Tác giả gốc: Grayscale

Bản dịch gốc: TechFlow

• Sự rõ ràng về quy định đối với tài sản kỹ thuật số tại Hoa Kỳ đã được hình thành trong một thời gian dài — và trong khi con đường phía trước vẫn đang mở ra, các nhà hoạch định chính sách đã đạt được những tiến bộ có ý nghĩa trong năm nay.
• Việc thị trường tập trung vào các quy định thuận lợi có thể đã góp phần vào sự vượt trội của Ethereum. Ethereum là công ty dẫn đầu thị trường tài chính blockchain và do đó có thể hưởng lợi nếu sự rõ ràng về quy định thúc đẩy việc áp dụng stablecoin, tài sản mã hóa và/hoặc các ứng dụng tài chính phi tập trung.
• Kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT) - các công ty niêm yết công khai nắm giữ tiền điện tử trong bảng cân đối kế toán - đã tăng mạnh trong những tháng gần đây, nhưng nhu cầu của nhà đầu tư có thể đang đạt đến điểm bão hòa. Phí bảo hiểm định giá cho các dự án quy mô lớn đang bị thu hẹp.
• Giá Bitcoin đã đạt mức cao nhất mọi thời đại trong thời gian ngắn khoảng 125.000 đô la, nhưng cuối tháng lại giảm. Mặc dù tháng 8 không biến động mạnh như những tháng khác, áp lực xoay quanh sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang đã nhắc nhở các nhà đầu tư tại sao Bitcoin vẫn là một loại tiền tệ phổ biến.

Vào tháng 8 năm 2025, tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử ổn định ở mức khoảng 4 nghìn tỷ đô la, nhưng thị trường đã có sự biến động đáng kể theo ngành. Lớp tài sản tiền điện tử bao gồm một loạt các công nghệ phần mềm với các động lực cơ bản riêng biệt, do đó định giá token không phải lúc nào cũng đồng bộ.

Trong khi giá Bitcoin giảm vào tháng 8, Ethereum đã tăng 16%. [1] Blockchain công khai lớn thứ hai theo vốn hóa thị trường dường như đang được hưởng lợi từ mối quan tâm của các nhà đầu tư về những thay đổi về quy định, điều này có thể hỗ trợ việc áp dụng các ứng dụng stablecoin, tài sản được mã hóa và tài chính phi tập trung (DeFi) - những lĩnh vực mà Ethereum hiện đang dẫn đầu ngành.

Hình 1: Theo khuôn khổ Crypto Sectors (một sản phẩm phân loại và chỉ số tài sản kỹ thuật số được phát triển hợp tác với FTSE/Russell), các lĩnh vực thị trường đã chứng kiến những thay đổi đáng kể trong tháng 8. Các chỉ số lĩnh vực tiền điện tử Tiền tệ, Tiêu dùng & Văn hóa và Trí tuệ nhân tạo (AI) đều giảm nhẹ, với sự yếu kém của lĩnh vực AI phản ánh hiệu suất kém của các cổ phiếu liên quan đến AI trên thị trường chứng khoán đại chúng. Trong khi đó, các chỉ số lĩnh vực Tài chính, Nền tảng Hợp đồng Thông minh và Tiện ích & Dịch vụ đã chứng kiến mức tăng trong tháng. Mặc dù giá Bitcoin giảm so với tháng trước, nhưng nó đã đạt mức cao kỷ lục khoảng 125.000 đô la vào giữa tháng 8; Ethereum cũng đạt mức cao kỷ lục gần 5.000 đô la. [2]

Hình 1: Sự luân chuyển đáng kể vào lĩnh vực tiền điện tử trong tháng 8

Đạo luật GENIUS và Tương lai

Chúng tôi tin rằng hiệu suất vượt trội gần đây của Ethereum chủ yếu là do các yếu tố cơ bản được cải thiện, quan trọng nhất là sự rõ ràng hơn về quy định đối với tài sản kỹ thuật số và công nghệ blockchain tại Hoa Kỳ. Một trong những thay đổi chính sách có tác động lớn nhất trong năm nay là việc thông qua Đạo luật GENIUS vào tháng 7. Đạo luật này cung cấp một khuôn khổ quy định toàn diện cho các đồng tiền ổn định thanh toán tại thị trường Hoa Kỳ (để biết thêm thông tin, hãy xem “Đồng tiền ổn định và Tương lai của Thanh toán” ). Ethereum là blockchain đồng tiền ổn định hàng đầu hiện nay (về khối lượng giao dịch và số dư) và việc thông qua Đạo luật GENIUS đã đẩy giá Ethereum tăng gần 50% vào tháng 7 [3] và tiếp tục đẩy giá lên cao hơn vào tháng 8.

