Bản gốc | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Tác giả｜Azuma (@azuma_eth)

"Việc mã hóa cổ phiếu Hoa Kỳ" đang ngày càng phát triển và một lần nữa đã phát triển thành một cách chơi mới.

Đêm qua, Galaxy Digital (GLXY), gã khổng lồ tiền điện tử niêm yết trên Nasdaq, đã chính thức công bố hợp tác với Superstate, một đại lý chuyển nhượng đã đăng ký với SEC (nơi Galaxy Ventures từng đầu tư), để token hóa cổ phiếu phổ thông loại A của GLXY trên blockchain Solana. Đây là lần đầu tiên một công ty niêm yết tại Hoa Kỳ chủ động token hóa cổ phiếu của mình trên một blockchain công khai. Không giống như các chương trình token hóa cổ phiếu Mỹ "mapped" (bản đồ hóa) hoặc "wrapped" (gói gọn) hiện nay, nơi các bên thứ ba chịu trách nhiệm phát hành và mua lại, các phiên bản on-chain của GLXY này không phải là "tài sản được gói gọn" mà là cổ phiếu on-chain thực tế, mang các quyền tài chính và pháp lý tương tự như cổ phiếu off-chain.

Theo quan điểm của Galaxy Digital, việc đưa cổ phiếu lên blockchain liên quan đến một loạt các khâu phức tạp, bao gồm phát hành, lưu trữ hồ sơ, lưu ký, thanh toán, báo cáo, môi giới và giao dịch. Do thiếu các quy định quản lý rõ ràng, một số ít công ty đã cố gắng đưa cổ phiếu Mỹ lên blockchain đã áp dụng mô hình "lập bản đồ" hoặc "đóng gói" tương đối đơn giản. Nhược điểm của mô hình cũ này là người nắm giữ token không có quyền thực sự đối với cổ phiếu của công ty cơ sở. Nếu chúng ta muốn thực sự phổ biến việc niêm yết cổ phiếu trên blockchain, chúng ta phải giải quyết vấn đề này.

Cơ chế thực hiện

Giải pháp của Galaxy Digital là phát triển một quy trình và kiến trúc rõ ràng trên chuỗi có thể thực sự mã hóa các cổ phiếu hiện có - không phải lập bản đồ, không phải đóng gói, mà trực tiếp trên chuỗi dưới dạng cổ phiếu thực.

Theo Galaxy Digital và Superstate, sự hợp tác này dựa trên nền tảng giao dịch chứng khoán trực tuyến Opening Bell của Superstate, cho phép người dùng chuyển đổi cổ phiếu phổ thông Loại A của GLXY thành cổ phiếu token hóa theo tỷ lệ 1:1. Quy trình cụ thể như sau:

• Hoàn tất đăng ký KYC tại Superstate (khoảng 10 phút để đăng ký, 2 giờ để xác minh).
• Yêu cầu nhà môi giới của bạn chuyển cổ phiếu cho đại lý chuyển nhượng của Galaxy, Equiniti, thông qua Hệ thống đăng ký trực tiếp (DRS) (khoảng 3 ngày làm việc).
• Liên hệ với Equiniti để chuyển cổ phiếu vào "Tài khoản có sẵn trên chuỗi" của Superstate (thời gian xử lý khoảng 4 giờ).
• Superstate đúc token GLXY theo tỷ lệ 1:1 rồi chuyển chúng vào ví Solana của bạn (khoảng 10 phút).
• Từ bây giờ, bạn có thể thoải mái lưu trữ, chuyển nhượng hoặc giao dịch với những người dùng đã đăng ký khác.
• Để quay lại dạng truyền thống, quá trình trên có thể đảo ngược lại.

