Bởi @Web 3 Mario

Thị trường dường như gần đây đã bước vào một giai đoạn khó lường. Các đồng tiền điện tử blue-chip vẫn biến động ở mức cao, với xu hướng chung chưa chắc chắn. Thị trường altcoin vẫn chưa trải qua đợt tăng giá toàn diện như mong đợi, trong khi tài sản DAT hoặc cổ phiếu tiền điện tử so với cổ phiếu đã thống trị các thị trường tài chính truyền thống. Trước đó, nhiều ý kiến trên mạng xã hội đã mô tả thị trường tăng giá này là do vốn truyền thống thúc đẩy. Tôi hoàn toàn đồng ý với đánh giá này, và lĩnh vực vốn này thể hiện một số đặc điểm riêng biệt so với các chu kỳ thị trường trước đây, chẳng hạn như ảnh hưởng mạnh mẽ đến các yếu tố kinh tế vĩ mô, khẩu vị rủi ro thấp hơn, tập trung vốn lớn hơn, hiệu ứng lan tỏa tài sản yếu hơn và luân chuyển ngành ít rõ rệt hơn. Do đó, trong giai đoạn kinh tế vĩ mô thay đổi đáng kể này, việc xem xét lại những diễn biến này sẽ giúp chúng ta đưa ra quyết định sáng suốt. Nhìn chung, tôi tin rằng khi Powell điều chỉnh logic ra quyết định của Fed, hiệu suất của thị trường việc làm Hoa Kỳ trong ngắn hạn sẽ quyết định niềm tin của thị trường vào đợt cắt giảm lãi suất vào tháng 9, từ đó ảnh hưởng đến giá của các tài sản rủi ro.

Bài phát biểu của Powell đã thay đổi điều gì?

Chúng ta biết rằng trong những tháng trước sự kiện này, cuộc tranh luận cốt lõi trên thị trường xoay quanh tình hình kinh tế vĩ mô là liệu Cục Dự trữ Liên bang dưới sự lãnh đạo của Powell có thể thực hiện được mong muốn cắt giảm lãi suất đáng kể trong năm nay của chính quyền Trump hay không. Thứ nhất, tại sao chính quyền Trump lại quá sốt sắng gây sức ép buộc Fed cắt giảm lãi suất, thậm chí gây nguy hiểm cho sự độc lập của Fed, và rộng hơn là uy tín của đồng đô la, bằng cách sử dụng quyền lực hành chính để tác động đến các quyết định của Fed? Trong các bài viết trước, chúng tôi đã phân tích mục tiêu "đưa hoạt động sản xuất trở lại" trong chính sách kinh tế Hoa Kỳ của chính quyền Trump, nhưng mục tiêu này đã gặp phải hai trở ngại trong quá trình thực hiện:

• Chi phí nội bộ quá cao không đủ sức cạnh tranh với các đối thủ quốc tế;
• Nợ chính phủ quá cao và không có đủ ngân sách để khuyến khích di dời công nghiệp;

Trong sáu tháng qua của chính quyền Trump, việc thực hiện chính sách có thể được chia thành hai bước. Đầu tiên, sau khi đắc cử, chính quyền đã thực hiện các lời hứa trong chiến dịch tranh cử của mình hết mức có thể để củng cố quyền lực, chẳng hạn như cấp quyền rộng rãi cho DOGE và thay đổi chính sách tiền điện tử. Sau khi củng cố cơ sở của mình, chính quyền Trump bắt đầu thực hiện các biện pháp thuế quan quyết liệt. Lý do cho động thái hậu củng cố này là việc tăng thuế quan sẽ làm dấy lên lo ngại của thị trường về lạm phát nhập khẩu, từ đó làm gia tăng sự phản kháng nội bộ. Sau khi có được quyền lực mạnh mẽ và sau nhiều tháng đàm phán, khuôn khổ chính sách thuế quan của Trump đã được thiết lập ban đầu và đang cho thấy kết quả. Theo Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Benson, tính đến ngày 22 tháng 8, thuế quan đã tạo ra thặng dư tài chính gần 100 tỷ đô la cho Hoa Kỳ trong sáu tháng qua, với mức thặng dư dự kiến là 300 tỷ đô la trong năm nay. Hơn nữa, chính quyền đã đảm bảo các cam kết đầu tư từ nhiều quốc gia, bao gồm 550 tỷ đô la từ Nhật Bản và 600 tỷ đô la và 750 tỷ đô la trong các đơn đặt hàng năng lượng từ Liên minh Châu Âu.