Tuy nhiên, những thay đổi chính sách của Hoa Kỳ trong năm nay không chỉ giới hạn ở stablecoin, mà còn bao gồm nhiều chủ đề khác nhau, từ quản lý tài sản tiền điện tử đến hướng dẫn quản lý ngân hàng. Nhìn về tương lai, những thay đổi này có thể sẽ thúc đẩy hơn nữa đầu tư của các tổ chức vào ngành công nghiệp tiền điện tử. Dựa trên quan sát của chúng tôi, những hành động chính sách quan trọng nhất của chính quyền Trump và các cơ quan liên bang trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số được tóm tắt trong Hình 2. Những thay đổi chính sách này, cùng với tiềm năng của những thay đổi tiếp theo, đang tạo ra một làn sóng đầu tư của các tổ chức vào ngành công nghiệp tiền điện tử (để biết thêm chi tiết, xem "Tháng 3 năm 2025: Phản ứng dây chuyền của các tổ chức" ).

Hình 2: Những thay đổi về chính sách mang lại sự rõ ràng hơn về mặt quy định cho ngành công nghiệp tiền điện tử

Vào tháng 8 năm nay, Thống đốc Hội đồng Dự trữ Liên bang Waller và Bowman đã tham dự một hội nghị blockchain tại Jackson Hole, Wyoming, một cảnh tượng mà vài năm trước đây không ai có thể tưởng tượng được. Hội nghị được tổ chức ngay sau Hội nghị Chính sách Kinh tế Jackson Hole thường niên của Cục Dự trữ Liên bang. Trong bài phát biểu của mình, họ nhấn mạnh rằng blockchain nên được coi là một sáng kiến công nghệ tài chính và các cơ quan quản lý cần tìm ra sự cân bằng giữa việc duy trì sự ổn định tài chính và tạo không gian cho sự phát triển của các công nghệ mới. [4]

Tính đến tháng 9, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện Hoa Kỳ có kế hoạch xem xét luật về cấu trúc thị trường tiền điện tử—các quy định sẽ bao gồm các vấn đề liên quan đến thị trường tiền điện tử ngoài stablecoin. Nỗ lực của Thượng viện dựa trên Đạo luật CLARITY, đã được Hạ viện thông qua với sự ủng hộ của lưỡng đảng vào tháng 7. Chủ tịch Ủy ban Ngân hàng Thượng viện Scott cho biết ông hy vọng luật về cấu trúc thị trường cũng sẽ nhận được sự ủng hộ của lưỡng đảng tại Thượng viện. [5] Tuy nhiên, vẫn còn những vấn đề quan trọng cần được giải quyết. Các nhóm ngành đặc biệt quan tâm đến việc đảm bảo rằng luật về cấu trúc thị trường bảo vệ lợi ích của các nhà phát triển phần mềm nguồn mở và các nhà cung cấp dịch vụ phi lưu ký. Vấn đề này có thể sẽ tiếp tục gây ra tranh luận giữa các nhà lập pháp trong những tháng tới. (Đáng chú ý, Grayscale là một trong những bên ký kết một bức thư ý kiến gần đây do các nhóm ngành gửi tới các thành viên của Ủy ban Ngân hàng và Nông nghiệp Thượng viện.)

Bạn đã chán DAT chưa?

Vào tháng 8, Bitcoin hoạt động kém hiệu quả trong khi Ethereum hoạt động tốt hơn, một xu hướng rõ ràng trong dòng tiền chảy qua nhiều nền tảng giao dịch và sản phẩm.

Một phần của vở kịch diễn ra trên Hyperliquid, một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) cung cấp giao dịch giao ngay và hợp đồng vĩnh viễn ( để biết thêm thông tin, hãy xem “Sức hấp dẫn của DEX: Sự trỗi dậy của các sàn giao dịch phi tập trung ” ) . Bắt đầu từ ngày 20 tháng 8, một “cá voi” Bitcoin (một nhà đầu tư nắm giữ một lượng lớn BTC) đã bán khoảng 3,5 tỷ đô la BTC và ngay lập tức mua khoảng 3,4 tỷ đô la ETH. [6] Mặc dù chúng ta không thể suy đoán về động cơ của nhà đầu tư, nhưng thực tế là quy mô chuyển giao rủi ro này diễn ra trên DEX chứ không phải trên một sàn giao dịch tập trung (CEX) là điều đáng khích lệ. Trên thực tế, vào ngày giao dịch cao nhất trong tháng, khối lượng giao dịch giao ngay của Hyperliquid đã vượt qua khối lượng giao dịch giao ngay của Coinbase trong thời gian ngắn (xem Hình 3).

