Corp và công ty mẹ của Kingdom Trust, một tổ chức tín thác đủ điều kiện của Hoa Kỳ, vào cuối năm 2020. Trong năm 2021 và 2022, CoinShares đã đầu tư vào ngân hàng trực tuyến Thụy Sĩ FlowBank hai lần, đạt tỷ lệ sở hữu tối đa gần 30%. Tuy nhiên, FlowBank đã phá sản và thanh lý vào năm 2022 do mất khả năng thanh toán.

Sau khi nói về lịch sử phát triển của CoinShares, chúng ta hãy nói về tình hình tài chính của nó.

So sánh báo cáo tài chính quý I và quý II năm nay của CoinShares, doanh thu quý I đạt 39,958 triệu đô la, giảm khoảng 15,88% so với cùng kỳ năm trước. EBITDA (lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu hao) đạt 29,781 triệu đô la, giảm khoảng 15,7% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, biên lợi nhuận đạt 75%, tăng nhẹ so với cùng kỳ năm trước. Tính đến biến động giá tài sản tiền điện tử của công ty, thuế và các yếu tố khác, tổng thu nhập của CoinShares trong quý I đạt khoảng 24,79 triệu đô la, giảm 42,1% so với cùng kỳ năm trước.

Hoạt động quản lý tài sản của CoinShares, chiếm phần lớn doanh thu của công ty, đã tạo ra 29,566 triệu đô la doanh thu trong quý đầu tiên, chiếm khoảng 74% tổng doanh thu và tăng khoảng 20,8% so với cùng kỳ năm ngoái. Lợi nhuận sau khi trừ chi phí trực tiếp và chi phí hành chính là khoảng 22,714 triệu đô la, tăng nhẹ khoảng 5% so với cùng kỳ năm ngoái.

Mảng kinh doanh cơ sở hạ tầng thị trường vốn của CoinShares đã tạo ra doanh thu khoảng 11,911 triệu đô la trong quý đầu tiên, giảm khoảng 15,4% so với cùng kỳ năm ngoái. Mảng kinh doanh cơ sở hạ tầng thị trường vốn của CoinShares bao gồm thu nhập từ việc cung cấp thanh khoản, chiến lược giao dịch trung hòa delta, cho vay tài sản kỹ thuật số và staking. Sau khi trừ chi phí trực tiếp và chi phí hành chính, lợi nhuận đạt khoảng 9,335 triệu đô la, giảm khoảng 18,7% so với cùng kỳ năm ngoái.

Trong hoạt động đầu tư độc quyền, CoinShares đã lỗ khoảng 1,519 triệu đô la trong quý đầu tiên, so với mức lợi nhuận khoảng 8,942 triệu đô la trong cùng kỳ năm ngoái, giảm khoảng 117% so với cùng kỳ năm ngoái.

Do giá tiền điện tử nói chung giảm trong quý đầu tiên, tất cả các mảng kinh doanh khác đều giảm, ngoại trừ quản lý tài sản, vốn không bị ảnh hưởng đáng kể bởi biến động giá. Xem xét kỹ hơn báo cáo tài chính cho thấy trong mảng cơ sở hạ tầng thị trường vốn, doanh thu từ việc cung cấp thanh khoản, cho vay và staking đã bị ảnh hưởng đáng kể bởi giá giảm và giao dịch chậm chạp. Tuy nhiên, giao dịch trung lập với Delta đã bù đắp một phần khoản lỗ này, trong khi mảng đầu tư chủ yếu bị ảnh hưởng bởi sự sụt giảm giá thị trường nói chung. Nhìn chung, CoinShares không chứng kiến sự sụt giảm trong hoạt động kinh doanh cốt lõi và đang tích cực điều chỉnh chiến lược đầu tư.

Trong quý 2, giá tiền điện tử nhìn chung tăng, nhưng hoạt động kinh doanh của CoinShares không tăng trưởng đáng kể.

CoinShares ghi nhận doanh thu 41,519 triệu đô la trong quý 2, tăng khoảng 3,8% so với quý trước và tăng đáng kể 258,3% so với cùng kỳ năm trước. Lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu hao (EBITDA) đạt 26,299 triệu đô la, giảm 11,7% so với quý trước và khoảng 22,7% so với cùng kỳ năm trước, với biên lợi nhuận giảm xuống còn 63%. Tổng thu nhập của CoinShares trong quý 2 đạt khoảng 25,578 triệu đô la, tăng nhẹ khoảng 3,2% so với quý trước và 1,1% so với cùng kỳ năm trước.

Trong toàn bộ nửa đầu năm, dữ liệu có phần bị bóp méo do bao gồm khoản lỗ từ việc phá sản của FlowBank và doanh thu từ việc bán trái phiếu FTX năm 2024 (mức tăng trưởng doanh thu đáng kể so với cùng kỳ năm trước cũng là bất thường). Nếu không tính phần dữ liệu này, hiệu suất của CoinShares trong nửa đầu năm nay không thay đổi nhiều so với cùng kỳ năm ngoái.