Có thể nói rằng mặc dù chi phí nội địa không thể giảm ngay lập tức trong thời gian ngắn, chẳng hạn như chi phí lao động và chi phí hậu cần, nhưng vì những chi phí này đòi hỏi Hoa Kỳ phải điều chỉnh lại chi phí của nhiều yếu tố thông qua việc thanh lọc thị trường như thời kỳ Đại suy thoái, chính quyền Trump đã thay đổi cơ cấu cạnh tranh thị trường nội địa và cơ cấu vốn ở một mức độ nhất định thông qua thuế quan. Do đó, đã đến lúc bắt đầu bố cục chính sách tiếp theo, tức là cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (FED).

Vậy việc cắt giảm lãi suất có thể thay đổi điều gì? Có hai điểm chính. Thứ nhất, nó sẽ giảm bớt áp lực nợ. Như chúng ta đã biết, trong nhiệm kỳ của cựu Bộ trưởng Tài chính Janet Yellen, Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã tăng cường phát hành nợ ngắn hạn, một quyết định mà Bensent vẫn duy trì. Ưu điểm của cách tiếp cận này là lãi suất nợ ngắn hạn được Cục Dự trữ Liên bang điều tiết, giảm bớt gánh nặng nợ dài hạn lên ngân sách tài khóa. Hiện tại, nhu cầu thị trường đối với trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn ngắn đang rất lớn, giúp giảm chi phí tài chính. Tuy nhiên, nhược điểm rõ ràng là việc rút ngắn thời hạn nợ sẽ làm tăng áp lực trả nợ ngắn hạn, đó là lý do tại sao các cuộc đàm phán gần đây về trần nợ công trở nên căng thẳng hơn. Mặt khác, việc cắt giảm lãi suất đồng nghĩa với việc giảm bớt áp lực trả nợ ngắn hạn. Thứ hai, việc cắt giảm lãi suất sẽ giảm chi phí tài chính cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ (SME), tạo điều kiện cho sự phát triển của các chuỗi công nghiệp. So với các doanh nghiệp lớn, các SME thường phụ thuộc nhiều hơn vào nguồn vốn vay ngân hàng cho hoạt động của mình. Do đó, trong môi trường lãi suất cao, mong muốn mở rộng nguồn vốn của các SME sẽ bị kìm hãm. Hơn nữa, sau khi thuế quan làm thay đổi cấu trúc cạnh tranh của thị trường nội địa, việc khuyến khích các doanh nghiệp vừa và nhỏ mở rộng sản xuất và giúp họ nhanh chóng lấp đầy khoảng trống cung ứng trên thị trường để ngăn chặn lạm phát là vô cùng cấp thiết. Do đó, tóm lại, chính quyền Trump sẽ không tiếc công sức gây áp lực buộc Cục Dự trữ Liên bang phải cắt giảm lãi suất vào thời điểm này, thay vì chỉ dùng chiêu bài gây sức ép.

