Tác giả gốc: Luca

Bản dịch gốc: Tim, PANews

Đỉnh cao của sự bùng nổ → Suy thoái → Những năm 20 sôi động

Lưu ý: Thập niên 20 sôi động đề cập đến sự phát triển về mặt xã hội và văn hóa ở Châu Âu và Hoa Kỳ vào những năm 1920, đặc biệt là trong âm nhạc và văn hóa đại chúng.

Triển vọng thị trường trong những tháng tới

Trước hết, xin cho phép tôi giới thiệu về quá khứ của mình.

Ngày 5 tháng 8 năm 2024, tháng 9 năm 2024 và tháng 4 năm 2025, tất cả những lần lao dốc này đều thử thách niềm tin của tôi, nhưng tôi vẫn tiếp tục tích lũy chip để dự đoán giá sẽ cao hơn.

Bởi vì tôi biết thị trường tăng giá này cuối cùng sẽ kết thúc bằng một "đỉnh tăng giá" lớn sẽ tạo ra tâm lý FOMO cho mọi người trước khi đỉnh thực sự xuất hiện.

Toàn bộ khuôn khổ phân tích của tôi được xây dựng xung quanh sự đảo ngược tâm trạng, sự thay đổi nhanh chóng từ trạng thái không chắc chắn và lo lắng sang cực kỳ phấn khích.

Các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử rất thành thạo trong việc khai thác tâm lý của các nhà đầu tư bán lẻ.

Sự biến động cao do sự gia tăng này mang lại, cùng với diễn biến lạc quan, sẽ thúc đẩy niềm tin của thị trường, mở rộng khẩu vị rủi ro và cuối cùng tạo ra sự điên cuồng.

Tôi tin rằng đây chính xác là cách các nhà tạo lập thị trường sẽ phân phối cổ phiếu trong những tuần và tháng tới để tận dụng môi trường thị trường tăng giá.

Một ví dụ rõ ràng về việc các nhà tạo lập thị trường coi các nhà đầu tư bán lẻ là đối tác có từ đầu năm 2025.

Vào thời điểm đó, chúng tôi đang theo dõi bẫy thanh khoản thông qua dữ liệu trên chuỗi và biến động giá, và có nhiều dấu hiệu cho thấy các nhà tạo lập thị trường đang chuẩn bị cho một đợt tăng giá lớn hơn.

Trong khi hầu hết mọi người đều tin rằng đợt tăng giá này đã kết thúc, phân tích của chúng tôi cho thấy đây chỉ là sự khởi đầu.

Vào thời điểm đó, tôi đã công khai tuyên bố rằng vị thế tiền mặt của tôi là thấp nhất kể từ mức thấp nhất của thị trường giá xuống năm 2022 vì tôi nghĩ đây là cơ hội mua tuyệt vời và thực tế đã đúng như vậy.

Sau đó, BTC và toàn bộ thị trường chạm đáy, và bạn nghĩ rằng bẫy thanh khoản và thao túng thị trường sẽ biến mất?

Tuy nhiên, lần này sự đảo ngược xu hướng của BTC lại cực kỳ bất thường. Giá không hề có bất kỳ sự điều chỉnh đáng kể nào. Thay vào đó, nó tăng gần như theo một đường thẳng từ đầu tháng 4 đến cuối tháng 5 và hướng thẳng đến mức cao kỷ lục.

Trên đường đi, chúng ta chỉ thấy những dấu hiệu đơn giản của sự biến động mạnh, những hành động của thị trường có một mục đích: tạo ra tâm lý FOMO cho những người đã bán ở mức giá thấp và tìm kiếm cơ hội để quay trở lại.

Mỗi lần dừng ngắn trên đường K được coi là một "thử nghiệm sức cản".

Khi đợt điều chỉnh toàn diện đầu tiên cuối cùng cũng xảy ra, hầu hết những người tham gia thị trường vẫn giữ tâm lý bi quan và bắt đầu tích cực tìm kiếm bằng chứng.

