Trong suốt quá trình phát triển của thị trường tiền điện tử, stablecoin luôn là một phần quan trọng của cơ sở hạ tầng. Từ những đồng USDT đầu tiên cho đến USDC, DAI và USDe mới nổi ngày nay, stablecoin đã trở thành động lực cốt lõi của khối lượng giao dịch và thanh khoản. Tuy nhiên, một xu hướng đang nổi lên: các nhà phát hành stablecoin không còn hài lòng với việc chỉ tạo ra "token" mà đang bắt đầu xây dựng chuỗi công khai của riêng mình. Tether, một trong ba công ty stablecoin lớn và là đơn vị phát hành USDT, sẽ bắt đầu hỗ trợ Plasma, một sidechain Bitcoin tập trung vào các trường hợp sử dụng stablecoin, vào cuối năm 2024. Đầu tháng 6 năm nay, Tether đã chính thức công bố Stable, một chuỗi Cấp độ 1 mới được hỗ trợ bởi Bitfinex và giao thức thanh khoản thống nhất của USDT, USDT 0. Circle, công ty gần đây đã hoàn thành IPD trên thị trường chứng khoán Mỹ, cũng đã công bố việc phát triển Arc nội bộ, được thiết kế đặc biệt cho tài chính stablecoin và tiền tệ lập trình. Converge, được hỗ trợ bởi Ethena, đơn vị phát hành stablecoin khổng lồ mới USDe, cũng sẽ ra mắt mạng thử nghiệm vào mùa thu này.

Biểu đồ phân bổ vốn hóa thị trường Stablecoin (Nguồn: DefiLlama)

Tại sao một stablecoin lại cần có chuỗi công khai?

Trước đây, stablecoin thường dựa trên Ethereum, Solana và các blockchain công khai phổ biến khác. Mô hình này dường như tận dụng tính thanh khoản của một hệ sinh thái mở, nhưng cũng hàm ý sự phụ thuộc lớn vào các quy tắc kỹ thuật cơ bản và việc nắm giữ phí giao dịch. Khi thị trường tiền điện tử tiếp tục mở rộng, các đơn vị phát hành stablecoin đang đánh giá lại bối cảnh này: Liệu họ có cần kiểm soát hoàn toàn cơ sở hạ tầng cơ bản để củng cố vị thế thị trường của mình hay không?

Xét về góc độ phát triển chung của ngành, có ba logic cốt lõi đằng sau xu hướng này:

Stablecoin đã trở thành cánh cổng dẫn vào hệ sinh thái: Trong thế giới tiền điện tử, stablecoin đóng vai trò là "đồng đô la kỹ thuật số", thiết yếu cho hầu hết các hoạt động trên chuỗi. Việc mua Bitcoin yêu cầu USDT hoặc USDC, và các nhóm khai thác DeFi cũng được định giá bằng stablecoin. Nhiều người thậm chí còn sử dụng stablecoin làm ví kỹ thuật số hàng ngày. Khối lượng giao dịch hàng ngày của stablecoin thường cao gấp nhiều lần so với Bitcoin, khiến chúng trở thành nền tảng thanh khoản cho toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử. Nếu một đơn vị phát hành stablecoin cũng sở hữu blockchain công khai của riêng mình, họ sẽ kiểm soát hiệu quả cả "việc phát hành tiền tệ" và "cơ sở hạ tầng tài chính". Sự kiểm soát kép này càng khiến vị thế của họ trở nên bất khả xâm phạm.

Giá trị chiến lược của lớp thanh toán: Chuỗi công khai về cơ bản là các trạm thu phí khổng lồ, với mọi giao dịch đều phải chịu phí. Hiện tại, việc chuyển USDT trên Ethereum phải chịu phí từ vài hoặc thậm chí hàng chục đô la, tất cả đều thuộc về Ethereum. Khối lượng giao dịch hàng ngày của USDT dễ dàng đạt tới hàng chục tỷ đô la, tạo ra doanh thu phí khổng lồ. Tron (TRX) đã vươn lên trở thành chuỗi công khai hàng đầu chủ yếu nhờ việc chuyển USDT gần như miễn phí, thu hút một lượng lớn người dùng từ Ethereum. Nếu Tether phát triển chuỗi công khai của riêng mình, những người dùng và doanh thu này sẽ là của riêng họ. Với chuỗi công khai của riêng mình, các đơn vị phát hành stablecoin không chỉ có thể thu phí mà còn cung cấp dịch vụ chuyển tiền rẻ hơn. Quan trọng hơn, họ có thể kiểm soát quyền định giá - không còn phụ thuộc vào người khác và có thể tối ưu hóa hiệu suất mạng dựa trên nhu cầu kinh doanh.