Hình 3: Khối lượng giao dịch giao ngay siêu thanh khoản tăng đột biến

Các ưu tiên ETH tương tự cũng được phản ánh trong dòng vốn ròng chảy vào các sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP) tiền điện tử trong tháng đó. Các ETP Bitcoin giao ngay niêm yết tại Hoa Kỳ đã chứng kiến dòng vốn ròng chảy ra là 755 triệu đô la trong tháng 8, đây là lần đầu tiên dòng vốn chảy ra như vậy kể từ tháng 3. Ngược lại, các ETP Ethereum giao ngay niêm yết tại Hoa Kỳ đã chứng kiến dòng vốn ròng chảy vào là 3,9 tỷ đô la trong tháng 8, tăng đáng kể so với mức 5,4 tỷ đô la chảy vào trong tháng 7 (xem Hình 4). Sau sự gia tăng đột biến của dòng vốn ròng ETH trong hai tháng qua, cả ETP BTC và ETH hiện đang nắm giữ hơn 5% nguồn cung lưu hành của các token tương ứng.

Hình 4: Dòng tiền ròng ETP chuyển sang ETH

Bitcoin, Ethereum và nhiều tài sản tiền điện tử khác cũng được hỗ trợ bởi các giao dịch mua của các quỹ đầu tư tài sản kỹ thuật số (DAT) . DAT là các công ty đại chúng nắm giữ tài sản tiền điện tử và cung cấp cho các nhà đầu tư cổ phiếu cơ hội tiếp cận tiền điện tử. Strategy (trước đây là MicroStrategy), quỹ đầu tư tài sản kỹ thuật số nắm giữ Bitcoin lớn nhất, đã mua thêm 3.666 BTC (khoảng 400 triệu đô la) vào tháng 8. Trong khi đó, hai quỹ đầu tư Ethereum lớn nhất đã mua tổng cộng 1,7 triệu ETH (khoảng 7,2 tỷ đô la). [7]

Theo các báo cáo của phương tiện truyền thông, ít nhất ba DAT Solana mới đang được phát triển, bao gồm một DAT được tài trợ bởi Pantera Capital và một tập đoàn bao gồm Galaxy Digital, Jump Crypto và Multicoin Capital, với tổng vốn đầu tư vượt quá 1 tỷ đô la. [8] Ngoài ra, Trump Media & Technology Group đã công bố kế hoạch ra mắt một DAT dựa trên mã thông báo CRO, được liên kết với Crypto.com và chuỗi khối Cronos của nó. [9] Các thông báo DAT gần đây khác tập trung vào mã thông báo ENA của Ethena, mã thông báo IP của Story Protocol và mã thông báo BNB của Binance Smart Chain. [10]

Bất chấp việc các nhà đầu tư tiếp tục chào bán các phương tiện đầu tư này, hiệu suất giá cho thấy nhu cầu của nhà đầu tư có thể đang đạt đến mức bão hòa. Các nhà phân tích thường theo dõi "mNAV" - tỷ lệ vốn hóa thị trường của một công ty so với giá trị tài sản tiền điện tử trên bảng cân đối kế toán - để đánh giá sự mất cân bằng cung-cầu. Nếu nhu cầu về tài sản tiền điện tử dưới dạng công cụ vốn chủ sở hữu đại chúng vượt quá mức (tức là không đủ DAT), mNAV có thể vượt quá 1,0; nếu nguồn cung tài sản tiền điện tử dưới dạng công cụ vốn chủ sở hữu đại chúng vượt quá mức (tức là dư thừa DAT), mNAV có thể giảm xuống dưới 1,0. Hiện tại, mNAV của một số dự án lớn dường như đang tiến gần đến 1,0, cho thấy cung và cầu DAT đang cân bằng (xem Hình 5).