Quả nhiên, tin tức "chắc chắn" đã đến:

• Căng thẳng địa chính trị gia tăng
• Mô hình yếu trong quý 3
• Xu hướng tương tự năm 2021
• Xu hướng tương tự năm 2023

Điều này khiến nhiều người tin rằng thị trường sắp bước vào giai đoạn củng cố dài hạn, vì vậy họ đã bắt đầu phòng ngừa rủi ro trước một đợt đỉnh điểm và mức cao kỷ lục mới.

"Được rồi, Luca, nhưng tất cả những điều này liên quan thế nào?" bạn có thể hỏi.

Vâng, tôi nghĩ chúng ta cần hiểu rõ cách chúng ta đạt được vị trí hiện tại trước khi có thể hiểu được mình sẽ đi đâu. Thị trường vận động trong một thời gian dài, và nơi chúng ta đã đi qua để đạt được vị trí hiện tại chính là cơ sở chính để dự đoán hướng đi tiếp theo.

Tôi nghĩ rằng tất cả các bẫy thanh khoản, giai đoạn củng cố và tâm lý bi quan đã và đang đóng vai trò quan trọng, cùng nhau góp phần và cuối cùng thúc đẩy sự đảo ngược tâm lý đưa chúng ta đến đỉnh của chu kỳ.

Một lần nữa, nếu muốn sự đảo ngược tâm lý nhanh chóng chuyển từ trạng thái không chắc chắn sang trạng thái hưng phấn hoàn toàn, các nhà tạo lập thị trường trước tiên phải tạo ra các điều kiện ngược lại.

Họ cần khiến phần lớn mọi người trở nên bi quan và hoảng loạn trong môi trường thanh khoản thấp trước khi đẩy giá lên cao hơn, điều này cuối cùng sẽ tạo tiền đề cho việc phân phối chip.

Bây giờ, chúng ta nên mong đợi điều gì tiếp theo?

Theo góc nhìn kỹ thuật, tôi tin rằng kịch bản có khả năng xảy ra nhất đối với BTC trong những ngày tới là giá sẽ chạm đáy giữa mức cao nhất của tháng 11-12 năm 2024, một phạm vi làm nghiêng tỷ lệ rủi ro-phần thưởng về phía người mua trong ngắn hạn đến trung hạn.

Theo chiến lược của tôi, tôi đã dần dần phân bổ lại tiền từ Bitcoin và tiền từ các altcoin được định giá quá cao sang các altcoin khác.

Theo góc nhìn về mặt tường thuật và cảm xúc, vốn luôn là những yếu tố tôi muốn xem xét, thì phân tích này thực sự có ý nghĩa hoàn hảo.

Điều này khiến thị trường tin rằng một đợt điều chỉnh mạnh sắp xảy ra và kỳ vọng này càng được củng cố bởi mô hình "tháng 9 yếu", mà tôi dự đoán sẽ chi phối tâm lý thị trường trong những ngày tới.

Tình hình này có thể sẽ thúc đẩy nhiều nhà giao dịch phòng ngừa rủi ro hoặc bán khống trước đợt tăng giá lớn tiếp theo, đó là lý do tại sao cấu trúc thị trường hiện tại có ý nghĩa rất lớn với tôi và tại sao tôi vẫn lạc quan trong trung hạn.

“Được rồi, Luca, tôi hiểu khái niệm về ‘sự đảo ngược tâm lý’ và về cơ bản nó có nghĩa là hành động giá kích hoạt sự phân cực tâm lý dẫn đến sự đảo ngược, nhưng điều này ảnh hưởng đến các giai đoạn phân phối và đỉnh chu kỳ như thế nào?” bạn có thể đang thắc mắc.

Đây chính là lúc thiên kiến chắc chắn xuất hiện. Các nhà đầu tư thường tìm kiếm những câu chuyện ủng hộ luận điểm của họ và bỏ qua bằng chứng mâu thuẫn, đặc biệt là trong giai đoạn thị trường biến động.

Đây chính xác là những gì chúng ta thấy từ phe bán vào cuối tháng 6 năm nay, những người tin rằng giai đoạn củng cố dài hạn sắp bắt đầu, bỏ qua hai thực tế quan trọng: chúng ta đang ở trong năm sau khi giảm một nửa và cấu trúc thị trường tăng giá tổng thể vẫn còn nguyên vẹn.