Độ gắn kết và sức mạnh thương lượng của hệ sinh thái: Trong thế giới tiền điện tử, người dùng luôn theo sát các nhà phát triển. Phí giao dịch thấp và tốc độ nhanh của Solana đã thu hút rất nhiều dự án, và người dùng đã đổ xô đến đây. Nếu một đơn vị phát hành stablecoin sở hữu chuỗi công khai của riêng mình, họ có thể chủ động thu hút các nhà phát triển xây dựng hệ sinh thái bằng cách cung cấp các công cụ phát triển chuyên biệt, cung cấp ưu đãi token cho các dự án mới hoặc hứa hẹn mức phí giao dịch thấp vĩnh viễn. Khi đạt được quy mô, hiệu ứng lan tỏa sẽ xảy ra, biến đơn vị phát hành stablecoin từ một "xưởng in" đơn thuần thành một doanh nghiệp cấp nền tảng. Quan trọng hơn, tiếng nói của họ sẽ được nâng cao. Hiện tại, quan hệ đối tác giữa Circle hoặc Tether và các ngân hàng truyền thống về cơ bản là "cầu xin ân huệ". Tuy nhiên, nếu một đơn vị phát hành stablecoin có một hệ sinh thái chuỗi công khai phát triển mạnh mẽ với hàng triệu người dùng và hàng nghìn ứng dụng, vị thế đàm phán của họ sẽ hoàn toàn khác, thậm chí có khả năng thúc đẩy các tổ chức tài chính truyền thống chủ động tìm kiếm sự hợp tác.

Hướng đi và sự khác biệt của ba chuỗi công khai stablecoin lớn

Plasma: Tận dụng Bitcoin để bảo mật

Một chuỗi công khai chuyên dụng cho thanh toán bằng stablecoin. Plasma là một blockchain được xây dựng riêng cho thanh toán bằng stablecoin và có thể được coi là "phiên bản stablecoin của Alipay". Tính năng quan trọng nhất của nó là tích hợp sâu với Bitcoin—người dùng có thể trực tiếp tham gia vào các hợp đồng thông minh bằng Bitcoin thật mà không cần token được đóng gói phức tạp. Thuận tiện hơn nữa, khi chuyển tiền trên Plasma, bạn có thể thanh toán phí giao dịch trực tiếp bằng USDT hoặc Bitcoin mà không cần phải mua token gốc như trên các chuỗi công khai khác. Triết lý thiết kế của chuỗi này rất rõ ràng: giúp thanh toán bằng stablecoin dễ dàng như chuyển tiền qua WeChat. Các nhóm phát triển ứng dụng thanh toán có thể truy cập trực tiếp vào cơ sở hạ tầng của Plasma mà không cần phải xây dựng các hệ thống nền tảng phức tạp từ đầu. Nói một cách đơn giản, Plasma hướng đến việc giúp thanh toán bằng stablecoin nhanh hơn, rẻ hơn và an toàn hơn, đồng thời giảm thiểu rào cản gia nhập cho cả người dùng thông thường và nhà phát triển, đồng thời thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi stablecoin trong các tình huống thanh toán hàng ngày.

Converge: Sự tích hợp thông minh giữa các ứng dụng tài chính truyền thống và DeFi

Converge là một blockchain hấp dẫn. Đặc điểm nổi bật của nó nằm ở tính hai mặt—nó vừa có thể là một sân chơi DeFi hoàn toàn mở, vừa là một nền tảng tài chính tuân thủ nghiêm ngặt, cho phép người dùng lựa chọn giữa các mô hình khác nhau dựa trên nhu cầu của họ. Hãy tưởng tượng: trên cùng một chuỗi công khai, các nhà đầu tư bán lẻ có thể tự do tham gia vào nhiều hoạt động khai thác và giao dịch DeFi khác nhau, trong khi các tổ chức như ngân hàng và quỹ có thể thực hiện các hoạt động tài sản kỹ thuật số được quản lý trong một môi trường tuân thủ. Hai phương pháp này hoạt động độc lập nhưng vẫn có lợi cho nhau. Converge hỗ trợ thanh toán phí trực tiếp bằng các stablecoin như USDe và USDtb, đảm bảo chi phí hoàn toàn có thể quản lý được. Thiết kế này đặc biệt phù hợp với các dự án hướng đến cả khách hàng bán lẻ và tổ chức: người dùng bán lẻ có thể tận hưởng lợi nhuận cao và lối chơi sáng tạo của DeFi, trong khi người dùng tổ chức có thể tham gia đầu tư tài sản kỹ thuật số đồng thời đáp ứng các yêu cầu pháp lý. Nói một cách đơn giản, Converge hướng đến việc phá vỡ rào cản giữa tài chính truyền thống và DeFi, cho phép sự cùng tồn tại hài hòa và tăng cường lẫn nhau của hai thế giới này.