Hình 5: Phí bảo hiểm định giá DAT đang giảm

Trở lại với những điều cơ bản: Lý do nên chọn Bitcoin

Giống như tất cả các loại tài sản khác, các cuộc thảo luận công khai về thị trường tiền điện tử thường tập trung vào các vấn đề ngắn hạn như thay đổi quy định, dòng vốn ETF và DAT. Tuy nhiên, nhìn lại một chút, có lẽ điều quan trọng hơn là xem xét lại cơ sở đầu tư cốt lõi của Bitcoin. Trong số rất nhiều tài sản trong không gian tiền điện tử, tầm quan trọng của Bitcoin nằm ở việc cung cấp một tài sản tiền tệ và hệ thống thanh toán ngang hàng dựa trên các quy tắc rõ ràng và minh bạch, độc lập với bất kỳ cá nhân hay tổ chức cụ thể nào. Những mối đe dọa gần đây đối với sự độc lập của ngân hàng trung ương đã nhắc nhở thêm về lý do tại sao nhiều nhà đầu tư lại bị thu hút bởi những tài sản này.

Về bối cảnh, hầu hết các nền kinh tế hiện đại đều sử dụng hệ thống tiền tệ "fiat". Điều này có nghĩa là đồng tiền này không có sự đảm bảo rõ ràng (tức là không được neo vào bất kỳ hàng hóa hoặc loại tiền tệ nào khác) và giá trị của nó hoàn toàn dựa trên niềm tin. Trong suốt lịch sử, các chính phủ đã nhiều lần lợi dụng đặc điểm này để đạt được các mục tiêu ngắn hạn (chẳng hạn như tái đắc cử). Điều này có thể dẫn đến lạm phát và làm xói mòn niềm tin vào hệ thống tiền tệ fiat.

Do đó, để tiền tệ fiat hoạt động hiệu quả, các chính phủ cần có khả năng thực hiện lời hứa của mình và không lạm dụng hệ thống. Cách tiếp cận của Hoa Kỳ và hầu hết các nền kinh tế thị trường phát triển là giao cho các ngân hàng trung ương những mục tiêu rõ ràng (thường dưới dạng mục tiêu lạm phát) và sự độc lập trong hoạt động. Các quan chức dân cử thường thực hiện một số giám sát đối với các ngân hàng trung ương để đảm bảo trách nhiệm giải trình dân chủ. Ngoại trừ một đợt lạm phát tăng đột biến ngắn ngủi sau COVID-19, hệ thống với các mục tiêu rõ ràng, sự độc lập trong hoạt động và trách nhiệm giải trình dân chủ này đã đạt được mức lạm phát thấp và ổn định ở các nền kinh tế lớn kể từ giữa những năm 1990 (Hình 6).

Hình 6: Các Ngân hàng Trung ương Độc lập Đạt được Lạm phát Thấp và Ổn định

Tại Hoa Kỳ, hệ thống này hiện đang chịu áp lực, không phải về cơ bản do lạm phát mà là do thâm hụt ngân sách và lãi suất. Tổng nợ của chính phủ liên bang Hoa Kỳ hiện ở mức khoảng 30 nghìn tỷ đô la, tương đương 100% GDP, mức cao nhất kể từ Thế chiến II, bất chấp thời bình và tỷ lệ thất nghiệp thấp. Khi Bộ Tài chính tái cấp vốn khoản nợ này với lãi suất khoảng 4%, lãi suất trả nợ tiếp tục tăng, làm phân tán nguồn lực khỏi các mục đích sử dụng khác (xem Hình 7).

Hình 7: Thanh toán lãi suất chiếm tỷ trọng lớn hơn trong ngân sách liên bang

Đạo luật One Big Beautiful Bill Act (OBBBA), được thông qua vào tháng 7, sẽ khóa chặt mức thâm hụt cao trong thập kỷ tới. Nếu lãi suất không giảm, điều này sẽ đồng nghĩa với việc thanh toán lãi suất cao hơn và tiếp tục siết chặt các mục đích sử dụng khác của doanh thu chính phủ. Do đó, Nhà Trắng đã nhiều lần gây áp lực buộc Fed phải hạ lãi suất và kêu gọi Chủ tịch Fed Powell từ chức. Những mối đe dọa đối với tính độc lập của Fed đã leo thang hơn nữa vào tháng 8 với việc Lisa Cook, một trong sáu thành viên hiện tại của Hội đồng Thống đốc gồm bảy thành viên của Fed, bị bãi nhiệm. [11] Mặc dù điều này có thể có lợi cho các quan chức được bầu trong ngắn hạn, nhưng việc làm suy yếu tính độc lập của Fed làm tăng nguy cơ lạm phát cao và suy yếu tiền tệ trong dài hạn.