Đây là lúc chính sách kinh tế vĩ mô phát huy tác dụng: chấm dứt chính sách thắt chặt định lượng, chuyển sang lãi suất thấp hơn và khả năng hạ cánh mềm cho nền kinh tế.

Đầu tiên, nếu chúng ta xem xét công cụ FedWatch trên CME, hiện tại nó cho thấy khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 9 là khoảng 90%.

Nhìn lại diễn biến giá của S&P 500 trong 30 năm qua, một mô hình rõ ràng xuất hiện: ba lần Fed ngừng thắt chặt định lượng và bắt đầu cắt giảm lãi suất, suy thoái và sự sụp đổ thị trường lớn đã xảy ra sau đó.

Mẫu hình này đã xuất hiện 100% trong 30 năm qua.

Điều này là do Fed không bao giờ can thiệp mà không có lý do. Dù là tăng lãi suất để kiềm chế lạm phát phi mã hay hạ lãi suất để kích thích nền kinh tế đang suy yếu, sự can thiệp của Fed đều mang cùng một ý nghĩa: xu hướng kinh tế hiện tại không còn bền vững và cần phải thay đổi.

Biểu đồ rất đáng chú ý ở đây là tỷ lệ IWM/SPX.

Điều này cho thấy cổ phiếu vốn hóa nhỏ đã vượt trội hơn cổ phiếu S&P 500 truyền thống trong vài năm qua, về cơ bản phản ánh cách tài sản rủi ro đã vượt trội hơn tài sản an toàn và lâu đời hơn.

Kể từ khi Fed bắt đầu rút lại chính sách nới lỏng định lượng vào năm 2021, IWM (Chỉ số Russell 2000) tiếp tục hoạt động kém hiệu quả hơn so với SPX (Chỉ số S&P 500). Tôi tin rằng có những lý do chính đáng cho hiện tượng này, chủ yếu chịu ảnh hưởng bởi hai yếu tố:

Cổ phiếu vốn hóa nhỏ cần vốn chi phí thấp:

• Mô hình kinh doanh của họ phụ thuộc vào việc mở rộng mạnh mẽ, đòi hỏi nguồn tài chính giá rẻ. Với lãi suất vẫn ở mức cao và chi phí vốn vẫn đắt đỏ, nhiều công ty buộc phải pha loãng cổ phần để duy trì hoạt động, và giá cổ phiếu của họ phản ánh áp lực này.

Khẩu vị rủi ro sụp đổ:

• Hầu hết các cổ phiếu vốn hóa nhỏ vẫn đang trong giai đoạn đầu hoặc chưa đạt được lợi nhuận bền vững. Trong bối cảnh lãi suất cao và bất ổn, các nhà đầu tư vẫn còn e ngại rủi ro này. Thay vào đó, họ ưa chuộng sự an toàn tương đối của các cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn và siêu lớn.
• Đây là lý do tại sao cổ phiếu vốn hóa nhỏ có hiệu suất kém hơn S&P 500 trong vài năm qua.

Nhưng điều thú vị ở đây là: Tôi nghĩ chúng ta đang tiến tới một điểm uốn.

• Cục Dự trữ Liên bang đang chuẩn bị thoát khỏi chính sách thắt chặt định lượng và dần chuyển sang kích thích nền kinh tế trở lại.
• Nếu sự thay đổi này thành hiện thực, nó có thể là chất xúc tác vĩ mô đảo ngược xu hướng giảm của cổ phiếu vốn hóa nhỏ và thực sự thu hút tiền trở lại các tài sản rủi ro.

Dữ liệu kinh tế vĩ mô mới nhất cũng ủng hộ môi trường này và quan điểm cho rằng nền kinh tế sẽ hạ cánh nhẹ nhàng trong những tuần và tháng tới.

GDP tăng trưởng 3,3% so với cùng kỳ năm trước, bất chấp việc dữ liệu quý I được điều chỉnh giảm. Thu nhập cá nhân tăng 0,4% so với quý trước, trong khi chi tiêu cá nhân tăng 0,5%.