Ổn định: USDT L1 được tạo ra cho các tổ chức

Stable là một blockchain được xây dựng hoàn toàn xung quanh USDT, được thiết kế đặc biệt để phục vụ nhu cầu chuyển tiền của hàng trăm triệu người dùng USDT trên toàn thế giới. Sự đổi mới lớn nhất của nó là biến USDT thành huyết mạch của mạng lưới—người dùng không cần phải trả bất kỳ khoản phí nào hoặc chuẩn bị trước các token khác khi chuyển tiền; tất cả các giao dịch có thể được hoàn thành trực tiếp bằng USDT, giống như sử dụng chuyển khoản ngân hàng. Đối với những người dùng quan tâm đến quyền riêng tư, Stable cũng cung cấp các giao dịch chuyển tiền được mã hóa để đảm bảo tính bảo mật của thông tin giao dịch. Quan trọng hơn, nó cung cấp giải pháp thanh toán toàn diện được thiết kế đặc biệt cho các doanh nghiệp và tổ chức, bao gồm chuyển khoản hàng loạt, chấp nhận thanh toán của người bán và tích hợp thẻ ghi nợ, cho phép các doanh nghiệp sử dụng USDT cho các hoạt động hàng ngày, giống như sử dụng các hệ thống ngân hàng truyền thống. Stable cũng duy trì khả năng tương thích tuyệt vời với các blockchain công khai lớn khác, cho phép người dùng dễ dàng chuyển tài sản giữa các mạng. Nói một cách đơn giản, Stable hướng tới mục tiêu biến USDT thành đồng đô la thực sự của thế giới kỹ thuật số—không chỉ là một công cụ giao dịch mà là một cơ sở hạ tầng thanh toán hoàn chỉnh.

Arc: Được xây dựng cho Tài chính tổ chức

Arc là một blockchain được Circle thiết kế riêng cho doanh nghiệp và tổ chức tài chính, và có thể được coi là "phiên bản Phố Wall của blockchain stablecoin công khai". Ưu điểm lớn nhất của nó là được hỗ trợ bởi nền tảng vững chắc của Circle trong lĩnh vực tài chính truyền thống, điều này tự nhiên mang lại cho Arc những lợi thế về tuân thủ mà các chuỗi công khai khác không thể sánh kịp. Đối với doanh nghiệp, việc kinh doanh trên Arc giống như hoạt động trong một môi trường tài chính được quản lý, với rủi ro có thể quản lý và tuân thủ quy định. Về mặt kỹ thuật, Arc cho phép doanh nghiệp thanh toán mọi chi phí trực tiếp bằng USDC, giúp kế toán tài chính trở nên đơn giản và minh bạch, loại bỏ những rắc rối khi chuyển đổi token phức tạp. Quan trọng hơn, Arc cung cấp nhiều công cụ tài chính được thiết kế riêng cho nhu cầu của tổ chức. Ví dụ: doanh nghiệp có thể dễ dàng token hóa các tài sản truyền thống như bất động sản và cổ phiếu, hoặc xây dựng hệ thống thanh toán kỹ thuật số của riêng mình. Đối với các doanh nghiệp truyền thống quan tâm đến việc áp dụng blockchain nhưng lo ngại về rủi ro tuân thủ, Arc cung cấp một điểm vào tương đối an toàn.