Galaxy Digital giải thích rằng quy trình này đảm bảo sự tương ứng một-một giữa cổ phiếu GLXY trên chuỗi và cổ phiếu niêm yết trên Nasdaq. Bất kỳ cổ đông nào hoàn tất đăng ký Superstate thành công đều có thể chuyển đổi cổ phiếu GLXY của mình thành cổ phiếu được mã hóa trên chuỗi Solana. Nếu bạn hiện không nắm giữ cổ phiếu GLXY nhưng muốn mua token trên chuỗi, bạn chỉ cần đăng ký với Superstate và sau đó mua token GLXY trên chuỗi từ những người nắm giữ hiện tại.

Do hoạt động on-chain của GLXY vẫn đang trong giai đoạn đầu và thanh khoản on-chain vẫn chưa đủ, quy trình on-chain hiện tại sẽ tương đối phức tạp. Tuy nhiên, khi thanh khoản on-chain dần tích lũy trong tương lai, hầu hết người dùng sẽ không cần phải trực tiếp tham gia vào quy trình phức tạp này.

Galaxy Digital cũng cho biết thêm rằng do thiếu sự rõ ràng về quy định liên quan đến các sàn giao dịch phi tập trung (DEX), hiện tại công ty không hỗ trợ giao dịch các token cổ phiếu này trên các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) của Solana hoặc các cơ chế sàn giao dịch phi tập trung hoàn toàn khác. Công ty có kế hoạch mở rộng dần các địa điểm giao dịch khi các cơ quan quản lý chứng khoán Hoa Kỳ đưa ra hướng dẫn rõ ràng hơn, cuối cùng cho phép giao dịch cổ phiếu được token hóa trực tiếp trên các AMM và sàn giao dịch phi tập trung. Điều này có nghĩa là cho đến khi một thị trường thứ cấp trưởng thành và minh bạch hơn xuất hiện, phiên bản GLXY trên chuỗi không được đảm bảo tính thanh khoản, nhưng giao dịch song phương giữa các địa chỉ ví đã hoàn tất việc tuân thủ Superstate vẫn có thể thực hiện được .

Rủi ro tiềm ẩn

Theo thông báo chủ động của Galaxy Digital, phiên bản GLXY trên chuỗi có thể có ba rủi ro tiềm ẩn sau.

Đầu tiên là rủi ro bị đánh cắp hoặc mất ví. Người nắm giữ token GLXY có thể mất quyền truy cập vào ví của họ. Nếu khóa bị mất, Superstate có thể cấp lại token cho một ví mới do cổ đông kiểm soát. Vì Superstate theo dõi việc chuyển giao trên chuỗi của tất cả GLXY đã được token hóa giữa các cổ đông, và Superstate biết danh tính của tất cả cổ đông, nên các token không thể phục hồi có thể bị hủy và cấp lại vào ví mới của cổ đông . Điều quan trọng cần lưu ý là mặc dù token cổ phiếu GLXY có thể được phục hồi nếu khóa ví bị mất, nhưng các tài sản khác trong ví thì không thể phục hồi.

Thứ hai, có nguy cơ chênh lệch giá giữa cổ phiếu GLXY được mã hóa và cổ phiếu GLXY truyền thống. Giá của cổ phiếu GLXY truyền thống có thể khác biệt so với giá của GLXY được mã hóa. Thị trường chứng khoán trên chuỗi vẫn đang trong giai đoạn đầu và ngay cả khi giao dịch AMM được kích hoạt trong tương lai, cũng không có gì đảm bảo rằng một thị trường thanh khoản và có trật tự cho GLXY được mã hóa sẽ hình thành hoặc duy trì. Điều này có thể dẫn đến thanh khoản bị phân mảnh, cản trở việc khám phá giá, chênh lệch giá mua-bán mở rộng và kéo dài sự phân kỳ giá giữa GLXY được mã hóa và GLXY truyền thống, đặc biệt nếu hoạt động chênh lệch giá bị hạn chế bởi các ràng buộc về hoạt động hoặc quy định . Một cách tiếp cận chính để tạo điều kiện cho chênh lệch giá giữa các thị trường khác nhau là thiết lập một cầu nối trao đổi hai chiều đơn giản. Galaxy Digital đã xây dựng cầu nối này, cho phép trao đổi một-một giữa các mã thông báo trên chuỗi và cổ phiếu ngoài chuỗi. Tuy nhiên, việc điều chỉnh cầu nối này có thể mất thời gian và các cơ chế chênh lệch giá có thể vẫn bị cản trở trong ngắn hạn.