Tôi nghĩ hai con số này rất quan trọng vì chúng cho chúng ta biết lượng "nhiên liệu" còn lại mà người tiêu dùng có.

Tăng trưởng thu nhập cho thấy hộ gia đình kiếm được bao nhiêu, trong khi tăng trưởng chi tiêu cho chúng ta biết có bao nhiêu tiền thực sự chảy vào nền kinh tế.

Tôi nghĩ rằng sự cân bằng kinh tế hiện tại có vẻ lành mạnh, thu nhập đang tăng, người tiêu dùng vẫn chi tiêu và điều đó hỗ trợ tăng trưởng.

Điều này có tác động như thế nào đến thị trường chứng khoán truyền thống và S&P 500?

Nhìn lại giai đoạn tháng 10-12 năm 2024, chúng ta đã chứng kiến đỉnh bán tháo tài sản rủi ro, với các đợt phân phối tiếp theo làm trầm trọng thêm tình trạng bán tháo vào đầu năm 2025.

Tôi nghĩ chúng ta hiện đang chuẩn bị cho một tình huống tương tự, nhưng ở quy mô lớn hơn. Việc cắt giảm lãi suất sắp tới, khẩu vị rủi ro ngày càng tăng, và những lời bàn tán về việc chấm dứt thắt chặt định lượng và bổ sung thanh khoản mới đều đang thúc đẩy hoạt động mua vào.

Theo tôi, đây không phải là khởi đầu của một xu hướng tăng bền vững mới. Thay vào đó, nó giống như một giai đoạn phân phối khác, mà tôi kỳ vọng cuối cùng sẽ dẫn đến một đỉnh cuối lớn hơn, và sau đó thị trường sẽ bước vào chu kỳ giảm giá.

Tuy nhiên, tôi nghĩ vẫn còn dư địa tăng trưởng trong trung hạn.

Tôi tin rằng chúng ta sẽ bước vào một môi trường thị trường rủi ro toàn diện trong những tuần tới, điều này có thể khiến tâm lý sợ bỏ lỡ (FOMO) tăng vọt và tạo cơ hội hoàn hảo cho các nhà tạo lập thị trường phân phối cổ phần của họ.

Cần lưu ý rằng giai đoạn phân phối thường diễn ra sau một giai đoạn tăng cường khẩu vị rủi ro, thường được thúc đẩy bởi tâm lý lạc quan. Về trung hạn, động lực này sẽ tiếp tục hỗ trợ cho các tài sản rủi ro.

Tôi đã duy trì một lượng tiền mặt đáng kể vì tôi dự đoán thị trường sẽ biến động và khả năng thanh lý lượng lớn vị thế mua gần đây. Trong vài ngày qua, tôi đã dần dần xây dựng lại vị thế rủi ro của mình để chuẩn bị cho đợt tăng giá tiếp theo.

Với tôi, nắm giữ tiền mặt đồng nghĩa với việc nắm quyền quyết định. Khi tín hiệu cộng hưởng giảm giá xuất hiện, tôi có thể giảm thiểu rủi ro giảm giá ngắn hạn thông qua các hoạt động phòng ngừa rủi ro; khi có cơ hội cấu hình với tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận tốt hơn, tôi có thể điều chỉnh danh mục đầu tư kịp thời.

Đồng thời, tôi cũng đang chuẩn bị cho giai đoạn tiếp theo của chu kỳ. Khi chúng ta tiến sâu hơn vào giai đoạn này, tôi dự định sẽ dần dần chuyển hướng khỏi các tài sản rủi ro và chuyển sang các lĩnh vực phòng thủ hơn như hàng tiêu dùng thiết yếu, chăm sóc sức khỏe và trái phiếu kho bạc. Các lĩnh vực này đã chậm lại khi thị trường theo đuổi tăng trưởng và đà tăng trưởng.

Nhìn về phía trước, mục tiêu của tôi đối với S&P 500 là khoảng 6.500 đến 6.700, sau đó thị trường sẽ bước vào giai đoạn phân phối bền vững và nền kinh tế cuối cùng sẽ bước vào suy thoái.