So sánh các tính năng và thông số kỹ thuật

Từ phần giới thiệu về các khái niệm cốt lõi của từng chuỗi công khai stablecoin ở trên, rõ ràng Converge của Ethena khác biệt đáng kể so với ba nền tảng còn lại. Plasma, Stable và Arc đều tự định nghĩa mình là cơ sở hạ tầng thanh toán, tập trung vào việc đơn giản hóa và tiết kiệm chi phí chuyển đổi stablecoin. Về cơ bản, chúng đang chuyển đổi trải nghiệm thanh toán truyền thống bằng công nghệ blockchain. Mặt khác, Converge tự định vị mình là một nền tảng đổi mới DeFi, một động thái phù hợp với DNA của Ethena. Không giống như các stablecoin truyền thống như USDC và USDT, được hỗ trợ bởi tiền mặt và trái phiếu chính phủ, USDE duy trì sự ổn định giá thông qua chiến lược trung hòa delta. Cơ chế đổi mới này khiến Converge trở thành một lựa chọn phù hợp cho những người dùng tham gia sâu vào DeFi hoặc quan tâm đến đổi mới tài chính trên chuỗi.

Những khác biệt đáng kể hơn nằm ở chiến lược tăng trưởng và cách hiểu về "tính mở". Plasma nhấn mạnh tích hợp Bitcoin gốc, Stable theo đuổi trải nghiệm không mất phí, và Arc tận dụng lợi thế tuân thủ của Circle. Tất cả đều là những tối ưu hóa và cải tiến trong khuôn khổ hiện có. Ba nền tảng đầu tiên chủ yếu thu hút người dùng truyền thống bằng cách giảm thiểu rào cản gia nhập - miễn phí, vận hành đơn giản và đảm bảo tuân thủ, áp dụng chiến lược điển hình "xây dựng cơ sở người dùng trước". Mặt khác, Converge đã chọn một con đường hoàn toàn khác: thu hút người dùng tiền điện tử bản địa bằng cách cung cấp lợi nhuận cao hơn và nhiều cơ hội đổi mới hơn, sau đó mở rộng cộng đồng với một lớp tuân thủ tùy chọn. Điều này thể hiện triết lý tăng trưởng "đào sâu giá trị người dùng trước tiên". Đổi mới mang tính đột phá nhất của Converge nằm ở mô hình "cấp phép tùy chọn". Theo mặc định, mạng lưới hoàn toàn mở, cho phép bất kỳ ai tự do kết nối tài sản, triển khai ứng dụng và tham gia vào các hoạt động DeFi, bảo toàn hoàn toàn sức sống đổi mới của tài chính phi tập trung. Tuy nhiên, khi token hóa RWA hoặc đáp ứng các yêu cầu Hiểu biết Khách hàng (KYC)/Hiểu biết Doanh nghiệp (KYB), các ứng dụng có thể tùy chọn bật lớp tuân thủ. Thiết kế này khéo léo cân bằng tinh thần cởi mở của DeFi với các yêu cầu tuân thủ của tài chính truyền thống, vừa không kìm hãm sự đổi mới thông qua quy định quá mức, vừa không ngăn cản các tổ chức thông qua chính sách tự do. Nói một cách đơn giản, trong khi ba blockchain còn lại đang sử dụng công nghệ mới để hoàn thành các nhiệm vụ truyền thống, Converge đang xây dựng cơ sở hạ tầng cho hệ sinh thái tài chính tương lai.

Kiến trúc cấp phép tùy chọn của Converge (Nguồn: Converge)

Thách thức và triển vọng tương lai

Các chuỗi công khai stablecoin phải hỗ trợ chuyển khoản, bù trừ và thanh toán quy mô lớn, đặt ra yêu cầu cực kỳ cao về tính ổn định và bảo mật. Bất kỳ lỗ hổng hoặc gián đoạn nào cũng sẽ làm suy yếu nền tảng niềm tin vào stablecoin. Hơn nữa, việc hệ sinh thái khởi đầu chậm chạp cũng đặt ra một thách thức đáng kể khác. Những người mới tham gia phải dựa vào các tính năng khác biệt và cơ chế khuyến khích để chống lại hiệu ứng mạng lưới của các chuỗi công khai đã được thiết lập như Ethereum và Solana. Trong tương lai, việc tích hợp stablecoin và chuỗi công khai sẽ xóa nhòa ranh giới giữa "tiền tệ" và "cơ sở hạ tầng", phát triển chúng từ các token đơn giản thành hệ điều hành hệ sinh thái. Các dự án đạt được sự cân bằng giữa tính tuân thủ và tính minh bạch rất có thể sẽ trở thành cầu nối giữa tài chính truyền thống và tài chính tiền điện tử, đảm bảo vị thế chủ chốt trong cuộc cạnh tranh toàn cầu về cơ sở hạ tầng tài chính.