Rủi ro thứ ba là sự bất ổn về quy định. SEC vẫn có thể không cho phép Galaxy Digital token hóa cổ phiếu phổ thông theo cách này. Mặc dù Galaxy Digital tin rằng quy trình token hóa được thiết kế tinh tế để tuân thủ các quy định chứng khoán hiện hành, nhưng SEC không thể loại trừ khả năng đưa ra một kết luận khác . Nếu các cơ quan quản lý xác định rằng nền tảng, cơ chế hoặc các bên liên quan đến giao dịch thị trường thứ cấp của GLXY được token hóa không tuân thủ các yêu cầu pháp lý, Galaxy Digital hoặc những người tham gia thị trường có thể phải đối mặt với hành động cưỡng chế, tiền phạt hoặc bị yêu cầu hủy bỏ hoặc tái cấu trúc một số khía cạnh của dự án. Nếu Galaxy được yêu cầu dừng chương trình chia sẻ trên chuỗi của mình, Superstate có thể tạm dừng hợp đồng token, thu hồi tất cả các cổ phiếu được token hóa và làm việc với các cổ đông trên chuỗi để chuyển đổi chúng trở lại thành cổ phiếu truyền thống và đưa chúng trở lại hệ thống thị trường truyền thống. Quá trình này có thể kéo dài và các cổ đông có thể gặp khó khăn khi giao dịch trong khi quá trình đang diễn ra.

Nhận xét ngắn gọn và triển vọng

Nhìn chung, cốt lõi của giải pháp này do Galaxy Digital đề xuất, hợp tác với mục tiêu đầu tư Superstate, là cung cấp quy trình và cấu trúc chuỗi rõ ràng hơn so với các nhà cung cấp dịch vụ token hóa cổ phiếu Hoa Kỳ bên thứ ba khác. Là đơn vị phát hành, Galaxy Digital có thể xác định rõ ràng trạng thái quyền sở hữu của các token đã phát hành. Điều này có ý nghĩa tích cực nhất định trong việc giải quyết sự không tương xứng về quyền sở hữu giữa token cổ phiếu Hoa Kỳ "đóng gói" truyền thống và cổ phiếu thực.

Galaxy Digital tin rằng "quyền bình đẳng cho token và cổ phiếu" là điều kiện tiên quyết cho việc áp dụng token hóa cổ phiếu trên diện rộng. Chúng tôi hoàn toàn đồng ý với điều này và tin rằng giải pháp của Galaxy Digital có thể giải quyết vấn đề này về mặt phát hành. Tuy nhiên, vấn đề lớn hơn nằm ở khâu lưu thông - hiện tại, chỉ người dùng đã đăng ký của Superstate mới có thể nắm giữ token GLXY; và GLXY hiện không hỗ trợ giao dịch giữa các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) và chỉ có thể được giao dịch song phương giữa những người dùng Superstate đã đăng ký; ngay cả khi DEX được hỗ trợ trong tương lai, tình hình thanh khoản vẫn chưa rõ ràng... So với trải nghiệm toàn diện mà các hệ thống giao dịch chứng khoán truyền thống có thể mang lại, những hạn chế tương tự sẽ cản trở người dùng chuyển sang blockchain.

Việc giải quyết "vấn đề quyền bình đẳng" chỉ có thể phá vỡ rào cản tâm lý trước khi người dùng bước vào thị trường, nhưng để thực sự thu hút và giữ chân người dùng, vẫn còn rất nhiều việc phải làm trong việc tối ưu hóa liên tục tính thanh khoản và trải nghiệm.