Cho dù đó là việc chủ động can thiệp vào việc cải tạo trụ sở Cục Dự trữ Liên bang hay không ngừng công kích Thống đốc Cook cực tả, cấp tiến và diều hâu, những biện pháp này đều thể hiện sự thúc đẩy tích cực của chính quyền Trump. Những chiến thuật này dường như đã phát huy hiệu quả trong bài phát biểu của Powell tại Jackson Hole, hội nghị thường niên của các ngân hàng trung ương toàn cầu, tuần trước. Thị trường ngạc nhiên nhất trước bài phát biểu của Powell, người luôn bảo vệ sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang, nhưng dường như ông đã khuất phục trước áp lực mạnh mẽ của Trump. Một số điểm chính trong bài phát biểu của ông đã làm nổi bật lập trường của ông:

1. Rõ ràng là rủi ro trong nền kinh tế Hoa Kỳ đã chuyển từ lạm phát sang thị trường việc làm;

2. Tác động của thuế quan đối với lạm phát cần có thời gian để biểu hiện và không phải là yếu tố gây ra vòng xoáy lạm phát;

3. Bản cập nhật về khuôn khổ chính sách tiền tệ, điều thú vị là giảm bớt sự nhấn mạnh vào giới hạn dưới hiệu quả của lãi suất như một “đặc điểm của điều kiện kinh tế bình thường”.

Nói một cách dễ hiểu, Cục Dự trữ Liên bang không còn lo ngại về lạm phát do thuế quan gây ra, mà giờ đây quan tâm nhiều hơn đến sự sụp đổ của thị trường việc làm do suy thoái kinh tế. Đồng thời, mức độ cắt giảm lãi suất có thể được coi là không giới hạn. Cần mở rộng mô tả về lãi suất hiệu dụng. Cái gọi là lãi suất hiệu dụng đề cập đến mức mà khi một ngân hàng trung ương sử dụng chính sách tiền tệ thông thường (chủ yếu là điều chỉnh lãi suất chính sách ngắn hạn), việc cắt giảm thêm sẽ không ảnh hưởng đến nền kinh tế. Sự thay đổi này phù hợp với cốt lõi chính sách của Trump, vì "cách tiếp cận hai mũi nhọn" này đã khơi dậy kỳ vọng của thị trường về việc nới lỏng thanh khoản hơn nữa.

Tác động đến thị trường tiền điện tử

Chúng ta biết rằng thị trường tiền điện tử thường được xem là dấu hiệu báo trước tâm lý đầu cơ trên thị trường tài sản rủi ro toàn cầu. Do đó, tất cả các loại tiền điện tử đều tăng vọt sau thông báo về bài phát biểu. Sự điều chỉnh sau đó cho thấy thị trường đã phần nào dự đoán được việc cắt giảm lãi suất trong năm nay. Sau khi logic giao dịch mới được xác định, thị trường đã chuyển từ kỳ vọng cảm tính ban đầu sang kỳ vọng hợp lý. Do đó, vẫn cần đủ bằng chứng để đánh giá mức độ cắt giảm lãi suất.

Về mức độ thoái lui, tôi tin rằng hiệu suất của ETH, vốn là loại tiền điện tử nóng nhất trong thời gian gần đây, rất đáng để theo dõi. Miễn là giá không giảm xuống dưới kênh tăng này trong ngắn hạn, tôi tin rằng tâm lý nhà đầu tư chưa đảo ngược đáng kể và do đó rủi ro là có thể kiểm soát được. Trong tuần tới, các chỉ số liên quan đến thị trường việc làm sẽ ảnh hưởng đáng kể đến xu hướng tiền điện tử, đặc biệt là dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp vào thứ Sáu tuần tới, điều này sẽ mang lại sự biến động đáng kể cho thị trường. Nếu dữ liệu việc làm không đạt kỳ vọng, khả năng Fed cắt giảm lãi suất vào tháng 9 sẽ tăng lên đáng kể. Nếu vượt quá kỳ vọng, điều này sẽ chứng minh khả năng phục hồi của thị trường việc làm Hoa Kỳ và áp lực cắt giảm lãi suất sẽ được cảm nhận, có khả năng dẫn đến một đợt điều chỉnh thị trường hơn nữa. Bất kể thế nào, tình hình thị trường chính sách gần đây khiến tôi nhớ đến thị trường do CPI thống trị vào năm 2023.