Sau đó, tôi dự định đa dạng hóa danh mục đầu tư của mình cho đến khi thị trường có sự điều chỉnh đáng kể và tôi có thể vượt qua thị trường giá xuống.

Điều này sẽ cho tôi cơ hội tham gia lại ở mức thấp hơn và định vị bản thân cho chu kỳ nới lỏng định lượng tiếp theo, một môi trường mà tôi tin rằng cổ phiếu và các tài sản rủi ro hơn sẽ một lần nữa hoạt động tốt hơn.

Đối với BTC, trường hợp cơ bản hiện tại của tôi là mức cao nhất của chu kỳ này sẽ vào khoảng 190.000 đô la trước khi thị trường giá xuống bắt đầu.

Tôi cũng thấy một kịch bản giảm giá khác khi giá Bitcoin đạt đỉnh gần 150.000 đô la.

Ngoài ra còn có một kịch bản tăng giá, được gọi là "siêu chu kỳ", nhưng hiện tại tôi sẽ không cân nhắc đến điều đó.

Theo tôi, tuyên bố này có nhiều khả năng xuất hiện trong giai đoạn điên cuồng ở đỉnh thị trường hơn là dựa trên các nguyên tắc cơ bản thực tế hiện tại.

Khi xem xét số liệu quan trọng của GlassNode, SOPR điều chỉnh (aSOPR), thước đo số lượng Bitcoin được bán ra để có lãi, tôi nghĩ sẽ cung cấp thông tin chi tiết có giá trị về giai đoạn của chu kỳ.

Ở đỉnh chu kỳ trước, chúng ta thường thấy nhiều đột biến trong chỉ báo này, thường biểu thị sự phân phối lớn, trong khi cho đến nay chúng ta chỉ thấy một đột biến đáng kể.

Một lý do khiến tôi nghĩ rằng altcoin hoạt động tốt là vì điều này thường xảy ra khi Bitcoin chưa trong giai đoạn phân phối hoàn chỉnh.

Lần cuối cùng chúng ta chứng kiến nhiều biến động mạnh của aSOPR là vào tháng 3 năm 2024, trong cơn sốt altcoin, khi nhiều altcoin đạt mức cao nhất trong chu kỳ.

Tôi nghĩ rằng khi chúng ta chứng kiến thêm một vài đợt tăng giá như thế này, cấu trúc rủi ro-phần thưởng sẽ nghiêng nhiều hơn về phía các altcoin và điều này cũng chỉ ra rằng Bitcoin và toàn bộ thị trường tiền điện tử đang tiến đến đỉnh chu kỳ.

Đây sẽ là chỉ số quan trọng mà tôi sẽ theo dõi chặt chẽ.

Vậy thì khái niệm về thập niên 20 sôi động phù hợp với điều này như thế nào?

Tôi nghĩ bối cảnh kinh tế vĩ mô là rất quan trọng. Chúng ta đang hướng tới một môi trường lạm phát cao, và Fed sắp chuyển từ thắt chặt định lượng sang nới lỏng định lượng.

Bối cảnh này rất giống với thập niên 1920, một thập kỷ cũng được đánh dấu bằng lạm phát phi mã và sự gia tăng năng suất nhờ cuộc Cách mạng Công nghiệp.

Ngày nay, động lực chính là cuộc cách mạng trí tuệ nhân tạo.

Là một doanh nhân, tôi có thể nói điều này: AI thực sự thay đổi mọi thứ.

Những công việc trước đây cần đến một nhóm hàng chục người giờ đây có thể được thay thế bằng một nhóm nhỏ những người biết cách tối đa hóa việc sử dụng AI.

Xét về mặt lịch sử, tăng trưởng kinh tế nhanh chóng được thúc đẩy bởi sự gia tăng năng suất. Cộng thêm lạm phát cao, tín dụng rẻ và thanh khoản dồi dào, bạn sẽ có được bức tranh toàn cảnh.

Vài năm tới sẽ là thời điểm tuyệt vời đối với cổ phiếu và các tài sản rủi ro khác, nhưng tôi cũng nghĩ rằng nó sẽ dẫn đến sự phân kỳ giàu nghèo lớn nhất trong lịch sử.