Bitcoin là một hệ thống tiền tệ dựa trên các quy tắc minh bạch và tăng trưởng nguồn cung có thể dự đoán được. Khi các nhà đầu tư mất niềm tin vào các tổ chức bảo vệ hệ thống tiền tệ fiat, họ sẽ chuyển sang các lựa chọn thay thế đáng tin cậy hơn. Trừ khi các nhà hoạch định chính sách thực hiện các biện pháp để củng cố các tổ chức hỗ trợ tiền tệ fiat và trấn an các nhà đầu tư về triển vọng lạm phát thấp và ổn định trong dài hạn, nhu cầu về Bitcoin có thể sẽ tiếp tục tăng.

Ý nghĩa của chỉ số:

• Chỉ số tổng thị trường tiền điện tử FTSE/Grayscale
• Chỉ số này đo lường hiệu suất lợi nhuận giá của các tài sản kỹ thuật số được niêm yết trên các sàn giao dịch lớn trên thế giới, cung cấp thông tin tham khảo về xu hướng chung của thị trường tiền điện tử.
• Chỉ số CryptoSector của Nền tảng Hợp đồng Thông minh FTSE Grayscale
• Chỉ số này được thiết kế để đánh giá hiệu suất của các tài sản tiền điện tử hỗ trợ phát triển và triển khai các hợp đồng thông minh, đóng vai trò là nền tảng cơ bản cho các hợp đồng tự thực hiện.
• Chỉ số FTSE Grayscale Utilities and Services CryptoSector
• Chỉ số này tập trung vào việc đo lường hiệu suất của các tài sản tiền điện tử được thiết kế để cung cấp các ứng dụng thực tế và chức năng cấp doanh nghiệp.
• Chỉ số FTSE Grayscale Consumer and Culture CryptoSector
• Chỉ số này đánh giá hiệu suất của các tài sản tiền điện tử hỗ trợ các hoạt động tập trung vào tiêu dùng trên nhiều loại hàng hóa và dịch vụ.
• Chỉ số FTSE Grayscale Currencies CryptoSector
• Chỉ số này đo lường hiệu suất của các tài sản tiền điện tử thực hiện một trong ba chức năng cốt lõi: lưu trữ giá trị, phương tiện trao đổi và đơn vị kế toán.
• Chỉ số FTSE Grayscale Financials CryptoSector
• Chỉ số này đánh giá cụ thể hiệu suất của các tài sản tiền điện tử được thiết kế để cung cấp các giao dịch và dịch vụ tài chính.

Nguồn:

[1] Nguồn: Bloomberg. Dữ liệu tính đến ngày 29 tháng 8 năm 2025. Hiệu suất trong quá khứ không chỉ ra kết quả trong tương lai.

[2] Nguồn: Bloomberg. Bitcoin đạt mức cao nhất mọi thời đại mới vào ngày 14 tháng 8; Ethereum đạt mức cao nhất mọi thời đại mới vào ngày 24 tháng 8.

[3] Các tổ chức khác gần đây đã công bố các blockchain Lớp 1 nhắm đến các trường hợp sử dụng stablecoin, bao gồm Circle (Arc), Stripe (Tempo) và Bitfinex (Plasma). Google cũng đã bắt đầu quảng bá GCUL Lớp 1 của mình vào tháng 8. Mặc dù Ethereum hiện đang dẫn đầu thị trường, nhiều blockchain sẽ cạnh tranh để giành thị phần về khối lượng giao dịch stablecoin và các khoản phí liên quan.

[4] Nguồn: Cục Dự trữ Liên bang , Cục Dự trữ Liên bang .

[5] Nguồn: CoinTelegraph .

[6] Nguồn: mempool.space, hypurrscan.io, etherscan.io, Grayscale Investments. Giá tính theo USD tính đến ngày 29 tháng 8 năm 2025.

[7] Nguồn: Bitcointreasuries.net, strategythreserve.xyz, Bloomberg, Grayscale Investments. Dữ liệu tính đến ngày 29 tháng 8 năm 2025.

[8] Nguồn: Unchained , CoinDesk .

[9] Nguồn: Reuters .

[10] Nguồn: CoinDesk , The Block , DL News .

[11] Nguồn: The New York Times .