Trong mảng quản lý tài sản, doanh thu quý 2 của CoinShares vượt 30 triệu đô la, tăng nhẹ 1,6% so với quý trước và tăng 6,1% so với cùng kỳ năm trước. Lợi nhuận hoạt động đạt 21,748 triệu đô la, giảm khoảng 4,3% so với quý trước và 10,3% so với cùng kỳ năm trước. Trong nửa đầu năm, mảng quản lý tài sản của CoinShares tạo ra doanh thu khoảng 59,613 triệu đô la, tăng 12,4% so với cùng kỳ năm trước, trong khi lợi nhuận hoạt động đạt 44,462 triệu đô la, giảm 3,5% so với cùng kỳ năm trước.

CoinShares cho biết các sản phẩm XBT của họ đã chứng kiến dòng tiền ròng chảy ra là 126 triệu đô la trong quý 2. Ngoài ra, công ty đã phân bổ thêm chi phí và phí cho bộ phận quản lý tài sản, dẫn đến thu nhập từ quản lý tài sản tăng nhưng lợi nhuận liên tục giảm.

Trong mảng cơ sở hạ tầng thị trường vốn, CoinShares đạt doanh thu khoảng 11,346 triệu đô la trong quý II, giảm 2% so với quý trước và giảm 22,3% so với cùng kỳ năm trước. Nếu không tính doanh thu bổ sung từ việc bán trái phiếu FTX, cả lợi nhuận và biên lợi nhuận đều giảm.

Các khoản đầu tư độc quyền của CoinShares chỉ tạo ra lợi nhuận khoảng 125.000 đô la trong quý 2. Mặc dù con số này tăng nhẹ so với khoản lỗ khoảng 1,519 triệu đô la trong quý 1, nhưng khoản lỗ và lãi đầu tư khá ngẫu nhiên và do đó không đáng tin cậy. Cần lưu ý rằng CoinShares đã lỗ trong suốt năm 2024 và 2025 cho đến nay, mặc dù đã đạt được lợi nhuận gần 3,7 triệu đô la vào năm 2023.

Mặc dù CoinShares đã tuyên bố trong tài liệu giới thiệu rằng tổng tài sản quản lý (AUM) của công ty đã vượt quá 8 tỷ đô la, trở thành công ty quản lý tài sản tiền điện tử lớn thứ tư trên toàn cầu sau BlackRock, Grayscale và Fidelity, và lớn nhất tại EMEA (Châu Âu, Trung Đông và Châu Phi), với thị phần khoảng 34%, dữ liệu nói trên cho thấy tốc độ tăng trưởng của CoinShares khá chậm. Bên cạnh sự tăng trưởng ổn định và khiêm tốn trong mảng quản lý tài sản, hiệu suất của các mảng kinh doanh khác lại rất biến động. Việc CoinShares mua lại Valkyrie và IPO tại Mỹ về cơ bản nhằm mục đích mở rộng sự hiện diện tại Mỹ, nhưng thị trường trụ sở chính của công ty dường như không có lợi thế đặc biệt nào.

Theo dữ liệu của ISS Market Intelligence, tính đến cuối tháng 5 năm nay, tổng tài sản do các công ty quỹ Hoa Kỳ quản lý tại châu Âu đã tăng từ 2,2 nghìn tỷ đô la Mỹ một thập kỷ trước lên 4,9 nghìn tỷ đô la Mỹ. Nếu các công ty quản lý tài sản khổng lồ của Hoa Kỳ có ý định mở rộng hoạt động quản lý tài sản tiền điện tử sang châu Âu, CoinShares sẽ phải đối mặt với sự cạnh tranh gay gắt.

Giả sử SEC chấp thuận thêm nhiều quỹ ETF tiền điện tử trong tương lai, lợi thế hiện tại của CoinShares có thể dần bị xói mòn. Dựa trên giá đóng cửa phiên giao dịch hôm qua của cổ phiếu châu Âu, vốn hóa thị trường của CoinShares vào khoảng 8,228 tỷ krona Thụy Điển, tương đương khoảng 877 triệu đô la, với tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) khoảng 7,97. Tuy nhiên, định giá của công ty sau khi niêm yết qua kênh gián tiếp đã đạt 1,2 tỷ đô la, tương đương mức chênh lệch gần 37%.

So với BlackRock, công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, quản lý 12,5 nghìn tỷ đô la tài sản tính đến cuối quý 2, CoinShares vượt trội hơn đáng kể so với BlackRock về tỷ lệ quản lý tài sản trên vốn hóa thị trường, nhưng tỷ lệ giá trên thu nhập của CoinShares lại thấp hơn đáng kể so với BlackRock, gần 27. Điều này tạo ra một định giá khá mâu thuẫn cho CoinShares. Mặc dù quản lý tài sản tiền điện tử sẽ vẫn là một mặt hàng nóng trong một khoảng thời gian dài, nhưng xét trên góc độ lý trí, liệu vốn hóa thị trường của CoinShares có thể đạt được mức tăng trưởng đáng kể hay không, có thể phụ thuộc vào việc liệu mảng quản lý tài sản của công ty có thể đạt được mức tăng trưởng bất ngờ hay không, liệu công ty có thể tạo dựng được lợi thế cạnh tranh ở các thị trường ngoài Hoa Kỳ hay không, và liệu công ty có thể chiếm được thị phần trong nước hay không.